#日元跌至40年低点 ¡Nuevo mínimo en casi 40 años! El yen se desploma

A pesar de las subidas de tipos y las intervenciones del gobierno japonés, el tipo de cambio del yen sigue cayendo hacia mínimos de 40 años. El 29 de junio, el yen fluctuó a la baja frente al dólar, llegando a superar el nivel de 161,96, el más bajo desde diciembre de 1986.
En las últimas semanas, los funcionarios del gobierno japonés han reiterado en múltiples ocasiones que tomarán medidas de intervención adecuadas ante la volatilidad excesiva del tipo de cambio, y el mercado se mantiene muy alerta ante una posible intervención cambiaria. Sin embargo, al observar las intervenciones anteriores, todas han tenido efectos a corto plazo y no han logrado revertir la tendencia a largo plazo de depreciación de la moneda, por lo que el mercado se ha ido desensibilizando gradualmente a las medidas de intervención tradicionales. Si se depositan las esperanzas en el Banco de Japón, los ajustes de la política monetaria también se enfrentan a restricciones fiscales reales. En esta "batalla defensiva" del tipo de cambio del yen, el Banco de Japón se encuentra en una situación complicada: "quiere estabilizar la moneda pero no tiene capacidad para darle la vuelta a la situación".

El tipo de cambio del yen cae a mínimos de 40 años
En julio de 2024, el yen frente al dólar cayó al nivel de 161,96, lo que provocó que el gobierno japonés y el banco central implementaran medidas de intervención cambiaria. Este nivel también se considera la "línea defensiva" de las autoridades japonesas. Superar este nivel significa que el tipo de cambio del yen ha alcanzado su nivel más bajo desde 1986.
Desde principios de año, el yen se ha depreciado más de un 3% frente al dólar. Para frenar la depreciación unilateral del yen, el Ministerio de Finanzas japonés llevó a cabo una intervención cambiaria récord entre el 28 de abril y el 27 de mayo, invirtiendo un total de 11,73 billones de yenes.
A corto plazo, el mercado reaccionó positivamente. Los datos muestran que, tras la intervención, el yen frente al dólar se recuperó rápidamente hasta el nivel de 155. Sin embargo, apenas un mes después, los efectos de la intervención se desvanecieron por completo y el tipo de cambio del yen frente al dólar volvió a caer por debajo del nivel de 160.
Ahora, el yen sigue cayendo frente al dólar, poniendo a prueba con frecuencia los puntos de intervención mencionados, y el mercado está cada vez más atento a la posibilidad de que el gobierno japonés vuelva a intervenir en el mercado. Según informes recientes de medios japoneses, el ministro de Finanzas japonés, Katsunobu Kato, y el secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, mantuvieron una reunión en línea en la que discutieron medidas políticas para hacer frente a la histórica depreciación del yen, incluida la intervención cambiaria.
Sin embargo, implementar una intervención cambiaria también presenta dificultades. Zhao Qingming, subdirector del Instituto de Investigación de Gestión de Divisas, considera que, en el contexto de un dólar significativamente fuerte, la tolerancia del gobierno japonés hacia la depreciación del yen ha aumentado, pero no descarta que el gobierno japonés busque el momento oportuno para intervenir en el mercado. En cuanto a los niveles específicos, si el tipo de cambio del yen cae por debajo del mínimo anterior y se encuentra en un estado más infravalorado, los efectos de una nueva intervención podrían ser mejores.
Zhang Meng, investigador principal de兴业研究, señala que las autoridades japonesas deben considerar los costos y las reglas al intervenir en el mercado de divisas.
Según las normas del FMI sobre tipos de cambio flotantes, las intervenciones no deben exceder de tres series en seis meses, y una serie no debe exceder de tres días hábiles. Para intervenir en el mercado de divisas, las autoridades japonesas quizás necesiten primero vender bonos del Tesoro de EE.UU., y luego vender dólares y comprar yenes en el mercado de divisas, lo que provocaría volatilidad en el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. e incluso en el mercado mundial de bonos. Por lo tanto, las intervenciones cambiarias en yenes serán más cautelosas; primero se observará si se interviene cerca del nivel de 162; si no es así, la próxima posición clave es 165.

La clave de la tendencia del tipo de cambio está en el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón
El enorme diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón es la causa fundamental de la continua presión a la baja sobre el yen. Actualmente, el rango objetivo de la tasa de fondos federales se mantiene entre 3,50% y 3,75%, mientras que las expectativas de subida de tipos de la Reserva Federal aumentan constantemente, y el índice del dólar se mantiene en niveles elevados.
El 16 de junio, el Banco de Japón anunció una subida de tipos de 25 puntos básicos, hasta el 1%, el nivel más alto en 31 años. A pesar de ello, el tipo de interés oficial de Japón sigue siendo muy inferior al de los fondos federales. Xu Jiaqi, analista del Departamento de Investigación y Desarrollo de东方金诚, señala que el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón se mantiene en niveles elevados, lo que impulsa los flujos globales de capital hacia operaciones de carry trade en yenes, es decir, tomar prestados yenes de bajo costo, convertirlos a dólares e invertirlos en activos denominados en dólares de alto rendimiento, lo que genera una presión de venta continua sobre el yen.
Con el enorme volumen de operaciones de carry trade en yenes, el efecto de la "subida de tipos" para impulsar el tipo de cambio del yen es mínimo. "Esta depreciación del yen se produce en un contexto de subida de tipos por parte del Banco de Japón, lo que también indica que el mercado no confía plenamente en la actual política monetaria del Banco de Japón", afirma Chen Zilei, presidente de la Asociación Japonesa de Shanghai y profesor de la Universidad de Comercio Exterior de Shanghai.
Actualmente, las voces halcones dentro del Banco de Japón se están fortaleciendo. El miembro del consejo del Banco de Japón, Naoki Tamura, pidió recientemente subir los tipos cada pocos meses y llevar gradualmente el tipo de interés oficial hacia su estimación del tipo neutral del 2%. Sin embargo, la deuda del gobierno japonés representa un porcentaje del PIB que encabeza la lista de los países desarrollados, y una subida rápida de los tipos aumentaría sin duda la carga fiscal.

El mercado espera generalmente que el Banco de Japón mantenga un ritmo gradual de subidas de tipos.
Un informe de CICC cree que la próxima subida de tipos del Banco de Japón podría producirse hacia finales de año, pero también hay que tener en cuenta los riesgos de adelanto y retraso.
Mientras el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón no se reduzca, la actual situación de estancamiento del tipo de cambio del yen será difícil de romper. En opinión de Zhang Meng, la apreciación del yen requeriría una fuerte tendencia bajista del índice del dólar, una aceleración de las subidas de tipos por parte del Banco de Japón, o un aumento del ratio de cobertura de la exposición exterior por parte de los inversores institucionales japoneses, o una liquidación de las operaciones de carry trade a nivel mundial. Las dos primeras opciones son poco probables en la actualidad, mientras que los factores clave para las dos últimas son el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón.
Xu Jiaqi también cree que, para que la tendencia a largo plazo del yen se revierta, el núcleo sigue dependiendo de si el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón puede reducirse de manera significativa y si las operaciones de carry trade pueden enfriarse de forma sistémica. A corto plazo, es probable que la tendencia del yen siga siendo débil y volátil. Si el Ministerio de Finanzas japonés emite señales de intervención verbal más fuertes, el yen podría experimentar un rebote técnico. Antes de que el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón se reduzca de manera significativa, el rebote será más una corrección a nivel de transacciones, y difícilmente se podrá confirmar una reversión de la tendencia.$USDJPY