La estrategia de nunca vender monedas abrió un canal permanente de venta de monedas.

Título original: Strategy, que nunca vende sus monedas, abre un conducto de venta permanente

Autor original: Rhythm BlockBeats

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Reimpreso: Mars Finance

Saylor pasó cuatro años diciéndole a todos que Strategy nunca vendería Bitcoin. El 29 de junio, su empresa publicó un documento titulado "Marco de Capital de Crédito Digital", cuyo núcleo permite a Strategy vender hasta 1.25 mil millones de dólares en Bitcoin. Después de la noticia, MSTR subió casi un 7% en las operaciones previas al mercado.

Una empresa que cree en "nunca vender" anuncia un plan de venta de monedas, y el mercado lo toma como algo positivo. Vale la pena analizar esto.

De 32 monedas a 1.25 mil millones de dólares

A finales de mayo de este año, según informó CoinDesk, Strategy vendió en secreto 32 Bitcoins, equivalentes a aproximadamente 2.5 millones de dólares. Fue la primera venta desde 2022, con un propósito muy directo: pagar dividendos de las acciones preferentes. En ese momento, MSTR cayó, y los inversores sintieron que la promesa de Saylor de "nunca vender" se había roto.

Un mes después, el documento marco elevó directamente el límite de venta 500 veces.

Al precio actual, este límite equivale aproximadamente a 20,000 Bitcoins, lo que representa el 2.5% de la tenencia total de Strategy.

Pero el cambio de escala es solo la superficie. La verdadera transformación está en la naturaleza. Según el documento 8-K presentado por Strategy, la venta de mayo se calificó como "ad-hoc", es decir, temporal y ocasional. El nuevo marco es un conducto institucionalizado que establece cuatro usos claros, incluyendo aumentar las reservas en dólares, pagar dividendos e intereses de acciones preferentes, recomprar sus acciones preferentes y recomprar acciones ordinarias de MSTR.

Vender monedas ya no es un recurso temporal de emergencia, sino que se ha convertido en parte de las herramientas operativas. Las palabras del CEO de Strategy, Phong Le, en el anuncio fueron muy directas, diciendo que la empresa está "pasando de una emisión unidireccional de capital a una gestión activa del capital". De la excepción al sistema, solo pasó un mes. La pregunta es, ¿qué impulsa este cambio?

Cuanto más baja el precio, más sube la tasa de interés

La respuesta está en la mayor acción preferente de Strategy, STRC.

STRC es una acción preferente perpetua emitida en julio de 2025, con un valor nominal de 100 dólares. Según el anuncio de BusinessWire, el tamaño de la emisión es de aproximadamente 8.5 mil millones de dólares, siendo actualmente la mayor acción preferente única del mundo. STRC tiene un mecanismo único: la tasa de interés del cupón no es fija, sino que se reajusta mensualmente. En teoría, aumentar la tasa de interés puede atraer compradores y estabilizar el precio.

En la práctica, efectivamente se ha estado ajustando constantemente. Según los registros de dividendos de strcincome.com, la tasa de interés de STRC ha subido del 9% al 12% en un año. Se ha ajustado 8 veces en un año, con un promedio de una vez cada seis semanas, lo que significa que Strategy tiene que pagar un poco más por esta acción preferente, la más grande del mundo.

Pero el aumento de la tasa de interés no ha estabilizado el precio, sino que ha hecho que baje aún más. Según datos de stockanalysis.com, STRC ha caído de su valor nominal a 74.57 dólares, una desviación de más del 25%.

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La brecha en forma de tijera en el gráfico comenzó a acelerarse desde principios de 2026. Cada aumento de la tasa de interés significa que Strategy tiene que pagar más por cada acción, y cada caída del precio significa que el mercado no cree que pueda pagarlo. El aumento de la tasa de interés debería ser un estabilizador, pero se ha convertido en un acelerador.

¿Qué tan cara es esta tijera? El principal de STRC es de 8.5 mil millones de dólares, con una tasa de interés actual del 12%.

Solo por esto, los dividendos anualizados superan los 1,000 millones de dólares.

Strategy también tiene tres acciones preferentes (STRK, STRF, STRD) y aproximadamente 6.7 mil millones de dólares en bonos convertibles. Según el anuncio de la empresa, las obligaciones fijas anualizadas de toda la estructura de capital alcanzan los 1.76 mil millones de dólares.

¿Qué significan 1.76 mil millones? Equivale aproximadamente a quemar 4.8 millones de dólares al día.

Según el mismo anuncio, las reservas en dólares de Strategy son de 2.55 mil millones, lo que, a este ritmo de consumo, dura aproximadamente un año y medio. Sumando el límite de venta de Bitcoin del marco, el período de cobertura puede extenderse a más de dos años.

Esta es la razón de ser del marco. No se trata de vender Bitcoin en el mercado, sino de proporcionar un tubo de oxígeno a una estructura de capital cada vez más cara.

¿Qué pasa si el precio baja aún más?

Cuánto tiempo puede durar el marco depende del precio de Bitcoin. Es una matemática simple pero cruel.

Al precio actual, el límite del marco requiere vender aproximadamente 20,000 Bitcoins, lo que representa el 2.5% de la tenencia total. Esta proporción parece manejable. Pero en el siguiente gráfico se puede ver que, a medida que el precio baja, la cantidad necesaria para vender aumenta rápidamente. Si Bitcoin cae un 40%, se necesita casi el doble de la cantidad para obtener la misma cantidad de dólares.

Más preocupante es el escenario fuera del marco. Según el análisis de VanEck, si todas las obligaciones anualizadas necesitan cubrirse mediante la venta de monedas, en el escenario de precio más extremo, Strategy necesitaría vender casi 50,000 monedas en un año, lo que representa el 5.8% de su tenencia.

Aquí hay un ciclo de auto-reforzamiento. La caída del precio de Bitcoin reducirá el múltiplo de valor liquidativo (NAV) de MSTR. Según el análisis de Trefis, el mNAV actual de MSTR es de aproximadamente 0.64 veces, lo que significa que el mercado valora cada dólar de Bitcoin de Strategy en solo 64 centavos.

¿Qué significa un mNAV inferior a 1? Con este descuento, emitir acciones al precio de mercado (ATM) equivale a vender sus Bitcoins con descuento. Según el análisis de varias instituciones, este canal, que solía ser la principal fuente de financiamiento de Strategy, está efectivamente congelado.

Quedan pocas opciones. Si las reservas en dólares se agotan gradualmente y la desviación de STRC continúa empeorando, las tasas de interés se verán obligadas a subir. El aumento de las tasas de interés incrementa las obligaciones anualizadas, lo que obliga a Strategy a vender más Bitcoins, y una mayor presión de venta reduce aún más el precio de Bitcoin. Vender monedas no necesariamente puede romper este ciclo, sino que podría acelerarlo.

Sin embargo, el consumo anual del 5.8% es el escenario más extremo. Según el anuncio, las reservas de Strategy más el límite del marco suman 3.8 mil millones de dólares, suficientes para cubrir más de dos años de gastos obligatorios. En el corto plazo, no es necesario vender monedas en grandes cantidades.

La lógica de que el mercado suba un 7% puede estar aquí. Antes de que se publicara el marco, los inversores estaban valorando un escenario peor: que Strategy se viera obligada a vender Bitcoin de manera desordenada o incluso no pudiera pagar los dividendos de las acciones preferentes. El marco reemplazó el pánico con un plan institucionalizado. Según el análisis de Bohan Jiang, operador de derivados senior de FalconX, el marco es "positivo tanto para los tenedores de acciones ordinarias como para los de acciones preferentes".

Pero el alivio de la ansiedad por la liquidez no significa la solución del problema estructural. La obligación anualizada de 1.76 mil millones no desaparecerá por la existencia del marco, y la tasa de interés de STRC sigue siendo del 12%. Si el precio de Bitcoin no se recupera, la longitud de este tubo de oxígeno se puede calcular.