La inversión en IA entra en la segunda fase: ¿Por qué NVIDIA se convierte en el núcleo de la revalorización del mercado?

El 29 de junio de 2026, hora del este de EE. UU., el índice compuesto Nasdaq subió 522.52 puntos, un 2.07%, cerrando en 25,820.14 puntos. NVIDIA subió un 1.27% ese día, cerrando en 194.97 dólares, con una capitalización de mercado de aproximadamente 4.72 billones de dólares. Pero justo en las sesiones anteriores, la empresa de semiconductores con mayor capitalización de mercado del mundo acababa de experimentar cinco días consecutivos de caídas.

Detrás de la fluctuación del precio de las acciones a corto plazo, se está produciendo un cambio estructural más profundo: la inversión en IA está pasando de la etapa de 'contar historias' a la etapa de 'hacer cuentas'. El mercado ya no solo pregunta 'quién está participando en la IA', sino que comienza a preguntar 'quién puede realmente ganar dinero con la IA'. Este cambio está redefiniendo la lógica de valoración de toda la cadena industrial de la IA, desde los chips hasta los servicios en la nube, y NVIDIA se encuentra en el centro de esta tormenta de revalorización.

De la 'escasez de cómputo' a la 'verificación de rendimiento': el cambio profundo en la lógica de inversión en IA

Durante los últimos tres años, la industria de la IA ha operado bajo una línea lógica clara y poderosa: cuanto más escasa la potencia de cómputo, más razonable el gasto de capital; cuanto mayor el gasto de capital, mayor la valoración. Este ciclo de auto-reforzamiento casi nadie lo cuestionaba. Sin embargo, al entrar en 2026, cada eslabón de esta cadena lógica está siendo sometido a una prueba de estrés.

El cambio más central proviene del lado de la demanda. Según datos de informes financieros, el gasto de capital combinado de los cuatro hiperescaladores (Google, Amazon, Microsoft, Meta) en 2026 aumentó a 725 mil millones de dólares, un incremento interanual del 77% respecto a los 410 mil millones de 2025. Los datos de seguimiento de Goldman Sachs son más detallados: solo en los últimos seis meses aproximadamente, las expectativas del mercado para el gasto de capital de los proveedores de nube en 2026 se han revisado al alza en casi un 80%, pasando de unos 520 mil millones a 772 mil millones de dólares. Barclays, por su parte, estima que el gasto de capital de los principales proveedores de nube alcanzará los 919 mil millones en 2027 y aumentará aún más hasta aproximadamente 1.16 billones en 2028.

Pero la escala del gasto ya no es el único foco de atención del mercado. En un informe de junio, Goldman Sachs señaló claramente que la contradicción central del mercado de IA se está intensificando: los fundamentos siguen siendo sólidos, pero el mercado ya ha descontado demasiado los beneficios futuros. La inversión tecnológica estadounidense como porcentaje del PIB ha subido a aproximadamente el 4.9%, superando el pico de la burbuja de las puntocom alrededor del año 2000. La velocidad a la que el mercado está valorando los beneficios futuros de la IA es claramente más rápida que la velocidad a la que realmente se materializan los dividendos de productividad.

Es en este contexto que la industria de la IA se enfrenta a un umbral clave. Según el informe de Exponential View, en el primer trimestre de 2026, los ingresos trimestrales de la industria global de IA generativa (excluyendo China) superaron por primera vez los gastos de depreciación de la infraestructura de IA en el mismo período. Se espera que los gastos de depreciación anual de la infraestructura de IA en 2026 se acerquen a los 111 mil millones de dólares. En otras palabras, el flujo de caja generado por el negocio de IA ya puede cubrir los costos de depreciación contable de servidores, GPU y centros de datos: la industria ha superado el primer umbral de 'poder mantenerse por sí misma'.

Pero todavía hay un camino considerable para demostrar que todo el ciclo de capital puede obtener un rendimiento razonable. El informe estima que, para fines de 2026, el gasto de capital acumulado relacionado con IA de los hiperescaladores globales y las nuevas plataformas de nube de IA alcanzará aproximadamente los 2 billones de dólares. El mercado está pasando de la 'creencia en la escasez de cómputo' a un examen sistemático de la tasa de retorno de la inversión.

La coordenada industrial de NVIDIA: de la cuota de mercado al foso ecológico

En esta ronda de reestructuración de valoración, la pregunta central que enfrenta NVIDIA es: cuando el mercado pasa de perseguir el 'concepto de IA' a verificar el 'rendimiento de la IA', ¿su posición industrial es suficiente para respaldar su nivel de valoración actual?

Desde la perspectiva de la cuota de mercado, la posición dominante de NVIDIA en el mercado de aceleradores de IA sigue siendo sólida. A principios de 2026, NVIDIA controlaba entre el 81% y el 90% del mercado de aceleradores de IA y chips para centros de datos. En el área central del entrenamiento de IA, su participación es aún mayor, alrededor del 85% al 90%. Aunque se espera que la cuota de mercado general disminuya a aproximadamente el 75% para 2026 debido a la expansión de AMD y el despliegue de chips personalizados (ASIC) por parte de los hiperescaladores, la cifra absoluta de ingresos sigue creciendo, porque la velocidad de expansión del mercado total disponible es mucho más rápida que la capacidad de captura de cualquier competidor individual.

Los datos financieros proporcionan un respaldo más sólido. Los ingresos anuales del año fiscal 2026 de NVIDIA (hasta enero de 2026) fueron de 215.94 mil millones de dólares, un incremento interanual del 65%. De ellos, los ingresos del centro de datos alcanzaron los 194 mil millones de dólares, un aumento interanual del 68%. En el primer trimestre del año fiscal 2027 (hasta abril de 2026), los ingresos de la empresa aumentaron aún más a 81.6 mil millones de dólares, un incremento interanual del 85%, y los ingresos del centro de datos alcanzaron los 75.2 mil millones. El margen bruto de la empresa se mantiene alrededor del 75%.

Más crucial es la visibilidad de la demanda. Instituciones como Wedbush, Citi y BofA señalan que la cartera de pedidos de NVIDIA para las arquitecturas Blackwell y Rubin es de aproximadamente 500 mil millones de dólares, y la demanda visible antes de 2027 supera el billón de dólares. La empresa recientemente elevó su expectativa de oportunidad de ingresos hasta 2027 de 500 mil millones a 1 billón de dólares.

Pero el panorama competitivo está evolucionando. El lado de la inferencia se está convirtiendo en el principal campo de batalla por el crecimiento incremental: ASIC y XPU crecen mucho más rápido que las GPU. Se espera que la tasa de crecimiento de los envíos de servidores ASIC en 2026 sea del 44.6%, mientras que la tasa de crecimiento de los envíos de servidores GPU es solo del 16.1%. Se espera que Broadcom represente aproximadamente el 60% del mercado de chips de IA personalizados, y su guía de ingresos de IA para todo 2026 ya alcanza los 56 mil millones de dólares. La inferencia ha pasado de representar un tercio de la demanda total de cómputo de IA en 2023 a dos tercios en 2026.

La estrategia de respuesta de NVIDIA es doble. Por un lado, la empresa continúa aumentando su inversión en I+D, con un plan de gasto en I+D de 45 mil millones de dólares para el año fiscal 2027. Por otro lado, mediante la adquisición de Groq (por 17 mil millones de dólares) fortalece su capacidad de chips especializados en inferencia. Según datos de TrendForce, se espera que los envíos de GPU de alta gama de NVIDIA en 2026 crezcan casi un 26% interanual, y la proporción de envíos de la serie Blackwell pasará del 61% al 71%.

Reestructuración de la lógica de valoración: de la relación precio/ingreso soñado a la relación precio/ingreso real

En 2024 y 2025, la relación precio/beneficio (PER) a futuro de NVIDIA llegó a ser de 35 a 40 veces. Pero para junio de 2026, este múltiplo había caído significativamente. Con un precio de acción de 192.53 dólares y un consenso de ganancias por acción para el año fiscal 2027 de aproximadamente 9.34 dólares, el PER a futuro de NVIDIA es de aproximadamente 21 veces. El PER TTM es de aproximadamente 29.8 veces.

Esta compresión de la valoración en sí misma es la manifestación más directa del cambio del mercado de 'inversión temática' a 'verificación de resultados'. El analista de Morgan Stanley, Joseph Moore, planteó tres escenarios: un escenario base de 250 dólares; alza a 330 dólares si NVIDIA ejecuta su hoja de ruta; y baja a 150 dólares si el gasto en infraestructura de IA se desacelera más rápido de lo esperado. En una perspectiva de 12 meses, el rango de 150 a 330 dólares está casi completamente impulsado por el PER, no por divergencias en los ingresos a corto plazo.

Desde el consenso de los analistas, de 38 analistas, NVDA recibe una calificación de 'fuerte compra', con un precio objetivo promedio a 12 meses de aproximadamente 300 dólares. UBS en mayo elevó el precio objetivo de 245 a 275 dólares, basado en una estimación de EPS para 2027 de 14.35 dólares y un PER de 19 veces. CLSA mantiene la calificación 'alta confianza en rendimiento superior al mercado' con un precio objetivo de 300 dólares, basado en un PER previsto de 32 veces para el año fiscal 2028. CICC elevó el precio objetivo a 268.30 dólares.

Pero la valoración no está exenta de riesgos a la baja. Goldman Sachs señala que la suposición central que respalda la valoración actual de la cadena de suministro de cómputo es el 'crecimiento perpetuo del CAPEX' de los gigantes tecnológicos. Una vez que esta suposición se debilite, incluso si los fundamentos de la demanda son sólidos, la corrección de la valoración es inevitable. Actualmente, la valoración de la IA es cara, las suposiciones optimistas se acumulan cada vez más, y cualquier grieta en la narrativa puede desencadenar volatilidad en el mercado.

Altas tasas de interés y restricciones de capital: el techo de la valoración

El entorno macroeconómico está imponiendo nuevas restricciones a la inversión en IA. Según datos de Goldman Sachs, la proporción del gasto de capital de los hiperescaladores con respecto al flujo de caja operativo en 2026 aumentará a aproximadamente el 100%: estas empresas están reinvirtiendo casi todo su flujo de caja interno en infraestructura de IA. El cálculo de Barclays es más detallado: la proporción del gasto de capital de los principales proveedores de nube con respecto al flujo de caja operativo pasará del 61% en 2025 al 91% en 2026 y al 92% en 2027.

Esto significa que, incluso en un contexto de fundamentos sólidos, una mayor expansión del gasto de capital enfrenta restricciones cada vez más duras. En un entorno de altas tasas de interés, el mercado exige un mayor descuento sobre los flujos de caja futuros y tiene una menor tolerancia a los ciclos de retorno de la inversión. Morgan Stanley proyecta que el mercado total direccionable de infraestructura de IA alcanzará entre 3 y 4 billones de dólares anuales para 2030, pero la realización de esta cifra depende de retornos sostenibles y verificables.

Jensen Huang declaró en la junta de accionistas de junio de 2026 que la pregunta sobre la tasa de retorno de la inversión en IA 'ya tiene respuesta'. Habló con datos financieros: los ingresos del año fiscal 2026 crecieron un 65% hasta los 216 mil millones de dólares, y el flujo de caja operativo alcanzó los 103 mil millones. Cerca de 40 países y regiones, que representan conjuntamente un PIB de 50 billones de dólares, están construyendo fábricas de IA impulsadas por la infraestructura de NVIDIA. Pero el mercado no solo necesita los resultados pasados, sino una verificación continua del futuro.

La segunda fase de la inversión en IA: diferenciación y selección

Los estrategas de Goldman Sachs creen que el comercio de IA en Wall Street está entrando en una fase más compleja: el mercado todavía cree en el ciclo de inversión en IA, pero ya no coloca a todas las empresas de IA bajo el mismo marco de valoración. El comercio de IA ha pasado de la inversión temática a la fase de verificación de la tasa de retorno.

En esta fase, se está produciendo una fuerte diferenciación dentro de la cadena industrial. La potencia de cómputo de la cadena alta, debido a la rigidez de la demanda, tiene una velocidad de realización de resultados relativamente más rápida, lo que puede compensar parcialmente la presión de valoración; la capa de aplicación de la cadena media y baja generalmente enfrenta dificultades como un largo ciclo de comercialización y un lento reconocimiento de ingresos, lo que requiere más tiempo para digerir la valoración. La cadena alta de la industria de IA incluye principalmente áreas centrales como chips de IA, almacenamiento y módulos ópticos: la demanda de entrenamiento e inferencia de grandes modelos sigue creciendo, y el gasto de capital de los proveedores de nube globales continúa aumentando, lo que impulsa un alto crecimiento de los resultados en la cadena alta.

La capa de potencia de cómputo de la cadena alta donde se encuentra NVIDIA es precisamente el eslabón con la realización de resultados más rápida. Pero los desafíos que enfrenta son igualmente claros: el techo de la cuota de mercado, la erosión de los chips personalizados y la desaceleración marginal del crecimiento del gasto de capital. Estos factores determinan colectivamente que la lógica de valoración de NVIDIA está pasando de la 'prima de participación de mercado' a la verificación de la 'sostenibilidad de las ganancias y la calidad del flujo de caja'.

El 29 de junio de 2026, NVIDIA cerró a 194.97 dólares. Este precio está bastante lejos del máximo de 52 semanas de 236.54 dólares. Pero más importante que el precio específico es la pregunta más esencial que el mercado está utilizando para formular: cuando la IA pasa de ser una 'historia' a un 'negocio', ¿quién puede demostrarse consistentemente en los estados de resultados reales?

La respuesta a esta pregunta determinará el ancla de valoración de NVIDIA y de toda la cadena industrial de IA en los próximos años.

FAQ

Q1: ¿Cuál es la diferencia esencial entre la inversión actual en IA y la burbuja de las puntocom?

El análisis de Goldman Sachs señala que la proporción de las ganancias corporativas estadounidenses con respecto al PIB sigue cerca de máximos históricos (alrededor del 14%), y el aumento de los salarios y los costos laborales unitarios es más lento que a fines de la década de 1990. Aunque los proveedores de nube están invirtiendo grandes cantidades de flujo de caja en infraestructura de IA, el problema aún no se ha extendido a todo el sector corporativo, y el saldo financiero general del sector corporativo no financiero no ha mostrado un deterioro significativo. El rápido crecimiento de las ganancias corporativas proporciona temporalmente un respaldo parcial a las altas valoraciones.

Q2: ¿La posición competitiva de NVIDIA en el mercado de chips de IA enfrenta una amenaza sustancial?

NVIDIA aún posee aproximadamente el 85% al 90% del mercado de entrenamiento de IA, pero enfrenta competencia de ASIC y XPU en el lado de la inferencia. Se espera que la tasa de crecimiento de los envíos de servidores ASIC en 2026 sea del 44.6%, muy por encima del 16.1% de los servidores GPU. Sin embargo, NVIDIA está fortaleciendo su capacidad de inferencia mediante inversión en I+D (plan de 45 mil millones de dólares para el año fiscal 2027) y la adquisición de Groq. Aunque su cuota de mercado a largo plazo disminuirá, sus ingresos absolutos seguirán creciendo.

Q3: ¿El nivel de valoración actual de NVIDIA es razonable?

Según el precio de la acción en junio de 2026, el PER a futuro de NVIDIA es de aproximadamente 21 veces, y el PER TTM es de aproximadamente 29.8 veces. Este nivel es mucho más bajo que las 35-40 veces de 2024-2025. El precio objetivo promedio a 12 meses de los analistas es de aproximadamente 300 dólares. Pero el riesgo a la baja proviene de la desaceleración del crecimiento del gasto de capital: Morgan Stanley da un precio objetivo de 150 dólares en el escenario más pesimista.

Q4: ¿Cuánto dura aproximadamente el ciclo de retorno de la inversión en infraestructura de IA?

En el primer trimestre de 2026, los ingresos trimestrales de la industria de IA superaron por primera vez los gastos de depreciación del mismo período. Pero para fines de 2026, se espera que el gasto de capital acumulado relacionado con IA de los hiperescaladores globales alcance aproximadamente los 2 billones de dólares. La industria ha superado el umbral de 'poder mantenerse por sí misma', pero todavía está lejos de demostrar que todo el ciclo de capital puede obtener un rendimiento razonable. Los ingresos de IA aún mantienen una tasa de crecimiento interanual de aproximadamente el 200%.