Preocupación por el apalancamiento en el auge vertiginoso del mercado alcista: ¿Se propagará el riesgo de las acciones coreanas?

A finales de junio, como punto de referencia del ciclo global de hardware de IA, el mercado de valores de Corea del Sur sufrió una violenta tormenta de apalancamiento. El índice KOSPI alcanzó un máximo histórico de 9000 puntos el lunes pasado y luego se desplomó, cayendo un 10% el martes, lo que provocó la suspensión de operaciones. El jueves recuperó la mayor parte del terreno perdido, pero el viernes volvió a caer un 8%, desencadenando una segunda suspensión. Desde el año 2000, la Bolsa de Corea solo ha activado el mecanismo de suspensión 11 veces, y la semana pasada contribuyó con dos, sumando un total de 5 en lo que va del año.

En esta ola de volatilidad extrema, los dos gigantes de chips que dominan el mercado, Samsung Electronics y SK Hynix, fueron los más afectados, registrando ambos caídas diarias de más del 12%, y juntos representaron el 71% de la caída total del índice. La volatilidad del mercado de valores de Corea del Sur se disparó a 92.7, superando incluso el pico de la crisis financiera mundial de 2008, y siendo cinco veces el índice VIX de EE. UU.

En particular, Samsung Electronics y SK Hynix representan conjuntamente casi el 60% del peso del índice KOSPI, lo que hace que el mercado de valores de Corea del Sur se convierta efectivamente en una opción de compra apalancada de semiconductores: cuando el apetito por el riesgo global aumenta, es el mercado con mejor rendimiento mundial; y cuando las acciones tecnológicas globales se corrigen, se convierte rápidamente en el primer mercado en sufrir una estampida.

En una estructura comercial con un apalancamiento extremadamente alto y una congestión extrema, la función tradicional de descubrimiento de valor del mercado de Corea del Sur se ha debilitado significativamente. Cualquier corrección ya no es una revalorización de los fundamentos, sino que se amplifica por las ventas mecánicas de los ETF apalancados. Esto significa que cualquier transacción relacionada con Samsung o SK Hynix, ya sea de compra o venta, impactará el índice con un efecto de apalancamiento de casi el doble. Bajo este efecto gamma negativo, las fluctuaciones diarias del índice KOSPI de más del 5% se han vuelto comunes. Los frecuentes eventos de suspensión de operaciones recientes son un verdadero reflejo de esta fragilidad estructural.

Con la aprobación regulatoria y un entusiasmo extremo por parte de los fondos, ¿hasta qué punto se ha expandido el apalancamiento?

El sistema financiero de Corea del Sur es relativamente flexible, y los inversores tienen múltiples formas de apalancamiento dentro y fuera del mercado. El primero incluye financiamiento a través de corredores, ETF apalancados, futuros y opciones en el mercado, mientras que el segundo incluye CFD (contratos por diferencia), préstamos garantizados con valores, opciones OTC/TRS, etc. Por ejemplo, el margen de financiamiento de los corredores surcoreanos no es inferior al 40%, con un apalancamiento teórico máximo de 2.5 veces, menor que el de China (100%) y EE. UU. (50%); y en cuanto a los ETF apalancados, los ETF locales de Corea del Sur tienen un máximo de 2 veces de apalancamiento, mientras que los del extranjero tienen ETF con 3 veces de apalancamiento.

Para atraer el regreso de los fondos minoristas nacionales al mercado local, desde finales de enero, cuando los reguladores surcoreanos aprobaron los ETF apalancados de acciones individuales basados en acciones de primera línea, una gran cantidad de instrumentos derivados diseñados para proporcionar un rendimiento diario del doble han entrado rápidamente al mercado.