Banco de Pagos Internacionales: La burbuja de IA y el colapso de la "financiación circular" podrían convertirse en uno de los mayores riesgos para el sistema financiero global.

El Banco de Pagos Internacionales (BIS) emitió múltiples advertencias en su último informe anual, señalando el estallido de la burbuja de IA, el repunte inflacionario y las presiones fiscales como las tres principales amenazas para la prosperidad global actual, y advirtiendo que las vulnerabilidades financieras subyacentes, al verse afectadas, podrían generar efectos de amplificación sistémica.

El informe, publicado el domingo, coincide con la víspera del simposio anual del BCE en Sintra. El informe destaca los riesgos potenciales en la estructura de financiación del sector de IA, especialmente los llamados acuerdos de "financiación circular" (circular financing) — donde los fabricantes de chips y los proveedores de servicios en la nube a hiperescala toman participaciones en laboratorios de IA o nuevos proveedores de nube, que a su vez se comprometen a contratos de compra de chips o capacidad informática a largo plazo, entrelazando capital, deuda y contratos cliente-proveedor en una compleja red de financiación. Funcionarios del BIS advierten que dichas transacciones "suelen tener una divulgación de términos extremadamente opaca, con riesgo de que un mismo activo sea pignorado múltiples veces".

El BIS señaló que, si el rendimiento de las inversiones en IA decepciona al mercado, la financiación podría retirarse abruptamente, transformando el actual auge de gasto de capital en una prolongada contracción de la inversión, con impactos colaterales en el entorno financiero general. El informe afirma explícitamente que "esta repreciación del riesgo, ya sea desencadenada por un aumento de las tasas de interés o por el estallido de la burbuja de IA, tiene un potencial de impacto en los mercados crediticios comparable a la crisis financiera global de 2008", y que "una corrección significativa en los mercados bursátiles actuales podría tener consecuencias macroeconómicas más profundas que en el pasado".

Además de la IA, el gobernador del BIS, Pablo Hernández de Cos, también advirtió sobre la inflación y los riesgos de deuda soberana. Señaló que el impacto del costo de vida de 2022 "todavía permanece en la memoria de los agentes económicos", lo que implica una mayor probabilidad de efectos secundarios. Mientras tanto, el papel de los fondos de cobertura en los mercados de bonos soberanos se ha vuelto cada vez más prominente, y sus estrategias altamente apalancadas podrían desencadenar "ventas de pánico" y bucles de retroalimentación de desapalancamiento bajo presión del mercado, propagando rápidamente el estrés financiero a través de los mercados de financiación, transfronterizos y entre instituciones bancarias y no bancarias.

Financiación "circular" de IA: un mismo activo podría ser pignorado múltiples veces

El BIS dedicó especial atención en el informe a los riesgos estructurales de los acuerdos de financiación relacionados con la IA. La llamada "financiación circular" se refiere a que los fabricantes de chips y los proveedores de servicios en la nube a hiperescala (hyperscalers) toman participaciones en laboratorios de IA o nuevos proveedores de nube (neocloud providers), que a su vez retribuyen a los primeros con contratos de compra de chips o capacidad informática a largo plazo; mientras tanto, la construcción de centros de datos es asumida en mayor medida por terceros, que luego arriendan las instalaciones a los hyperscalers mediante contratos a largo plazo con cláusulas de salida.

Funcionarios del BIS escribieron: "La divulgación de los términos de dichas transacciones suele ser extremadamente opaca, con riesgo de que un mismo activo sea pignorado múltiples veces". Esta estructura implica que las exposiciones financieras relacionadas son difíciles de identificar plenamente por parte de los participantes del mercado y los reguladores. El BIS advierte que, si el rendimiento de las inversiones en IA no cumple las expectativas, "esta repentina retirada de financiación podría transformar el auge de gasto de capital en una prolongada inversión baja, con efectos colaterales en el entorno financiero". El informe también señala que el estallido de la burbuja de IA podría transmitirse a la economía en general a través de una corrección significativa del mercado de valores, con impactos que podrían superar los precedentes históricos.

La sombra de la inflación persiste, aumentan los riesgos de efectos secundarios

La advertencia del BIS sobre la inflación contrasta con el optimismo parcial previo del mercado. Tras los avances en las conversaciones de paz en Medio Oriente, los precios del petróleo han retrocedido a niveles anteriores al estallido de la guerra en Irán en febrero de este año, pero los funcionarios del BIS, alineados con el BCE y otras instituciones, consideran que las perturbaciones en el suministro energético podrían no haber terminado, que la reconstrucción de infraestructuras requiere tiempo y que los impactos existentes podrían seguir intensificándose.

Esta advertencia se produce después de que la semana pasada Estados Unidos publicara datos que muestran el aumento de precios más rápido en más de tres años, mientras que los datos que la eurozona está a punto de publicar podrían mostrar que la inflación sigue muy por encima del objetivo oficial del 2%. Pablo Hernández de Cos afirmó que el shock inflacionario anterior "todavía permanece en la memoria de los agentes económicos", lo que implica una "mayor probabilidad de efectos secundarios". Según Bloomberg, el BIS recomienda que los bancos centrales mantengan la disciplina monetaria para garantizar que las expectativas de inflación no se desanclen debido al reciente aumento de los precios energéticos y otros shocks de oferta, y enfatiza que no deben evitarse las subidas de tipos si es necesario, aunque esto pueda perjudicar el crecimiento económico a corto plazo.

Deuda soberana y fondos de cobertura: estrategias de alto apalancamiento siembran riesgos

En cuanto a los riesgos fiscales, el BIS reiteró la amenaza a largo plazo que representan los altos niveles de deuda soberana y señaló la creciente importancia del papel de los fondos de cobertura en los mercados de bonos soberanos como una nueva variable a vigilar. El informe señala que los fondos de cobertura se han vuelto cada vez más importantes como compradores principales de deuda pública, y que normalmente dependen de financiación a corto plazo para respaldar estrategias de arbitraje de base altamente apalancadas; si las condiciones del mercado se deterioran, dicha financiación podría revertirse rápidamente.

"Estos fondos de cobertura adoptan estrategias altamente apalancadas, dependiendo de financiación a corto plazo obtenida en términos favorables, lo que genera el riesgo de ventas de pánico y bucles de retroalimentación de desapalancamiento", declaró el BIS. "El estrés financiero ahora puede propagarse rápida y ampliamente a través de los mercados de financiación, transfronterizos y entre instituciones bancarias y no bancarias." Este año, el mercado de bonos del Reino Unido ha experimentado múltiples momentos de tensión, reavivando los temores de una repetición de la crisis de 2022; turbulencias similares en el mercado de bonos japonés también han generadoondas a nivel global, afectando al mercado de bonos del Tesoro estadounidense. Pablo Hernández de Cos afirmó: "Las reacciones del mercado pueden ocurrir en cualquier momento, dependiendo de ciertos eventos políticos o económicos; es crucial reducir estas vulnerabilidades antes de que ocurran tales reacciones del mercado."

A nivel político, el BIS insta a la acción coordinada para hacer frente a la compleja situación de múltiples riesgos superpuestos. "Las políticas se refuerzan mutuamente", escribieron los funcionarios. "Una disciplina fiscal estricta respalda la credibilidad monetaria y la estabilidad financiera; una regulación sólida fortalece la resiliencia del mercado, preserva el espacio fiscal y reduce la necesidad de una intervención frecuente del banco central; una política monetaria creíble ancla las expectativas de inflación."

El BIS enfatiza que "la economía global sigue en la encrucijada entre progreso y riesgo, y la resiliencia está siendo puesta a prueba de manera creciente". La actual coexistencia de múltiples presiones exige que los responsables políticos aborden las vulnerabilidades potenciales de manera anticipada, en lugar de esperar a que estallen las presiones del mercado.

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