La espada de Damocles del mercado alcista de la IA: No solo Corea del Sur, el apalancamiento de las acciones estadounidenses también es alarmante.

Los mercados bursátiles globales han alcanzado récords impulsados por la ola de IA, pero el combustible que sostiene este repunte es cada vez más peligroso: desde Estados Unidos hasta Corea del Sur, los saldos de financiación y el tamaño de los ETFs apalancados han llegado a límites históricos, y la naturaleza procíclica del apalancamiento está multiplicando exponencialmente los riesgos de cola de la volatilidad del mercado.

La deuda de margen en EE.UU. se disparó un 54% interanual en mayo, alcanzando un récord histórico de 1,4 billones de dólares; al mismo tiempo, los activos totales de los ETFs apalancados casi se duplicaron en menos de 70 días, superando los 220.000 millones de dólares alrededor del 3 de junio (datos de FactSet). El riesgo de esta fiebre de apalancamiento ya se ha manifestado primero en el mercado coreano: el índice compuesto de la bolsa de Corea (KOSPI) cayó un 10% la semana pasada, desencadenando un cortocircuito, luego rebotó rápidamente y volvió a activar el cortocircuito, con una volatilidad intensa que arrastró a la baja las acciones relacionadas con IA en EE.UU.

Las alarmas sonaron en Wall Street. El analista de Barclays Alexander Altmann advirtió esta semana a sus clientes que los fondos apalancados han acumulado desde finales de marzo alrededor de 300.000 millones de dólares en derivados vinculados a acciones individuales e índices. Si esta suma necesita liquidarse de forma concentrada a corto plazo, "su impacto es escalofriante", y lo calificó como "sin duda la mayor fuente de riesgo no discrecional del mercado actual". Morgan Stanley también advirtió el 15 de junio que la dependencia de los compradores marginales de acciones estadounidenses del financiamiento apalancado es sin precedentes, y que ese financiamiento se está volviendo más caro y escaso. Charles Schwab, uno de los principales corredores de bolsa de EE.UU., ha endurecido este mes los requisitos de margen y ha enviado llamadas de margen a los clientes que superan los nuevos umbrales.

Todo esto apunta a la misma lógica: cuando el repunte impulsado por el apalancamiento llega a su límite, el retroceso del desapalancamiento amplificará las pérdidas en la misma proporción.

Apalancamiento en acciones de EE.UU.: escala e intensidad récord

El entusiasmo de los inversores estadounidenses por pedir prestado para comprar acciones ha alcanzado niveles sin precedentes.

Según datos de FINRA, el saldo de financiación de acciones en EE.UU. aumentó un 54% interanual en mayo, alcanzando un récord histórico de 1,4 billones de dólares. Paralelamente, los ETFs apalancados han experimentado una expansión explosiva: estos productos generalmente siguen el doble o el triple del rendimiento diario del activo subyacente. Según FactSet, entre el 30 de marzo y el 3 de junio, los activos totales de los ETFs apalancados pasaron de unos 115.000 millones a 220.000 millones de dólares.

Los productos más buscados se concentran en índices de acciones tecnológicas y de semiconductores, así como en fondos apalancados de una sola acción como Tesla, Nvidia e incluso SpaceX recientemente. El ETF triple largo de Direxion que sigue el índice de semiconductores acumuló una ganancia de aproximadamente el 700% entre finales de marzo y finales de junio, pero solo el 5 de junio se desplomó un 31%, amplificando tres veces la caída del índice de referencia.

Desde fondos de cobertura hasta inversores minoristas que operan en Robinhood, todo tipo de inversores se han lanzado. Mark Hackett, estratega jefe de mercado de Nationwide Investment Management Group, expresó su preocupación:

"Me preocupa que estemos acumulando un apalancamiento oculto que no se comprende bien. Algunos tienen una mentalidad de lotería y piden prestado para comprar opciones sobre ETFs apalancados, lo que ya es tres o cuatro capas de apalancamiento."

Mecanismo de derivados: amplificador procíclico

El peligro de los ETFs apalancados no solo radica en su propio mecanismo de amplificación de ganancias y pérdidas, sino también en que pueden distorsionar la evolución del precio de las acciones subyacentes que siguen, un efecto conocido como "la cola que mueve al perro".

Barclays estima que, para absorber la afluencia continua de nuevos fondos, los fondos apalancados han acumulado desde finales de marzo alrededor de 300.000 millones de dólares en contratos de derivados vinculados a acciones individuales e índices. Al asumir estos contratos, los creadores de mercado, para cubrir su propia exposición, deben comprar las acciones físicas correspondientes, lo que ha impulsado aún más las ganancias de las acciones tecnológicas y de semiconductores este año.

El problema es que este mecanismo también se aplica cuando la dirección se revierte, y tiene un carácter autorreforzante. Una vez que las acciones subyacentes caen, los activos de los fondos apalancados se reducen, lo que obliga a reducir posiciones, lo que a su vez presiona a la baja los precios de las acciones, desencadenando más reembolsos y reducciones de posiciones, formando una espiral negativa.

Dave Nadig, director de investigación de ETF.com, advirtió:

"Cualquier mercado en el que haya compradores o vendedores conocidos que no sean sensibles al precio genera problemas. Me preocupa mucho que cada vez más dinero entre en este sistema de productos apalancados de una sola acción, porque cuanto más dinero entre, más fuerte será este efecto comercial procíclico."

Advertencia de Corea del Sur: extrema concentración y alto apalancamiento

El episodio de esta semana en el mercado surcoreano ha sido considerado por los participantes del mercado como una muestra de prueba de estrés de referencia.

Según un informe de CICC, el índice KOSPI ha acumulado una ganancia del 87% en lo que va del año, liderando los mercados globales, impulsado principalmente por gigantes de la memoria como Samsung Electronics y SK Hynix. Sin embargo, la combinación de una estructura de tenencia altamente concentrada y un apalancamiento extremo ha aumentado drásticamente la vulnerabilidad del mercado: el martes, debido a las preocupaciones sobre los planes de expansión de la producción de memoria y al impacto de la discusión en Corea del Sur sobre un impuesto a las ganancias no realizadas, el KOSPI se desplomó un 10% en un solo día y activó un cortocircuito; luego rebotó con fuerza en los dos días siguientes, volviendo a los 9.000 puntos, y el viernes volvió a activar el cortocircuito.

CICC estima que el apalancamiento en el mercado surcoreano se sitúa actualmente entre 2 y 5 veces, y que el apalancamiento amplio asciende a 271 billones de wones, un nivel absoluto que ha alcanzado máximos históricos; en teoría, una caída del 16% al 36% en los activos subyacentes podría desencadenar llamadas de margen. Según The Wall Street Journal, las operaciones relacionadas con fondos apalancados que siguen a Samsung y SK Hynix representaron recientemente hasta el 50% del volumen diario promedio de estas dos acciones, perturbando significativamente los precios tanto en las subidas como en las bajadas.

Lee Chan-jin, jefe de la Autoridad de Supervisión Financiera de Corea del Sur, expresó su arrepentimiento en una conferencia de prensa la semana pasada por no haber podido impedir la emisión de fondos apalancados de una sola acción: "Son productos de alto riesgo, y alrededor del 92% de los tenedores son inversores minoristas. A pesar de las advertencias al consumidor, el entusiasmo comercial no se ha enfriado."

Aumento de los costos de financiación: pedir prestado para comprar acciones es cada vez más caro

Según un artículo anterior de Wall Street News, el análisis de Morgan Stanley revela la acumulación de presión desde otra dimensión.

El indicador clave que mide el costo de financiación de acciones —el futuro AXW (que sigue el diferencial entre la tasa de financiación implícita de los futuros de rendimiento total del S&P 500 y la tasa de referencia SOFR)— para el contrato de un mes que vence en junio se disparó la semana pasada hasta +140 puntos básicos. Incluso después de que el S&P 500 cayera de su máximo histórico, el indicador se mantuvo en niveles extremadamente altos, alcanzando el nivel más alto desde diciembre de 2020 (excluyendo el período especial de fin de año).

Al mismo tiempo, según datos de la Reserva Federal de Nueva York, hasta el 3 de junio de 2026, la exposición de los operadores primarios de EE.UU. a activos de renta variable a través de financiación de valores como los repos alcanzó los 223.000 millones de dólares, un récord histórico. El indicador de "dependencia del financiamiento de acciones" construido por Morgan Stanley —que divide la escala de repos de acciones de los operadores primarios por la capitalización de mercado flotante del S&P 500— ha aumentado casi un 50% en el último año, acercándose al máximo histórico de mediados de marzo, lo que significa que cada dólar de capital de mercado tiene una acumulación cada vez más densa de fondos prestados.

Esta demanda de financiación se concentra en un puñado de sectores. Los datos de amplitud sectorial de Morgan Stanley muestran que, en los últimos tres meses, solo el sector de tecnología de la información entre los 11 sectores GICS ha superado al S&P 500, con una ganancia del 24,2% y un rendimiento excesivo del 13,3%; en aproximadamente el 70% de los días de negociación del último año, no más de 5 sectores han superado al mercado. Esto significa que el repunte general del mercado está respaldado en realidad por fondos apalancados de muy pocos sectores. Una vez que estos fondos comiencen a retirarse, el impacto en el mercado general se amplificará simultáneamente.

Una vez que se inicia el desapalancamiento, el impacto se multiplica

Morgan Stanley advierte que la situación actual ya constituye un riesgo no lineal potencial: el alto costo de financiación impide que los compradores apalancados sigan aumentando sus posiciones; la desaparición de los compradores marginales hace que el mercado pierda impulso alcista; la posterior corrección de precios desencadenará el desapalancamiento; la presión de venta se amplificará mediante el apalancamiento y, finalmente, la caída superará las expectativas. Los datos históricos muestran que los picos del futuro AXW a menudo coinciden estrechamente con los techos del S&P 500.

Es aún más preocupante que el índice de condiciones financieras de Morgan Stanley muestra que, desde el estallido del conflicto iraní hasta el 11 de junio, las condiciones financieras se han endurecido en el equivalente a una subida de tipos de 31 puntos básicos, impulsado principalmente por el aumento del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años y la apreciación del dólar. Sin embargo, dado que el índice bursátil sigue subiendo, la mayoría de los inversores no son conscientes de este endurecimiento: la subida del mercado de valores por sí misma ha contribuido con unos -21 puntos básicos de relajación a las condiciones financieras, enmascarando hasta cierto punto la presión de otros factores.

La previsión base de Morgan Stanley es que la Fed recorte los tipos en 25 puntos básicos en marzo y junio de 2027, para situar el rango objetivo final de tipos entre el 3,00% y el 3,25%. Sin embargo, el banco advierte que, si el desapalancamiento desencadena una caída del mercado de valores, los inversores se verán obligados a reevaluar las condiciones financieras y, por lo tanto, a revalorizar la senda de la política de la Fed. El peso de la fijación de precios del riesgo de cola de las subidas de tipos se desmoronará primero.

Alexander Altmann escribió en un informe a los clientes: "Las fuerzas técnicas que antes amplificaban el impulso alcista mediante la expansión del apalancamiento pueden ahora empezar a cortar en la dirección opuesta."

Aviso de riesgo y cláusula de exención de responsabilidad

        El mercado tiene riesgos y la inversión requiere precaución. Este artículo no constituye un consejo de inversión personal ni tiene en cuenta los objetivos de inversión, la situación financiera o las necesidades específicas de cada usuario. Los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones de este artículo se ajustan a su situación particular. La responsabilidad de las inversiones basadas en este artículo recae en el propio usuario.