¡Señal épica! ¿La postura hawkish del presidente de la Fed es solo una cortina de humo? ¡Cuenta regresiva para la reducción de tasas en septiembre, y los inversores minoristas siguen vendiendo en corto sin sentido?

市场 observadores lanzan un juicio disruptivo: cuando Wall Street fijó la probabilidad de una subida de tipos en septiembre en el 75%, el analista de Academy Securities, Tchir, dijo que todos habían sido engañados.

La postura agresiva de Walsh podría ser una cortina de humo cuidadosamente diseñada. En su último informe, Tchir presenta una cadena lógica clara: al suprimir el riesgo de cola en el extremo largo de los rendimientos —el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha caído del 4,46% al 4,37% esta semana— se deja espacio para un giro narrativo posterior basado en los datos. El final de esta serie de operaciones es una bajada de tipos en septiembre y otra en octubre, justo antes de las elecciones de medio mandato.

Tchir reconoce que existe incertidumbre, pero su argumentación está bien engranada. El punto de partida es una interpretación de economía política de los motivos de Walsh: los objetivos políticos de la administración Trump nunca han cambiado —el propio presidente ha afirmado en múltiples ocasiones que conoce bien el sector inmobiliario y la importancia de los tipos bajos. Es difícil imaginar que Trump esté satisfecho con la continua postura agresiva del presidente de la Reserva Federal que él mismo nominó, a menos que sea una estrategia acordada.

Tchir describe un escenario hipotético: Walsh convence a Trump de que emitir señales moderadas en estos momentos sería desastroso. Que aparezca como agresivo puede suprimir los rendimientos a largo plazo, mantener la apariencia de independencia de la Fed y, al mismo tiempo, hacer que Wall Street se vuelque por completo hacia las expectativas de subida de tipos. Luego, a medida que los datos 'cooperen', se girará hacia la bajada de tipos con el pretexto de 'basado en los datos', e incluso se podrá culpar a la administración anterior de la inflación. El suegro de Walsh es un importante donante de Trump —esto no es irrelevante.

El eslabón más sustancial en la argumentación de Tchir es la crítica al sistema de medición de la inflación. Señala claramente que el PCE no es el indicador preferido de la Fed bajo Walsh. En la medición de la inflación de la vivienda, el 'alquiler equivalente del propietario' en el IPC alcanzó su punto máximo a mediados de 2023, alrededor del 8%; mientras que los datos de alquiler de Zillow ya habían tocado un máximo cercano al 16% a principios de 2022. La Fed de Cleveland ha desarrollado un 'índice de repetición de alquiler para nuevos inquilinos' que coincide en gran medida con Zillow, pero apenas ha recibido atención. La Fed, sin necesidad de recurrir a datos externos, puede cambiar a su propio indicador de la Fed de Cleveland, proporcionando justificación basada en datos para la bajada de tipos.

Tchir también cita los datos de inflación en tiempo real de Truflation —un índice de inflación diario basado en un conjunto masivo de datos en tiempo real— cuya inflación subyacente se sitúa actualmente en torno al 1,45%, manteniéndose por debajo del 1,8% desde febrero. Observa que en declaraciones recientes, Walsh insinuó que el 'número grande' de la cifra de inflación importa más que el valor exacto. El mercado podría estar siendo 'condicionado' gradualmente para aceptar que un '2 y pico' equivale a acercarse al objetivo del 2%. En sus gráficos, marca la línea objetivo de inflación en el 2,9%, en lugar del tradicional 2%. Una vez que la narrativa de los datos cambie, los obstáculos técnicos para la bajada de tipos se reducirán drásticamente.

Tchir también menciona el trabajo del ex insider de la Fed, Miran, sobre el tipo neutral. Actualmente nadie en el mercado discute el tipo neutral, pero este tema saldrá a la luz en el momento oportuno. El tipo neutral es difícil de medir con precisión y existe un rango de estimación considerable. Si el nuevo liderazgo de la Fed puede argumentar que la estimación del tipo neutral hecha por la administración anterior era demasiado alta, solo eso proporcionaría una base teórica para un recorte de 50 a 100 puntos básicos, mientras se achaca la culpa a los 'errores de la vieja Fed'.

Ante la preocupación del mercado por la inflación impulsada por la IA, Tchir ofrece una interpretación contraria. Tras la subida de precios de Apple, sus acciones cayeron: la reacción del mercado sugiere que se cuestiona la capacidad de los consumidores para asumir aumentos de precios. Si una empresa de bienes de consumo de primer nivel como Apple tiene dificultades para digerir una subida, la capacidad de transferencia de precios de las empresas de consumo ordinarias será aún menor. También cita la opinión de una empresa de chips: los precios de la memoria no han subido significativamente debido a la demanda de IA, y algunos productos son incluso más baratos que hace cinco años. El gasto en IA y centros de datos ciertamente tiene carácter inflacionario, pero es una dimensión diferente al problema de asequibilidad para los consumidores comunes. Más importante aún, las subidas de tipos apenas tienen efecto disuasorio sobre el gasto en IA/centros de datos: las empresas tecnológicas que cotizan a 100 veces beneficios no son sensibles a un movimiento de 50 puntos básicos en los tipos. Quienes realmente sufren las subidas de tipos son los prestatarios comunes, sin relación alguna con la inflación de la IA.

Basándose en el juicio anterior, Tchir cree que el mercado empezará a revalorizar las expectativas de bajada de tipos. La oportunidad más segura está en el extremo corto de la curva de rendimientos: comprar bonos del Tesoro a corto plazo, apostando por una caída de los rendimientos en el extremo frontal. Para el extremo largo, mantiene una postura neutral a ligeramente alcista, considerando que el secretario del Tesoro, Bessent, quiere que el rendimiento a 10 años vuelva a los '3 y pico', y Walsh ya ha eliminado el riesgo de cola en el extremo largo con sus declaraciones agresivas. En cuanto a acciones, recomienda una sobreponderación significativa en el sector energético, especialmente activos nucleares globales; en el tema de defensa y seguridad, sobreponderar biotecnología/farmacéutica e infraponderar chips. Se muestra cauteloso con la valoración de la IA y los centros de datos, advirtiendo que la posible presión de ampliación de capital de las grandes tecnológicas podría lastrar las cotizaciones.

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