Después de un superávit de más de un billón de dólares: el patrón de exportación de capital de China se está formando gradualmente.

Con la continua expansión de las ventajas competitivas de la industria manufacturera china, especialmente en áreas como equipos de semiconductores, la cadena industrial de IA, equipos de alta gama y nuevas energías, China ha mantenido el mayor superávit comercial del mundo durante varios años consecutivos, y el año pasado el superávit comercial superó el billón de dólares. Esto llevó el superávit de la cuenta corriente de China a un máximo histórico de aproximadamente 735 mil millones de dólares el año pasado.

Sin embargo, el enorme superávit de la cuenta corriente ya no se refleja en la acumulación pasiva de reservas oficiales de divisas, sino que se transforma en asignación de activos en el extranjero a través de la acumulación de activos externos netos de los bancos comerciales, la inversión en valores de los hogares a través de canales regulados y la expansión de la inversión directa en el exterior por parte de las empresas.

En 2025, el déficit de la cuenta financiera no reserva de China fue de aproximadamente 782 mil millones de dólares, de los cuales la salida de inversión en valores aumentó de 179 mil millones de dólares el año anterior a 426 mil millones de dólares. En consonancia, hasta mayo de 2026, el superávit acumulado de compra y venta de divisas por cuenta de clientes bancarios alcanzó los 263.1 mil millones de dólares, pero el tipo de cambio del renminbi no ha sufrido una presión de apreciación unilateral: los fondos están saliendo nuevamente a través de canales como Bond Connect Sur, la expansión de QDII y los fondos de las empresas multinacionales, de manera más diversificada.

Además, el ajuste del mercado inmobiliario interno ha llevado a una disminución de la demanda tradicional de financiación, la recuperación del consumo de los hogares sigue siendo relativamente lenta, el gasto de capital de las empresas es más cauteloso, y el sistema financiero mantiene una alta tasa de ahorro. Desde mediados de 2025, con el fortalecimiento del renminbi y la concentración de la conversión de divisas por parte de los exportadores, la liquidez del mercado interbancario ha sido extremadamente abundante. El enorme superávit comercial continúa fluyendo de regreso al país, agravando la escasez de activos y presionando las tasas de interés a largo plazo y los diferenciales de crédito a mínimos históricos.

La continua disminución de los costos de financiamiento, por un lado, impulsa la transición estructural del financiamiento indirecto dominado por los bancos al financiamiento directo en China. En 2025, la proporción de financiamiento directo, como bonos y acciones, en el nuevo financiamiento social alcanzó el 47%, superando por primera vez el 45% de los préstamos bancarios. Por otro lado, el renminbi de bajo interés ha adquirido aún más atributos de moneda de carry trade y financiera. Cada vez más empresas de mercados emergentes, multinacionales e instituciones financieras internacionales están emitiendo activamente bonos en renminbi y utilizando préstamos en renminbi para reemplazar el financiamiento en dólares. Esto también proporciona una ventana estructural para la salida de fondos internos, al mismo tiempo que otorga al banco central una mayor influencia en la fijación de precios en el mercado offshore.

A medida que la estructura de la balanza de pagos pasa del tradicional doble superávit a un patrón espejo de "enorme superávit de cuenta corriente + déficit de cuenta financiera no reserva", China se está transformando sustancialmente en un exportador estructural de capital, y la internacionalización del renminbi está pasando de estar impulsada por el comercio a una nueva etapa impulsada por la exportación de capital y la inversión y financiamiento.

La exportación de capital está remodelando la lógica de la internacionalización del renminbi