Estudio profundo de Galaxy: ¿Sigue siendo válido el ciclo de cuatro años de Bitcoin?

Autor | Alex Thorn
Traducción | Jia Huan, ChainCatcher
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En los 17 años de historia de Bitcoin, el precio siempre ha operado en ciclos largos de altibajos. Aproximadamente cada cuatro años, asciende a máximos de euforia, luego experimenta dolorosas caídas hasta tocar fondo, y luego reinicia la recuperación.

Este ritmo históricamente ha estado anclado a los halvings cuatrienales, que reducen directamente a la mitad la oferta adicional habitual. Aunque la influencia de los halvings consecutivos está disminuyendo y el mercado está lleno de predicciones de "superciclos", los datos empíricos muestran nuevamente que el patrón del ciclo de cuatro años sigue intacto.

Este informe explora estas fluctuaciones y un patrón que emerge en la historia moderna de Bitcoin: la magnitud de cada fluctuación es más suave que la anterior.

El pico de octubre de 2025 es la cima más tranquila en la historia de Bitcoin, y la caída posterior ha sido inusualmente moderada. Dado que el máximo fue tan contenido, ¿deberíamos esperar que el fondo final del ciclo sea también excepcionalmente superficial? Si es así, ¿dónde caería aproximadamente ese fondo?

Este informe supone que el fondo de la corrección actual aún no ha llegado y proporciona datos para respaldar esta hipótesis. Los datos también indican que la cima más tranquila de octubre de 2025 podría generar un fondo de ciclo más alto.

Las analogías históricas muestran que el escenario base del fondo de la corrección actual está entre 40,000 y 46,000 USD, que ocurriría aproximadamente entre ahora y el cuarto trimestre de 2026. (El escenario base es solo para fines ilustrativos. Los resultados reales pueden diferir sustancialmente).

El punto clave es que este informe se basa completamente en datos de mercado, datos en cadena y análisis de marcos temporales. El rango del fondo del ciclo que pronosticamos no utiliza ni depende de evaluaciones sobre la probabilidad, el momento o el impacto de eventos externos (como regulatorios, de mercado o geopolíticos).

¿Sigue vigente el "ciclo de cuatro años" de Bitcoin?

Cada ciclo de Bitcoin ha pasado desde el mínimo anterior, a través del halving, hasta la cima, y luego de vuelta al siguiente mínimo. Aquí hay cuatro ciclos, incluyendo el actual:

El fondo del ciclo actual aún no se ha formado. Basado en la fecha del informe del 9 de junio de 2026, su magnitud de corrección y el tiempo transcurrido son datos "hasta ahora".

Tenga en cuenta las dos reglas en las que se basa este informe: primero, la caída de cada ciclo desde el pico hasta el valle se ha reducido (de 85% a 84%, luego a 77%); segundo, históricamente, después de que se forma cada cima, el fondo aparece aproximadamente entre 12 y 13 meses después. El ciclo actual solo han pasado ocho meses desde la cima más reciente.

Comparado por índice, la cima de octubre de 2025 es inusualmente contenida en relación con las cimas de ciclos anteriores. Por esta razón, el precio promedio pagado por el mercado por las tenencias (es decir, el precio realizado, o "base de costo") está excepcionalmente cerca del máximo histórico, alcanzando el 43.7% del ATH anterior.

En contraste, en ciclos pasados esta proporción solía ser un tercio o incluso menor.

Este es un punto de datos crucial: si ocurriera una liquidación de la misma magnitud que la que terminó los mercados bajistas anteriores, esta vez se estabilizaría en un nivel de dólar mucho más alto. Comparando el momento, la amplitud y los indicadores en cadena de los ciclos, la corrección actual podría tocar fondo en el siguiente rango:

Los niveles de precio anteriores y el análisis en este informe apuntan a nuestra opinión: el fondo de este ciclo aún no se ha encontrado. De los indicadores históricos del fondo del ciclo, muy pocos se han activado; en términos de tiempo, la caída actual sigue siendo corta en comparación con correcciones históricas; y una vez que ocurra un verdadero pánico, la base de costo misma también disminuirá.

Nuestro argumento central es: empíricamente, el ciclo de cuatro años sigue siendo válido, solo que la amplitud del ciclo se ha contraído. Una cima más tranquila eleva el piso inferior, pero no lo elimina.

¿Cómo identificar con precisión los picos y fondos del ciclo con datos?

Capturar exactamente cuando se está formando un pico o un fondo es casi imposible, o al menos extremadamente difícil; pero mirando hacia atrás, todo es siempre obvio. Por lo tanto, nuestro enfoque es: enumerar las condiciones que han aparecido en picos y fondos pasados, y ver cuántas se están manifestando simultáneamente ahora.

Para establecer un sistema de indicadores para evaluar picos y fondos pasados, examinamos cinco categorías de evidencia: valoración (en relación con el costo de compra de los titulares, ¿el precio actual es alto o bajo?), toma de ganancias (¿los titulares venden en fortaleza o se rinden en debilidad?), mineros (¿los participantes que producen Bitcoin están cosechando ganancias o enfrentando presión?), tendencia (¿cuánto se desvía el precio de su promedio a largo plazo?) y sentimiento (¿codicia o miedo?).

Al aplicar este marco de cinco dimensiones a ambos extremos del ciclo actual, se obtiene una imagen clara: la amplitud de las fluctuaciones de Bitcoin se está reduciendo. Cada cima es menos eufórica que la anterior, y los desplomes posteriores son cada vez menos profundos.

Si esta "contracción" de amplitud es real y se aplica a ambos extremos, puede proporcionar información valiosa sobre el próximo fondo del ciclo esperado en la corrección actual. Podemos estimar un rango para predecir dónde podría tocar fondo Bitcoin en la corrección actual.

Este análisis requiere que primero determinemos indicadores y establezcamos puntos de referencia para identificar picos y fondos del ciclo. Aplicamos el mismo método de puntuación a ambos extremos: comparamos con los niveles alcanzados en cada pico y fondo pasado.

Revisando picos del ciclo

Los picos son reales, pero son los más tranquilos de la historia. En el máximo de octubre, solo dos de los 11 indicadores clásicos de advertencia alcanzaron niveles muy leves de picos anteriores, y apenas los rozaron.

El indicador de valoración más claro, la relación MVRV (que mide cuán alto es el precio en relación con el precio promedio pagado por los titulares), alcanzó un pico de solo 2.29, mientras que en las tres cimas anteriores el MVRV estuvo entre 2.93 y 5.91.

Todo el grupo de indicadores de "codicia" registró la lectura más baja de cima del ciclo registrada, mientras que el indicador Pi Cycle Top (que predijo con precisión los últimos tres picos dentro de unos días) no se activó en absoluto, algo sin precedentes en la historia de Bitcoin.

Sin embargo, en términos de tiempo, fue de libro de texto: la cima ocurrió 1,062 días después del mínimo anterior, coincidiendo exactamente con los momentos en que llegaron los picos de 2017 y 2021.

El punto de inflexión es que la verdadera euforia ocurrió unos 18 meses antes, alrededor del lanzamiento de los ETF al contado de Bitcoin en EE. UU., después de lo cual el precio continuó subiendo incluso cuando el entusiasmo se desvaneció. Mirando hacia atrás, esto parece más una compra institucional que la compra minorista eufórica que desencadena un pico.

La siguiente tabla muestra los indicadores completos del pico del ciclo actual (anclado al máximo histórico de octubre de 2025).

De 11 señales de magnitud: dos confirmadas, dos parcialmente confirmadas (al menos alcanzaron el 85% del umbral), siete no se activaron. Las dos confirmadas (RSI y SOPR) apenas superaron los umbrales más débiles establecidos en 2021, y alcanzaron su pico en 2023 y 2024 respectivamente, no en el máximo de precio de octubre de 2025.

Lo crucial es que, aunque el reloj del ciclo llegó a tiempo, la señal Pi Cycle Top no se activó (estos dos indicadores se tratan por separado porque el tiempo es un hecho calendario, no una medida de la intensidad del pico).

"Características de picos pasados" son los rangos de los picos de los ciclos de 2013, 2017 y 2021; el umbral se toma de la cima menos eufórica (pico de 2021), que es el umbral más fácil de superar. "Pico del ciclo" es la lectura más extrema de cada indicador en el ciclo actual y su mes de ocurrencia. Reserve Risk y Pi Cycle Ratio utilizan nuestra escala interna.

Proyectando fondos del ciclo

Durante esta corrección, solo 4 de las 13 señales de fondo han sido activadas, de las cuales 3 son indicadores débiles: miedo, indicadores de tendencia que alcanzan el rango de fondo, y la primera ruptura por debajo de la media móvil de 200 semanas.

La cuarta señal se revirtió a principios de junio, y es también la primera advertencia del lado de los mineros: un cruce de recuperación de Hash Ribbons. Es decir, después de un período de rendición, el hashrate promedio de 30 días volvió a superar el de 60 días, una señal que históricamente ha precedido a los fondos.

La señal más fuerte (precio por debajo de la base de costo, titulares en pérdida generalizada, salida continua de posiciones, lavado profundo de pánico), que marca cada fondo real, aún no ha aparecido. La caída actual del -51% sigue siendo mucho más suave que los mínimos del -77% al -85% que terminaron ciclos pasados, e incluso menos profunda que la corrección de mediados de 2021 del -53%.

Pero el ritmo ha cambiado. Medido en el mismo punto del ciclo (aproximadamente ocho meses después de la cima, 242 días), la reciente caída ha llevado la corrección actual ligeramente por debajo del nivel del ciclo de 2013-2015 en la misma etapa (que fue una liberación de presión con una caída del -48%).

Por lo tanto, ya no es la trayectoria de corrección menos profunda en el gráfico (durante la mayor parte de esta corrección lo fue). Los ciclos de 2017-2018 y 2021-2022 fueron mucho más profundos en esta etapa (ambos cerca del -68%). Según el reloj del ciclo, la ventana para el mínimo del mercado bajista probablemente no se abrirá hasta finales de 2026.

Cada curva rastrea la caída de un ciclo desde su cima, alineada desde el día 0. Alrededor del día 242 (línea discontinua), el ciclo actual (naranja, -51%) ha caído ligeramente por debajo del nivel del ciclo de 2013-2015 (-48%), lo que lo convierte en el ciclo menos profundo en corrección (durante la mayor parte de este período lo fue).

Los otros dos ciclos pasados estaban cerca del -68% en esta etapa. Todos los niveles actuales están muy por encima del precio actual (la banda verde es el área de fondo de mercados bajistas pasados).

La siguiente tabla muestra la tarjeta de puntuación completa de indicadores de fondo para la corrección actual, utilizando indicadores que han predicho fondos de ciclo en el pasado.

De 13 indicadores objetivo, 4 se han activado, 2 se están acercando y 7 aún no se han activado.

Para ilustrar el significado de estos indicadores de fondo, la siguiente tabla muestra el momento en que se activaron en fondos de ciclos pasados, comparado con hoy.

Al alinear estos 13 indicadores con los tres ciclos pasados, el contexto es claro: en cada mínimo de mercado bajista pasado, estos 13 indicadores eventualmente entraron en el área de fondo, siendo la única diferencia el momento: algunos se activaron antes, otros después.

Hoy solo 4 se han activado, y el único indicador del lado de los mineros (Hash Ribbons) se activó recientemente. (Una diferencia notable es que esta vez la reversión de Hash Ribbons parece ocurrir antes del fondo, en lugar de después como en el pasado. Esto podría deberse a la externalidad de la transición de los mineros de Bitcoin hacia la inteligencia artificial, un fenómeno que no ocurrió en ciclos pasados).

Los números en las celdas de ciclos pasados indican el número de días que cada indicador superó (-) o se retrasó (+) con respecto al mínimo de precio de ese ciclo, dentro de una ventana de 180 días. Hash Ribbons se refiere al cruce de recuperación; el reloj del ciclo se refiere al mes 12 después de la cima.

Cada indicador se activó en los tres fondos pasados; la señal es si se activaron antes o después. El fondo de este ciclo parece no haber llegado aún, por lo que la columna actual solo muestra si cada casilla ha sido marcada desde el máximo de precio de octubre de 2025.

Cada vez más bajo arriba, cada vez más alto abajo

Antes de sacar conclusiones, presentemos un hecho en el que se basa el resto del informe: la amplitud de fluctuación de Bitcoin se ha reducido en ambos extremos.

La intensidad de las cimas se ha enfriado en cada ciclo (MVRV: 5.91, 4.72, 2.93, 2.29), y los fondos posteriores han sido cada vez más altos, con MVRV subiendo de 0.56 en 2015 a 0.69 en 2018 y 0.75 en 2022.

En otras palabras, la distancia entre el punto más sobrevalorado y el más infravalorado en cada ciclo se ha reducido. Las caídas durante los desplomes también cuentan la misma historia: -85%, -84%, -77%, y actualmente solo -51%.

La relación entre el precio en cada cima (rojo) y el fondo posterior (azul) y la base de costo (MVRV) se acerca a "valor razonable" (1.0) desde ambas direcciones. Los datos sugieren que el ciclo actual probablemente no ha tocado fondo aún (el diamante hueco es la lectura más profunda hasta ahora). Esto es una descripción del patrón del ciclo, no una garantía de dónde tocará fondo este ciclo.

Cimas más frías, fondos más altos: esto es una descripción de tres ciclos completados, no una ley natural. Por sí mismo no prueba que el próximo mínimo será superficial.

Pero nos permite plantear una pregunta precisa y dar una respuesta exacta: si un fondo se comporta como los fondos pasados, ¿en qué medida la magnitud de la caída en dólares está determinada por la intensidad de la cima?

Elevación del piso de precio

MVRV no es más que el precio de hoy dividido por la base de costo en cadena. A la inversa, la base de costo es el máximo histórico dividido por el MVRV en la cima. Por lo tanto, cuanto menor sea el MVRV en la cima, más cerca estará la base de costo del pico.

Dado que la cima de octubre fue la más tranquila de la historia (MVRV 2.29), la base de costo terminó en el 43.7% del máximo histórico (en comparación con 34.2%, 21.2% y 16.9% en las cimas de 2021, 2017 y 2013 respectivamente). Una cima tranquila no presiona hacia abajo el piso inferior; en igualdad de condiciones, en realidad hace que la base de costo esté más cerca del pico, elevando así el piso inferior.

La proporción de la base de costo con respecto a cada nuevo máximo histórico del ciclo ha ido aumentando, alcanzando el 44% en 2025, precisamente porque cada cima ha sido más suave. Las anotaciones en cada barra muestran la magnitud de caída en dólares que correspondería a un fondo tradicional típico para ese ciclo.

Ahora, si fijamos el comportamiento del fondo (suponiendo que cada ciclo toca fondo en el mismo MVRV), podemos ver que la magnitud de caída en dólares se reduce en cada ciclo, únicamente porque la base de costo comienza más alta. La siguiente tabla, sin incluir predicciones, ilustra esto:

Cada celda muestra la caída si el ciclo toca fondo en el MVRV de esa columna, calculada según la relación base de costo/pico específica de ese ciclo.

En la misma fila, el comportamiento del fondo es idéntico; lo único que cambia es la tranquilidad de la cima. Un fondo tradicional típico (MVRV 0.70) en 2013 implicaba una caída del -88%, pero en este ciclo solo sería del -69%. Esto simplemente aísla el efecto de la cima; es aritmética, no una afirmación de que una cima tranquila necesariamente trae un fondo más alto.

¿Dónde está el fondo esta vez?

El fondo no se localiza mediante un porcentaje entero único, sino en relación con dos anclajes clave: la base de costo y la media móvil de 200 semanas (200w MA). Esta última ha actuado como soporte de precio a largo plazo durante toda la vida de Bitcoin.

Medidos con estos dos anclajes, los mínimos de los tres mercados bajistas pasados estuvieron claramente por debajo de ambos: un promedio de aproximadamente -33% por debajo de la base de costo (más profundo en 2015, -44%), y alrededor de -14% por debajo de la media de cuatro años.

Hay dos puntos notables.

Primero, la brecha por debajo de la base de costo se ha reducido en cada ciclo (-44%, -31%, -25%), reflejando la contracción del lado de la cima.

Segundo, el precio de hoy ni siquiera ha tocado esa área. Incluso después de una caída del 51%, el precio de Bitcoin sigue estando un 14% por encima de la base de costo (nunca ha caído por debajo de ella en este ciclo) y solo un 1.5% por debajo de la media de cuatro años. Según las reglas que han localizado los fondos pasados, el fondo de esta vez aún no ha llegado.

Distancia de cada mínimo de mercado bajista pasado por debajo de la base de costo (azul) y la media de cuatro años (púrpura). Los mínimos pasados estuvieron muy por debajo de ambos; hoy el precio sigue por encima de la base de costo y solo ligeramente por debajo de la media de 200 semanas, mientras que la brecha por debajo de la base de costo se reduce en cada ciclo.

Los anclajes y la aritmética llegan a la misma conclusión. Al convertir las brechas pasadas en los anclajes de hoy, apuntan a la misma área: entre -25% y -44% por debajo de la base de costo, aproximadamente entre 30,000 y 40,000 USD; la brecha de la media de cuatro años abarca aproximadamente de 41,000 a 62,000 USD.

Esto sugiere que el fondo real probablemente esté por debajo del precio actual, pero muy por encima del antiguo nivel de "caída del 75% al 85%".

Al convertir la aritmética en precios, basado en la base de costo actual de 53,000 USD, no obtenemos un número único, sino un conjunto de escenarios; primero veamos el central.

Nuestro escenario base supone que el fondo solo continúa la tendencia de convergencia hacia el valor razonable por ciclo (MVRV 0.75 a 0.86), aproximadamente entre 40,000 y 46,000 USD. Si ocurriera un lavado más severo, similar a 2018 o 2022 (MVRV 0.56 a 0.70), el precio caería entre 30,000 y 37,000 USD.

En un resultado más superficial, donde la compra estable absorba la caída cerca de la base de costo (MVRV 0.95 a 1.01), el precio sería aproximadamente de 51,000 a 54,000 USD; y simplemente tocar la media ascendente de cuatro años (62,000 USD) implicaría una caída de solo alrededor del -51%. (Solo para fines ilustrativos. Los resultados reales pueden diferir sustancialmente).

Varios escenarios dibujados por precio. La base de costo y la media ascendente de cuatro años (históricamente, los fondos se alinean con estas líneas) están muy por encima del antiguo rango de "caída del 75% al 85%" (gris, ahora obsoleto).

Las bandas de colores convierten las formaciones de fondo pasadas en niveles de dólar actuales. Estos niveles asumen que el fondo ya se ha formado, no predicen que el fondo está cerca. Solo para fines ilustrativos; los resultados reales pueden diferir sustancialmente.

Lo realmente interesante es cómo esto desafía la antigua regla empírica. Una caída del -77% al -85% (la medida exacta de ciclos pasados) situaría este fondo en 19,000 a 29,000 USD.

Pero esta regla en realidad cuenta dos veces el efecto de una cima tranquila: las caídas extremas del 75% al 85% pasadas se basaron en picos altamente eufóricos; este pico fue suave y cercano a la base de costo. Forzar una proporción de caída profunda diseñada para euforia extrema en este pico suave distorsionaría gravemente la predicción del fondo.

En toda esta imagen, la base de costo es como la marea subyacente, y también muestra claramente que el "piso inferior" puede moverse.

En el último año, a medida que los compradores de alto precio de este ciclo elevaron el precio promedio, la base de costo pasó de aproximadamente 47,000 USD a un pico de casi 56,000 USD a finales de 2025 (un aumento del 20%). Este ascenso es la razón más profunda de que el fondo actual esté muy por encima de la antigua regla.

Pero a medida que algunas tenencias de 2024-2025 se transfirieron con pérdidas durante la caída, el precio realizado luego cayó aproximadamente un 5%, a alrededor de 53,000 USD.

Hacia finales de 2026, el precio realizado (es decir, la base de costo) se convertirá en la variable clave que determine el fondo: una caída tranquila y ordenada podría estabilizarlo, manteniendo el escenario base alrededor de 45,000 USD; un pánico real lo perforaría aún más, arrastrando todo el pronóstico a la baja.

¿Por qué se dice que el fondo también se mueve?

La base de costo tiene reflexividad. Parece una línea de fondo, pero se construye a partir del precio al que se intercambiaron las tenencias por última vez. En una liquidación real, las transferencias con pérdidas reducen este promedio, por lo que este "piso" no solo no sostiene el precio, sino que baja junto con él.

Esta es la mayor limitación del argumento de elevar el piso inferior. El colchón es delgado: hoy el precio solo está un 14% por encima de la base de costo (MVRV 1.14), y nunca ha caído por debajo de ella en este ciclo.

Si una ronda de liquidación reduce la base de costo en un 10%, 20% o 30%, un patrón de fondo típico podría caer de aproximadamente 40,000 USD a alrededor de 36,000, 32,000 o 28,000 USD, volviendo al rango histórico normal.

Manteniendo la forma del fondo constante, dejando que la base de costo caiga durante la liquidación. El precio implícito del fondo caería de aproximadamente 40,000 USD a cerca de 28,000 USD, volviendo al rango histórico normal (ámbar). Una cima tranquila eleva el piso, pero un pánico real se llevaría una parte de esa elevación.

Las compras estables e insensibles al precio impulsadas por ETF al contado y tesorerías corporativas, que no existían en ciclos pasados, tienden a apuntalar un piso más alto. Pero pueden tanto amortiguar las caídas como magnificarlas.

La naturaleza de estas fuentes de capital hace que las empresas de tesorería de activos digitales (DAT) y las tesorerías corporativas a menudo compren en los máximos, no atrapen cuchillos que caen; además, los flujos de ETF han sido netamente negativos recientemente en 2026. En una verdadera liquidación profunda, los rescates de fondos podrían verse forzados a vender, no a absorber la oferta.

El ciclo de 2022 fue testigo de la mayor liquidación forzada en la historia de las criptomonedas, y solo cayó un -77%. Por lo tanto, "esta vez hay menos apalancamiento" puede no ser confiable. (Estos son solo argumentos auxiliares, no pilares centrales).

El piso más alto y el riesgo de que se erosione en un pánico son dos caras de la misma mecánica: la base de costo de este ciclo comienza más alta, pero en una verdadera rendición del mercado, también bajaría. Esta es la razón por la que valoramos más un rango que un número único.

La dirección de la corrección según los datos

Nuestras conclusiones del análisis apuntan claramente a qué tan profundo llegará la corrección y cuánto tiempo llevará.

Una cima más suave elevó la base de costo al 43.7% del máximo histórico, por lo que para cualquier patrón de fondo dado, la caída en dólares es mecánicamente más suave que en cualquier ciclo pasado.

Creemos que la regla empírica de "Bitcoin históricamente cae un 75% a un 85%, por lo que este ciclo tocará fondo entre 19,000 y 29,000 USD" está obsoleta como piso literal de precio.

Incluso si ocurriera un lavado similar al pasado, ahora correspondería a un número mucho más alto. Por lo tanto, incluso nuestro escenario de lavado más severo está por encima de ese rango, y nuestro escenario base se sitúa en la mitad de los 40,000 USD.

Según los datos de indicadores y tiempos de ciclos pasados, es probable que el fondo aún no haya llegado. Solo 4 de los 13 indicadores de fondo se han activado, y la corrección actual tiene apenas unos 8 meses, mientras que históricamente los fondos aparecen entre 12 y 13 meses (sin mencionar que la base de costo en sí misma seguirá bajando).

Hay varias señales de un verdadero lavado profundo: precio por debajo de la base de costo, titulares en pérdida generalizada, salida continua de posiciones, ruptura efectiva de la media de cuatro años, y una caída de nivel bajista. Si estas señales comienzan a revertirse en niveles muy por encima del rango antiguo, indicaría que la contracción de amplitud en ambos extremos del ciclo es real.

Por el contrario, si una liquidación completa de rendición llega según lo esperado, entonces la cima tranquila solo retrasó el dolor, no lo alivió. En cualquier caso, la aritmética de la base de costo muestra que el punto de partida para hacer este juicio está muy por encima de los niveles supuestos por la antigua regla del ciclo de cuatro años.

Este es un estudio descriptivo sobre cómo una cima de ciclo tranquila da forma a la aritmética del fondo del ciclo, no necesariamente una predicción de dirección o objetivo de precio. Los niveles que establecemos utilizan datos históricos para comparar la corrección actual en relación con la base de costo de hoy (que también cambiará).

Apéndice A: Galería de gráficos

Incluimos una gran cantidad de gráficos auxiliares organizados por tema. El primer grupo establece el marco del ciclo; el segundo grupo revisa la lista de verificación completa del fondo. En cada gráfico de indicadores, la banda sombreada es el rango alcanzado por ese indicador en los mínimos de 2015, 2018 y 2022, y la marca naranja es la lectura más reciente.

Diagramas del ciclo

Precio y sus picos de ciclo. Historia completa del precio de Bitcoin en escala logarítmica, marcando los picos de los tres ciclos pasados (rojo) y el máximo de octubre de 2025 (naranja).

Precio y sus fondos de ciclo. La misma historia, marcando los mínimos de referencia: los fondos del mercado bajista de 2015, 2018 y 2022 (rojo), y la caída del COVID y la corrección de mediados de 2021 (gris).

Reloj del ciclo. Cuántos días después del mínimo anterior (círculo) y del halving (cuadrado) llega cada cima. La cima de octubre de 2025 cae exactamente dentro de la ventana histórica.

Euforia anticipada. El pico de valoración del ciclo ocurrió a principios de 2024, alrededor del lanzamiento de los ETF al contado; luego el entusiasmo en cadena se desvaneció, pero el precio siguió subiendo aproximadamente un 70% hasta tocar techo en octubre de 2025.

La señal que nunca se activó. Pi Cycle Top predijo con precisión los picos de 2013, 2017 y 2021 dentro de unos días (asteriscos). En este ciclo, la condición de activación nunca se cumplió (primera vez en cualquier pico de ciclo).

Análisis de indicadores de fondo

MVRV. Relación del precio con respecto a la base de costo promedio de los titulares. Los fondos pasados lo presionaron muy por debajo de 1.0; el mínimo de este ciclo hasta ahora se detuvo en 1.14.

NUPL. Proporción de la capitalización de mercado en ganancias no realizadas. Los fondos pasados lo presionaron por debajo de cero (pérdida total); hoy sigue siendo positivo.

MVRV Z-Score. Versión estandarizada de MVRV. Los fondos pasados registraron valores profundamente negativos; este ciclo sigue siendo positivo.

Mayer Multiple. Precio dividido por la media de 200 días. Ha caído al rango de fondo, siendo el indicador de tendencia con más características de fondo de todos.

Precio vs. media de cuatro años. La media de 200 semanas es el soporte más duradero de Bitcoin. Los fondos pasados lo alcanzaron o estuvieron por debajo; ahora el precio ha caído por debajo de él por primera vez en este ciclo.

SOPR. Ganancia o pérdida promedio de las monedas transferidas en el día. Los fondos pasados lo mantuvieron por debajo de 1.0 (salida en pérdida) durante meses; este ciclo solo lo ha rozado por debajo.

Realized Profit/Loss Net. Monto de ganancias (+) o pérdidas (−) realizadas cada día, escalado por el tamaño del mercado. El aumento extremo en pérdidas realizadas que caracteriza los fondos aún no ha aparecido.

Puell Multiple. Indicador de presión de ingresos de los mineros. Los fondos de rendición de mineros pasados tuvieron lecturas de 0.30 a 0.41; el mínimo de este ciclo (aproximadamente 0.44) está cerca pero no lo alcanzó.

Hash Ribbons. Momento del hashrate. Por debajo de 1.0 indica mineros rindiéndose; en 2026 ha caído persistentemente por debajo de ese umbral.

Índice de Miedo y Codicia. Nuestro indicador de sentimiento patentado de 0 a 100, que ha caído a niveles de miedo más profundos que el promedio de los fondos pasados durante esta caída. Es el único indicador que se ha activado de manera concluyente.

Apéndice B: Glosario

Ciclo de Bitcoin. Ritmo aproximado de cuatro años de Bitcoin, que incluye una subida de varios años a nuevos máximos históricos, una caída pronunciada a mínimos y una larga recuperación. Cada ciclo generalmente se centra en un halving.

Halving. Aproximadamente cada cuatro años, la tasa de emisión de nuevos Bitcoins se reduce a la mitad. Es una característica fija del protocolo que históricamente ha anclado cada ciclo.

Máximo Histórico (ATH). El precio de cierre diario más alto de Bitcoin de todos los tiempos. El ATH de este ciclo es de 124,824 USD el 6 de octubre de 2025.

Corrección. Magnitud de la caída del precio desde su pico, expresada como porcentaje. Una corrección del -50% significa que el precio ha caído a la mitad desde el ATH.

Base de costo, también conocido como precio realizado. Estimación del precio promedio pagado por el mercado por sus tenencias de Bitcoin. Técnicamente, suma el precio de cada Bitcoin en su última transferencia en cadena, dividido por la cantidad de Bitcoins. Es el anclaje único más crítico en este informe, también lo llamamos la base de costo de la red.

Capitalización de mercado. Valor total en dólares de todos los Bitcoins al precio actual (precio × cantidad de Bitcoins en circulación).

Capitalización realizada. Valor total de todos los Bitcoins calculado al precio al que se movió cada Bitcoin por última vez, no al precio actual. El precio realizado es la capitalización realizada dividida por la cantidad de Bitcoins.

Relación MVRV. Capitalización de mercado dividida por capitalización realizada, también igual al precio de hoy dividido por la base de costo de la red. Por encima de 1.0, el Bitcoin promedio está en ganancias; por debajo de 1.0, está en pérdidas. Es el hilo conductor de este informe.

MVRV Z-Score. Versión estandarizada de la diferencia entre capitalización de mercado y realizada, que hace comparables los extremos altos y bajos a través de épocas de precios muy diferentes de Bitcoin.

NUPL (Ganancia/Pérdida Neta No Realizada). Proporción de ganancias no realizadas en la capitalización de mercado. Valores altos positivos marcan codicia cerca de los picos; por debajo de cero (pérdida generalizada en papel) a menudo acompañan ventas de pánico cerca de los fondos.

SOPR (Relación de Ganancia de Producción Gastada). Ganancia o pérdida promedio de las monedas transferidas en el día. Por encima de 1.0, las monedas se venden con ganancia; por debajo, los titulares venden con pérdida (una señal de fondo).

Mayer Multiple. Precio dividido por la media de 200 días. Un indicador simple para medir cuán alto o bajo está el precio en relación con la tendencia a medio plazo.

Media móvil de 200 días / 200 semanas. Precio de cierre promedio de los últimos 200 días (tendencia a medio plazo) o 200 semanas (aproximadamente cuatro años, la línea de soporte a largo plazo más persistente de Bitcoin).

Puell Multiple. Valor en dólares de los Bitcoins recién extraídos dividido por su promedio de un año, que mide la presión de ingresos de los mineros (baja) o auge (alta). Nombrado en honor al analista de ARK Invest David Puell.

Reserve Risk. Mide la confianza de los tenedores a largo plazo en relación con el precio. Se presenta en forma de ratio y se utiliza solo en términos relativos en este informe.

Pi Cycle Top. Indicador de sincronización que se activa cuando la media de 111 días cruza por encima del doble de la media de 350 días. Predijo con precisión los picos de 2013, 2017 y 2021 dentro de unos días; nunca se activó en este ciclo.

Hash Ribbons. Compara los promedios de hashrate de 30 y 60 días. Cuando el promedio a corto plazo cae por debajo del de largo plazo, los mineros con costos más altos comienzan a apagar (rendición); el cruce de recuperación históricamente siempre precede a los fondos.

Índice de Miedo y Codicia. Indicador de sentimiento de 0 a 100 construido a partir de datos en cadena, de derivados y de flujo de fondos. Lecturas bajas indican miedo extremo (cerca del fondo); lecturas altas indican codicia extrema (cerca del pico).

RSI (Índice de Fuerza Relativa). Oscilador de momento entre 0 y 100; lecturas altas indican condiciones de sobrecompra, que suelen aparecer cerca de los picos.

Reloj del ciclo. Días transcurridos desde el mínimo inicial del ciclo, o desde el halving, hasta el pico o fondo. Los tres picos pasados de Bitcoin ocurrieron aproximadamente 1,060 días después del mínimo anterior; los fondos aparecen entre 12 y 13 meses después del pico.

Reflexividad. Concepto popularizado por George Soros en "La alquimia de las finanzas" (1987), que se refiere a que el estándar utilizado como medida también se ve afectado por las fluctuaciones de precio. Aquí, la base de costo parece una línea de fondo, pero en una liquidación real, las transferencias con pérdidas la hacen bajar. El piso inferior es un objetivo móvil, no una línea roja fija.