El Congreso bloquea la introducción de cualquier CBDC en los próximos 4 años

El Congreso acaba de bloquear la emisión de una CBDC por parte de la Reserva Federal, y las empresas más beneficiadas son los emisores privados de stablecoins como Circle y Tether.

La Ley 21st Century ROAD to Housing pasó el Senado 85-5 el 22 de junio y fue aprobada en la Cámara 358-32 al día siguiente, y dentro de ese paquete de vivienda se incluye una prohibición de cuatro años a una moneda digital de banco central emitida por la Fed.

En superficie, es una victoria limpia para las criptomonedas, porque un dólar digital gubernamental habría competido directamente con los tokens de dólar privados, y ahora no puede llegar hasta 2031 como mínimo.

Pero el problema es que la Fed nunca estuvo cerca de lanzar uno. Así que el Congreso ha bloqueado un competidor que no llegaba, mientras que la competencia que importa se está formando dentro del sistema bancario. Los bancos más grandes de Estados Unidos están construyendo su propia red de dinero digital, y podría hacer gran parte de lo que prometen las stablecoins, manteniendo el efectivo en los balances bancarios.

Lo que terminó esta semana fue el camino del gobierno hacia un dólar digital, y la carrera privada para construir uno continuó directamente, atravesando los bancos comerciales.

La prohibición de la CBDC bloquea a un rival que nunca estuvo en camino

La mayor parte del dinero que la gente ya usa es digital. Cuando abres una aplicación bancaria y ves un saldo, esa cifra no es efectivo en una bóveda con tu nombre. Es un depósito bancario, un reclamo sobre el banco, dinero que el banco te debe, y te permite gastar con una tarjeta o enviar mediante transferencia.

El efectivo físico es la única forma de dinero público que proviene directamente del gobierno a través de la Fed. Todo lo demás que posees a diario es una promesa de una empresa privada.

Una moneda digital de banco central agregaría un tercer tipo de dinero a esa mezcla. La Fed define una CBDC como un dólar digital que es un pasivo directo del banco central y está disponible para el público en general. Sería efectivo digital emitido por el gobierno, un saldo respaldado por la propia Fed y gastable desde un teléfono.

La mayor parte del mundo ya está persiguiendo alguna versión de esto: China opera un yuan digital a gran escala, el Banco Central Europeo prepara un euro digital para su lanzamiento en 2029, y más de 100 países lo están investigando o realizando pruebas piloto.

Los partidarios de un dólar digital argumentan que podría hacer los pagos más rápidos y baratos, y llegar a las personas que el sistema bancario excluye. Los opositores ven algo más cercano a una herramienta de vigilancia, un sistema de pagos que el gobierno podría monitorear y cerrar, y que retiraría depósitos y negocios tanto de los bancos como de los tokens de dólar privados.

Parece que el segundo grupo ganó. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, calificó una CBDC estadounidense como una "mala elección política" en su audiencia de confirmación; el secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo que un dólar digital estaba "fuera de la mesa"; y Trump firmó una orden ejecutiva en su contra en enero de 2025.

La disposición en el proyecto de ley de vivienda convierte ese consenso político en ley hasta finales de 2030, e incluso después, la Fed necesitaría una nueva autorización del Congreso para reactivar el proyecto.

Esto es obviamente muy atractivo para los emisores de stablecoins. Una stablecoin es un token digital diseñado para representar un dólar, emitido por una empresa privada y respaldado por reservas de efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo. USDC de Circle y USDT de Tether dominan la categoría, juntos representan más del 80% de un mercado que ahora vale aproximadamente 320 mil millones de dólares.

Estas empresas obtuvieron su libro de reglas federal el verano pasado con la Ley GENIUS, que exige reservas uno a uno, divulgaciones mensuales y prohíbe a los emisores pagar intereses a los tenedores. Una CBDC habría entrado al mercado con el balance y la credibilidad del banco central detrás, el tipo de competidor que ningún emisor privado podría igualar.

Congelarla durante cuatro años despeja el campo, y el proyecto de ley incluso incluye una exención explícita para los tokens de dólar privados y abiertos para garantizar que las stablecoins permanezcan fuera de la prohibición.

La razón por la que esa victoria cuenta menos de lo que parece es que la Fed no tenía ningún dólar digital minorista en desarrollo. Produjo documentos de investigación y realizó un pequeño piloto en el Banco de la Reserva Federal de Boston, y eso fue prácticamente todo. Matar un producto que nadie estaba enviando elimina una amenaza que solo existía en papel.

Los emisores de stablecoins aún evitaron un rival poderoso en teoría, y eso vale algo para una industria cuyo argumento principal es la certeza regulatoria. La lucha más difícil siempre iba a venir de una dirección que el proyecto de ley de vivienda no toca.

El competidor que realmente se está construyendo

El verdadero desafío para las stablecoins proviene de los bancos. JPMorgan, Citigroup, Bank of America y Wells Fargo, junto con más de una docena de otros prestamistas, están construyendo una red compartida para depósitos tokenizados, operada a través de The Clearing House, la empresa de pagos propiedad de los bancos.

Apuntan a la primera mitad de 2027 para el lanzamiento. Algunos bancos llaman al proyecto "el puente", otros lo llaman "la cadena".

Un depósito tokenizado es un depósito bancario común registrado en una blockchain. El dinero sigue siendo un pasivo bancario, conserva su elegibilidad para el FDIC y permanece dentro del mismo sistema regulado que hoy, mientras gana las características que hicieron útiles a las stablecoins: liquidación instantánea, movimiento las 24 horas y pagos programables.

Los bancos encontraron su apertura legal en la misma ley de stablecoins que ayudó a Circle y Tether. La Ley GENIUS excluye los depósitos registrados en un libro mayor digital de su definición de stablecoin de pago, por lo que un banco puede mover el dinero de los clientes en nuevos rieles y aún llamarlo depósito. La FDIC reforzó la línea en abril, señalando que el dinero estacionado como reservas de stablecoins no llevaría seguro de transferencia al tenedor del token, mientras que un depósito tokenizado mantiene la protección de depósito ordinaria.

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Eso te da tres sabores de dólar digital compitiendo por el mismo trabajo. Las stablecoins son dólares digitales de empresas cripto, los depósitos tokenizados son dólares digitales de los bancos, y una CBDC habría sido dólares digitales del banco central. El proyecto de ley de vivienda eliminó la tercera opción por cuatro años y dejó que las dos primeras se enfrenten.

Los bancos están luchando porque los depósitos son el núcleo de su negocio. Cuando el dinero está en cuentas corrientes y de ahorro, los bancos prestan contra él, y esa financiación barata es lo que hace que el negocio funcione. Una gran migración de efectivo hacia stablecoins drenaría esa base.

Los grupos bancarios estadounidenses advirtieron al Congreso el año pasado que las reglas equivocadas podrían sacar hasta 6,6 billones de dólares del sistema de depósitos, reduciendo así la capacidad crediticia y aumentando los costos de endeudamiento. El CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, ha luchado duro para evitar que las plataformas de stablecoins paguen algo que parezca rendimiento por la misma razón. La red de depósitos tokenizados es la mitad constructiva de esa respuesta. Los bancos quieren que el dinero digital siga el ritmo de las criptomonedas, y quieren que siga siendo dinero bancario.

Muchos formuladores de políticas piensan que los bancos están en posición de ganar esto. La funcionaria del Banco de Inglaterra, Megan Greene, argumentó en una conferencia a finales de mayo que los depósitos tokenizados probablemente reemplazarán a las stablecoins en cinco años, y que algún día nos preguntaremos por qué pasamos tanto tiempo hablando de stablecoins. Lo enmarcó como una carrera entre tres animales, con la CBDC como la tortuga lenta, las stablecoins como la liebre rápida y los depósitos tokenizados como el rinoceronte en el que apostaría.

El gobernador de la Fed, Christopher Waller, contraatacó en el mismo evento, defendiendo las stablecoins como una competencia de pagos saludable sin nada peligroso en ellas. La división muestra cuán poco resuelta sigue la pregunta, incluso entre quienes la regulan.

También hay razones reales para mantenerse escéptico respecto a la red bancaria. El jefe de pagos de Bank of America admitió que los clientes aún no están "llamando a la puerta" por depósitos tokenizados, y la red no tiene un proveedor de blockchain seleccionado y un lanzamiento aún a más de un año.

Se espera que los primeros usuarios sean grandes empresas multinacionales que manejan tesorería y pagos transfronterizos, lo que significa que los depósitos tokenizados pueden seguir siendo una herramienta mayorista para grandes instituciones por un tiempo, dejando que las stablecoins dominen el lado abierto y público de las criptomonedas.

La adopción lleva tiempo, y un objetivo para 2027 deja un largo camino para que las empresas de stablecoins aseguren comerciantes, aplicaciones fintech y sistemas de nóminas primero.

Esta competencia eventualmente moldeará qué tan rápido se mueve el dinero, quién controla los rieles por los que se mueve, y si puedes ganar algo con un saldo de efectivo digital. Las stablecoins ya liquidan en segundos, cualquier hora, cualquier día. Los bancos quieren que los depósitos tokenizados igualen esa velocidad mientras mantienen el dinero en cuentas que se ven y se comportan como las que la gente tiene ahora.

La versión que gane una adopción amplia decidirá si los dólares digitales cotidianos se ejecutan en redes cripto abiertas o dentro de sistemas bancarios cerrados, y si te pagan una parte del interés que ganan esas reservas.

Esa es la lucha que el proyecto de ley de vivienda empujó hacia adelante. El proyecto resolvió una cosa claramente: la Fed no puede emitir una CBDC minorista antes de 2031. La decisión más grande ahora pertenece a las empresas cripto y los bancos: cuál de ellos emitirá los dólares digitales que los estadounidenses terminarán usando realmente. Esa elección dependerá de las reglas que los reguladores aún están escribiendo, incluido cuánto rendimiento puede ofrecer cada lado y qué tan supervisado está cada uno.

Incluso hay un pequeño giro en cuanto a si la prohibición se convierte en ley según lo programado. El presidente Trump canceló abruptamente la ceremonia de firma planificada el 24 de junio, vinculándola a un proyecto de ley de votación separado que quiere que se apruebe primero, aunque los líderes de la Cámara esperan que firme el paquete de vivienda en unos días de todos modos. El teatro político en torno a la firma continuará, pero el fondo apunta en la misma dirección de cualquier manera.

La CBDC de la Fed está congelada, y la mayor parte del país no lo notará porque nunca iba a llegar de todos modos. Pero los dólares digitales que la gente realmente usa son más rápidos de lo que sugería el debate sobre la CBDC. El Congreso congeló la versión del gobierno, y las versiones privadas siguieron compitiendo, con los bancos ya listos para su lanzamiento.