Dólar fuerte, expectativas de aumento de tasas y absorción de IA

5月初、 el dólar estadounidense se fortaleció y las expectativas de subida de tipos se calentaron, coincidiendo precisamente con el punto de inflexión en el que se acelera la divergencia en forma de K en los mercados globales. El núcleo es el daño de las expectativas de ajuste a la demanda en áreas no relacionadas con la IA. La situación actual del mercado ha llevado la divergencia en forma de K a un extremo temporal, incluso dentro del sector tecnológico extranjero se está reduciendo el círculo. La fijación de precios de acciones, bonos, materias primas y divisas ya muestra signos tempranos de una recesión comercial; si el ajuste realmente ocurre después, podría dañar aún más la demanda del mundo basado en carbono; por el contrario, la divergencia en forma de K podría converger temporalmente. En comparación con los mercados extranjeros con fuertes fluctuaciones, la tendencia del mercado de valores A de China muestra más resiliencia, y algunos sectores no relacionados con la IA ya muestran signos de entrada de capital izquierdo. Unos pocos sectores con baja valoración tienen bases para la recuperación, solo necesitan una oportunidad.

A principios de mayo, el fortalecimiento del dólar estadounidense y el aumento de las expectativas de subida de tipos, precisamente corresponden al punto de inflexión en el que se acelera la divergencia en forma de K en los mercados globales

Si comparamos las expectativas de liquidez del dólar estadounidense con la divergencia en forma de K del mercado de renta variable, podemos dividir la divergencia en forma de K desde principios de año en tres etapas: La primera etapa es desde principios de año hasta finales de febrero. Durante este período, aún existían expectativas de flexibilización de la Reserva Federal, y el índice del dólar se debilitó de 100 a alrededor de 96, y la divergencia en forma de K en cada mercado no era evidente; la segunda etapa es desde finales de febrero hasta abril, cuando el mercado comenzó a reevaluar con una postura hawkish, el índice del dólar se recuperó y la divergencia en forma de K en cada mercado comenzó a hacerse evidente; la tercera etapa es desde mayo hasta ahora, cuando las expectativas de subida de tipos se calentaron aún más, el índice del dólar subió a un máximo anual, la divergencia en forma de K en mercados no estadounidenses se intensificó y mostró una diferencia significativa con el mercado de valores estadounidense. Además, la tercera etapa también corresponde al período en el que los sectores no relacionados con la IA en el mercado de valores A de China experimentaron grandes correcciones, y las acciones cíclicas comenzaron a ser significativamente más débiles que en los mercados extranjeros. En el informe "Estrategia de enfoque del mercado de valores A de China 20260621 — ¿Subida de tipos impulsa la tecnología?", analizamos el papel de la subida de tipos en la divergencia en forma de K de los mercados globales. La gran diferencia en las perspectivas del sector hace que el impacto negativo de la subida de tipos en los sectores no relacionados con la IA sea mucho mayor que en el sector de la IA. Si se ve desde esta perspectiva, cuando las expectativas de subida de tipos y la narrativa de fortalecimiento del dólar se enfríen, la divergencia en forma de K podría aliviarse temporalmente, y el equilibrio de estilos también podría ocurrir como resultado.

La divergencia en forma de K ha llegado a un extremo, y dentro del sector tecnológico extranjero también se está reduciendo el círculo

La narrativa del mercado y la fuerza del capital también pueden llevar temporalmente las divergencias de tendencias razonables a un extremo de sobrevaloración. La esencia es que, bajo el constante aumento de las expectativas de ajuste, el umbral de demanda para las perspectivas del sector también aumenta continuamente. Esto se refleja a nivel de mercado, incluso en el mercado de valores estadounidense, donde se observan signos de reducción del círculo dentro del sector tecnológico. Desde que el mercado consideró en mayo que el crecimiento intermensual de ARR de Anthropic se había desacelerado, combinado con el control de presupuestos de tokens por parte de empresas downstream, el Nasdaq comenzó a consolidarse, y Mag 7 comenzó a ajustarse continuamente. Hasta el 26 de junio, ya ha retrocedido un 12% desde su punto máximo. El sector de comunicaciones ópticas, que tenía una alta elasticidad anteriormente, comenzó a oscilar en niveles altos después de mediados de mayo, y el sector de aplicaciones, que había rebotado anteriormente, ha vuelto a enfrentar presión desde junio. Los semiconductores dentro del sector tecnológico de EE. UU. se desempeñaron bien anteriormente, pero para junio, el índice de semiconductores también comenzó a oscilar en niveles altos, cayendo un 7.9% en una sola semana esta semana. Actualmente, solo los líderes en almacenamiento continúan subiendo gracias a sólidos resultados financieros.

Activos de riesgo extranjeros están valorando que el ajuste podría dañar aún más la demanda del mundo basado en carbono

La combinación de precios de los activos extranjeros recientes muestra que el dólar estadounidense sube, las acciones estadounidenses bajan, las materias primas bajan, pero el precio del petróleo también baja. La caída del precio del petróleo alivió las expectativas de inflación a largo plazo, pero no afectó la rigidez inflacionaria a corto plazo. El 25 de junio, el Departamento de Comercio de EE. UU. publicó los datos de inflación PCE de mayo. El PCE general subió un 4.1% interanual, pero el PCE subyacente también subió un 3.4% interanual, alcanzando un nuevo máximo desde 2023, lo que indica que la inflación en EE. UU. es muy rígida y no es causada enteramente por el precio del petróleo. La última narrativa del mercado de capitales se ha transformado en que la fuerte demanda de IA ha acaparado muchos recursos de materias primas, lo que obliga al "carbono" a pagar precios más altos, generando inflación y forzando a la Reserva Federal a subir los tipos. Esta semana, la noticia de que Apple aumentó los precios de los productos electrónicos de consumo final debido al aumento del precio de la memoria reforzó aún más esta narrativa, y el mercado interpreta que si la Reserva Federal se ve obligada a subir los tipos para hacer frente a una inflación estructural impulsada por la oferta, en última instancia podría dañar aún más la demanda del mundo basado en carbono. Al mismo tiempo, el aumento de la tasa de interés real del dólar se considera que la ventaja competitiva relativa de la IA trae un alto crecimiento económico, lo que hace que el dólar sea extremadamente fuerte. Sin embargo, la rápida aplanamiento de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. muestra que esta narrativa también es temporal. Actualmente, el diferencial de plazos entre el bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años y a 2 años es de 0.31 puntos porcentuales, una característica de aplanamiento evidente en comparación con el 0.58 puntos porcentuales a principios de marzo, ubicándose en el percentil 28 de los últimos 20 años. El mercado podría estar reflejando que el ajuste podría dañar aún más la demanda del mundo basado en carbono y finalmente dañar las expectativas de crecimiento económico a largo plazo. En general, el modelo de valoración de los activos de riesgo actual es extremadamente contradictorio. Esto probablemente se debe a que el efecto de crecimiento de la innovación tecnológica de la IA aún se limita a un pequeño ciclo entre fabricantes de hardware, fabricantes de modelos y proveedores de nube, y no ha podido integrarse ampliamente en el ciclo económico más grande. Esto también significa que, aunque la divergencia en forma de K tiene su racionalidad, también tiene su propia vulnerabilidad.

La tendencia del mercado de valores A de China muestra más resiliencia, y algunos sectores no relacionados con la IA ya muestran signos de entrada de capital izquierdo

Recientemente, el sector tecnológico del mercado de valores A de China ha mostrado una resiliencia significativamente más fuerte en comparación con los mercados extranjeros, especialmente la cadena de potencia informática nacional que muestra una tendencia independiente de los mercados extranjeros. Las empresas de la cadena extranjera en el mercado de valores A de China siguen la misma lógica de valoración de acciones cíclicas de activos pesados que sus contrapartes extranjeras, mientras que la cadena nacional, bajo la narrativa de sustitución nacional y control autónomo, adicionalmente presenta una prima típica de acciones de crecimiento. Dos marcos de valoración diferentes operan simultáneamente. Además del sector tecnológico, algunos sectores no relacionados con la IA, debido a ajustes suficientes anteriores, han comenzado a mostrar características de entrada de capital incremental desde la izquierda, siendo los más típicos los sectores de valores y químicos. La proporción de negociación de valores + químicos alcanzó un nuevo máximo anual esta semana, con un volumen de negociación claramente aumentado, logrando incluso subir junto con la IA en algunos días de negociación, y los precios de las acciones también mostraron una clara recuperación. Para el sector de valores, su lógica izquierda está respaldada por tres líneas: "baja valoración + presión de venta debilitada por la liquidez + catalizador del auge de cotización tecnológica". Para el sector químico, el principal impulsor proviene de la caída del precio del petróleo en la "zona óptima", lo que lleva a una ampliación del diferencial contra la tendencia. Algunas empresas presentaron brillantes previsiones de resultados semestrales "dentro de lo esperado", y el rendimiento de las acciones fue extremadamente fuerte, lo que probablemente indica que los fondos del mercado no tienen muchas posiciones y la especulación no es muy intensa. Aunque recientemente es extremadamente raro que los sectores no relacionados con la IA puedan subir resistiendo la absorción de capital, al menos significa que el mercado de valores A de China todavía tiene muchos fondos fuera del mercado que están constantemente observando oportunidades en sectores no relacionados con la IA, solo que los cambios marginales aún no son suficientes para impulsar una entrada más amplia de fondos externos.

Algunos sectores no relacionados con la IA con baja valoración ya tienen bases para la recuperación, solo necesitan una oportunidad

Desde mayo, el desempeño de los sectores no relacionados con la IA en el mercado de valores A de China ha sido más débil en comparación con los sectores no relacionados con la IA en los mercados extranjeros, reflejando ya muchas expectativas negativas como la recesión de la demanda, el ajuste monetario, y los altibajos en las negociaciones de paz en Oriente Medio. Actualmente, ya tienen cierta relación calidad-precio y bases para la recuperación, solo necesitan que su propia narrativa muestre algunos cambios positivos. Este cambio podría provenir de una caída del precio del petróleo más allá de lo esperado después de la apertura del estrecho, reduciendo las expectativas de inflación, o de la recuperación sincronizada de la producción industrial y las actividades sociales en áreas no relacionadas con la IA a nivel mundial. En el entorno de mercado posterior al fortalecimiento del dólar y al calentamiento de las expectativas de subida de tipos, debemos ser más precisos y pacientes en la selección de variedades, ya que sin cambios marginales significativos, la recuperación de los sectores débiles no será fluida, e incluso podría experimentar ajustes sincronizados debido a los ajustes en los sectores fuertes. En cuanto a la asignación específica, seguimos recomendando mantener una estructura de IA + energía química. En el lado de la IA, seguimos favoreciendo el almacenamiento, las turbinas de gas, los grupos electrógenos diésel, los equipos y materiales semiconductores. En el lado de la energía química, en el sector de nuevas energías, favorecemos la realización de resultados de variedades como electrolitos y aditivos, separadores, etc. En el sector químico, la caída del nivel central y la volatilidad del precio del petróleo generan demanda de reposición de inventario y aumento de capacidad, y el fin de las expectativas de liquidez macro será un posible punto de ritmo posterior. Actualmente, favorecemos más algunas variedades con gran espacio para la reducción de costos, demanda relativamente rígida y valoraciones bajas, como refrigerantes, productos químicos de fósforo, spandex, tintes, refinería grande, etc. En metales, recomendamos metales para computación que tienen cierta exposición a la IA pero cuyas valoraciones están temporalmente suprimidas debido a la narrativa de subida de tipos macro, como estaño, cobre y algunos metales pequeños para IA (tungsteno). Además, seguimos recomendando aumentar la asignación a valores con baja valoración. Las deficiencias actuales, como la presión de liquidez, podrían comenzar a desvanecerse gradualmente en la segunda mitad del año, y las previsiones de resultados semestrales también son un catalizador.

Factores de riesgo

Fricciones intensificadas entre China y EE. UU. en los campos tecnológico, comercial y financiero; la intensidad de las políticas internas, el efecto de implementación o la recuperación económica no cumplen con las expectativas; el ajuste de la liquidez macro en el país y en el extranjero supera las expectativas; escalada de conflictos regionales como Ucrania-Rusia y Oriente Medio; la digestión del inventario inmobiliario de China no cumple con las expectativas.

Fuente de este artículo: Investigación de CITIC Securities

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