Diálogo con el fundador de Macro 42: La "rana hervida" de la Reserva Federal y la economía en forma de K

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Fuente: Anthony Pompliano

Organizado por: Felix, PANews

Darius Dale, fundador y CEO de la firma de investigación de inversiones 42 Macro, participó recientemente en el podcast de Anthony Pompliano. En la entrevista, discutieron el impacto de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal en la política monetaria, las dificultades de consumo que la economía en forma de K genera para los estadounidenses, y por qué todo inversor debe participar en los mercados de activos para sobrevivir a la represión financiera.

PANews ha resumido lo más destacado de la entrevista.

Presentador: ¿Qué opinas de la primera conferencia de prensa del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh? ¿En qué se diferencia de su predecesor?

Darius: En cuanto a tu pregunta, primero quiero decir que consideramos a Kevin Warsh como un "halcón disfrazado de paloma".

Presentador: ¿Qué significa eso?

Darius: Significa que en última instancia quiere implementar una política monetaria más laxa. Quizás sea por su relación con el gobierno actual, pero lo dudo. Creo que realmente cree en el enorme potencial desinflacionario de la IA. Sin embargo, debe ponerse la armadura de halcón para crear espacio y un punto de apoyo para la Reserva Federal. Por lo tanto, creemos que en los próximos dos o tres trimestres, la Reserva Federal tendrá que endurecer la política monetaria o utilizar sus herramientas de comunicación para señalar al mercado un posible endurecimiento, o ambas cosas, para crear espacio para una política más laxa posterior.

Presentador: ¿Por qué crees que se necesita una política monetaria más restrictiva? Si observamos las expectativas de inflación de las últimas semanas, parece que han comenzado a disminuir. ¿Crees que esto cambiará la necesidad de la Reserva Federal?

Darius: Buena pregunta. En cuanto a las expectativas de inflación, hemos realizado un análisis estadístico a gran escala de los impulsores de la inflación, estudiando qué indicadores se adelantan o se retrasan respecto a la inflación. Los resultados muestran que casi no hay relación causal estadística entre las expectativas de inflación y los resultados inflacionarios reales futuros. Lo que realmente tiene un impacto significativo en los resultados inflacionarios futuros son los impulsores monetarios de la inflación, como la tasa de cambio de la oferta monetaria y la expansión o contracción de la velocidad del dinero, que son muy importantes. También están los impulsores de políticas, más notablemente el gasto deficitario y la monetización de la deuda por parte de la Reserva Federal. Además, si hay una desregulación sustancial en el sector bancario que impulse un ciclo de crecimiento crediticio, esto también será un indicador adelantado de inflación. Por último, están los impulsores de la "brecha de producción", que no necesariamente comparto completamente: cuando el crecimiento económico está por encima del potencial o la tasa de desempleo está por debajo de la "tasa de desempleo no aceleradora de la inflación" (NAIRU), estos son indicadores que se adelantan a la inflación. Aunque ningún indicador único predice perfectamente la inflación, en conjunto, actualmente están enviando una señal muy agresiva a los responsables políticos y al mercado: la Reserva Federal debe actuar.

Presentador: Es decir, estos datos indican que la inflación está aumentando o, aunque haya alcanzado su punto máximo, se mantiene en un nivel muy incómodo, por lo que la Reserva Federal debe actuar.

Darius: Exacto, estas señales indican dos cosas: una, que la inflación está subiendo; dos, que la inflación podría estar alcanzando su punto máximo, pero se mantendrá en un nivel muy incómodo y se mantendrá estable en ese nivel. Los datos actuales muestran que no estamos en absoluto en una senda creíble contra la inflación, y ciertamente no podemos alcanzar el objetivo del 2% de la Reserva Federal a corto plazo. Desglosemos estos impulsores de la inflación.

En cuanto a la brecha de producción, actualmente es de aproximadamente 110 puntos básicos. Normalmente, cuando alcanza alrededor de 200 puntos básicos, la Reserva Federal se ve obligada a endurecer la política hasta provocar una recesión, por lo que ya hemos recorrido un poco más de la mitad. También vemos que la tasa de desempleo ya está por debajo de la NAIRU, actualmente unos 20 puntos básicos por debajo. En el contexto de la IA, no sé si la reducirá hasta 100 puntos básicos por debajo de la NAIRU, pero normalmente en ese punto, la Reserva Federal tiene que ajustar el ciclo económico hasta un estado de recesión. En cuanto a los impulsores de políticas, la tasa de cambio anualizada del gasto deficitario de la Reserva Federal es actualmente de aproximadamente el 8%, muy por encima de la tendencia histórica. La tasa de crecimiento anualizada de la monetización de la deuda de la Reserva Federal también ronda el 7% u 8%, también muy por encima de la tendencia histórica. El crédito bancario crece aproximadamente un 7% interanual, también muy por encima de la tendencia histórica. Las tasas de crecimiento de estas estadísticas son completamente inconsistentes con un entorno de inflación del 2%. Además, según la verificación de nuestro modelo de ciclo económico, existe un retraso de aproximadamente 18 meses entre los cambios en la tasa de política y los resultados económicos, lo que significa que el impacto retardado del recorte de 175 puntos básicos de la tasa de interés se está transmitiendo actualmente a la economía.

Presentador: ¿Crees que la Reserva Federal ya ha abandonado el objetivo del 2%?

Darius: Sin duda. Tú y yo hemos estado discutiendo este tema durante al menos cinco o seis años. La Reserva Federal no quiere realmente una inflación del 2%, pero debe enviar al mercado de bonos la señal de que quiere el 2%, de lo contrario perderá el control sobre el extremo largo de la curva de rendimientos, lo que sería contraproducente para su doble mandato de "máximo empleo y estabilidad de precios". Durante años, 42 Macro ha estado diciendo a la comunidad global de inversores que somos "ranas" que están siendo cocidas a fuego lento en una olla de represión financiera y depreciación monetaria. En mi opinión, Kevin Warsh es un presidente muy competente de la Reserva Federal en la ejecución de este trabajo. El trabajo de la Reserva Federal es cocernos vivos, pero evitar que saltemos de la olla. Si saltamos, surgirán problemas de estabilidad financiera, y la economía real y los mercados de activos enfrentarán problemas peores que la alta inflación, por lo que es elegir el mal menor.

Presentador: Incluso con el nivel actual de inflación relativamente alto, no hay una señal clara de que se acelere bruscamente a partir de ahora. Sin embargo, el último dato del PCE (gasto de consumo personal) sorprendió a muchos, el mercado experimentó ventas y la gente comenzó a preocuparse. Diferentes indicadores transmiten información diferente, lo que confunde a muchos. ¿Es esta la razón por la que la Reserva Federal elige "mirar más y actuar menos" (ni subir ni bajar las tasas), posponiendo el problema? Dejar que esta complejidad se resuelva por sí sola y esperar a tener una imagen más clara antes de decidir.

Darius: Exacto, esto da en el clavo de la "teoría de la complejidad". He estado en este campo durante casi veinte años y he intentado construir varios modelos. Si realmente existiera un método de "navaja de Occam" (simple) que pudiera predecir con precisión cada dato de inflación o de empleo no agrícola hasta dos decimales, ya lo habríamos resuelto. Dado que podemos construir IA, predecir estadísticamente los datos de empleo no agrícola no debería ser difícil en teoría, pero el problema es que la varianza y la desviación estándar de estas series de tiempo, que a menudo se revisan, son demasiado grandes. Por lo tanto, al enfrentarse a los modelos financieros y macroeconómicos, debes adoptar una "perspectiva de mosaico". No se trata de puntos de datos aislados, sino de la intersección y resonancia de todos los puntos de datos, como un banco de peces nadando juntos o una bandada de pájaros cambiando su formación en el cielo.

Presentador: Qué descripción tan vívida, "banco de peces" y "bandada de pájaros".

Darius: Así es. Actualmente, este "banco de peces" está enviando un mensaje a la Reserva Federal y a los mercados financieros: "Dejen de engañarse pensando que la política actual es restrictiva". Creo que la Reserva Federal ha recibido esta señal, y el último resumen de proyecciones económicas y el diagrama de puntos lo confirman. Y creemos que el próximo paso (que aún no es un consenso del mercado) es que la Reserva Federal podría tener que tomar medidas de endurecimiento más sustanciales, o aumentar significativamente la guía prospectiva a través de herramientas como el diagrama de puntos, o incluso hacer un cambio importante en su balance. Porque sabemos que a Kevin Warsh no le gustan las intervenciones verbales sin sentido.

Presentador: ¿Qué pasa con los precios de la energía? El petróleo experimentó un aumento, pero recientemente ha disminuido, e incluso cayó por debajo de los 70 dólares por barril en las últimas horas de los últimos días. Si los precios de la energía se mantienen moderados o incluso bajan más, ¿aliviarán la presión inflacionaria y beneficiarán a los consumidores estadounidenses?

Darius: Por supuesto que es positivo. Hoy vimos esta moderada resiliencia en el informe del PCE. El gasto de consumo personal real mostró un leve pulso positivo, con una tasa de crecimiento anualizada del 2,1%, aunque ligeramente por debajo de la tendencia histórica del 2,5%, pero todavía presente. Cabe señalar que este consumo se produjo en un contexto en el que el ingreso personal disponible real cayó aproximadamente un 1,5% en términos anualizados mensuales, muy por debajo de la tendencia. En medio de una contracción significativa de los ingresos, el consumo solo está ligeramente por debajo de la tendencia, lo que indica una gran resiliencia por parte de los consumidores estadounidenses. Esta es también la razón por la que fui uno de los primeros en plantear este punto en el verano de 2022, cuando todos hablaban de "recesión". Recuerda que en el otoño de 2021, dije en tu programa que en los próximos 12 meses la gente comenzaría a hablar de una palabra que nadie mencionaba en ese momento: "R" (Recesión). En el otoño de 2022, dije que todos deberían callarse y dejar de hablar de recesión, porque la economía era extremadamente resiliente y la gente se estaba enfocando en la "R" equivocada. Todos los datos actuales respaldan nuestro tema de "resiliencia económica estadounidense", y esto le da a la Reserva Federal la confianza y el espacio para endurecer la política monetaria.

Presentador: Ahora los precios de los activos vuelven a dispararse, los consumidores estadounidenses parecen muy resilientes, pero todo el mundo se queja de que ya no puede permitirse nada. Mi opinión es que estos tres fenómenos son ciertos al mismo tiempo. Debido al enorme aumento de precios en los últimos cinco o seis años, el costo de vida es realmente insoportable. Pero al mismo tiempo, vivimos en una sociedad de producción y consumo desenfrenados: ¿Los Knicks llegan a las finales? Compra una entrada. ¿Alguien en Instagram compró algo nuevo? Tengo que comprar dos. ¿Un destino de viaje es genial? Tengo que ir a tomar una foto. ¿Se ha convertido esto en la norma de nuestro consumismo?

Darius: Desde que planteamos el tema de la resiliencia económica en septiembre de 2022, esto se ha convertido en la norma. Dime, ¿existe algún indicador estadístico de "mediana" o "promedio" en el mundo que pueda usarse para describir y formular políticas con precisión, o para disciplinar a tus cuatro hijos?

Presentador: Por supuesto que no, cada hijo es completamente diferente.

Darius: Exacto, lo mismo ocurre con la macroeconomía. Aunque los datos agregados son útiles para predecir los mercados financieros y las respuestas políticas, estas estadísticas agregadas no son homogéneas en absoluto; una vez que las desglosas, son muy heterogéneas. En los informes que enviamos a los inversores globales, destacamos las características de la "economía en forma de K" a través de dos dimensiones.

En los hogares de la parte inferior de la K, las tasas de morosidad grave (más de 90 días) en tarjetas de crédito, préstamos para automóviles y préstamos estudiantiles han igualado o incluso superado los picos de la crisis financiera mundial de 2008 y la Gran Recesión. En medio de un auge macroeconómico con máximos históricos en el mercado de valores estadounidense, crecimiento económico nominal muy por encima de la tendencia y ganancias corporativas récord, las tasas de morosidad de los hogares de la parte inferior están en niveles de crisis financiera, lo que indica que la situación en la parte inferior es extremadamente mala.

Para las personas en la parte superior de la K, francamente, estamos ganando dinero a lo loco. El principal impulsor proviene del "Efecto West Village-Montauk" que compartí anteriormente en tu programa. La esencia de este efecto es que cuando tienes ahorros extremadamente altos, no necesitas extraer tanto de tus ingresos actuales para ahorrar. Por lo tanto, los datos muestran una tasa de ahorro muy baja, pero un consumo extremadamente alto.

¿Cómo llegué a esta conclusión? Durante los últimos diez o veinte años, he estado haciendo trabajo de campo en Montauk y West Village. Noté que en los lugares exclusivos y difíciles de entrar, las personas que más gastaban no eran necesariamente personas canosas o calvas como tú y yo, sino jóvenes de veintitantos años con padres ricos. No lo digo en sentido peyorativo, sino que como no necesitan ahorrar para la jubilación, para imprevistos o para mantener a sus padres, pueden gastar un porcentaje mayor de sus ingresos cada mes en consumo, porque no tienen presión de ahorro.

Aplicando esta experiencia personal a la macroeconomía, vemos que el efectivo en los balances de los hogares estadounidenses (depósitos a la vista más exposición a fondos del mercado monetario) ha pasado de 3,5 billones de dólares antes de la pandemia a casi 12 billones de dólares, un aumento de aproximadamente 8 billones de dólares en efectivo.

Presentador: Eso es una locura.

Darius: Así es. Cuando los hogares en la parte superior de la K en todo el país tienen este enorme stock de efectivo adicional de casi 8 billones de dólares, pueden reducir su tasa de ahorro personal a niveles muy bajos. Independientemente de lo que suceda con sus ingresos actuales, pueden recurrir a estos enormes depósitos en cualquier momento para respaldar su consumo diario y de lujo.

Presentador: ¿Cómo ves el mercado de valores actual? ¿Es la IA una redención histórica o una burbuja gigante con un abismo bajo los pies?

Darius: Has llegado al meollo del asunto. Todos deben participar en la inversión. Si no te vinculas con las actividades de creación de riqueza de las personas en la parte superior de la K, te quedarás muy atrás y sufrirás una cosecha histórica implacable del "Efecto Cantillón" en el proceso. Creo que la gran ansiedad y la ira política que se agitan dentro de este país tienen su raíz en este efecto Cantillón a escala nacional, causado por la enorme emisión monetaria.

(Nota de PANews: El Efecto Cantillón se refiere a que el dinero recién emitido no eleva todos los precios de los bienes de manera simultánea y proporcional, sino que se infiltra gradualmente a lo largo de una ruta específica como "gotas de agua", lo que permite que las instituciones financieras y los ricos que reciben el nuevo dinero primero compren activos a bajo precio antes del aumento general de precios y se beneficien, mientras que los trabajadores asalariados y la gente común al final de la cadena monetaria soportan la pérdida de poder adquisitivo después del aumento general de precios, lo que provoca una transferencia implícita de riqueza de los últimos a los primeros.)

Presentador: ¿Te refieres al fenómeno de que los condados más ricos de Estados Unidos rodean Washington D.C. (el núcleo del poder político)?

Darius: Exacto, eso es parte de ello, y es el resultado de que ambos partidos chupan del gobierno. Recientemente vi otro dato que me impactó: el 89% de las personas mayores de 65 años apoyan firmemente aumentar los impuestos a los jóvenes para garantizar que sus propios beneficios de jubilación se paguen en su totalidad.

Presentador: ¿Por qué no es el 99%? Tal vez el 11% restante realmente se preocupa por sus nietos.

Darius: En realidad, estas personas mayores también son víctimas. Los precios de los bienes esenciales para su supervivencia diaria se disparan, y la mayoría de ellos ya están en la vejez, con ingresos fijos o muy limitados. Comprendo y simpatizo completamente con su ansiedad, pero la solución no es aumentar los impuestos a un grupo de jóvenes que no tienen ahorros y apenas ganan dinero. El académico Peter Turchin señaló claramente en su libro que estamos en una "máquina de extracción de riqueza" en pleno funcionamiento. Ray Dalio lo insinuó en sus investigaciones. Por diversas razones (principalmente el financiamiento de campañas), permitimos que la llamada "élite" modifique regulaciones, políticas fiscales (especialmente un código tributario complejo de miles de páginas lleno de lagunas para su propio beneficio) y políticas monetarias para saquear y exprimir despiadadamente a las masas de la parte inferior de la K.

Tomemos 2021 como ejemplo. Justo antes del estallido de la inflación, la Reserva Federal mantuvo la tasa de política en un nivel mínimo de 1.000 puntos básicos por debajo de la clásica Regla de Taylor. En comparación, el notorio Arthur Burns de la década de 1970, en su peor momento de incumplimiento del deber, mantuvo las tasas solo 700 puntos básicos por debajo de la Regla de Taylor. En ese momento, el balance de la Reserva Federal se había expandido hasta el 36% del PIB nominal (actualmente ha caído al 21%).

¿Por qué el banco central diluye constantemente el poder adquisitivo del dinero, transfiriendo riqueza de la base a los mercados de valores y a los ricos? Si queremos salvar este país, debemos apagar esta máquina de extracción de riqueza de inmediato. Pero la pregunta es: ¿la gran generación del baby boom está dispuesta a renunciar a sus propios intereses por el bien de las generaciones futuras? Creo que la mayoría todavía piensa: "¿Qué más puedo sacar de esto?"

Presentador: Hablando del mercado de valores, otra dinámica interesante son las famosas "Siete Magníficas" tecnológicas. Recientemente escuché a alguien bromear diciendo que ya no son "Mag 7", sino que se han convertido en "Lag 7" (las siete rezagadas), mientras que las otras 493 están volando. Por un lado, este es un mecanismo saludable de autocorrección del índice; por otro lado, ¿significa esto que la armadura de las acciones tecnológicas tiene grietas? ¿No son las valoraciones tan sólidas como la gente cree? ¿Qué opinas?

Darius: Tengo dos puntos sobre las Siete Magníficas. Primero, desde el otoño pasado, creemos que los inversores están utilizando las Siete Magníficas como un "cajero automático", retirando ganancias de ellas para inyectarlas en las empresas más amplias de "aplicaciones de IA". A medida que los inversores se entusiasman con la penetración de la IA en toda la economía tradicional, están comenzando a mirar las otras 493 acciones del S&P 500, e incluso las 3.000 acciones más amplias, en busca de gangas con valoraciones relativamente atractivas.

Segundo, desde una perspectiva operativa a largo plazo, a medida que las Siete Magníficas pasan de un "modelo de activos ligeros" a un "modelo de activos pesados" que requiere un enorme gasto de capital, sus gastos de capital de mantenimiento se dispararán a niveles asombrosos y se mantendrán altos durante mucho tiempo. No puedes construir un centro de datos y dejarlo ahí durante 10 años; debes demolerlo, reconstruirlo y actualizarlo constantemente. Actualmente, los vendedores de Wall Street esperan que el flujo de caja libre de estas empresas experimente una recuperación en forma de "palo de hockey" entre 2029 y 2030, pero históricamente, todas las burbujas de gasto de capital (como los ferrocarriles, los canales y la tecnología de Internet) muestran que esta sobreconstrucción intensa generalmente revienta estas ilusiones poco realistas.

Presentador: No es de extrañar que Musk ahora esté promocionando la idea de "construir centros de datos en el espacio" para escapar de las multitudes enfadadas en la Tierra.

Darius: Ciertamente, si no apagamos activamente este mecanismo de ajuste en forma de K que genera división de clases, si seguimos tolerando la indulgencia de la Corte Suprema hacia los gigantes monopolistas en los últimos años y el código tributario complejo de decenas de millones de palabras diseñado para los ricos, la gente de abajo eventualmente se rebelará.

Presentador: En este país con 400 millones de armas y 300 millones de propietarios legales de armas, si realmente hay una revuelta, el ruido será ensordecedor.

Darius: Viví en Nueva York durante mucho tiempo y luego me mudé a Miami. Pero ahora tengo la suerte de vivir en un área especial que no es rural ni metropolitana. La parte central es rica, pero los pueblos circundantes son típicamente "País de Trump" a los ojos de la élite dominante. Voy a la iglesia con este grupo, y esta experiencia rompió por completo mis percepciones.

Porque esta es la primera vez en mi vida que realmente vivo con "blancos pobres". Crecí en comunidades extremadamente pobres de negros, latinos, samoanos, tonganos e inmigrantes africanos. Luego fui a Yale, donde todos eran blancos ricos; luego me mudé a Nueva York y Miami, donde había blancos aún más ricos y élites latinas. Hasta que me mudé aquí y vi a los residentes blancos de los pueblos pequeños en la parte inferior de la K.

Quiero contarles dos cosas.

No son en absoluto como los pinta los medios. Los medios han demonizado a este grupo de manera extremadamente maliciosa e injusta, etiquetándolos de "racistas", "sexistas" e incluso "desgraciados". Eso es completamente falso. Son las personas más dulces, amables y serviciales que he visto en mi vida.

Las alegrías y las tristezas humanas son esencialmente las mismas. Después de haber visto a personas de la base: negros, latinos, samoanos, inmigrantes africanos y ahora blancos de la base, puedo afirmar con un 100% de certeza que todos quieren exactamente lo mismo: poder mantener y cuidar a sus familias con dignidad. Así de simple.

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