La reforma centralizadora de la Reserva Federal y la conspiración de Wash

Introducción

El 17 de junio de 2026, el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, hizo su debut y trajo algo diferente a la Fed:

1. Eliminó la guía prospectiva, reduciendo drásticamente la declaración;
2. El presidente no publica el diagrama de puntos;
3. Creó cinco grupos de trabajo principales;

Estos cambios son visibles, sin embargo, hay algunos cambios que son invisibles. Por ejemplo, el marco de política monetaria de la Fed ya ha pasado silenciosamente de un marco de reservas abundantes a un marco de reservas escasas.

Como se muestra en la imagen anterior, desde que comenzó el ciclo de recortes de tasas, la tasa del bono del Tesoro a un año ha estado constantemente por debajo de la tasa efectiva de fondos federales (ps: curva de rendimiento a corto plazo invertida), pero recientemente, la tasa del bono del Tesoro a un año ha cruzado al alza la tasa de fondos federales, y la brecha entre ambas se está ampliando cada vez más (ps: curva de rendimiento a corto plazo con pendiente positiva).

Muchos inversores todavía están analizando los problemas utilizando el marco de la era de Powell, por lo que atribuyen este fenómeno a "expectativas de subida de tipos en el mercado".

Sin embargo, la tasa del bono del Tesoro a treinta años ya ha vuelto al nivel central de enero, lo que no respalda la explicación de "expectativas de subida de tipos en el mercado" (ps: si hubiera expectativas de subida de tipos, la tasa a treinta años debería ser más alta).

Entonces, ¿qué otro mecanismo puede explicar el fenómeno de "curva de rendimiento a corto plazo con pendiente positiva"? El marco de política monetaria ya ha cambiado; bajo el marco de reservas escasas, la curva de rendimiento a corto plazo necesariamente tiene pendiente positiva.

Marco de reservas escasas y sus características centrales

Como se muestra en la imagen anterior, la característica central del marco de reservas escasas es: existe una brecha entre la oferta y la demanda de fondos a mediano y largo plazo. Es decir, la demanda de fondos a mediano y largo plazo es persistentemente mayor que la oferta de dichos fondos.

En esta situación, el mercado tiene incentivos para pedir prestado fondos a corto plazo a la Reserva Federal, por lo que aparece el caso en que la tasa efectiva de fondos federales es menor que la tasa del bono del Tesoro a un año, es decir, la curva de rendimiento a corto plazo tiene pendiente positiva. Además, cuanto mayor es la brecha de fondos a mediano y largo plazo, mayor es la desviación de la tasa del bono a un año respecto a la tasa efectiva de fondos federales, es decir, mayor es la pendiente positiva de la curva de rendimiento a corto plazo.

Como se muestra en la imagen anterior, aprovechando el "conflicto entre Estados Unidos e Irán", el diferencial de rendimiento a corto plazo en Estados Unidos ya ha pasado a positivo de manera silenciosa y ha escalado a un nivel alto de 46 pb.

Si el precio del petróleo Brent se mantiene en niveles altos, es razonable usar "expectativas de subida de tipos" para explicar el diferencial de rendimiento a corto plazo elevado. Sin embargo, el precio del petróleo Brent ya ha retrocedido hasta cerca de 73 dólares.

El diagrama de puntos y el marco de reservas abundantes

Aunque la mayoría sabe que Warsh quiere eliminar el "diagrama de puntos", lo que no saben es que la base del diagrama de puntos es el marco de reservas abundantes.

Como se muestra en la imagen anterior, la característica central del marco de reservas abundantes es: existe un excedente entre la oferta y la demanda de fondos a mediano y largo plazo. Es decir, la oferta de fondos a mediano y largo plazo es persistentemente mayor que la demanda de dichos fondos.

En esta situación, el mercado tiene incentivos para depositar fondos a corto plazo en la Reserva Federal (ps: formando el saldo de la cuenta RRP), por lo que aparece el caso en que la tasa efectiva de fondos federales es mayor que la tasa del bono del Tesoro a un año, es decir, la curva de rendimiento a corto plazo está invertida.

En esta situación, si todavía queremos que la curva de rendimiento a corto plazo tenga pendiente positiva, ¿qué debemos hacer? Hacer que el mercado tenga expectativas de subida de tipos. Y, ¿cómo surgen las expectativas de subida de tipos? Las proporciona el diagrama de puntos.

Por lo tanto, descubrimos un hecho más interesante: el marco de reservas abundantes es la base sobre la cual el diagrama de puntos funciona efectivamente. Solo bajo el marco de reservas abundantes, los bonos del Tesoro a corto plazo pueden reflejar con precisión las expectativas de recorte o subida de tipos.

Como se muestra en la imagen anterior, actualmente la tasa del bono del Tesoro a dos años está alrededor del 4.07%. Si la oferta y demanda de fondos a mediano y largo plazo son abundantes, entonces esta tasa estaría implícitamente indicando una subida de tipos, es decir, sugiriendo que el mercado espera dos subidas de 25 pb en el futuro.

Sin embargo, la situación actual es que la oferta y demanda de fondos a mediano y largo plazo ya no son abundantes, y los inversores no pueden distinguir efectivamente si el aumento de las tasas a corto plazo se debe a un endurecimiento temporal de la oferta y demanda de fondos a mediano y largo plazo, o a un aumento de las expectativas de subida de tipos.

En resumen, podemos entender que el marco de reservas abundantes es el suelo donde el diagrama de puntos sobrevive, porque elimina el "ruido" que trae el marco de reservas escasas (ps: todos los factores temporales provocan cambios en los precios de los bonos a corto plazo), y todos los inversores pueden negociar limpiamente las expectativas de subida y recorte de tipos.

Es evidente que, a medida que el saldo de la cuenta RRP se reduce a cero y la curva de rendimiento a corto plazo se vuelve positiva, Warsh ha eliminado silenciosamente la base de existencia del diagrama de puntos. La eliminación total del diagrama de puntos es solo cuestión de tiempo (ps: bajo el marco de reservas escasas, el cálculo de las expectativas de subida de tipos se vuelve extremadamente difícil).

El juego de la distribución del poder

Entonces, ¿por qué Warsh quiere convertir el marco de reservas abundantes en un marco de reservas escasas? Porque quiere centralizar el poder, quiere controlar completamente la Reserva Federal.

Como se muestra en la imagen anterior, en la era de Powell, la Fed eligió el marco de reservas abundantes, por lo que las acciones de inyección de fondos de la Fed ya no eran importantes (ps: el poder a nivel de ejecución fue castrado), y el foco de la política monetaria se concentró en la orientación de tasas de la Fed (ps: el poder a nivel de decisión se fortaleció). La Fed, a través de la guía prospectiva y el diagrama de puntos, distribuyó equitativamente el poder de decisión de tasas entre los miembros votantes y todo el mercado. En pocas palabras, es un modelo de extrema descentralización; si surgen problemas, la culpa es de los miembros votantes y de todo el mercado.

Simétricamente, una vez que la Fed elige el marco de reservas escasas, las acciones de inyección de fondos de la Fed se vuelven extremadamente importantes.

Como se muestra en la imagen anterior, manteniendo constante la tasa efectiva de fondos federales R, la Fed puede optar por endurecer temporalmente la política monetaria, es decir, reducir la inyección de fondos a mediano y largo plazo, haciendo que la tasa del bono del Tesoro a un año suba significativamente de R* a R**. En esta situación, la desviación de R** respecto a R es mayor que la desviación de R* respecto a R, lo que refleja el enorme poder discrecional de la propia Fed.

Por ejemplo, actualmente, la tasa efectiva de fondos federales está en 3.63%, pero la Fed tiene la capacidad de hacer que la tasa del bono del Tesoro a un año se sitúe en 3.94%, una desviación de más de 30 pb. Esto evita tanto el diagrama de puntos como las resoluciones.

En resumen, bajo el marco de reservas abundantes, el poder a nivel de ejecución se comprime extremadamente, y el poder de la Fed se concentra en el nivel de decisión; bajo el marco de reservas escasas, el poder a nivel de ejecución se fortalece enormemente, y el poder de decisión de la Fed se diluye significativamente. Esto se refleja de manera más concentrada en que ustedes pueden fijar la tasa en 3.63%, pero yo ejecutaré según mi propio criterio en 3.94%.

Conclusión

En resumen, si seguimos aferrados al viejo calendario de la era de Powell, todavía pensaremos que los discursos de los miembros votantes son útiles, y que la alta tasa del bono del Tesoro a dos años se debe a expectativas de subida de tipos. Una vez que cambiemos nuestra mentalidad y nos sumerjamos en el "marco de reservas escasas", descubriremos:

1. Solo los discursos de Kevin Warsh son importantes;
2. Solo las acciones de inyección de fondos de la Fed en sí mismas son importantes;
3. Lo que piense el mercado ya no es importante;

Honestamente, cada sector es un mundo diferente; la mayoría de la gente difícilmente puede entender cómo un presidente de la Fed puede centralizar el poder.

De hecho, los inversores chinos han estado en el sistema de reservas escasas durante suficiente tiempo y ya han acumulado suficiente experiencia intuitiva. Los inversores estadounidenses deberían aprender de los inversores chinos.

En este ámbito, hay una palabra muy poderosa, llamada "reducción de coeficiente de reservas y recorte de tasas de interés". Miren, "coeficiente de reservas" va antes que "tasas de interés", "cantidad" es más importante que "precio".

Como se muestra en la imagen anterior, el Banco Central de China redujo la tasa OMO del 1.50% al 1.40% a principios de mayo de 2025 y la mantuvo sin cambios durante mucho tiempo, pero la tasa de depósitos a un año ha fluctuado hasta 30 pb por encima del 1.40%.

Esto demuestra que, bajo el sistema de reservas escasas, el banco central tiene un poder discrecional extremadamente alto. A veces, inyecta más y la tasa real es más baja; otras veces, inyecta menos y la tasa real es más alta. Por lo tanto, los inversores en bonos chinos prestan más atención a las "acciones de inyección" del banco central y tratan de usar varios métodos para anticipar el "pre-anuncio" del banco central.

Finalmente, cuando Warsh concentre la atención de todos los inversores en "las acciones de inyección de la Fed", ¿quién tendrá ganas de adivinar "cuántas veces subirán las tasas en el futuro"? ¿Quién tendrá ganas de escuchar los "discursos vacíos sin sustento" de otros miembros votantes? En ese momento, nadie volverá a cuestionar la "reducción del balance con recorte de tasas" de Warsh.

Al igual que en el artículo anterior, en este punto, todavía creo que en el cuarto trimestre de 2026, hay una alta probabilidad de que Estados Unidos recorte las tasas, probablemente siguiendo el viejo patrón de un anuncio en Jackson Hole y tres recortes de 25 pb.

ps: Datos de Wind, imágenes de internet

Fuente de este artículo: Canghai Yi Tu Gou

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