¡"Ambigüedad estratégica", "impulsado por datos"! ¿Warsh quiere ser Greenspan? ¿Entonces hay que aprender la "opción de venta"?

El nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ha tomado a Alan Greenspan como referencia para su política, citando repetidamente sus ideas en su toma de posesión y en su primera conferencia de prensa, posicionándose activamente como un imitador de la política monetaria de Greenspan. Greenspan falleció esta semana, lo que ha desencadenado no solo un recuerdo del legado del "maestro", sino también un profundo debate sobre si la era de Warsh podrá replicar su gloria y cómo evitar sus errores.

En la conferencia de prensa posterior a la primera reunión de política del 17 de junio, Warsh se negó a proporcionar cualquier guía prospectiva y no completó el "diagrama de puntos" de las proyecciones trimestrales de tasas de interés de los funcionarios, dejando claro que desea que el mercado reaccione directamente a los datos económicos, en lugar de depender del filtro de predicciones de la Fed. También rechazó la narrativa tradicional de una "elección cruel" entre empleo e inflación, afirmando que el bajo desempleo y el crecimiento sólido no requieren una inflación más alta. Estas declaraciones han llevado a que ampliamente se vincule el estilo de Warsh con la "ambigüedad estratégica" y el pensamiento del lado de la oferta de Greenspan.

Para el mercado, este cambio de postura tiene profundas implicaciones. Si Warsh logra replicar la narrativa de prosperidad impulsada por la productividad de la era Greenspan, remodelará las expectativas del mercado sobre la trayectoria de las subidas de tasas, proporcionando un espacio más amplio para la valoración de activos de riesgo. Durante los casi veinte años de Greenspan al frente de la Fed, el índice S&P 500 acumuló una ganancia del 290%.

Sin embargo, los analistas también advierten que el legado de Greenspan no está exento de escollos. La llamada "opción de venta de Greenspan" —la expectativa de larga data del mercado de que la Reserva Federal respaldará el mercado de valores— y las lecciones históricas de las burbujas de activos generadas por las bajas tasas de interés constituyen los desafíos políticos más espinosos que Warsh debe enfrentar y resolver activamente.

Regreso de la "ambigüedad estratégica": Warsh se alinea con Greenspan

Greenspan falleció esta semana a los 100 años. Dirigió la Fed durante casi dos décadas (1987-2006), abarcando múltiples eventos importantes del mercado como el desplome bursátil de 1987, la crisis del peso mexicano de 1994, la quiebra de Long-Term Capital Management en 1998 y el estallido de la burbuja de las puntocom en 2000. Con una política hábil y aguda, se ganó el título de "maestro", logrando durante su mandato un crecimiento económico superior a la tendencia, un fuerte crecimiento del empleo y estabilidad de precios.

Warsh citó repetidamente a Greenspan durante su toma de posesión y en su primera conferencia de prensa el 17 de junio elogió explícitamente su filosofía de política monetaria, posicionándolo como un punto de referencia para su propia administración. Históricamente, Greenspan nunca proporcionó guías prospectivas detalladas a largo plazo, siendo conocido por mantener deliberadamente al mercado en la incertidumbre —la llamada "ambigüedad estratégica".

Warsh está claramente emulando esto: la declaración de la reunión de la Fed de esta vez no incluyó ninguna guía prospectiva, y el propio Warsh se negó a completar las proyecciones del "diagrama de puntos", dejando claro que desea que el mercado reaccione directamente a los datos económicos, sin recibir señales a través del filtro y las predicciones de los miembros de la Fed.

En cuanto a la orientación basada en reglas, Greenspan solía utilizar, junto con los miembros de la junta de entonces, precios de mercado en tiempo real como materias primas industriales y agrícolas, la curva de rendimiento, el tipo de cambio del dólar y el precio del oro como anclas de política. Warsh siempre ha abogado por una política más basada en reglas y menos discrecional, y se espera que continúe utilizando un marco similar hasta cierto punto.

Impulsado por datos y pensamiento del lado de la oferta: alta coincidencia en filosofía política

Greenspan fue pionero en la toma de decisiones basada en datos de la Fed. Antes de su mandato, el marco político de la Fed era mucho menos cuantitativo que hoy, y Greenspan, aprovechando su experiencia previa como asesor económico, estableció la tradición de consultar una amplia gama de datos multidimensionales, una práctica que los presidentes posteriores han mantenido.

Sin embargo, la flexibilidad de Greenspan fue más allá del simple seguimiento de datos. Aunque mantuvo aproximadamente un objetivo de inflación informal del 2%, no priorizó dogmáticamente la "sacralidad" de este objetivo, sino que prestó amplia atención a datos del mercado laboral, salarios, crecimiento y negocios. Este juicio discrecional fue clave para que la Fed cumpliera su doble mandato en tiempos de presión.

Ambos coinciden en gran medida en la "curva de Phillips". En discursos y testimonios ante el Congreso en la segunda mitad de la década de 1990, Greenspan señaló repetidamente que cambios estructurales como el aumento de la productividad habían hecho que esta teoría fuera obsoleta, rechazando atribuir la inflación a un exceso de demanda y centrándose en la expansión del lado de la oferta. En la conferencia de prensa de junio, Warsh rechazó explícitamente la idea de una "elección cruel" entre empleo e inflación, y enfatizó que una política monetaria adecuada puede permitir un bajo desempleo y un crecimiento sólido sin necesariamente desencadenar inflación —una postura alineada con la lógica del lado de la oferta de Greenspan.

La productividad es el pilar central de este marco político. Un artículo de comentario de Barron's señaló que la tasa de crecimiento anual de la productividad de EE. UU. en el primer trimestre de 2026 había aumentado al 2,8%, muy por encima del promedio de largo plazo de aproximadamente el 1,4% después de la crisis financiera, recordando la imagen de la innovación tecnológica impulsando la productividad por encima del 2,5% a finales de la década de 1990.

La experiencia histórica muestra que un fuerte aumento de la productividad a menudo va acompañado de rendimientos bursátiles generosos, un apoyo importante para el objetivo de Warsh de lograr simultáneamente "baja inflación, alto crecimiento y bajo desempleo".

Puntos ciegos ideológicos: la otra cara del legado de Greenspan

Los fracasos de Greenspan también son ineludibles. Su compromiso casi religioso con el libre mercado también le creó puntos ciegos en la atención a los datos: su habilidad para manejar datos microeconómicos a nivel empresarial oscureció un análisis macroeconómico más riguroso y le impidió comprender plenamente los riesgos de las condiciones crediticias inestables y la acumulación de desequilibrios financieros.

Las consecuencias son evidentes: las bajas tasas de interés generaron crédito barato, como predijo William White, asesor del Banco de Pagos Internacionales, lo que finalmente generó grandes burbujas durante la crisis financiera global. Los desequilibrios globales también impulsaron los choques industriales de principios de la década de 2000, afectando gravemente al sector manufacturero estadounidense en su conjunto.

El Financial Times advierte a Warsh que, si retoma la postura acomodaticia del año pasado, debe ampliar el horizonte de riesgo de la política expansiva más allá de la inflación. "No debe adoptar una postura dogmática en asuntos de mercado, ni dejarse seducir por el 'becerro de oro' de Wall Street y Silicon Valley".

La "opción de venta de Greenspan": el legado más espinoso

Quizás el legado más complejo dejado por el mandato de Greenspan sea la llamada "opción de venta de Greenspan" —la expectativa de larga data del mercado de que la Reserva Federal respaldará el mercado de valores estadounidense. Esta percepción ha continuado en diversas formas después de la era Greenspan, y aunque el presidente de la Fed no tenga esta postura, puede tener consecuencias peligrosas.

En el contexto actual de un mercado ya eufórico, permitir que esta "ilusión de respaldo" persista alentará aún más la asunción excesiva de riesgos. El Financial Times sugiere que Warsh debe eliminar esta expectativa lo antes posible: esto no significa ignorar la reacción del mercado de valores, sino tratar de disuadir al mercado de pensar que la Fed considera el nivel del mercado de valores como un objetivo político en sí mismo.

"Greenspan defendía verbalmente el libre mercado, pero el nuevo presidente de la Fed debe demostrar un compromiso con las palabras de Greenspan, no con sus acciones." Para Warsh, el legado más digno de emular de Greenspan radica en la toma de decisiones flexible basada en datos y su resistencia al dogma; mientras que lo que más debe evitar deliberadamente es precisamente ese aspecto de tomar el nivel del mercado de valores como objetivo de su administración.

Aviso de riesgo y cláusula de exención de responsabilidad

        El mercado tiene riesgos, la inversión requiere precaución. Este artículo no constituye un consejo de inversión personal y no considera los objetivos de inversión, situación financiera o necesidades específicas de usuarios particulares. Los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones de este artículo se ajustan a sus circunstancias específicas. La inversión basada en esto es bajo su propia responsabilidad.