Tras la OPI, la emisión masiva de deuda "enfureció" al mercado, los bonos de SpaceX se acercan al "grado basura", y la velocidad de caída sorprendió a los operadores.

Tras su récord en la OPI, la emisión de bonos masiva de 25 mil millones de dólares de SpaceX enfrenta una venta masiva en el mercado secundario. Esta empresa de cohetes e inteligencia artificial, con pérdidas persistentes, ha visto cómo su agresivo ritmo de financiación socava rápidamente la confianza de los inversores, provocando que el diferencial de sus bonos se amplíe considerablemente, acercándose directamente al nivel especulativo (es decir, "basura").

Hasta el viernes, los bonos corporativos de SpaceX pasaron de una "demanda explosiva" en los libros a un desplome total en solo 48 horas después de su fijación de precio.

La presión de venta sobre los bonos de SpaceX en todos los plazos ha provocado pérdidas contables acumuladas de aproximadamente 4 mil millones de dólares en comparación con los bonos del Tesoro de EE.UU., y la reducción del diferencial que los suscriptores lograron en la etapa de suscripción fue completamente eliminada por la caída de los bonos a largo plazo.

Según datos de MarketAxess, el rendimiento de los bonos a 10 años de SpaceX subió a casi el 6%, con un diferencial respecto a los bonos del Tesoro de EE.UU. que se amplió a más de 1.6 puntos porcentuales. Los diferenciales de sus bonos a largo plazo con vencimiento en 2046 y 2056 se dispararon a 1.93 y 2.01 puntos porcentuales, respectivamente.

Según datos de Ice Data Services, el diferencial promedio actual del mercado para los bonos "basura" con calificación BB es de 1.67 puntos porcentuales, lo que significa que SpaceX, con su calificación de grado de inversión Baa1/BBB, cotiza a precios significativamente peores que algunos emisores de bonos basura.

La magnitud y velocidad del desplome han sorprendido a los operadores del mercado de renta fija. Los participantes del mercado señalan que es difícil encontrar precedentes de una ampliación tan rápida de los diferenciales en las emisiones de bonos de gran tamaño recientes.

"Tormenta perfecta" golpea el mercado secundario

Los datos contables iniciales de esta emisión de bonos de SpaceX ocultaron temporalmente los riesgos potenciales.

Según Bloomberg, la operación inicialmente recibió órdenes de suscripción por casi 900 mil millones de dólares, con una sobresuscripción cercana a 4 veces, y el tamaño de la emisión se amplió de 20 mil millones a 25 mil millones de dólares.

Sin embargo, los operadores revelaron que este entusiasmo fue impulsado principalmente por dinero rápido en busca de arbitraje a corto plazo, en lugar de inversores tradicionales de comprar y mantener. Cuando estos fondos intentaron obtener ganancias rápidamente en el mercado secundario, la presión de venta aumentó drásticamente.

Tony Trzcinka, gestor de carteras de Impax Asset Management, dijo que el mercado ya esperaba que los diferenciales de SpaceX se ampliaran, pero la magnitud actual es una "tormenta perfecta".

Señaló que esto se debe a la fuerte caída de la capitalización de mercado de la empresa desde la OPI, la presión técnica de venta por el aumento del tamaño de la emisión, y la persistente confusión de los inversores sobre cómo valorar su perfil de riesgo único.

En comparación, la reciente emisión de bonos de 25 mil millones de dólares de Nvidia solo vio una ampliación de 11 a 12 puntos básicos en los diferenciales de sus bonos a largo plazo, mientras que los de Alphabet incluso se estrecharon.

Además, los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de SpaceX también se ampliaron significativamente después del inicio de la operación, confirmando aún más la postura defensiva del mercado respecto a su situación crediticia.

Preocupaciones directas por flujo de caja y riesgo de gobernanza

Existe una divergencia fundamental en la lógica de evaluación de SpaceX entre los inversores en acciones y bonos.

La empresa recaudó 86 mil millones de dólares a través de su OPI a principios de este mes, con una valoración que alcanzó un máximo de casi 3 billones de dólares antes de caer a 2 billones, una valoración basada principalmente en las expectativas de un aumento futuro en sus ingresos por IA.

Sin embargo, para los acreedores, el hecho central es que SpaceX generó ingresos de 18,7 mil millones de dólares en 2025, mientras que su pérdida neta alcanzó los 4,9 mil millones de dólares. Michael Campion, gestor de carteras de PGIM, dijo:

En el mercado de bonos de grado de inversión, nos fijamos en si una empresa puede pagar su deuda, estamos acostumbrados a prestar basándonos en el flujo de caja real, no en expectativas.

Ludovic Subran, director de inversiones de Allianz, también declaró directamente:

Los inversores en bonos son diferentes de los inversores en acciones. Los inversores en acciones pueden ir contigo a Marte, pero los inversores en bonos solo preguntan '¿dónde está mi cupón?'

Además, la dependencia extrema del liderazgo personal de Musk se ha convertido en una preocupación central para las agencias de calificación y los inversores. Fitch Ratings lo considera un "factor limitante clave de calificación".

James Dow, profesor de la London Business School, señaló que SpaceX depende actualmente en gran medida de Musk y carece de un plan de sucesión, con una gobernanza corporativa excepcionalmente débil, lo que reduce drásticamente el atractivo de su deuda a largo plazo.

La ola de emisiones de deuda de los gigantes tecnológicos se acerca al límite de la "burbuja"

El frío recibimiento que ha tenido SpaceX no es un incidente aislado, sino que revela los riesgos sistémicos de la expansión de la deuda de los gigantes tecnológicos actuales.

A medida que las empresas tecnológicas compiten por recaudar enormes sumas para financiar proyectos de inteligencia artificial, los inversores se enfrentan a una gran oferta de bonos.

Según datos de Morgan Stanley, las emisiones de deuda relacionadas con IA este año han alcanzado los 236 mil millones de dólares, un 357% más que el año anterior, y se espera que se dupliquen hasta los 570 mil millones a finales de año.

La ola de endeudamiento está elevando rápidamente el apalancamiento del sector. Los datos muestran que el apalancamiento total de las megatecnológicas se duplicó en poco más de dos trimestres, pasando de 0.9 veces a 1.8 veces, superando el apalancamiento total de todo el sector energético.

Esta oferta masiva está abrumando la estructura del mercado. Según cálculos de Bloomberg, al miércoles, la oferta de bonos de grado de inversión en EE.UU. en junio alcanzó los 180 mil millones de dólares, un récord histórico.

El exceso de oferta ha comenzado a lastrar los diferenciales de crédito en general. Morgan Stanley señaló que los diferenciales de los emisores de gran tamaño se están ampliando en general, y el rendimiento de los bonos de Oracle y Meta confirma esta tendencia.

Mark Dowding, director de inversiones de renta fija de RBC BlueBay Asset Management, escribió en un informe: los tenedores de bonos claramente han llegado a la conclusión de que, a medida que esta empresa con pérdidas financian su camino hacia la rentabilidad, es probable que haya más emisiones de deuda en el futuro.

El análisis sugiere que si este ritmo de expansión de la deuda continúa, los diferenciales de crédito finalmente estallarán aún más, lo que restringirá sustancialmente el ciclo de gastos de capital de las empresas tecnológicas.

Declaración de riesgos y términos de exención de responsabilidad

        El mercado tiene riesgos, invertir con precaución. Este artículo no constituye un consejo de inversión personal, ni considera los objetivos de inversión, situación financiera o necesidades particulares de usuarios individuales. Los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones de este artículo se ajustan a su situación específica. Invertir según esto es bajo su propio riesgo.