MicroStrategy mNAV cae por debajo de 1, valoración de Strategy por debajo de su propia tenencia de Bitcoin.

El mNAV corporativo de Strategy ha caído por debajo de 1, lo que significa que el mercado valora a toda la empresa por debajo del valor contable de sus aproximadamente 847,000 bitcoins; el mercado comienza a aplicar el marco de "descuento de fondo cerrado" a MicroStrategy.
(Noticia previa: Las acciones preferentes STRC caen por debajo del valor nominal a un nuevo mínimo: Strategy enfrenta una crisis de financiamiento, Saylor insinúa que aumentará sus tenencias de Bitcoin)
(Complemento de contexto: La correlación entre las acciones preferentes STRC y Bitcoin alcanza un nuevo máximo: la naturaleza de ingresos estables de Strategy está desapareciendo)

Tabla de contenidos

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• El efecto de dilución provoca reacciones negativas en la comunidad
• El mercado comienza a valorar bajo el marco de "fondo cerrado"
• Las fichas activas de Strategy: diferencias clave con GBTC

El panel oficial de Strategy, la empresa con la mayor reserva de Bitcoin, muestra que el mNAV corporativo de MicroStrategy ha caído por debajo de 1, lo que significa que la valoración de mercado de toda la empresa Strategy es inferior al valor de mercado de los bitcoins que posee en su balance.

El cálculo del mNAV corporativo es: valor empresarial (EV) = capitalización de mercado de todas las acciones ordinarias en circulación + deuda total + acciones preferentes perpetuas - reservas en dólares, y luego se divide por el valor de la tenencia de Bitcoin. Cuando el precio de Bitcoin es de aproximadamente $60,000, la tenencia de Bitcoin de Strategy se valora en aproximadamente $51.1 mil millones, mientras que el valor empresarial es de solo aproximadamente $50.4 mil millones, mostrando una inversión.

El efecto de dilución provoca reacciones negativas en la comunidad

La valoración por debajo de 1 pone en un dilema la estrategia central de financiamiento de Strategy. Anteriormente, Michael Saylor impulsaba la expansión del NAV mediante un volante: "emitir acciones y bonos con prima, y luego comprar Bitcoin"; pero cuando el mNAV cae por debajo de 1, emitir nuevas acciones a esta valoración se convierte en una operación dilutiva, equivalente a vender acciones a un precio inferior al valor del activo subyacente, y los accionistas comunes existentes ven diluida su participación con cada nueva emisión.

Recientemente, las acciones de compra de Strategy también han provocado una reacción negativa notable en la comunidad. Las críticas consideran que la estrategia de Saylor de "comprar monedas continuamente cada trimestre" creaba valor para los accionistas en períodos de alta prima, pero cuando la prima desaparece, solo queda dilución.

El mercado comienza a valorar bajo el marco de "fondo cerrado"

Más profundo que el problema de dilución es la redefinición de la naturaleza de Strategy por parte del mercado. Los analistas señalan que el mercado está tratando gradualmente a Strategy como un fondo cerrado, en lugar de una empresa tecnológica con valor operativo independiente.

Este marco tiene precedentes históricos: el Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) comerció con una prima alta durante mucho tiempo en períodos de alta demanda, pero cuando el sentimiento del mercado se debilitó, las deficiencias estructurales de la falta de un mecanismo efectivo de canje de arbitraje se hicieron evidentes, y GBTC cayó en un profundo descuento durante varios años. Lo que el mercado teme es si Strategy está siguiendo un camino de descuento similar.

Las fichas activas de Strategy: diferencias clave con GBTC

Sin embargo, en comparación con los fondos cerrados tradicionales que carecen de herramientas activas para gestionar la estructura de capital, Strategy todavía tiene varias cartas:

• Emitir bonos o acciones activamente cuando las condiciones del mercado son favorables
• Redimir o refinanciar valores existentes para optimizar la estructura de deuda
• Generar flujos de efectivo operativos estables a través de su negocio de software
• Ajustar activamente la estructura de capital, en lugar de esperar pasivamente la valoración del mercado

En otras palabras, Strategy no es solo una herramienta de empaquetado pasivo de Bitcoin; tiene la capacidad de ajustarse activamente en diferentes condiciones del mercado, una flexibilidad estructural que GBTC no posee.