Después de la OPI de SpaceX, emitió una gran cantidad de deuda que "enfureció" al mercado y sufrió una venta masiva.

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Escrito por: Bao Yilong

Justo después de su IPO récord, la emisión masiva de bonos de SpaceX por un valor de hasta 25 mil millones de dólares se enfrentó a una violenta venta en el mercado secundario. El agresivo ritmo de financiación de esta empresa de cohetes e inteligencia artificial, que lleva mucho tiempo en pérdidas, rápidamente erosionó la confianza de los inversores, provocando que el diferencial de sus bonos se ampliara considerablemente, acercándose directamente a niveles especulativos (es decir, "basura").

Hasta el viernes, los bonos corporativos de SpaceX pasaron de una "demanda explosiva" en los libros a un desplome total en apenas 48 horas después de su fijación de precio.

La presión vendedora sobre los bonos de SpaceX en todos los plazos provocó pérdidas contables acumuladas de aproximadamente 4 mil millones de dólares en comparación con los bonos del Tesoro de EE. UU., y la reducción del diferencial lograda por los suscriptores durante la fase de suscripción fue completamente anulada por la caída de los bonos a largo plazo.

Según datos de MarketAxess, el rendimiento de los bonos a 10 años de SpaceX subió a casi el 6%, y el diferencial con los bonos del Tesoro de EE. UU. se amplió a más de 1,6 puntos porcentuales. El diferencial de sus bonos a largo plazo con vencimiento en 2046 y 2056 se disparó a 1,93 y 2,01 puntos porcentuales, respectivamente.

Según datos de Ice Data Services, actualmente el diferencial medio del mercado para los bonos "basura" con calificación BB se sitúa en 1,67 puntos porcentuales, lo que significa que SpaceX, que tiene una calificación de grado de inversión Baa1/BBB, está cotizando a un precio significativamente peor que algunos emisores de grado especulativo.

La magnitud y la velocidad del desplome sorprendieron a los operadores del mercado de renta fija. Los participantes del mercado señalaron que es casi imposible encontrar precedentes de una ampliación del diferencial tan rápida en emisiones de bonos de muy gran tamaño recientes.

"Tormenta perfecta" golpea el mercado secundario

Los datos contables iniciales de esta emisión de bonos de SpaceX enmascararon el riesgo potencial.

Según informó Bloomberg, la operación recibió inicialmente órdenes de suscripción por cerca de 90 mil millones de dólares, con una sobresuscripción de casi 4 veces, y el tamaño de la emisión se amplió de 20 mil millones a 25 mil millones de dólares.

Sin embargo, los operadores revelaron que este entusiasmo fue impulsado principalmente por dinero rápido en busca de arbitraje a corto plazo, no por inversores tradicionales de comprar y mantener. Cuando estos fondos intentaron obtener ganancias rápidamente en el mercado secundario, la presión vendedora aumentó de forma abrupta.

Tony Trzcinka, gestor de carteras de Impax Asset Management, dijo que el mercado ya esperaba que el diferencial de SpaceX se ampliara, pero la magnitud actual puede calificarse de "tormenta perfecta".

Señaló que esto se debe a la fuerte contracción del valor de mercado de la empresa desde su IPO, la presión técnica de venta derivada del aumento del tamaño de la emisión, y el hecho de que los inversores todavía están confundidos sobre cómo valorar su perfil de riesgo único.

En comparación, Nvidia, que completó recientemente una emisión de bonos de 25 mil millones de dólares, vio cómo el diferencial de sus bonos a largo plazo se ampliaba solo entre 11 y 12 puntos básicos, mientras que el diferencial de los bonos a largo plazo de Alphabet incluso se redujo.

Además, los credit default swaps (CDS) de SpaceX también se ampliaron significativamente después del inicio de la operación, lo que confirma la postura defensiva del mercado respecto a su solvencia.

Preocupaciones directas sobre flujo de caja y gobernanza

Existe una divergencia fundamental entre los inversores en acciones y bonos a la hora de evaluar SpaceX.

La empresa recaudó 86 mil millones de dólares a través de su IPO a principios de este mes, y su valoración alcanzó un máximo de casi 3 billones de dólares antes de caer a 2 billones. Esta valoración se basa principalmente en las expectativas de un aumento futuro de sus ingresos por IA.

Sin embargo, para los acreedores, el hecho central es que SpaceX registró unos ingresos de 18.700 millones de dólares en 2025, al tiempo que sufrió una pérdida neta de 4.900 millones de dólares. Michael Campion, gestor de carteras de PGIM, dijo:

En el mercado de bonos con grado de inversión, nos fijamos en si una empresa puede pagar su deuda; estamos acostumbrados a prestar basándonos en el flujo de caja real, no en expectativas.

Ludovic Subran, director de inversiones de Allianz, también fue directo:

Los inversores en bonos son diferentes a los inversores en acciones. Los inversores en acciones pueden acompañarte a Marte, pero los inversores en bonos solo preguntan: '¿Dónde está mi cupón?'

Además, la extrema dependencia del liderazgo personal de Musk se ha convertido en una preocupación central para las agencias de calificación y los inversores. Fitch Ratings lo considera un "factor limitante clave en la calificación".

James Dow, profesor de la London Business School, señaló que SpaceX depende actualmente en gran medida de Musk y carece de un plan de sucesión, con una gobernanza corporativa excepcionalmente débil, lo que reduce drásticamente el atractivo de su deuda a largo plazo.

La ola de emisiones de deuda de los gigantes tecnológicos se acerca al borde de la "burbuja"

El frío recibimiento que ha experimentado SpaceX no es un hecho aislado, sino que expone los riesgos sistémicos de la actual expansión de la deuda de los gigantes tecnológicos.

A medida que las empresas tecnológicas compiten por recaudar enormes cantidades de fondos para financiar proyectos de inteligencia artificial, los inversores se enfrentan a un choque masivo de oferta de bonos.

Según datos de Morgan Stanley, el volumen de emisión de deuda relacionada con IA en lo que va de año ha alcanzado los 236 mil millones de dólares, un 357% más interanual, y se espera que se duplique hasta los 570 mil millones de dólares a finales de año.

El frenesí de endeudamiento está elevando rápidamente el apalancamiento del sector. Los datos muestran que el apalancamiento total de las empresas tecnológicas de megacapitalización se ha duplicado en poco más de dos trimestres, pasando de 0,9 veces a 1,8 veces, superando ya el apalancamiento total de todo el sector energético.

Esta oferta masiva está presionando la estructura del mercado. Según cálculos de Bloomberg, hasta el miércoles, la oferta de bonos con grado de inversión en EE. UU. en junio alcanzó los 180 mil millones de dólares, un récord histórico.

El exceso de oferta ha empezado a lastrar los diferenciales crediticios en general. Morgan Stanley señaló que los diferenciales de los emisores de megacapitalización se están ampliando en conjunto, y el comportamiento de los bonos de Oracle y Meta confirma esta tendencia.

Mark Dowding, director de inversiones de renta fija de RBC BlueBay Asset Management, escribió en un informe que los tenedores de bonos han llegado claramente a la conclusión de que, a medida que esta empresa con pérdidas financia su camino hacia la rentabilidad, es probable que haya muchas más emisiones de deuda en el futuro.

El análisis sugiere que si este ritmo de expansión de la deuda continúa, los diferenciales crediticios acabarán por explotar aún más, lo que limitará el ciclo de gasto de capital de las empresas tecnológicas.