¿Dónde está el precio del cobre?

Ideas principales

I. ¿Por qué es importante el cobre? Pasando gradualmente de un metal industrial cíclico a un recurso mineral clave con atributos estratégicos.

Ciclicidad y carácter adelantado. La tasa de crecimiento del precio del cobre está altamente correlacionada con el crecimiento del PIB global y el PMI manufacturero global. La tasa de crecimiento de la demanda de cobre refinado suele adelantarse en unos 9 meses a la inversión de capital global.

Lado de la demanda: de metal industrial a recurso estratégico. La expansión tecnológica, representada por la IA, está impulsando significativamente la infraestructura informática y el consumo de cobre para electricidad. La geopolítica refuerza los atributos estratégicos del cobre, siendo el uso del cobre en defensa de especial importancia estratégica.

Lado de la oferta: un panorama ajustado bajo restricciones rígidas. En primer lugar, la dotación de recursos de cobre está altamente concentrada, con reservas principalmente en Chile, Australia, Perú, la República Democrática del Congo y Rusia. En segundo lugar, el ciclo de desarrollo del cobre es largo; debido a la contracción del gasto de capital en el ciclo anterior, la nueva capacidad actual es difícil de liberar rápidamente. Por último, la disminución de la ley y el deterioro de los recursos elevan los costos a largo plazo. Actualmente, la tasa de crecimiento de la producción de cobre se ha vuelto negativa y la oferta continúa ajustada.

II. ¿Cómo es la estructura de la cadena industrial? La cadena industrial del cobre presenta un patrón de desajuste interregional entre "recursos, procesamiento y consumo".

La oferta de recursos está en Sudamérica; la fundición, en China. La producción de cobre refinado de China representa casi la mitad del total mundial.

La demanda existente está en China; el crecimiento incremental, en Europa y Estados Unidos. China, con casi el 60%, es el mercado de consumo más grande. Sin embargo, en el último año, el incremento de la demanda de cobre se ha desplazado hacia Estados Unidos y los principales países europeos. El motor de la demanda podría pasar de depender principalmente de economías emergentes como China a estar respaldado conjuntamente por China, Europa y Estados Unidos.

La cadena de suministro está altamente concentrada, lo que refuerza sus atributos estratégicos. Tomando como ejemplo a China y Estados Unidos, ambos son importantes mercados de consumo. Estados Unidos tiene recursos de mineral de cobre y capacidades de fundición relativamente limitadas, y depende en gran medida de las importaciones. China, en cambio, tiene una fuerte capacidad de fundición y procesamiento, y ocupa un centro neurálgico en la cadena industrial. Actualmente, los países consumidores están fortaleciendo la seguridad de la cadena de suministro, mientras que los países con recursos se centran en controlar dichos recursos.

III. ¿Qué impulsa el precio del cobre? Los atributos del producto determinan el nivel central, los factores de liquidez afectan el nivel de precios y los atributos de negociación amplifican la volatilidad.

Los factores del producto reflejan los fundamentos del mercado del cobre. En el lado de la demanda, el consumo de cobre, la tasa de crecimiento del valor añadido industrial de China y el Índice de Incertidumbre de la Política Económica de EE.UU. describen la intensidad de la actividad industrial y las expectativas de demanda. Los factores de liquidez miden principalmente el entorno global de fondos y la propensión al riesgo. El índice del dólar estadounidense, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. y el Índice de Riesgo Geopolítico reflejan, respectivamente, los flujos de capital global, el costo de financiamiento y los cambios en la liquidez de los recursos. Los factores de negociación reflejan el sentimiento del mercado y el comportamiento de los fondos. Las posiciones netas largas no comerciales y el VIX reflejan la propensión al riesgo del mercado, mientras que los inventarios reflejan los cambios esperados en la oferta y la demanda futuras.

IV. ¿Cómo ver la tendencia futura? La liquidez global, las perspectivas entre EE.UU. e Irán y los fundamentos de oferta y demanda son las tres líneas principales.

La política monetaria global se asemeja a la de 2021. El endurecimiento marginal de la liquidez probablemente suprima los atributos metálicos de productos como el cobre. Desde mayo, más de 10 bancos centrales en todo el mundo han subido las tasas de interés. Una vez que el BCE y el Banco de Japón hayan concretado sus subidas, la Reserva Federal no ejercerá la opción de recortar tasas. El endurecimiento marginal de la política monetaria global frenará los atributos financieros de productos básicos como el cobre. Se espera que el nivel central del precio del cobre sea temporalmente difícil de elevar.

La prima de riesgo del conflicto entre EE.UU. e Irán se ha debilitado temporalmente, pero aún es incierta. La volatilidad de precios en las etapas iniciales de un impacto geopolítico es esencialmente una revalorización rápida de la prima de riesgo. La subida correctiva después de que termine el conflicto se debe principalmente a la recuperación de la demanda. Siempre hemos creído que los tácticos cambios de Trump hacia Irán este año están relacionados con el panorama electoral de las elecciones de mitad de mandato. Una vez que terminen las elecciones, aún queda por confirmar si existe una perspectiva de escalada en el conflicto entre EE.UU. e Irán.

A medio y largo plazo, el precio del cobre volverá a los fundamentos de oferta y demanda. En una perspectiva de 3 a 5 años, todavía se puede esperar un aumento en el nivel central del precio del cobre. Según las previsiones de S&P Global, el mercado de cobre refinado se mantendrá en un equilibrio ajustado alrededor de 2030, y el déficit de oferta podría ampliarse aún más después de 2030. Además, en varios informes anteriores mencionamos que si la economía global y algunos activos completan un proceso de saneamiento alrededor de 2027-2028, el mundo podría entrar en un nuevo ciclo de Kondrátiev alrededor de 2029-2030. En general, el precio del cobre a corto plazo todavía se ve afectado por perturbaciones como el endurecimiento marginal de la liquidez y factores geopolíticos, pero la estructura de oferta y demanda a medio y largo plazo sigue siendo ajustada, con un claro respaldo fundamental.

Por supuesto, la política arancelaria de EE.UU. seguirá teniendo cierto impacto en la tendencia del precio del cobre, pero ya no es la contradicción central actual.

Texto principal

I. ¿Por qué es importante el cobre?

El cobre, que alguna vez fue llamado el "Dr. Cobre" debido a su alta correlación con el ciclo económico global, está viendo cómo su papel pasa gradualmente de un metal industrial cíclico a un recurso mineral clave con atributos estratégicos, a medida que se acelera la construcción de infraestructura digital impulsada por la IA y el proceso de electrificación energética global.

1. Dr. Cobre: Barómetro del ciclo económico global

La cadena industrial del cobre es larga y tiene amplias aplicaciones. La cadena industrial del cobre incluye principalmente la extracción y selección en la mina, la fundición y refinación, la fabricación y procesamiento, y el reciclaje y reutilización. En la parte superior, se obtiene concentrado de cobre mediante la minería y el beneficio del mineral. En la parte media, el concentrado se procesa en cobre refinado mediante procesos de fusión o hidrometalurgia. En la parte inferior, el cobre refinado se utiliza como materia prima para procesar aún más en productos de cobre como alambre, placas, tubos, barras y láminas, que se aplican ampliamente en campos como la energía, el transporte, la electrónica, los electrodomésticos, la maquinaria y las comunicaciones. Además, el reciclaje de chatarra de cobre también es una importante fuente complementaria de oferta de cobre.

La tendencia del precio del cobre está altamente correlacionada con el ciclo económico global. Dado que el cobre se utiliza ampliamente en áreas clave como las redes eléctricas, la construcción y la fabricación, su demanda está estrechamente relacionada con la inversión en activos fijos y la actividad de producción industrial. Cuando la economía global se expande, el sector manufacturero prospera y la actividad inversora es activa, la demanda de cobre suele crecer sincrónicamente, impulsando al alza su precio. Específicamente, la tasa de crecimiento del precio del cobre está altamente correlacionada tanto con la tasa de crecimiento del PIB global como con el PMI manufacturero global. Al mismo tiempo, la tasa de crecimiento de la demanda de cobre refinado suele adelantarse en unos 9 meses a la inversión de capital global, teniendo también un papel prospectivo respecto al ciclo de inversión real.

2. Lado de la demanda: De metal industrial a recurso estratégico

La demanda de cobre está pasando de estar impulsada por la construcción tradicional y la manufactura a una fase de crecimiento estructural basada en la actualización de los sistemas eléctricos y la infraestructura digital impulsada por el avance tecnológico.

La electricidad sigue siendo el soporte central del consumo de cobre. En esencia, el cobre es un metal industrial típico. En términos de estructura existente, la electricidad es el área de consumo de cobre más grande del mundo, seguida por el transporte y la electrónica. En cuanto a escenarios de aplicación específicos, en la construcción, el cobre se utiliza principalmente para sistemas eléctricos e ingeniería electromecánica; en infraestructura, se centra en redes de transmisión y distribución; y la demanda del lado del equipo proviene principalmente de vehículos eléctricos, electrodomésticos y productos electrónicos de consumo.

La inversión en centros de datos impulsada por la IA se está convirtiendo en una nueva fuente importante de demanda de cobre. Desde la perspectiva del gasto de capital, la estructura sectorial de la demanda de cobre está experimentando cambios marginales. La tasa de crecimiento de la inversión relacionada con industrias tecnológicas, como la tecnología de la información, ya es significativamente más alta que la de los sectores industriales tradicionales. La demanda de cobre ya no solo está impulsada por la manufactura tradicional y la infraestructura, sino que está girando hacia la infraestructura digital. Entre ellos, la expansión tecnológica representada por la IA está aumentando significativamente la demanda de cobre en la infraestructura informática y los sistemas eléctricos, impulsando al cobre a evolucionar gradualmente de un metal industrial tradicional a un activo con atributos de "infraestructura digital + recurso estratégico".

La inversión en centros de datos impulsará en gran medida la demanda de cobre. En comparación con los edificios comerciales tradicionales, los centros de datos son instalaciones con un alto consumo de cobre. Su demanda de cobre proviene principalmente de los sistemas internos de transmisión de energía, los equipos de distribución y los sistemas de refrigeración. El consumo de cobre de un centro de datos de entrenamiento de IA puede alcanzar aproximadamente las 40 toneladas por megavatio. Con la rápida popularización de la IA generativa, las empresas tecnológicas globales continúan aumentando su inversión en infraestructura informática, y se espera que la capacidad de los centros de datos mantenga un rápido crecimiento. Según las previsiones de S&P Global, la nueva capacidad global de centros de datos podría alcanzar unos 26 gigavatios alrededor de 2030, impulsando continuamente el crecimiento de la demanda de cobre. Además, la terminalización de las aplicaciones de IA (como la inteligencia incorporada) también generará nueva demanda marginal, pero a corto plazo la escala sigue siendo relativamente limitada.

La IA impulsa la expansión de la red eléctrica, creando un segundo impulso para la demanda de cobre. Es importante señalar que la inversión en IA es esencialmente una inversión intensiva en electricidad. A medida que la escala de la potencia informática continúa expandiéndose, los centros de datos se han convertido en una fuente importante del crecimiento de la demanda mundial de electricidad. Según las previsiones de S&P Global, para 2030, el consumo de electricidad de los centros de datos podría representar hasta el 10% del consumo total de electricidad de Estados Unidos. En regiones densas en centros de datos como Irlanda, la proporción ya supera el 20%. En este contexto, se espera que la inversión global en infraestructura eléctrica entre en un ciclo de expansión, fortaleciendo aún más la posición estratégica del cobre en la infraestructura energética.

La transición energética sigue siendo una fuente importante de crecimiento de la demanda de cobre. Con la transición hacia una electrificación baja en carbono del sistema energético global, la proporción de electricidad en el consumo de energía final continúa aumentando. Según las previsiones de S&P Global, se espera que la demanda mundial de electricidad mantenga un crecimiento anual promedio de aproximadamente el 2,7% entre 2025 y 2040, muy por encima de la tasa de crecimiento de la demanda energética general. En comparación con el sistema energético tradicional basado en combustibles fósiles, el nuevo sistema energético representado por la energía eólica, la solar fotovoltaica y los vehículos eléctricos tiene un mayor consumo unitario de cobre. Por lo tanto, áreas como la instalación de energía renovable, la expansión de la red eléctrica y el transporte eléctrico seguirán impulsando el crecimiento del consumo de cobre.

La geopolítica refuerza los atributos estratégicos del cobre. El cobre es indispensable tanto en aplicaciones militares tradicionales como modernas, y es el segundo metal más consumido por el Departamento de Defensa de los Estados Unidos. Actualmente, los equipos y la infraestructura representan el 30% del gasto total de la OTAN. Con la continuación de los conflictos geopolíticos y el avance del rearme global, la demanda de equipos militares como drones, misiles, sistemas de defensa aérea y equipos de comunicación podría crecer, impulsando aún más el consumo de cobre. Según las previsiones de S&P Global, la demanda de cobre para defensa podría triplicarse para 2040. Aunque la participación del sector de defensa en el consumo global de cobre sigue siendo relativamente limitada, su demanda tiene baja elasticidad y una importancia estratégica destacada.

3. Lado de la oferta: Un panorama ajustado bajo restricciones rígidas

La dotación de recursos de cobre está altamente concentrada. Los recursos de mineral de cobre se distribuyen de manera desigual en todo el mundo, concentrándose principalmente en unos pocos países con recursos. En términos de reservas, los cinco principales productores de cobre del mundo son Chile, Australia, Perú, la República Democrática del Congo y Rusia, que en conjunto representan aproximadamente el 54%. Este patrón altamente concentrado significa que la oferta global de cobre depende en gran medida de la dotación de recursos y los cambios de políticas de unos pocos países.

Largo ciclo de desarrollo, liberación de oferta limitada. Desde la perspectiva del gasto de capital en el sector minero, el gasto de capital de las principales empresas mineras de cobre del mundo cayó significativamente a partir de 2013, y no comenzó a recuperarse gradualmente hasta después de 2020. Sin embargo, el ciclo desde la exploración hasta la puesta en marcha de una mina de cobre es de casi 10 años. Afectado por la contracción del gasto de capital en el ciclo anterior, aunque el gasto de capital de las empresas mineras se ha recuperado en los últimos años, la nueva capacidad actual sigue siendo difícil de liberar rápidamente.

La disminución de la ley y el deterioro de los recursos elevan los costos a largo plazo. Por un lado, la dificultad para descubrir nuevos recursos de mineral de cobre de alta calidad a nivel mundial ha ido en aumento, especialmente después de 2015, cuando los nuevos descubrimientos de recursos de mineral de cobre de alta ley disminuyeron significativamente. Por otro lado, la ley media global del mineral de cobre ha ido disminuyendo desde 2001, mostrando una clara tendencia al deterioro de la dotación de recursos. A medida que disminuye la ley del mineral, se necesita procesar más mineral para obtener la misma producción, lo que aumenta significativamente el consumo de energía, agua y productos químicos, elevando los costos unitarios de producción.

La tasa de crecimiento de la producción se vuelve negativa, la oferta sigue siendo ajustada. La tasa de crecimiento de la producción mundial de mineral de cobre ha seguido cayendo desde mayo de 2025 y se ha vuelto negativa en los últimos dos meses, lo que indica un mayor debilitamiento del impulso de expansión de la oferta del lado de la mina. Bajo restricciones estructurales como el efecto retardado de la contracción del gasto de capital, el largo ciclo de desarrollo de las minas y la disminución continua de la ley del mineral, la oferta global de cobre está mostrando una tendencia a ajustarse continuamente.

II. ¿Cómo es la estructura de la cadena industrial?

La cadena industrial global del cobre presenta un patrón de desajuste interregional entre "recursos, procesamiento y consumo": los recursos de la parte superior se concentran principalmente en los países ricos en recursos de América del Sur; el procesamiento y la fundición en la parte media están altamente concentrados en China; mientras que la demanda de la parte inferior está dispersa en las principales economías como China, Europa y Estados Unidos. Bajo este patrón, la sensibilidad de la cadena de suministro y los atributos estratégicos continúan aumentando.

1. Oferta de recursos en Sudamérica, fundición en China

La oferta de mineral de cobre a nivel mundial muestra una alta concentración regional. La minería de cobre se concentra principalmente en América del Sur y algunos países con recursos. Chile, la República Democrática del Congo y Perú son los tres principales productores mundiales de mineral de cobre, contribuyendo conjuntamente a casi la mitad de la producción mundial de mineral de cobre. Les siguen China, Estados Unidos y Rusia. En términos de flujos comerciales, Chile y Perú son los mayores exportadores mundiales de mineral de cobre, representando conjuntamente más del 50% de las exportaciones, ejerciendo una influencia significativa en el sistema global de suministro de recursos de cobre.

La fundición de cobre está altamente concentrada en China. La producción de cobre refinado de China representa casi la mitad del total mundial, lo que la convierte en el centro de procesamiento y fundición de cobre más importante del mundo. En la cadena industrial global del cobre, China no solo asume una gran capacidad de fundición, sino que también es el centro neurálgico para el procesamiento y la redistribución de los recursos minerales.

Desde la perspectiva del flujo de recursos de la parte superior, China es también el mayor importador mundial de mineral de cobre. Entre 2015 y 2025, la cuota de importación de mineral de cobre de China aumentó del 46% a aproximadamente el 70%. Este cambio va de la mano con la continua expansión de la capacidad de fundición nacional, y también refleja una alta dependencia de las materias primas y un alto grado de concentración del procesamiento.

El poder de negociación del sector de fundición de cobre es relativamente débil. La escasez de recursos minerales hace que la distribución del valor se concentre más en la parte superior de la cadena. Dado que la capacidad de fundición es relativamente abundante y la competencia es intensa, la capacidad de transmisión de precios es limitada. La tarifa de procesamiento TC/RC refleja esencialmente la relación de oferta y demanda del concentrado de cobre. Cuando la oferta del lado de la mina es relativamente holgada, la tarifa de procesamiento es más alta, mientras que en un contexto de oferta ajustada, continúa bajo presión. Actualmente, el TC/RC global se encuentra en niveles históricamente bajos e incluso es negativo en ocasiones, lo que refleja que la estructura de oferta y demanda del mercado de concentrado de cobre sigue siendo ajustada. En este contexto, aunque China ocupa casi la mitad de la capacidad de fundición de cobre del mundo y tiene una ventaja de escala significativa, el margen de beneficio de la industria continúa comprimiéndose.

2. Demanda existente en China, crecimiento incremental en Europa y Estados Unidos

El lado de la demanda también está altamente concentrado, y la estructura del crecimiento incremental está cambiando. En términos de demanda existente, China representa casi el 60%, siendo el mercado de consumo más grande del mundo. Los principales países europeos en conjunto representan más del 10%, Estados Unidos representa aproximadamente el 6%, y la demanda del resto de las regiones está relativamente dispersa. En términos de crecimiento marginal, en los últimos cinco años, el incremento de la demanda fue aportado principalmente por economías emergentes como China e India. Sin embargo, en el último año, la fuente del crecimiento incremental se ha desplazado más hacia Estados Unidos y los principales países europeos, aumentando la contribución marginal de las economías desarrolladas al crecimiento de la demanda.

La reparación del ciclo de gasto de capital podría ser un soporte importante para la demanda de cobre en las economías desarrolladas. En la primera parte, mencionamos que la demanda de cobre tiene una fuerte correlación con el ciclo global de gasto de capital. Actualmente, la disposición al gasto de capital de las empresas en Europa y Estados Unidos sigue mejorando. En el futuro, a medida que el ciclo de inversión entre en una fase de expansión, se espera que la demanda de cobre en las economías desarrolladas se recupere continuamente. En términos de direcciones de inversión, la infraestructura digital, la actualización de los sistemas eléctricos y la manufactura avanzada siguen siendo las principales áreas de inversión. El motor del crecimiento de la demanda global de cobre podría pasar de depender principalmente de economías emergentes como China a estar respaldado conjuntamente por China, Europa y Estados Unidos.

3. Cadena de suministro altamente concentrada, atributos estratégicos reforzados

Los eslabones clave de la cadena industrial del cobre están altamente concentrados, y la importancia de la seguridad de la cadena de suministro está aumentando. En la división global del trabajo de la cadena industrial, los recursos de cobre se concentran principalmente en unos pocos países con recursos como Chile, Perú y la República Democrática del Congo, mientras que la fundición y el procesamiento están altamente concentrados en China, y la demanda se distribuye principalmente entre economías como China, Europa y Estados Unidos. Este patrón de "recursos concentrados, procesamiento concentrado y consumo concentrado" hace que la cadena de suministro del cobre sea susceptible a factores como la geopolítica, la política comercial y las perturbaciones de la oferta en los países con recursos, y la seguridad de la cadena de suministro está recibiendo cada vez más atención.

Tomando como ejemplo a China y Estados Unidos, ambos seguirán siendo los mercados de consumo de cobre más importantes del mundo en el futuro, pero existen diferencias significativas en la disposición de sus cadenas de suministro. Estados Unidos tiene recursos de mineral de cobre y capacidades de fundición relativamente limitados, y depende en gran medida de las importaciones para su suministro de cobre. China, por otro lado, aprovechando la continua expansión de su capacidad de fundición y procesamiento, ha fortalecido gradualmente su posición central en la cadena industrial global del cobre y ha mejorado su capacidad de garantía de materias primas a través de la disposición de recursos en el extranjero.

Los países consumidores fortalecen la seguridad de la cadena de suministro; los países con recursos garantizan el control de los recursos. En el lado del consumo, Estados Unidos, al incluir el cobre en su sistema de minerales críticos, promueve el desarrollo de minas nacionales para reducir la dependencia externa y mejorar la seguridad de la cadena de suministro, y utiliza herramientas como aranceles a nivel de política comercial para fortalecer las restricciones en la cadena de suministro y apoyar el desarrollo de la industria nacional. La Unión Europea también ha incluido el cobre en su marco estratégico de materias primas críticas, fortaleciendo la capacidad de extracción, procesamiento y reciclaje nacionales a través de la Ley de Materias Primas Críticas para mejorar la resiliencia de la cadena de suministro. En el lado de los recursos, Chile también está fortaleciendo el control de los recursos mediante el aumento de los impuestos a los recursos y los requisitos de procesamiento local, y la tendencia del nacionalismo de recursos se está intensificando.

III. ¿Qué impulsa el precio del cobre?

El precio del cobre está impulsado conjuntamente por tres tipos de factores: los del producto, la liquidez y la negociación. Los atributos del producto determinan el nivel central, los factores de liquidez afectan el nivel de precios y la posición cíclica, y los atributos de negociación amplifican la volatilidad de los precios a corto plazo. El mecanismo de fijación de precios está evolucionando de un marco dominado por la oferta y la demanda a un sistema de resonancia multifactorial.

El precio del cobre no está impulsado por un solo factor, sino que es el resultado de la interacción del ciclo económico global, la evolución de la estructura industrial y los cambios en las condiciones financieras. Revisando las últimas décadas, se pueden dividir aproximadamente en seis etapas: reconstrucción de posguerra, crisis del petróleo, recuperación económica, revolución de la información, auge de la demanda china y ajuste turbulento. Entre ellas, las etapas de expansión de la demanda, como la reconstrucción de posguerra, la industrialización de las principales economías y la recuperación económica global, suelen corresponder a un crecimiento más rápido del consumo de cobre y un aumento del nivel central de precios. Por el contrario, los impactos como los conflictos geopolíticos, las crisis del petróleo, las crisis financieras y, en los últimos años, las fricciones comerciales y el resurgimiento del nacionalismo de recursos, suprimen la actividad económica, provocan una contracción de la liquidez o aumentan la incertidumbre del mercado, lo que lleva a caídas periódicas o una mayor volatilidad en el precio del cobre.

En general, la tendencia a largo plazo del precio del cobre está altamente correlacionada con el ciclo de expansión económica global, mientras que las fluctuaciones a corto plazo están más influenciadas por factores como los conflictos geopolíticos, los eventos de riesgo en los mercados financieros y las interrupciones de la oferta.

Los factores del producto, la liquidez y la negociación impulsan conjuntamente la tendencia del precio del cobre. Basándonos en una revisión de largo plazo del precio del cobre y el análisis de los fundamentos de oferta y demanda, construimos un marco de tres factores ("producto, liquidez, negociación") para describir la tendencia a largo plazo y las fuentes de volatilidad a corto plazo del precio del cobre. Los factores del producto reflejan los fundamentos del mercado del cobre. En el lado de la demanda, seleccionamos el consumo mundial de cobre, la tasa de crecimiento del valor añadido industrial de China y el Índice de Incertidumbre de la Política Económica de EE.UU. para describir la intensidad de la actividad industrial y las expectativas de demanda. En el lado de la oferta, utilizamos el precio del aluminio como indicador auxiliar para reflejar el ciclo del sector de metales no ferrosos y los posibles efectos de sustitución. Los factores de liquidez miden principalmente el entorno global de fondos y la propensión al riesgo. Seleccionamos el índice del dólar estadounidense, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. y el Índice de Riesgo Geopolítico para reflejar, respectivamente, los flujos de capital global, el costo de financiamiento y los cambios en la propensión a la aversión al riesgo. Los factores de negociación reflejan el sentimiento del mercado y el comportamiento de los fondos. Las posiciones netas largas no comerciales y el VIX reflejan la propensión al riesgo del mercado, mientras que los inventarios reflejan, hasta cierto punto, los cambios esperados del mercado en la futura estructura de oferta y demanda.

En cuanto a los atributos del producto, el lado de la demanda es el factor central que determina la tendencia a largo plazo del precio del cobre. Desde una perspectiva macro, el cobre, como importante metal industrial, tiene una demanda altamente correlacionada con la intensidad de la actividad económica. Específicamente, la tasa de crecimiento del precio del cobre muestra una fuerte sincronización general con la tasa de crecimiento del valor añadido industrial de China. En las fases de expansión económica, la actividad de producción industrial es activa y el consumo de cobre crece, lo que impulsa al alza el precio del cobre. En las fases de desaceleración o recesión económica, la demanda industrial se debilita y el precio del cobre tiende a estar bajo presión.

En cuanto a los factores de liquidez, el entorno monetario global y las restricciones de los recursos son variables importantes que afectan el precio del cobre. La liquidez monetaria se manifiesta principalmente a través del ciclo del dólar estadounidense y los cambios en las condiciones financieras globales: por un lado, el cobre se cotiza en dólares estadounidenses; una apreciación del dólar aumentará directamente el costo de compra para las economías no estadounidenses, suprimiendo la demanda de cobre. Por otro lado, una apreciación del dólar a menudo va acompañada de un endurecimiento de la liquidez global. Para las economías emergentes, para mantener la estabilidad del tipo de cambio, a menudo es necesario endurecer la política monetaria, lo que suprime el crecimiento económico y la demanda industrial. Si no se toman medidas correspondientes, pueden enfrentar presiones de salida de capitales y deterioro de las condiciones financieras, lo que finalmente también afecta negativamente la demanda y el precio del cobre.

La liquidez de los recursos refleja principalmente la disponibilidad de mineral de cobre y las restricciones al flujo transfronterizo. El índice de riesgo geopolítico puede servir como un indicador eficaz para cuantificar el riesgo de populismo de recursos. Desde 2022, el índice de riesgo geopolítico ha estado fluctuando en niveles elevados. La probabilidad de que los países con recursos impongan restricciones a la exportación de recursos clave o intervengan con cuotas de exportación ha aumentado significativamente, lo que resulta en un endurecimiento de la liquidez de los recursos y es también uno de los factores impulsores del precio del cobre.

En cuanto a los atributos de negociación, el comportamiento de los fondos y la propensión al riesgo del mercado son los principales canales. En términos de comportamiento de los fondos, las posiciones no comerciales en futuros provienen principalmente de fondos de inversión y otros fondos tendenciales, y pueden reflejar mejor el sentimiento especulativo del mercado y los cambios en los flujos de fondos. La experiencia histórica muestra que las posiciones netas largas no comerciales del COMEX muestran una alta correlación positiva con la tendencia del precio del cobre, lo que indica que la entrada de fondos tendenciales tiende a reforzar la tendencia de los precios.

En cuanto a la propensión al riesgo del mercado, el índice VIX, como indicador proxy importante del sentimiento de riesgo en los mercados financieros globales, suele mostrar una correlación negativa significativa con el precio del cobre. Cuando la volatilidad del mercado aumenta y el sentimiento de aversión al riesgo se intensifica, los fondos tienden a retirarse de los activos de riesgo, y los productos básicos en general se ven presionados. Por el contrario, en un entorno de baja volatilidad y propensión al riesgo creciente, el precio del cobre tiende a mostrar un rendimiento más fuerte.

Sintetizando el análisis anterior, hemos realizado un estudio de regresión estadística sobre el precio del cobre basado en el marco de tres factores. Los resultados muestran que el modelo se ajusta bien desde 2006, y la tendencia del precio del cobre ajustado es generalmente consistente con la tendencia del precio real del cobre.

En términos del nivel central del precio del cobre, en los últimos 20 años, el nivel del precio del cobre ha estado dominado principalmente por los factores del producto, reflejando el papel decisivo de la oferta y la demanda real en la tendencia a largo plazo de los precios. Sin embargo, en los últimos años, con el fortalecimiento gradual de los atributos financieros del cobre, la influencia de los factores de liquidez y negociación ha aumentado. En términos de la estructura de la volatilidad, el poder explicativo de los factores de negociación sobre la volatilidad a corto plazo del precio del cobre se ha vuelto significativamente más fuerte, convirtiéndose gradualmente en una fuente importante de cambios marginales en los precios en los últimos años, lo que indica que la influencia del comportamiento de los fondos del mercado y la propensión al riesgo en el precio del cobre está aumentando.

IV. ¿Cómo ver la tendencia futura?

Actualmente, el precio del cobre se encuentra todavía en niveles históricamente altos, con ambos principales intercambios subiendo casi un 10% desde principios de año. De cara al futuro, creemos que la liquidez global, la situación entre Estados Unidos e Irán y los fundamentos de oferta y demanda se convertirán en las tres líneas principales que afectarán la tendencia del precio del cobre: a corto plazo, preste atención al endurecimiento de la liquidez y los cambios en los riesgos geopolíticos; a medio y largo plazo, observe la evolución de la estructura de oferta y demanda.

1. Es probable que el endurecimiento marginal de la liquidez suprima los atributos metálicos de productos básicos como el cobre

La política monetaria global se asemeja a la de 2021. Desde mayo, más de 10 bancos centrales en todo el mundo han subido las tasas de interés. Actualmente, las subidas de tasas del BCE y el Banco de Japón ya se han materializado. Para evitar la salida de capitales y para mostrar resiliencia económica en el período clave de las elecciones de mitad de mandato, la Reserva Federal tendrá que retirar las expectativas de una política acomodaticia y no ejercerá la opción de recortar tasas. Este cambio es exactamente el mismo que en 2021.

El endurecimiento marginal de la política monetaria global frenará los atributos financieros de productos básicos como el cobre. A corto plazo, esperamos que el nivel central del precio del cobre sea temporalmente difícil de elevar.

2. La prima de riesgo del conflicto entre EE.UU. e Irán se ha debilitado, pero aún existe incertidumbre

La experiencia histórica muestra que la volatilidad de precios en las etapas iniciales de un impacto geopolítico es esencialmente una revalorización rápida de la prima de riesgo, no un cambio en las expectativas fundamentales. Después de que termina el conflicto, el precio del cobre a menudo experimenta un aumento correctivo. La razón principal es la recuperación gradual de la actividad económica y el comercio suprimidos por la guerra, así como la reposición de la demanda impulsada por la inversión en reconstrucción posterior.

La situación actual difiere de la historia. Desde la perspectiva del rendimiento del mercado, en las etapas iniciales del conflicto entre EE.UU. e Irán, los precios del petróleo se dispararon, mientras que el precio del cobre solo cayó ligeramente, con una reacción general limitada. Posteriormente, la caída de los precios del petróleo proporcionó un soporte débil al cobre. Desde la perspectiva de la relación de precios entre activos, la relación petróleo/cobre solo aumentó de aproximadamente 5 a aproximadamente 8 (barriles/kg), notablemente más débil que el aumento de aproximadamente 7 a 15 durante el conflicto entre Rusia y Ucrania, lo que indica que la transmisión de este impacto geopolítico al precio del cobre se ha debilitado significativamente.

Es importante señalar que siempre hemos creído que los cambios tácticos de Trump hacia Irán este año están relacionados con el panorama electoral de las elecciones de mitad de mandato. Una vez que terminen las elecciones, aún queda por confirmar si existe una perspectiva de escalada en el conflicto entre EE.UU. e Irán.

3. La política arancelaria tiene cierto impacto en el precio del cobre, pero no es la contradicción central

A finales de julio de 2025, Estados Unidos anunció un arancel del 50% sobre los productos de cobre, pero el arancel sobre el cobre refinado aún se encuentra en una fase de exención y revisión. El Departamento de Comercio de EE.UU. debe presentar antes del 30 de junio de este año una recomendación actualizada sobre si extender el arancel al cobre refinado. El plan preliminar anterior mostraba que podría aplicarse un arancel del 15% al cobre refinado importado a partir de 2027, aumentando gradualmente hasta el 30%. En este contexto, el mercado está ajustando los precios principalmente a través de dos canales:

1. Migración de inventarios entre mercados: Los inventarios de cobre en el COMEX siguen siendo elevados. Desde 2025, ante la perspectiva de posibles aranceles al cobre, el mercado ha realizado operaciones de arbitraje entre mercados, impulsando el traslado de cobre del LME y el SHFE al COMEX, acumulándose inventarios hasta la fecha. Dado que el traslado inicial de inventarios está prácticamente completo, el margen de arbitraje entre mercados se ha reducido significativamente, y el impacto marginal de la migración de inventarios en los precios se está debilitando.

2. Diferencial entre mercados: El diferencial entre el COMEX y el LME se ha vuelto a ampliar. A medida que se acerca la fecha límite para la decisión arancelaria, el diferencial, que se volvió positivo a finales de marzo, ha seguido ampliándose, pero sigue siendo significativamente inferior al nivel extremo de aproximadamente 3000 dólares por tonelada registrado en julio de 2025, cuando el mercado temía un arancel general del 50%. Esto indica que el mercado sigue fijando los precios bajo la senda de expectativas de aranceles "graduales y razonables".

Creemos que el diferencial actual entre los dos principales intercambios ya refleja en parte las expectativas de futuros aranceles sobre el cobre refinado. La política arancelaria seguirá teniendo cierto impacto en la tendencia del precio del cobre, pero ya no es la contradicción central actual.

4. A medio y largo plazo, el precio del cobre volverá a los fundamentos de oferta y demanda, y todavía se puede esperar un aumento del nivel central

El nivel central del precio del cobre tiene un respaldo fundamental. Actualmente, el precio del cobre se ve afectado en gran medida por factores como la política arancelaria y la geopolítica, pero el núcleo que determina el nivel central sigue siendo la estructura real de oferta y demanda. En el lado de la demanda, se espera que la inversión en áreas como la construcción de centros de datos impulsada por la IA, la actualización de la red eléctrica, la transición energética y la defensa nacional y militar continúe creciendo, impulsando la expansión de la demanda global de cobre. En el lado de la oferta, restricciones como la concentración de la dotación de recursos, el largo ciclo de desarrollo de las minas y la disminución de la ley del mineral seguirán limitando la liberación de nueva oferta. Según las previsiones de S&P Global, el mercado de cobre refinado se mantendrá en un equilibrio ajustado alrededor de 2030, y el déficit de oferta podría ampliarse aún más después de 2030.

Por último, en series de informes como "Ciclo de Kondrátiev, revolución tecnológica y remodelación del sistema monetario", hemos señalado que el mundo todavía se encuentra en la fase depresiva del ciclo de Kondrátiev. Según la experiencia histórica, para salir de la fase depresiva del ciclo de Kondrátiev, puede ser necesario un proceso de saneamiento sistémico, que incluye, entre otros, dos caminos: 1) un impacto de guerra. 2) el estallido de una burbuja de activos. Actualmente, los riesgos geopolíticos globales siguen intensificándose, y probablemente aún falte un saneamiento efectivo para que la fase depresiva del ciclo de Kondrátiev termine. Si la economía global y algunos activos completan un proceso de saneamiento alrededor de 2027-2028, el mundo podría entrar en un nuevo ciclo de Kondrátiev alrededor de 2029-2030, y se espera que entre en una era de "de lo virtual a lo real", con la liquidez regresando a la economía real.

En general, el precio del cobre a corto plazo todavía se ve afectado por perturbaciones como el endurecimiento marginal de la liquidez y factores geopolíticos, pero en una perspectiva de 3 a 5 años, todavía se puede esperar un aumento en el nivel central del precio del cobre.

Fuente de este artículo: Reflexiones tranquilas sobre macroeconomía de CMB International

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