Muchos lo llamaron “oro digital”. Este año el oro alcanzó un máximo histórico y Bitcoin perdió más de la mitad de su valor.

Bitcoin alcanzó un máximo de 126,000 dólares el pasado octubre. Ahora cotiza cerca de 60,000, una caída de más del 50 por ciento. En el mismo período, el oro estableció récords y el S&P 500 subió aproximadamente un 10 por ciento. El activo vendido como cobertura contra un sistema monetario roto cayó fuerte mientras la cobertura original, el oro, se disparó, y mientras las acciones ordinarias subieron.

La salida de ETF de una sola semana que todos publican es lo de menos. A medida que el precio de Bitcoin se redujo a la mitad y el dinero salió, los ETF spot lanzados en 2024 como prueba de que el dinero institucional finalmente había llegado ahora tienen 73 mil millones de dólares. Una gran parte de lo que alguna vez pareció convicción nunca fue una apuesta direccional. Era el basis trade, largo en el fondo y corto en el futuro para capturar un diferencial, y cuando el diferencial se cerró, ese dinero se fue.

Los creyentes también están sangrando. Strategy, el mayor tenedor corporativo, posee alrededor de 847,000 Bitcoin a un costo promedio cercano a 75,600 dólares, bajo agua desde febrero por aproximadamente 13 mil millones. En junio, con los dividendos preferentes por vencer, hizo lo que Michael Saylor juró que nunca haría. Vendió Bitcoin, 32 monedas, para realizar un pago.

Nada de esto significa que Bitcoin esté terminado. Una caída de este tamaño es ordinaria en su historia. Ha sobrevivido caídas del 77 y 85 por ciento y ha regresado más alto cada vez. Los tenedores a largo plazo y los maximalistas de Bitcoin siguen acumulando, y las entradas acumulativas de ETF desde el lanzamiento siguen siendo positivas por más de 50 mil millones de dólares.

Dos afirmaciones debían hacer diferente este ciclo. Que Bitcoin se había convertido en oro digital, y que el ETF había traído dinero institucional permanente. Este año puso a prueba ambas, y ninguna se sostuvo. No se movió como el oro. Las instituciones se movieron como una operación.

Así que el próximo ciclo hereda una pregunta, y ya no se trata del precio. ¿Es Bitcoin una salida del sistema financiero, o el activo de beta más alta atrapado dentro de él?

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