La tasa de desempleo de EE. UU. en mayo fue del 4.3 %, aún no alcanzando la línea que mencionó Morgan Stanley. Pero el problema es que la inflación ya está ahí: el PCE interanual es del 4.1 % y el PCE subyacente interanual del 3.4 %, cifras que la Reserva Federal no puede pasar por alto fácilmente.

Morgan Stanley se ha expresado con cautela esta vez: el escenario base sigue siendo que la Fed no moverá las tasas en lo que queda del año. La verdadera condición desencadenante sería que la tasa de desempleo caiga por debajo del 4 % o que la tasa mensual de inflación subyacente continúe estancada por encima del 0.3 %.
En lenguaje de mercado: mientras el empleo se caliente un poco más y la inflación sea un poco más persistente, una subida de tasas no es un riesgo de cola.
Por eso, un "buen empleo" ahora no es necesariamente una buena noticia.
Antes, el mercado podía consolarse pensando que la inflación provenía principalmente del petróleo, los aranceles y los shocks de oferta, y que una vez que la energía retrocediera, la Fed podría aguantar un poco más. Pero si el empleo no se afloja, el consumo no se derrumba y la inflación subyacente no baja, la Fed se dará cuenta de que no tiene mucho margen de maniobra.
Alta inflación combinada con bajo desempleo inclina naturalmente la balanza de políticas hacia una subida de tasas.
El cambio de opinión de Kashkari es una señal. En marzo aún esperaba una reducción de tasas este año, pero ahora ha cambiado a prever una subida. En el gráfico de puntos, la mitad de los funcionarios también sitúan la tasa de fin de año por encima del nivel actual.
Esto no significa que todos se vuelvan halcones, pero es suficiente para incomodar al mercado.
Para los activos de riesgo, lo más problemático no es una subida de tasas inmediata, sino que la "imaginación de recortes" siga siendo eliminada. Las acciones de crecimiento, las valoraciones altas de la IA y los activos cripto dependen de los flujos de efectivo lejanos y las expectativas de liquidez. Mientras el dólar y las tasas presionen desde arriba, cualquier rebote será muy selectivo con los datos.
A continuación, hay que prestar atención a dos conjuntos de cifras:
Si la tasa de desempleo volverá a caer por debajo del 4 %;
Si la tasa mensual del PCE subyacente puede bajar al 0.2 % o incluso menos.
La primera determina si la Fed tiene razones para mantenerse firme, y la segunda decide si el mercado se atreve a volver a comprar una postura expansiva.
Esto no significa que "la Fed definitivamente subirá las tasas". Más bien, traza una línea para el mercado en el segundo semestre:
Cuanto más fuerte sea el empleo y más persistente la inflación, más incómodos se sentirán los activos de riesgo.
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