Este análisis macro se basa únicamente en el diagrama de puntos de la reunión de la Fed de junio, los datos de inflación/empleo de EE. UU. y las opiniones de los principales bancos de inversión. No constituye ningún consejo de inversión. La política de la Fed es completamente "dependiente de los datos". La inflación, el empleo y los conflictos geopolíticos pueden cambiar la trayectoria de las tasas en cualquier momento.

**I. Situación base actual (junio de 2026)**

1. **Tasa base:** 3.50%-3.75%, sin cambios durante 4 reuniones consecutivas.
2. **Conflicto central:** La rigidez inflacionaria supera significativamente las expectativas. La economía y el empleo muestran una fuerte resistencia. El enfoque de la política de la Fed pasó completamente de "recortar tasas" a "prevenir un repunte inflacionario".
3. **Datos clave (mayo):**
- IPC interanual del 4.2%, máximo desde 2023; la proyección del PCE subyacente para todo el año se elevó al 3.3%, muy por encima del objetivo del 2%.
- Tasa de desempleo del 4.3%, el mercado laboral sigue ajustado sin señales de recesión.
4. **Conclusiones clave del diagrama de puntos de junio (18 votantes):**
- La mediana de la tasa para finales de 2026 es 3.8%, lo que implica una subida de 25 pb en todo el año.
- 9 funcionarios apoyan una subida este año (3: +25 pb, 5: +50 pb, 1: +75 pb), solo 1 espera un recorte.
- La mediana de la tasa para 2027 es 3.6%, para 2028 es 3.4%, el ciclo de recortes se retrasa significativamente.

**II. Tres escenarios proyectados (segunda mitad de 2026 - todo 2028)**

**Escenario 1: Base neutral (probabilidad 60%, coincide con la mediana del diagrama de puntos de la Fed)**

1. **Segunda mitad de 2026:** Una subida, sin recortes en todo el año.
- Reunión de julio: Mantiene 3.50%-3.75%, envía una señal clara de halcón: "si los datos no mejoran, subirá en septiembre".
- Reunión de septiembre: Sube 25 pb, la tasa sube a 3.75%-4.00%.
- Condiciones desencadenantes: IPC subyacente y PCE suben durante dos meses consecutivos, inflación de servicios sigue alta, empleo no agrícola fuerte.
- Noviembre/diciembre: Sin cambios adicionales en el año, tasa terminal del año: 3.75%-4.00%.

2. **2027:** Altas tasas estables todo el año, un pequeño recorte a fin de año.
- Mantiene el rango 3.75%-4.00% todo el año, solo recorta 25 pb en diciembre, tasa a fin de año: 3.50%-3.75%.
- Lógica: La inflación cae lentamente a alrededor del 2.5%, pero aún lejos del 2%, la Fed no se flexibilizará rápidamente.

3. **2028:** Inicia formalmente el ciclo de recortes, dos recortes en el año (total 50 pb).
- Recorta 25 pb en marzo y junio, la tasa baja a 3.00%-3.25%, acercándose gradualmente a la tasa neutral a largo plazo del 3.1%.

**Escenario 2: Halcón extremo (probabilidad 25%, pronóstico principal de Bank of America y Deutsche Bank)**

**Premisa central:** La inflación energética, arancelaria y de servicios sigue siendo persistente. La demanda impulsada por la inversión en IA provoca sobrecalentamiento. La inflación se mantiene por encima del 3.2% durante todo el año.

1. **2026:** 2-3 subidas.
- Deutsche Bank: Sube 25 pb en septiembre y diciembre, tasa a fin de año 4.00%-4.25% (total +50 pb).
- Bank of America (más agresivo): Tres subidas en septiembre/octubre/diciembre, total +75 pb, tasa 4.25%-4.50%.

2. **2027:** Sin recortes todo el año, mantiene tasas altas para suprimir la inflación.

3. **2028:** Solo comienza a recortar en la primera mitad, solo 50 pb en todo el año, ritmo de flexibilización muy lento.

**Escenario 3: Paloma moderada (probabilidad 15%, opinión de UBS y Citigroup)**

**Premisa central:** Caída significativa del petróleo, inflación de alquileres sigue bajando, empleo se debilita, solicitudes de desempleo tienden al alza, inflación cae rápidamente.

1. **2026:** Sin subidas en todo el año, mantiene 3.50%-3.75% sin cambios.
- Citigroup (paloma extrema): Recorta dos veces en octubre y diciembre, total 50 pb, tasa a fin de año 3.00%-3.25%.

2. **Primera mitad de 2027:** Acelera los recortes, 2-3 recortes en el año, la tasa vuelve rápidamente al rango neutral.

**III. Indicadores clave para determinar subidas/recortes (señales de inflexión)**

**Señales que desencadenan más subidas (condiciones para confirmar subida en septiembre):**

1. PCE subyacente ≥3.2% durante dos meses consecutivos, IPC interanual persistentemente por encima del 4%.
2. Nóminas no agrícolas mensuales superiores a 200.000, tasa de desempleo por debajo del 4.3%.
3. Conflictos geopolíticos en Oriente Medio elevan el petróleo de forma sostenida, inflación importada repunta.
4. Inflación de bienes y servicios se extiende sincrónicamente, no es una perturbación temporal.

**Condiciones previas para un giro hacia recortes (difícil flexibilizar sin todas):**

1. PCE subyacente cae sostenidamente por debajo del 2.7% con una tendencia descendente de tres meses consecutivos.
2. Empleo se debilita claramente: tasa de desempleo supera el 4.6%, nóminas no agrícolas caen por debajo de 100.000.
3. Consumo y PMI manufacturero de EE. UU. se contraen de forma sostenida, aumenta el riesgo de recesión dura.
4. La presión inflacionaria del petróleo y los aranceles de importación desaparece por completo.

**IV. Tabla comparativa de la trayectoria completa de tasas 2026-2028**

| Período de tiempo | Base neutral (60%) | Halcón extremo (25%) | Paloma moderada (15%) |
|-------------------|-------------------|----------------------|-----------------------|
| Segunda mitad de 2026 | Sube 25 pb en septiembre, fin de año 3.75%-4.00% | Sube 50 pb en septiembre/diciembre, fin de año 4.00%-4.25% | Sin cambios todo el año / recorta 50 pb a fin de año |
| Todo 2027 | Recorta 25 pb a fin de año, mediana 3.6% | Sin recortes todo el año, mantiene 4.00%+ | Recorta 2-3 veces, mediana 3.25% |
| Todo 2028 | Recorta 2 veces (50 pb total), mediana 3.4% | Recorta 2 veces (50 pb total), flexibiliza en la segunda mitad | Recorta más de 3 veces, cerca del 3.0% |

**V. Impacto en mercados y activos**

1. **Dólar:** Si se concreta la senda de subidas, el índice del dólar se fortalece a medio y largo plazo; si se concreta el recorte paloma, el dólar se debilita sostenidamente.
2. **Bonos del Tesoro:** El aumento de las expectativas de subida eleva los rendimientos de los bonos a corto y largo plazo; el aumento de las expectativas de recorte hace subir los precios de los bonos y bajar los rendimientos.
3. **Renta variable:** Las altas tasas sostenidas presionan a las acciones de crecimiento y al sector de IA con valoraciones altas; el inicio del ciclo de recortes beneficia a la tecnología y al sector de crecimiento.
4. **Materias primas:** Las subidas perjudican al oro y al petróleo; las expectativas de recorte favorecen a los metales preciosos.