Las stablecoins se están convirtiendo en el próximo desafío de política para la Fed de Warsh.

Autor: Liam 'Akiba' Wright

Traducción: Shenchao TechFlow

Introducción de Shenchao: El gobernador de la Reserva Federal, Waller, en la reunión del 22 de junio, elevó las stablecoins de herramientas del mercado cripto a objetos de estudio de la política del dólar. Esto significa que cuando USDT y USDC alcanzan un tamaño suficiente para afectar la demanda de bonos del Tesoro a corto plazo, la financiación bancaria y la liquidez global del dólar, ya no son solo tokens privados, sino canales de transmisión del dólar que la Reserva Federal debe monitorear.

El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, incluyó las stablecoins en la agenda de investigación de la Reserva Federal sobre el papel internacional del dólar durante la conferencia sobre el dólar del banco central el 22 de junio.

Esto es importante porque los tokens en dólares afectan la financiación bancaria, la demanda de bonos del Tesoro a corto plazo y cómo los usuarios globales obtienen liquidez en dólares.

Ahora la pregunta es si el crecimiento proviene de la demanda extranjera o del reemplazo de depósitos bancarios, y si los mecanismos de reserva y reembolso pueden resistir las pruebas.

Las stablecoins han pasado de ser un mercado marginal en la política cripto a formar parte de la agenda de política del dólar de la Reserva Federal liderada por Kevin Warsh.

El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, utilizó la conferencia sobre el dólar del banco central el 22 de junio para incluir los activos digitales, incluidas las stablecoins, en la agenda de investigación sobre el papel internacional del dólar.

Esta declaración es una señal de investigación, no una nueva política sobre stablecoins. Pero cambia el contexto: los flujos de stablecoins ahora se consideran junto con cuestiones como la financiación en dólares, los canales de pago, los flujos de capital transfronterizos, la demanda de activos seguros y cómo los emisores de tokens privados interactúan con la infraestructura pública del dólar.

El gobernador de la Reserva Federal, Waller, dijo: "No hay nada que temer en los pagos a través de canales DeFi".

Esto redefine el mercado. Las stablecoins respaldadas por dólares siguen siendo herramientas de comercio cripto, tokens de pago y objetos de regulación. Pero la agenda del dólar de la Reserva Federal ahora las considera un posible canal de transmisión.

El discurso de Waller y la agenda de la conferencia de la Reserva Federal colocan a las stablecoins en un sistema más amplio: los créditos privados en dólares digitales pueden fluir entre intercambios, billeteras, emisores, bancos y carteras de inversión de reserva, mientras siguen dependiendo del dólar y los activos a corto plazo que lo respaldan.

La pregunta razonable es qué cambia si estos emisores se convierten en uno de los canales a través de los cuales la demanda global de dólares llega al sistema bancario y al mercado de bonos del Tesoro.

La Reserva Federal trata a las stablecoins como canales del dólar

En su discurso de apertura en la quinta conferencia sobre el papel internacional del dólar, Waller describió la tecnología de libro mayor distribuido y los activos tokenizados (incluidas las stablecoins) como canales para la intermediación global del dólar, que funcionan en paralelo o conectados con los sistemas bancarios y de pago tradicionales.

La agenda de la conferencia aclaró el marco político. La Reserva Federal y el Banco de la Reserva Federal de Nueva York organizaron este evento del 22 al 23 de junio en torno a la innovación financiera, los activos digitales, el papel del dólar en la inversión y los pagos, la estructura del mercado, el estatus de moneda de reserva, la fragmentación digital y la geopolítica.

Las stablecoins se encuentran en este mapa más amplio de investigación del dólar digital, junto con otros activos digitales y cuestiones de estructura de mercado.

El papel del dólar generalmente se discute desde la perspectiva de los bancos, el mercado de bonos del Tesoro, las reservas de divisas, la facturación comercial y la financiación extraterritorial. Las stablecoins agregan una capa tecnológica privada a este mapa.

Los usuarios fuera de Estados Unidos pueden tener tokens denominados en dólares, transferirlos entre blockchains, intercambiarlos por otros activos o canjearlos a través de emisores, interactuando con el sistema del dólar de una manera diferente a los depositantes bancarios o los inversores en fondos del mercado monetario.

El resultado es una forma más compleja de obtener dólares. Las stablecoins pueden expandir el alcance del dólar al facilitar la tenencia y transferencia de créditos en dólares.

Una vez que la gestión de reservas, los reembolsos, los choques de liquidez o la demanda extranjera se vuelven lo suficientemente grandes como para afectar otros mercados, también arrastran a los emisores privados al debate político.

Por eso el tamaño cambia la pregunta política. En comparación con todo el mercado de bonos del Tesoro, las stablecoins siguen siendo pequeñas, pero en el espacio cripto ya son grandes.

Los datos de mercado de CryptoSlate muestran que Tether y USDC se encontraban entre los cinco principales activos cripto por capitalización de mercado el 25 de junio, con USDT cerca de los 186 mil millones de dólares y USDC cerca de los 73,8 mil millones de dólares.

Solo el volumen de operaciones de 24 horas de Tether es de aproximadamente 81 mil millones de dólares, casi el doble de los aproximadamente 43 mil millones de dólares de Bitcoin en el mismo período.

Estas cifras son solo un punto en el tiempo. Más importante aún, los tokens en dólares ahora tienen suficiente tamaño y rotación para llevar a los investigadores del banco central a preguntarse de dónde provienen los dólares que los respaldan, dónde se almacenan las reservas, qué sucede durante los reembolsos y si estos flujos podrían causar tensiones en lugares donde antes solo se estudiaban a través de bancos y fondos monetarios.

Los propios materiales de Circle muestran que, al 22 de junio, la circulación de USDC era de 74,3 mil millones de dólares, y afirman que el token está respaldado por efectivo y equivalentes de efectivo de alta liquidez. Circle también dice que la mayor parte de las reservas se mantienen en el Circle Reserve Fund, un fondo del mercado monetario gubernamental registrado en la SEC y gestionado por BlackRock.

Esta estructura convierte a los tokens de pago en canales de gestión de reservas. Los cambios en la demanda de stablecoins pueden alterar la demanda de depósitos bancarios, repos de bonos del Tesoro o letras del Tesoro, dependiendo de cómo el emisor gestione los activos de respaldo.

Por lo tanto, la narrativa de la política del dólar va más allá del canje uno a uno. La pregunta política es si suficientes tokens privados, respaldados por suficientes activos en dólares a corto plazo, pueden integrarse en la distribución y absorción de liquidez en dólares.

Las stablecoins compiten simultáneamente por pagos y saldos

La investigación del personal de la Reserva Federal ya ha comenzado a distinguir el posible impacto bancario de la simple narrativa de que las stablecoins drenan depósitos. Una nota de FEDS de mayo dice que las stablecoins son notables porque combinan la tenencia de saldos y la función de pago en canales digitales, lo que significa que compiten tanto por saldos de transacciones como por flujos de pago.

Otra nota de la Reserva Federal de diciembre describe el impacto en los depósitos como condicional. El crecimiento de las stablecoins puede reducir, recircular o reorganizar los depósitos bancarios, dependiendo de quién necesita los tokens, qué activos convierten y cómo el emisor mantiene las reservas.

Los usuarios domésticos que transfieren saldos de transacciones fuera de los bancos tienen un impacto. Los usuarios extranjeros que buscan dólares digitales pueden tener otro impacto.

Los emisores que mantienen reservas en bancos, fondos monetarios, repos o letras transmiten el crecimiento a través de diferentes partes del sistema financiero.

Los bancos ahora son parte de la respuesta. La Cámara de Compensación anunció el 5 de junio que las principales instituciones financieras apoyan un plan de dinero comercial en cadena para respaldar la compensación y liquidación de depósitos tokenizados, mientras conectan la actividad blockchain con RTP y CHIPS.

Los grandes bancos pueden haber encontrado la respuesta al desafío de las stablecoins de la Ley CLARITY

Este anuncio muestra la dirección de la respuesta bancaria: mantener los flujos de dinero digital dentro del dinero comercial regulado mientras las stablecoins establecen canales de dólar las 24 horas.

Un informe de investigación del personal de la Reserva Federal de Nueva York de 2026 sugiere que la actividad de las stablecoins puede transmitir presiones de liquidez a los bancos y complicar la implementación de la política monetaria.

Esto no es una declaración oficial de política, pero apunta a la misma pregunta planteada por el marco de la conferencia de Waller: una vez que las stablecoins interactúan con bancos, reservas y pagos mayoristas, su impacto se filtra fuera del mercado cripto.

El vínculo macro más fuerte es la demanda de activos seguros a corto plazo. Un documento de trabajo del BIS de junio encontró que las entradas de stablecoins respaldadas por dólares pueden reducir los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo, un efecto que se intensifica durante períodos de estrés en el mercado de bonos del Tesoro y a medida que la industria crece.

Los hallazgos del documento son bastante específicos: describe una compresión de rendimientos debido a entradas de corta duración, sin afirmar que afecte toda la curva de rendimientos del Tesoro.

Los materiales de consulta del Tesoro agregan una verificación de tamaño. El informe del Comité Asesor de Préstamos del Tesoro de 2026 encontró que los principales emisores de stablecoins poseen menos del 1% de los bonos del Tesoro en circulación.

Las reservas de bonos del Tesoro de 1,41 billones de dólares de Tether revelan el riesgo de las stablecoins ahora incrustado en la deuda estadounidense

El mismo informe también dice que si el crecimiento futuro proviene de nueva demanda extranjera de dólares, las stablecoins podrían aumentar la demanda de emisiones de bonos del Tesoro a corto plazo. Esta combinación es la tensión que los responsables políticos deben rastrear.

Hoy, en relación con todo el mercado de bonos del Tesoro, las stablecoins pueden ser pequeñas, pero aún afectan marginalmente las letras y los repos.

A mayor escala, sus carteras de inversión de reserva pueden convertirse en otra fuente de demanda de los activos en dólares más seguros y líquidos. Durante períodos de estrés, los reembolsos pueden operar en la dirección opuesta.

El argumento del fortalecimiento del dólar depende de este canal. Si las stablecoins en dólares continúan propagándose en el extranjero, pueden expandir el acceso a instrumentos en dólares sin que los usuarios extranjeros necesiten cuentas bancarias estadounidenses.

Pero esto también significa que los emisores privados y los gestores de reservas se convierten en parte del sistema de distribución de liquidez en dólares. Cuanto más exitoso sea el modelo, más difícil será considerarlo como un mercado marginal cripto.

La próxima señal es cómo el sistema los absorberá

La conferencia de la Reserva Federal en junio dejó una pregunta abierta: si las stablecoins continuarán como una extensión privada tolerada del dominio del dólar o se convertirán en una capa de infraestructura del dólar más explícitamente regulada. Indica que esta pregunta ya ha entrado en la agenda principal de investigación del dólar.

Las señales recientes sugieren que los responsables políticos observarán si el crecimiento de las stablecoins está impulsado por la demanda extranjera de dólares o por el reemplazo de depósitos bancarios domésticos.

Los bancos probarán si los depósitos tokenizados pueden igualar la velocidad y programabilidad de las stablecoins mientras mantienen los saldos dentro del sistema bancario. Los emisores deberán demostrar que los riesgos de reserva, reembolso y concentración pueden soportar una rápida expansión o contracción de la oferta de stablecoins.

Esto es lo que cambia cuando la Reserva Federal trata a las stablecoins como parte de la transmisión global del dólar. Los tokens que antes parecían activos de liquidación cripto se convierten en canales privados del dólar con consecuencias públicas.

Su crecimiento puede apoyar el alcance del dólar, pero también puede plantear preguntas sobre la financiación bancaria, la demanda de bonos del Tesoro a corto plazo y las presiones de liquidez dentro del mismo marco.

El umbral es más bajo que reemplazar a los bancos o dominar el mercado de bonos del Tesoro. Una vez que las stablecoins son lo suficientemente grandes, útiles y conectadas como para que la demanda de dólares pase cada vez más a través de ellas, se convierten en un problema de política.