La observación más contraintuitiva de esta semana: el oro y el bitcoin cayeron juntos.

Antes eran "cobertura contra la inflación que sube y baja al mismo tiempo", pero esta semana la realidad les dio una bofetada: el oro cayó de 5600 a 4010, -28%; BTC rompió los 59K anoche durante la sesión, con liquidaciones de 1.000 millones de dólares. En la superficie, todo sigue la narrativa del "dólar + tipos reales", pero creo que hay algo más profundo detrás:

Cuando aumentan las expectativas de que la historia del gasto de capital en IA se desmorone, la primera liquidez en cortar son los activos no rentables.

El oro no genera flujo de caja, BTC no tiene ganancias, y las pequeñas empresas SaaS sin beneficios en el Nasdaq también han caído fuerte. El mercado no está diciendo "la inflación ha vuelto", sino: "bajo la triple presión de inflación + ajuste + posible techo de la burbuja de IA, primero tiro lo que no tiene certeza".

Por eso MU, NVDA, TSMC —esos "vendedores de agua para la IA"— están alcanzando nuevos máximos. El capital corre hacia donde hay pedidos reales y márgenes reales.

El alfa de la segunda mitad se parece cada vez más al período 2018-2019 —una gran divergencia dentro del sector TMT.

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