Bitcoin, MSTR y STRC están cayendo. ¿Realmente la "máquina de movimiento perpetuo" de Bitcoin de Strategy ya no funciona?

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Autor: David Christopher, analista de Bankless

Traducción: Yuliya, PANews

Nota del editor: Este artículo analiza en profundidad los graves desafíos financieros que enfrenta actualmente la empresa Strategy de Michael Saylor. El sistema operativo de la empresa depende en gran medida de tres pilares: Bitcoin, las acciones ordinarias MSTR y las acciones preferentes STRC, pero actualmente estos tres se están debilitando simultáneamente. Con el aumento de la presión para pagar dividendos de las acciones preferentes y la reducción continua de las reservas de efectivo, Strategy se encuentra en un dilema: ¿continuar soportando el costo de la dilución de acciones o romper la rutina vendiendo su orgullosa reserva de Bitcoin? A continuación se presenta el contenido detallado de la traducción:

Hoy, Strategy, bajo el mando de Michael Saylor, está experimentando su crisis más grave:

Sus acciones preferentes STRC han caído a alrededor de 80 dólares, registrando el mayor descuento histórico en relación con su valor nominal de 100 dólares;

El precio de las acciones de MSTR también ha seguido cayendo, rompiendo la barrera de los 100 dólares por primera vez desde marzo de 2024;

Mientras tanto, el precio de Bitcoin también ha caído por debajo de los 60,000 dólares.

Esta crisis no ha sido repentina, sino que se ha estado gestando desde finales de mayo. En ese momento, Strategy recompró deuda, vendió una cantidad simbólica de Bitcoin para pagar dividendos de acciones preferentes, y luego continuó comprando Bitcoin a pesar de que la confianza del mercado en STRC mostraba grietas.

Se puede decir que hoy es el momento en que todas las señales de advertencia se concentran.

Los tres pilares que mantienen en funcionamiento esta máquina

La estructura de Strategy consta de tres partes interdependientes:

Bitcoin es el activo de reserva: es el tercer activo más grande del mundo, y su principal argumento de venta es que "solo sube y no baja". Sin embargo, Bitcoin en sí mismo no genera ninguna producción, dividendo, interés o ganancia. Aunque Strategy puede mantenerlo de forma permanente, dado que los dividendos de las acciones preferentes deben pagarse en efectivo, debe existir algún mecanismo para llenar este vacío de fondos. Hoy, este desajuste entre activos y rendimientos está siendo puesto a prueba severamente.

Las acciones ordinarias MSTR son el motor central: cuando el precio de las acciones de MSTR se cotiza por encima del valor del Bitcoin que respalda, Strategy puede emitir más acciones para comprar más Bitcoin. Esta prima permite que las compras aumenten el valor de la empresa. Sin embargo, una vez que el precio de las acciones de MSTR cae, el costo de esta estrategia aumenta. Recaudar 500 millones de dólares con un precio de acción de 500 dólares solo requiere emitir 1 millón de acciones; pero si el precio cae a 50 dólares, se necesitarían emitir 10 millones de acciones. Con los mismos fondos, se diluye diez veces el capital, lo que sin duda debilita enormemente la razón de ser de los inversores para mantener MSTR.

Las acciones preferentes STRC son el pilar de crédito: son acciones preferentes con un valor nominal de 100 dólares y un dividendo en efectivo del 11.5%. Cuando el precio baja, Strategy puede atraer compradores aumentando la tasa de dividendo. Pero para que este mecanismo funcione, es necesario que los inversores crean que los dividendos se pagarán continuamente, y actualmente la "vida útil" de esta confianza se está acortando. El precio de STRC ahora ronda los 80 dólares, lo que equivale a que el mercado está diciendo: "¿Quieres que lo tratemos como un activo de 100 dólares? Entonces tendrás que ofrecer rendimientos mucho más altos".

Estas tres partes se apoyan mutuamente y si una falla, todas fallan. Cuando se debilitan simultáneamente, el enfoque pasa de "cuántos Bitcoin posee Strategy" a "si tiene suficientes dólares para cumplir con sus promesas de pago de dividendos".

El dilema actual

La Strategy actual está perdiendo simultáneamente "confianza" y "liquidez", y ambas se están dañando mutuamente de manera desenfrenada.

A medida que Bitcoin cae, la caída de MSTR suele ser más severa, ya que el mercado lo considera un Bitcoin apalancado. Y la caída del precio de las acciones de MSTR hace que sea más difícil recaudar efectivo mediante la venta de acciones, concentrando toda la presión financiera en los activos de reserva.

Según informes, la factura anual de dividendos de STRC ha pasado de aproximadamente 300 millones de dólares en enero a unos 1,200 millones de dólares en la actualidad, mientras que, debido a la recompra de deuda y la compra de Bitcoin, las reservas de efectivo de la empresa se han reducido significativamente. El ciclo de rotación de fondos para mantener estos pagos de dividendos se ha reducido de más de siete años originalmente a aproximadamente 14 meses.

Esta es la situación en la que se encuentra actualmente la empresa. Aunque no carece de salidas, cada una de ellas debe pagar un precio elevado:

Continuar comprando Bitcoin: agotará aún más las reservas de efectivo, debilitando la confianza del mercado en STRC.

Emitir más acciones ordinarias MSTR: significa una dilución de capital más severa, lo que hará que los inversores pierdan el incentivo para mantener MSTR.

Emitir más acciones preferentes: aumentará las obligaciones de pago de dividendos, y aumentar la tasa de dividendo de STRC solo hará que el efectivo se escape más profundamente.

Dejar de pagar dividendos: absolutamente inviable, ya que destruiría por completo la confianza y provocaría el colapso de todo el sistema. Dado que toda la estructura depende de esto, después de calcular, en realidad solo queda un camino: vender Bitcoin.

¿Por qué vender Bitcoin es un arma de doble filo?

Vender Bitcoin puede reponer rápidamente las reservas de efectivo. Strategy puede usar este dinero para pagar dividendos e incluso recomprar STRC por debajo de su valor nominal, redimiendo deuda de 100 dólares a un precio de aproximadamente 82 dólares. Solo desde el punto de vista de los estados financieros, esto es muy razonable. La firma de análisis CryptoQuant señala que, para restaurar un ciclo de rotación de 24 meses, Strategy necesitaría aproximadamente 2,800 millones de dólares, lo que supera en unos 1,400 millones de dólares sus reservas actuales.

Sin embargo, esto implica vender una cantidad masiva de Bitcoin.

De hecho, Strategy ya ha probado este peligroso límite. El 1 de junio, la empresa anunció que solo había vendido 32 Bitcoins (por un valor de aproximadamente 2.5 millones de dólares), una cantidad insignificante en comparación con sus tenencias totales de más de 840,000 Bitcoins. Pero desde entonces, el precio de las acciones de MSTR ha caído aproximadamente un 38%.

Los inversores estaban dispuestos a mantener MSTR precisamente porque la empresa casi nunca vende sus activos. Se suponía que era una apuesta a largo plazo apalancada, acumulando Bitcoin para siempre en la caja fuerte. Sin embargo, en el momento en que Strategy comenzó a vender Bitcoin para pagar sus propios dividendos de acciones preferentes, su caja fuerte dejó de ser sagrada y se convirtió en una fuente de fondos para mantener la estructura superior. Esto cambió por completo las expectativas sobre futuras escaseces de fondos: dado que una venta de 2.5 millones de dólares era aceptable, naturalmente una venta a mayor escala ya no sería descabellada.

Además, vender Bitcoin ahora convertiría las pérdidas no realizadas en pérdidas realizadas. CryptoQuant estima que, en los Bitcoins comprados entre 2024 y 2026, Strategy tiene actualmente una pérdida no realizada de aproximadamente 10,600 millones de dólares. Si se mantienen, estas pérdidas son solo teóricas; pero si se venden cerca de los precios actuales, las pérdidas se fijan permanentemente. Sin embargo, esta solución más limpia es precisamente la acción que más confirma el pánico del mercado.

Es necesario aclarar que esto no significa que Saylor vaya a liquidar todas sus tenencias mañana.

Strategy todavía tiene efectivo disponible, aún puede emitir más acciones o aumentar los dividendos de STRC, y Bitcoin todavía tiene la posibilidad de recuperarse. Por lo tanto, esta máquina no está completamente rota hoy.

Pero el camino por delante se está volviendo cada vez más oscuro. Mirando hacia atrás, desde finales de mayo: recompra de deuda, venta simbólica, emisión de acciones, continuación de la compra de Bitcoin, y STRC sigue cayendo. Todos los signos indican que esta estructura ha agotado los medios para manejar la crisis con facilidad.

En el mejor de los casos: si Bitcoin sube bruscamente, el precio de las acciones de MSTR se recupera, la tasa de rendimiento de STRC atrae nuevamente a los compradores, y todo el volante vuelve a girar rápidamente. Pero si una estructura debe depender de la dilución de capital, el aumento de los dividendos o la venta de Bitcoin para mantener la confianza de los inversores, entonces en realidad ha perdido su brillo anterior.

En el peor de los casos: aunque Strategy ha ganado tiempo mediante la emisión y la compra de más Bitcoin, la factura de dividendos se acumula con intereses compuestos. El método de auto-rescate más obvio es en realidad "dejar de comprar y acumular efectivo", pero esto sin duda mataría el único motor que sostiene toda la historia de la empresa.

Este es el dilema en el que se encuentra Saylor:

Si vende Bitcoin, destruirá la gran narrativa de "acumulación permanente" que ha llevado a MSTR a donde está hoy;

Si se niega a vender, toda la presión se concentrará en la dilución de capital, los pagos de dividendos y las reservas de efectivo.

Ambos caminos son difíciles, y ambos pueden golpear severamente la confianza del mercado en Strategy, e incluso afectar a otras empresas basadas en el mismo concepto de tesorería.

Sin embargo, a veces el camino más doloroso hacia adelante es el que debe tomarse. Ojalá que una mejor situación llegue al final.