Tom Lee: ¡El precio del petróleo ya se ha enfriado! El rendimiento toma el relevo como la razón principal de la caída, Bank of America predice tres aumentos de tasas.

BitMine 董事長暨 Fundstrat 共同創辦人 Tom Lee 本週發表宏觀觀察：過去一週油價回落，戰爭溢價已在收縮，但 10 年期美債殖利率仍在上行，目前約 4.5%，高於衝突前的 4.2%。他的核心判斷是，市場近期主要逆風已從油價轉向殖利率。聯邦基金期貨目前幾乎定價年內兩次升息，美國銀行則預計升息三次，分別在 9 月、10 月和 12 月。這一切都發生在聯準會新主席 Kevin Warsh 首次記者會發布「利率更高」訊號之後。 （前情提要：Fed 新主席華許首秀震撼市場！交易員押注 9 月升息，年底恐「升息兩次」） （背景補充：美債 5% 防線全面潰堤！美銀喊末日到了、高盛喊買、日本直接大賣） 本文目錄 Toggle

• 戰爭溢價退燒，但債市逆風接棒
• 市場從定價降息轉為定價兩次升息
• Gundlach 的 2 年期訊號已反轉 重點摘要
• Tom Lee 判斷：市場逆風已從油價（回落接近衝突前 65 美元）轉向 10 年期美債殖利率（目前約 4.5%，高於戰前 4.2%）
• 聯邦基金期貨幾乎定價年內兩次升息；美國銀行更進一步預測 9、10、12 月各升息 25 個基點，共三次
• Jeffrey Gundlach 追蹤的 2 年期美債殖利率訊號已反轉，意味聯準會需升息兩次才能追上市場定價 聯準會新主席 Kevin Warsh 的首次記者會，讓市場開始重新定價。上週 FOMC 會後，Kevin Warsh 維持利率不變，但向外發布「未來利率更高」的訊號，18 位委員中有 9 位主張今年升息，其中 6 位主張今年升息兩次。 而今天 BitMine 董事長 Tom Lee 定調現在市場的宏觀結構，主角已經換成美債殖利率了。

戰爭溢價退燒，但債市逆風接棒

過去一週，油價持續回落，目前距離衝突前約 65 美元的水平已不算太遠。戰爭溢價正在收縮，代表市場對相關地緣政治風險的定價已明顯降溫。 但另一側的壓力沒跟著消散。10 年期美債殖利率目前約 4.5%，高於戰前的 4.2%，仍在上行。油價退燒、殖利率接棒，這是這一週宏觀劇本最關鍵的換角。

市場從定價降息轉為定價兩次升息

Tom Lee 指出，市場不只在看 10 年期殖利率，同時也在定價聯準會可能需要升息。根據聯邦基金期貨，市場目前幾乎已完全定價年內兩次升息。市場原本在賭聯準會要降息，現在連升息兩次都開始認真定價了，這個方向的轉變速度相當快。 美國銀行走得更前面，首席美國經濟學家 Aditya Bhave 本週改口，把全年預測從「按兵不動」直接上修為升息三次，時間點落在 9 月、10 月、12 月，每次各 25 個基點，聯邦基金利率將從目前的 3.5%-3.75% 拉昇到 4.25%-4.5%。美銀給的理由是就業強於預期、通膨僵固、能源價格上升，並直言「聯準會的通膨問題明確惡化」。

殖利率已成為市場當前主要逆風，至少就近期情況來看如此。Jeffrey Gundlach 的 2 年期觀點正在被驗證。

Gundlach 的 2 年期訊號已反轉

DoubleLine 創辦人 Jeffrey Gundlach「新債王」，一向強調要盯的不是 10 年期，而是 2 年期美債殖利率，因為它通常領先聯準會行動，是政策方向最可靠的領先指標。 2023 到 2025 年間，2 年期殖利率與聯邦基金利率的關係顯示聯準會政策「過度緊縮」，暗示需要降息；但近期這個關係已反轉，意味著聯準會現在需要升息兩次，才能追上 2 年期殖利率的位置。這個訊號的方向切換，是近期利率市場重新定價的核心依據之一。 升息一次等於 1 碼（25 個基點），升兩次就是 50 個基點、足足兩碼的緊縮路徑，對於流動性敏感的資產來說，這個速度並不輕鬆。目前這個宏觀場景的問題不是升不升息，而是升息路徑要走多遠。 常見問題 為什麼美債殖利率上升對市場是逆風？ 殖利率上升代表資金借貸成本提高，股票、加密資產等風險資產的相對吸引力下降。10 年期美債殖利率從 4.2% 升到 4.5%，意味著市場要求更高的回報才願意冒險，資金傾向迴流債市或現金，對風險資產形成賣壓。 聯準會今年會升息幾次？各機構預測是什麼？ 目前聯邦基金期貨幾乎定價年內兩次升息。美國銀行本週將預測從零次上修為三次，時間在 9、10、12 月，每次 25 個基點，把目標利率從 3.5%-3.75% 推升至 4.25%-4.5%。聯準會新主席 Kevin Warsh 首次記者會已發布利率更高訊號。