Wash golpea duramente el «comercio de devaluación del dólar»: el oro se desploma, Bitcoin cae con fuerza, ¿cuánto tiempo podrá sostenerse la euforia de los chips?

Redacción: Xu Chao

La "operación de depreciación del dólar" que ha dominado los mercados de Wall Street este año se está desmoronando rápidamente. La postura hawkish del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ha reforzado las expectativas del mercado sobre una subida de tipos, lo que, combinado con un fuerte fortalecimiento del dólar, ha generado una doble presión. El oro, la plata y el bitcoin han perdido niveles clave de precios; al mismo tiempo, una gran cantidad de fondos se están retirando de los metales preciosos para girar hacia el sector de semiconductores, y la sostenibilidad de esta euforia en los chips ya está generando dudas crecientes en el mercado.

Este miércoles, el oro cayó por debajo de los 4,000 dólares por onza, la primera vez en unos ocho meses, y ha bajado aproximadamente un 29% desde su máximo histórico de unos 5,600 dólares en enero de este año. La plata cayó por debajo de los 60 dólares por onza, retrocediendo más del 50% desde su pico de 121 dólares. El bitcoin también cayó por debajo de los 60,000 dólares, un mínimo desde finales de 2024. El índice del dólar estadounidense (DXY) ha subido un 2.8% en lo que va de mes, cerrando en un máximo de más de 14 meses, y está en camino de conseguir su mayor ganancia mensual en casi un año.

El punto de inflexión clave que impulsó el rápido cambio de la situación fue que Warsh, al presidir la conferencia de prensa de la Reserva Federal, priorizó la estabilidad de precios por encima de todo, lo que convenció aún más al mercado de que adoptaría una postura más agresiva contra la inflación. Un dólar fuerte hace que los metales preciosos denominados en dólares sean más caros para los compradores extranjeros, mientras que las crecientes expectativas de subida de tipos aumentan directamente el costo de oportunidad de mantener activos que no generan intereses.

Micron Technology publicó después del cierre un informe trimestral que superó las expectativas, frenando temporalmente el sentimiento de venta en el sector de chips. Las acciones de fabricantes de chips coreanos como SK Hynix también rebotaron. Sin embargo, varios participantes del mercado advierten que este mercado de chips, acompañado de una volatilidad extrema, ya muestra varias características propias de un techo histórico.

El debut hawkish de Warsh: Reestructuración de las expectativas de tipos, desmoronamiento de la lógica de depreciación

La lógica de la "operación de depreciación del dólar" se basa en la preocupación por el despilfarro fiscal y la complacencia de los bancos centrales con la inflación, y en los últimos años ha impulsado al alza el oro, la plata y el bitcoin. Cuando Warsh fue nominado como presidente de la Fed en enero de este año, el oro cayó más del 13% en un solo día, la mayor caída diaria en más de cuarenta años, el bitcoin colapsó después, y el dólar tocó fondo y rebotó tras un largo período de caída. El mercado votó con precios, mostrando que la credibilidad hawkish de Warsh fue tomada en serio desde el principio.

Robin Brooks, de la Brookings Institution, cree que la raíz de la operación de depreciación radica en una política fiscal inadecuada, y la política monetaria no es más que una "cómplice": cuando los formuladores de políticas intentan diluir una deuda insostenible con inflación, se ven obligados a poner en marcha la imprenta. Este marco explica por qué el mercado es tan sensible a la elección del presidente de la Fed, y también explica por qué el énfasis de Warsh en la estabilidad de precios en su primera conferencia de prensa fue suficiente para desencadenar una revaluación de activos tan violenta.

Stephen Innes, socio gerente de SPI Asset Management, dijo que la primera aparición pública de Warsh ha convencido al mercado de que está adoptando una línea más dura contra la inflación. El índice S&P 500 denominado en oro—un indicador clásico para medir si el crecimiento económico proviene de una expansión real o de la depreciación monetaria—ya había mostrado una reversión significativa al alza hace tres meses, indicando que la confianza del mercado en la narrativa de depreciación ya se ha desmoronado. Es notable que el acuerdo de alto el fuego en Oriente Medio también proporcionó un impulso adicional al dólar.

Fuerte corrección del oro y la plata: niveles de soporte clave y ventana de compra

La actual caída de los metales preciosos es una inversión dramática del mercado histórico de principios de año. A principios de este año, el oro se disparó a un récord de unos 5,600 dólares por onza, la plata superó los 121 dólares, y sus ganancias incluso superaron a las de los "Siete Magníficos" tecnológicos, convirtiéndose en la operación de impulso más concurrida de Wall Street. Ahora, este esplendor es cosa del pasado.

Nate Miller, vicepresidente de desarrollo de productos de Amplify ETFs, señaló que el fortalecimiento tanto de los rendimientos como del dólar ha aumentado el costo de oportunidad de mantener metales; y la plata, debido a su doble naturaleza como metal precioso y materia prima industrial, tiende a caer más bruscamente que el oro en períodos de ajuste macroeconómico—esta es la razón por la que la plata ha caído tan rápido esta vez.

Ben McMillan, director de inversiones de IDX Advisors, cree que las expectativas de subida de tipos y la liquidación de liquidez son los "principales culpables" de la gran caída del oro, pero también considera esta corrección como una "oportunidad de compra generacional". Peter Grant, vicepresidente de Zaner Metals y estratega senior de metales preciosos, estima que el próximo nivel de soporte clave para el oro está en 3,800 dólares por onza, y podría recuperarse hasta 4,500 dólares este año; pero para reconstruir la confianza del mercado en que el oro renueve sus máximos históricos, necesita volver por encima de los 4,800 dólares.

Fortalecimiento del dólar y presión sobre el bitcoin: la correlación negativa domina el mercado de criptomonedas

La caída del bitcoin por debajo de los 60,000 dólares y la subida del índice del dólar a máximos de más de 14 meses confirman una vez más la lógica de correlación negativa a largo plazo entre ambos.

Steven Englander, estratega de Standard Chartered, señaló que las diferencias en las tasas de interés reales y nominales se han convertido en el principal impulsor del fortalecimiento del dólar desde principios de mayo, y espera que la Fed mantenga las tasas sin cambios, mientras que el Banco Central Europeo aún tiene espacio para un recorte de tipos en la primera mitad del próximo año. El diferencial de tasas entre EE. UU. y Europa seguirá respaldando al dólar, generando vientos en contra persistentes para el bitcoin.

Vincent Deluard, de StoneX Financial, advirtió que aunque el alto el fuego en Oriente Medio ha aliviado el impacto del petróleo, la inflación no volverá cómodamente al objetivo del 2%, sino que se mantendrá en un rango alto de entre 3.5% y 4% durante un largo período.

Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global, planteó un escenario contraintuitivo: una caída en los precios del petróleo podría equivaler a un recorte de impuestos, estimulando aún más una demanda agregada ya sobrecalentada, lo que en realidad impulsaría la inflación y proporcionaría argumentos para una subida de tipos por parte de la Fed. Si este camino se hace realidad, ejercería más presión sobre la operación de depreciación.

Los fondos se giran hacia los semiconductores, las acciones de chips se convierten en el nuevo favorito del impulso

Mark Hackett, estratega jefe de mercado de Nationwide Investment Management Group, señaló que un grupo de fondos de gran tamaño y altamente coordinados está moviendo posiciones importantes desde criptomonedas, acciones meme y metales preciosos hacia acciones de semiconductores. Fabricantes de chips coreanos como Samsung Electronics y SK Hynix se han convertido en los principales destinos de este cambio de cartera.

Le dijo a MarketWatch que el fortalecimiento del dólar fue el detonante de la venta de metales preciosos, y que el cambio en las expectativas de política de la Fed es la causa raíz del fortalecimiento del dólar. "Pero esto es casi utilizado como una excusa para que los inversores liquiden colectivamente sus posiciones en metales preciosos", dijo.

El informe trimestral posterior al cierre de Micron Technology disipó la presión de venta a corto plazo en el sector de chips: la guía de ingresos de la compañía superó las expectativas y las ganancias también superaron ampliamente las previsiones. Sus ganancias por acción en 12 meses se han cuadruplicado en dos trimestres, y su capitalización de mercado posterior al cierre volvió a aproximadamente 1.4 billones de dólares. SK Hynix, que anteriormente había provocado una ola de ventas al anunciar que se concentraría en la producción de chips de memoria DRAM de bajo margen, también recibió un impulso—a pesar de que la misma compañía reveló un plan de emisión de acciones en EE. UU. por hasta 29,000 millones de dólares.

Señales de techo en el mercado de chips, la defensa se convierte en consenso

Sin embargo, la volatilidad extrema en sí misma ya es una señal de advertencia. Larry McDonald, de Bear Traps Report, señaló que es extremadamente raro que las acciones de semiconductores fluctúen más de cien mil millones de dólares en capitalización de mercado en cuestión de horas, y que históricamente esto suele ocurrir solo cerca de grandes techos o suelos del mercado.

BCA Research recomienda cerrar la estrategia larga que ha duplicado su valor en lo que va del año—es decir, largo en semiconductores de mercados emergentes y corto en las empresas de computación en la nube a hiperescala de los "Siete Magníficos" que pagan la cuenta. BCA señala que la volatilidad implícita a un mes del índice compuesto de Corea (Kospi) ya ha superado los picos históricos, y que históricamente este nivel suele aparecer "en los fondos de los mercados bajistas de acciones, no en los máximos históricos", lo que indica que el mercado actual está siendo impulsado por "fuerzas altamente especulativas amplificadas", características de un techo.

McDonald también advirtió que, cerca del final del mes, del trimestre y de un largo fin de semana festivo en EE. UU., históricamente estos períodos suelen ir acompañados de grandes cambios de cartera y una baja actividad estival; la intensa emisión de nuevas acciones agotará la capacidad del mercado para absorber liquidez, y las grandes ventas por parte de los insiders suelen ser un precursor de un techo inminente. Para los inversores que aún mantienen posiciones largas en chips, el fortalecimiento posterior al cierre de Micron Technology podría ofrecer una oportunidad relativamente buena para salir en un nivel alto.