¡Impactante en la madrugada! La prueba de resistencia de la Reserva Federal podría ser la excusa de Wosh para no intervenir en el mercado, la caída de las fichas es solo un preludio, ¿tu $BTC todavía está seguro?

Esta noche, el mercado vive una noche de precios silenciosos. Nvidia, Micron y las cuatro grandes eventos de pruebas de resistencia de la Reserva Federal, todos en un mismo día, concentrados en juzgar las últimas ilusiones del mercado. Si los bancos pasan con éxito el examen, eso podría fortalecer la base para que el nuevo presidente de la Fed, Waller, rechace intervenir en el mercado. En medio de la caída de las acciones de chips, el mercado debe aprender a reevaluar los precios en la oscuridad en la que la «reserva federal como respaldo» ya no está garantizada.

Primero, el contexto del mercado: el 23 de junio por la tarde, el KOSPI surcoreano cayó un 10% y activó el límite de caída. Esa misma noche, el índice de chips en Wall Street cayó un 7.9%. El 24 de junio, el KOSPI se recuperó un 4%, pero no fue el final — hoy, a la madrugada del 25 de junio, en horario de Beijing, cuatro eventos ocurrieron consecutivamente en una misma ventana de tiempo.

A la medianoche, la asamblea de accionistas de Nvidia. A las 2 de la madrugada, la presidenta de la Reserva Federal, Cook, habló en una conferencia sobre pequeñas empresas en Cleveland — dará un discurso de apertura. Después del cierre de Wall Street, Micron presentó su informe financiero más destacado del año, con una acción que ha subido más del 300% en 2023. A las 4 de la madrugada, la Fed publicó los resultados de las pruebas de resistencia anuales de 32 grandes bancos — un examen extremo en un escenario donde la tasa de desempleo alcanza el 10%, y el colapso del sector inmobiliario comercial y de bonos corporativos.

Estas cuatro cosas no están relacionadas entre sí. Nvidia habló sobre la escalada de capacidad de las arquitecturas Blackwell y Vera; Micron sobre las perspectivas de demanda de HBM; Cook sobre las pequeñas empresas; las pruebas de resistencia sobre cuánto pueden soportar los bancos en una recesión. Pero están vinculadas por un término que ha surgido silenciosamente en las últimas dos semanas: las opciones de venta de Waller.

Este término se refiere a: la esperanza del mercado de que el nuevo presidente de la Fed, Kevin Waller, actúe como su mentor, Alan Greenspan, en momentos de colapso del mercado, para intervenir y respaldar. Después del lunes negro de 1987, Greenspan bajó las tasas; tras Lehman en 2008, Bernanke inició la QE; en marzo de 2020, Powell bajó las tasas de emergencia dos veces en medio mes. Cada crisis ha profundizado esta creencia. El mercado ya está acostumbrado — cuando la caída es demasiado fuerte, alguien intervendrá.

Esta vez, el mercado se pregunta: ¿intervendrá Waller? Y la validación cruzada de estos cuatro eventos esta noche será una prueba de estrés concentrada para esa ilusión.

「Opciones de venta de Waller」: ¿Qué está apostando el mercado? La «Reserva Federal en modo bajista» (Fed Put) es un concepto que circula en Wall Street desde hace décadas: cada vez que el mercado cae severamente, la Fed interviene bajando tasas o comprando activos. Greenspan, Bernanke, Powell, cada crisis ha reforzado esa creencia. Tras su llegada, el mercado instintivamente proyecta esa creencia en Waller. Desde el 25 de mayo, los medios financieros en chino e inglés han estado discutiendo intensamente: «¿Aparecerá la opción de venta de Waller?», cuando la burbuja de IA estalle o cuando las acciones caigan como en Corea, ¿intervendrá la Fed bajo su liderazgo?

Pero comparar a Waller con Greenspan ya es un gran error.

El FOMC de junio ya dio una respuesta. Hace una semana, el 17 de junio, Waller presidió su primera reunión del FOMC. ¿Qué hizo?

Primero, Waller probablemente no presentó su propia predicción de tasas. Los economistas de Goldman Sachs y Bank of America creen que, dado su fuerte crítica a las guías prospectivas a largo plazo —él mismo dijo en una audiencia del Senado que «a diferencia de muchos colegas de la Fed, no creo en guías vinculadas a datos económicos»—, es muy probable que no haya participado en su primera proyección de puntos.

Segundo, el comité hizo lo que Waller no estaba allí para hacer: en el gráfico de puntos, la mediana eliminó la única reducción de tasas prevista para 2026. Hace tres meses, el gráfico insinuaba una bajada de 25 puntos básicos; ahora, en cero.

Tercero, al menos tres miembros con derecho a voto en el FOMC predicen un aumento en 2026. La inflación (CPI 4.2%, PPI 6.5%) hace que reducir tasas sea matemáticamente imposible.

Cuarto, el lenguaje en la declaración. Los economistas de JP Morgan señalan que el FOMC debería reemplazar la frase «sesgo acomodaticio» en la declaración actual por un tono neutral —o simplemente no dar ninguna guía prospectiva.

Estas acciones no indican que «Waller no intervendrá por ahora», sino que está sistemáticamente desmontando la «red de seguridad de señales de la Fed» en la que el mercado ha confiado durante veinte años. Está reconstruyendo la disciplina del mercado — primero, que aprenda a valorar sin la protección del Fed Put.

Prueba de resistencia: resultados limpios, significado contradictorio. Es casi imposible que los resultados de la prueba de resistencia de esta noche sean «no aptos». En la prueba del año pasado, todos los grandes bancos mostraron buen desempeño, y las acciones de los seis mayores bancos subieron más del 25% ese año. La Fed ha mantenido la política de mantener en 2.5% los colchones de capital hasta 2027 — incluso si algún banco no rinde, sus requisitos de capital no aumentarán. Los colchones de capital de Bank of America, JPMorgan y Wells Fargo ya estaban en el mínimo del 2.5% el año pasado, y su espacio para dividendos y recompras no se verá afectado por los resultados de esta noche.

El 23 de junio, cuando las acciones de chips cayeron, un detalle fue ampliamente ignorado: el ETF de bancos regionales (KRE) subió en contra de la tendencia ese día. Aunque hubo fondos que salieron del sector AI/semiconductores, no fue en efectivo — fue en bancos. La estructura del sistema bancario en sí no es un problema. La prueba de resistencia de esta noche probablemente solo confirmará eso.

Pero aquí está la clave: si los 32 bancos aprueban, y en el escenario más extremo aún tienen suficiente capital — eso justamente da la mayor razón a Waller para no intervenir en el mercado. La lógica de la «opción de venta de la Fed» siempre ha sido: el mercado tiene problemas → puede afectar al sistema bancario → la Fed debe intervenir. Pero si la prueba demuestra que el sistema bancario sigue siendo sólido en un escenario de colapso de IA y desempleo del 10%, entonces esa cadena lógica de «posible contagio» se rompe. La caída de los precios de los activos sigue siendo un problema de los activos, no de la Fed.

Greenspan y la ambigüedad vs Waller y la ambigüedad: la misma herramienta, objetivos opuestos. Waller a menudo se compara con Greenspan — él mismo ha citado a Greenspan como mentor. Ambos comparten un estilo: Greenspan es famoso por decir «si crees que me entiendes, seguramente no lo he explicado bien», y Waller también cree que el banco central debe «aprender a trabajar sin aplausos ni espectadores en las sillas».

Pero la misma herramienta apunta en direcciones opuestas. La ambigüedad de Greenspan era para dejar espacio al mercado — intervenir cuando fuera necesario, pero sin comprometerse con anticipación. Esencialmente, «no te diré si salvaré o no, pero puedo salvarte». La ambigüedad de Waller busca eliminar las ilusiones del mercado — no presentar proyecciones de puntos, reducir las reuniones del FOMC de ocho a cuatro al año, insinuar que las conferencias de prensa ya no seguirán automáticamente cada reunión. Es decir, «no te diré mi juicio con anticipación, y tú tampoco deberías suponer que salvaré».

La diferencia es que: bajo la ambigüedad de Greenspan había una promesa implícita de respaldo. Bajo Waller, no.

Un conjunto de números que vale la pena ver juntos: 34 exfuncionarios y empleados de la Fed respondieron una encuesta antes del FOMC de junio, de los cuales 32 dieron predicciones — 17 creen que un aumento en 2026 sería apropiado, 14 piensan que no debería subir. Es un campo dividido. La primera tarea de Waller es gestionar esa división — no cuidar las emociones del mercado.

El efecto acumulado de estos cuatro eventos esta noche. Volviendo a la noche, estos cuatro eventos ocurren en la misma ventana de tiempo, comprimiendo la información en un corredor muy estrecho:

Si los resultados de Micron superan las expectativas + la declaración de Nvidia es optimista → las acciones de chips podrían seguir la tendencia de recuperación del 24 de junio en Corea, enmascarando temporalmente la cuestión de las «opciones de venta de Waller».

Si los resultados de Micron son peores de lo esperado o las guías son débiles → las acciones de chips, tras la recuperación en Corea, podrían volver a presionarse, y los resultados «limpios» de la prueba de resistencia serán solo una nota de que la Fed no intervendrá.

A las 2:00 de la madrugada, la presidenta de la Fed, Cook, dará un discurso en una conferencia sobre pequeñas empresas en Cleveland. Su tema será el crédito a pequeñas empresas, no la estabilidad financiera. Pero en el contexto actual — tras una ola de turbulencias impulsadas por IA en los mercados globales — cualquier referencia a «contracción del crédito» o «condiciones de financiamiento más estrictas» será interpretada como una señal del mercado. (El discurso de Cook en diciembre pasado también fue brevemente considerado hawkish por mencionar «advertencias sobre valoraciones excesivas»).

Pero lo que realmente definirá esta noche no serán tanto los resultados de estos eventos, sino la brecha entre ellos.

Si la prueba de resistencia es limpia, las ganancias de Micron son fuertes y Nvidia mantiene un tono optimista — eso indica que la infraestructura de IA en sí no tiene problemas, y lo que el mercado necesita reconstruir es la confianza en la estructura de apalancamiento, no en las operaciones de IA en sí. La montaña rusa del 23-24 de junio fue una explosión de burbujas, no una ruptura.

Si la prueba de resistencia es limpia, pero los resultados de Micron son débiles y Nvidia es conservador — eso lleva a una situación más delicada: hay evidencias de que los fundamentos de IA tienen grietas, pero el sistema bancario sigue siendo sólido. Esto significa que el mercado enfrentará una doble presión entre «los precios de los activos necesitan ajustarse» y «el sistema no necesita que la Fed intervenga».

Tres puntos a seguir:

Primero, la guía de Nvidia sobre la producción en masa de Vera Rubin (el próximo sistema de IA con HBM4). Es la variable más directa tras la noticia de que SK Hynix ralentiza la expansión de HBM4. Si Nvidia confirma un ajuste en la producción, no será solo decisión de SK Hynix, sino una recalibración de toda la cadena de suministro.

Segundo, las palabras de Micron sobre las perspectivas de demanda de HBM. Micron, como tercer mayor proveedor de HBM en el mundo, no solo da cifras trimestrales, sino una fuente de primera mano sobre si la demanda de almacenamiento de IA está creciendo o tocando techo. La ralentización de SK Hynix en HBM4 necesita ser confirmada o refutada por las palabras de Micron.

Tercero, y el más a largo plazo: ¿Cuándo empezará la preparación de la opinión pública para la próxima reunión del FOMC (esperada a finales de julio)? Si la eliminación de la expectativa de recortes en junio fue solo el primer paso, y en la declaración de julio se discute un aumento, entonces todas las ilusiones sobre las «opciones de venta de Waller» se acabarán. No porque Waller haya hecho algo, sino porque las expectativas del mercado serán refutadas por los hechos.

Waller dijo en una audiencia en el Senado en abril: «El banco central debe aprender a trabajar sin aplausos». La suma de estos cuatro eventos será la primera noche en que el mercado, sin aplausos, vuelva a aprender a valorar.

Para los inversores minoristas que poseen BTC y ETH, la lógica central de esta noche es «el fin de la ilusión de liquidez». La dependencia de la Fed en rescates tras cada caída en los últimos años está siendo cortada por Waller. Si los bancos aprueban el examen y hay grietas en la cadena de IA, los fondos huirán de los activos de riesgo, y las criptomonedas serán las primeras en sufrir. No esperes un «salvador» esta noche. Presta atención a cada palabra en el discurso de Cook a las 2 de la madrugada y a cualquier corrección en las palabras sobre HBM en la llamada de Micron — esas serán las señales reales que definirán la dirección en las próximas semanas.