Informe de análisis: El sector de semiconductores subió un 155%, Bernstein dice que NVDA y AVGO todavía son "ridículamente baratos"

Autor: Rita

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Bernstein publicó el 23 de junio un resumen trimestral de la industria de semiconductores. Puntos clave: la IA ya se ha convertido en el "único juego" en el sector de semiconductores, con fundamentos sólidos, pero las valoraciones y la congestión ya están en niveles históricos altos. El informe también recomienda NVDA y AVGO (clasificados como "superar al mercado"), considerando que aunque su rendimiento este año ha sido relativamente pobre, son los beneficiarios más centrales en la cadena de suministro de IA, y sus valoraciones actuales son "ridículamente baratas". Se ha revisado al alza AMD, pero se mantiene cauteloso con QCOM, ya que su negocio de teléfonos enfrenta presión.

La demanda de IA impulsa un récord en el crecimiento del sector de semiconductores

El índice Philadelphia Semiconductor (SOX) subió un 155.6% en el último año, y un 106.6% desde principios de año. Mientras tanto, el S&P 500 solo ha subido un 9.2%. La prima del SOX sobre el S&P 500 alcanzó el 62%.

Este aumento está impulsado por fundamentos, no por burbujas. Datos de Bernstein muestran que las ganancias por acción a plazo del SOX han subido un 75% desde principios de año, mientras que la expansión en las valoraciones ha sido solo una pequeña parte.

La diferenciación dentro del sector de semiconductores ya es exagerada. Desde principios de año hasta el 22 de junio, las memorias han subido un 500%, los CPU y soluciones ópticas un 220%, mientras que las GPU y ASIC solo un 115%. Toda la cadena de suministro de IA está ganando dinero, pero las partes que ganan y la magnitud de las ganancias no son uniformes. Las partes más beneficiadas son las de la parte superior e inferior de la cadena, ya que construir nuevas líneas de producción requiere memoria y equipos de semiconductores, lo que mantiene la oferta relativamente ajustada. La GPU solo ha subido un 115%, aunque NVDA domina la mayor parte del mercado de chips de IA.

El poder de compra real en valoraciones altas

El P/E a plazo del SOX ahora es de 34.1 veces, frente a 21.0 veces del S&P 500, con una prima del 62%. Esto suena caro, pero hay que analizar empresas específicas, como NVDA, cuya ganancia ajustada por acción prevista para 2026 es de 9.19 dólares, y para 2027 de 12.52 dólares. Con un precio objetivo de Bernstein de 315 dólares, el P/E para 2027 sería de 25 veces, mientras que el P/E a plazo del sector en su conjunto es de 34 veces. NVDA no es la más cara, sino que es relativamente barata.

El analista de Bernstein, Stacy Rasgon, usó una expresión: "ridículamente barato".

Su razón es simple: la serie de chips Blackwell de NVDA se espera que alcance una escala de ingresos de 1 billón de dólares para 2027. La situación de AVGO es similar, con un precio objetivo de 550 dólares, pero si alcanza 100 mil millones de dólares en ingresos relacionados con IA para 2030, la valoración actual parecería muy barata.

Por eso Bernstein califica a estas dos empresas como "superar al mercado". Aunque su rendimiento este año ha sido inferior, son los componentes más centrales en la cadena de demanda de IA. Comparando, el P/E a plazo de Apple ronda las 28 veces, Microsoft en 30 veces, y NVDA en 25 veces. Además, considerando la continuidad entre las generaciones de productos Blackwell y Rubin, y la posición monopolística de AVGO en chips de conmutación, estas valoraciones con descuento parecen extremadamente irracionales. El dinero ignora un hecho clave: sin los chips de NVDA y AVGO, toda la infraestructura de IA no podría funcionar.

La doble historia de los CPU, el dilema único de QCOM

Recientemente, Bernstein elevó a AMD a "superar al mercado". ¿Por qué? Porque AMD no solo tiene oportunidades en IA/GPU, sino también en la tendencia de IA en CPU. Las entregas de CPU empezaron a mejorar en el Q1 de 2026, ligeramente por encima de las entregas de PC. Bernstein cree que los fundamentos de AMD son suficientes para soportar un EPS de 20 dólares para 2028, y que el precio actual aún tiene espacio para subir respecto a ese objetivo.

Por otro lado, QCOM enfrenta un dilema único. Las entregas de teléfonos inteligentes en el Q1 de 2026 cayeron un 3% interanual, y el aumento en los precios de las memorias implica mayores costos para los teléfonos, lo que afecta el poder de fijación de precios de los proveedores de conjuntos de chips. Bernstein admite que su rebaja previa de QCOM fue una "decisión pésima", pero mantiene una calificación "en línea con el mercado". El problema es que la debilidad del consumo electrónico ya está consolidada, y a QCOM le será difícil encontrar nuevos motores de crecimiento. Aunque en el futuro los analistas puedan presentar nuevas historias sobre centros de datos, en comparación con el doble impulso de AMD y la posición estructural de los fabricantes de chips, la narrativa de QCOM tiene poca fuerza persuasiva.

Consideraciones sobre subsectores

Los equipos de semiconductores (AMAT, LRCX, KLAC) siguen siendo optimistas, con una demanda de expansión de capacidad aún fuerte, y las tres empresas tienen una calificación de "superar al mercado", con aumentos en el precio objetivo entre el 30% y el 70%.

La situación de los chips analógicos (ADI, TXN) es más compleja. Aunque están en una fase de recuperación, con más de un año de crecimiento de doble dígito, su participación en los centros de datos sigue siendo pequeña, alrededor del 10%. Los P/E de TXN y ADI están entre 30 y 40 veces, lo que los hace bastante caros. Bernstein les da una calificación de "en línea con el mercado" y mantiene una postura de observación.

Riesgos de congestión y inventarios

El indicador de sentimiento del sector de Bernstein muestra que la congestión en el sector de semiconductores ya está en niveles históricos altos. Los días de inventario han vuelto a subir, muy por encima del límite superior del rango normal histórico. Aunque los inventarios en canal han bajado, todavía están por encima del promedio. ¿Qué significa esto? Que si hay alguna señal de debilitamiento en la demanda downstream, toda la cadena de suministro enfrentará una presión activa para reducir inventarios. Las ventas de PC y consumo ya muestran signos de debilidad, y los teléfonos inteligentes incluso han bajado interanualmente. Si la presión de inventario se extiende a las compras en centros de datos, la amenaza de guerras de precios se volverá real. En ese momento, las empresas cercanas a los cuellos de botella (NVDA, AVGO) verán reducida severamente su capacidad de fijar precios.

La fuerte demanda de IA es indiscutible, pero las valoraciones altas del sector ya han descontado estas buenas noticias. Aunque NVDA y AVGO parecen relativamente baratas, esto asumiendo que puedan alcanzar las metas de los analistas. La historia de AMD es atractiva, pero también con riesgos de ejecución. QCOM se ha convertido en un papel olvidado, sin catalizadores claros. La postura de Bernstein es optimista de forma selectiva; en este momento, la selección de acciones es más importante que simplemente acertar en la dirección.

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Este artículo es una recopilación e interpretación de informes de investigación de terceros por parte de TideResearch. Las calificaciones, precios objetivos, previsiones de beneficios y juicios relacionados citados en el texto son opiniones del analista de Bernstein, y solo representan la postura de su institución, no la de TideResearch, ni constituyen asesoramiento de inversión alguno.

Al leer, tenga en cuenta tres puntos: 1) El precio objetivo es una expectativa del analista para aproximadamente 12 meses futuros, es una predicción y no una promesa, y puede ajustarse en función del rendimiento y las condiciones del mercado. 2) Los informes de los vendedores suelen ser optimistas, y algunas empresas cubiertas tienen relaciones con la firma de investigación. 3) El valor del informe radica en la lógica principal y las hipótesis subyacentes, no en un precio objetivo específico. Enfóquese en la lógica, no solo en el precio.

El mercado tiene riesgos, las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe considerarse como base para comprar o vender valores.

Fuentes de datos: Informe de Bernstein (Stacy A. Rasgon y otros, 23 de junio de 2026) · Datos del mercado público

TideResearch · 2026年6月