Los metales preciosos están cayendo junto con el mercado, ¿qué señal está transmitiendo el oro al mercado?

Título original: Los metales preciosos siguen cayendo, ¿qué señales está transmitiendo el oro al mercado?

Autor original:律动BlockBeats

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Reproducción: Mars Finance

TL;DR

Desde junio, el KOSPI de Corea del Sur cayó más del 8% en un momento dado, impulsado por las acciones de semiconductores de gran peso, y activó un límite de caída, mientras que el oro y la plata también retrocedieron en ese mismo período.

Lo inusual es que, si solo se tratara de una disminución en la preferencia por el riesgo tradicional, los inversores normalmente venderían acciones y comprarían oro. Pero esta vez, los activos de riesgo y los metales preciosos se vendieron juntos. El mercado coreano ofrece un ejemplo extremo: acciones clave de la cadena de AI como Samsung Electronics y SK Hynix cayeron, y el oro y la plata también se vieron presionados simultáneamente. Lo que se está negociando ahora no es "dónde es más seguro", sino "el costo de mantener activos inciertos se ha elevado".

Este costo es la tasa de interés real. En pocas palabras, la tasa de interés real es el precio del dinero después de descontar las expectativas de inflación. Cuando sube, los bonos y el efectivo se vuelven más atractivos, y activos sin intereses como el oro y la plata se vuelven menos rentables; las acciones tecnológicas con altas valoraciones también se ven presionadas, ya que una tasa de descuento más alta hace que las ganancias futuras valgan menos.

Por lo tanto, la caída del límite en Corea es una conmoción superficial, pero la caída del oro junto con ella es una señal más importante. La narrativa que apoya el aumento conjunto del AI en semiconductores y los metales preciosos en 2025 está siendo puesta a prueba por la misma variable macroeconómica. Esto no necesariamente significa que la tendencia alcista del AI haya terminado, ni que la función de refugio del oro haya fallado, pero al menos indica que, tras el endurecimiento de la postura de la Reserva Federal bajo la dirección de Kevin Warsh, las tasas y el dólar han recuperado el control del precio a corto plazo.

El oro bajo presión, el costo de oportunidad antes que la demanda de refugio

El oro no siempre sube en medio del pánico. Lo que más le preocupa no es solo la caída del mercado de acciones, sino un dólar fuerte y una subida de las tasas de interés reales.

Tras la toma de posesión de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal el 22 de mayo, el 17 de junio, la FOMC mantuvo sin cambios el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3.50%-3.75%. A simple vista, esto parece una pausa; pero el comunicado siguió enfatizando que la inflación todavía está por encima del objetivo del 2%, y mencionó choques de oferta, incluyendo energía, que elevan algunos precios.

Para el mercado, esto es más importante que si se suben las tasas de inmediato. Antes, los inversores apostaban por una política más acomodaticia, pero ahora enfrentan la posibilidad de tasas altas sostenidas por más tiempo, e incluso de nuevos aumentos en los precios.

La caída del oro y la plata ocurrió después de este cambio en el anclaje macroeconómico. El 24 de junio, las principales fuentes de mercado mostraron que el oro había caído por debajo de 4100 dólares por onza, y en medio del día, Trading Economics cotizaba en torno a 4069 dólares, a solo un 2% del nivel psicológico de 4000 dólares. Este nivel es importante no solo por ser un umbral psicológico, sino porque varias técnicas de análisis técnico consideran los 4000 como un soporte clave en esta corrección. Tras perder los 4100, el mercado no solo ve una simple caída, sino que empieza a cuestionar si el oro debe probar oficialmente el soporte de 4000.

Si se rompe efectivamente ese soporte, el problema ya no será solo cuánto más abajo en dólares puede caer, sino si la corrección se amplificará en una caída rápida. Dado que el oro ha tenido una subida previa significativa, con beneficios en las posiciones, si se pierde ese nivel entero, podrían ocurrir pérdidas en corto plazo, reducción de posiciones de tendencia, salida de fondos ETF y presión en los márgenes. En ese momento, el oro todavía cuenta con apoyos a largo plazo, como las compras de bancos centrales y la demanda de refugio, pero en el corto plazo, el precio priorizará la liquidez y la gestión del riesgo, y la confianza en que "el oro también puede defenderse" podría ser puesta a prueba nuevamente.

Esto no significa que los riesgos geopolíticos, las compras de bancos centrales o la demanda industrial no sean importantes. La gran subida del oro en 2025 está respaldada por compras de bancos centrales, debilitamiento del dólar y demanda de refugio, entre otros factores; la plata, con mayor aumento, también está relacionada con sus atributos industriales y expectativas de oferta y demanda. Pero cuando las expectativas de tasas suben de repente, los metales preciosos se revalúan primero como activos sin interés.

Las razones para mantener oro no han desaparecido, solo que en el corto plazo el costo de oportunidad de mantenerlo, debido a las tasas más altas, lo ha desplazado. Los eventos de riesgo pueden estimular compras de refugio, pero las tasas altas elevan el costo de mantener oro. Cuando esto predomina, el oro puede caer junto con las acciones.

Caída conjunta de oro y plata, indica que el mercado está vendiendo liquidez

Que el oro y la plata caigan juntos no se puede entender simplemente como una "fallida función de refugio". Más bien, significa que el mercado está revalorando la liquidez.

En un entorno de expectativas de flexibilización, el oro puede beneficiarse simultáneamente de un dólar débil, tasas reales en descenso y demanda de refugio; la plata, además, por sus atributos industriales y expectativas de oferta y demanda, tiene mayor elasticidad. Pero cuando la Reserva Federal vuelve a dar señales de postura hawkish, la lógica de precios se invierte: un dólar fuerte presiona a los metales cotizados en dólares, y la subida de las tasas reales aumenta el costo de oportunidad de los activos sin interés, haciendo que el mercado reduzca posiciones con mayor volatilidad.

Por eso, el oro y la plata caen junto con las acciones. Aunque parecen activos diferentes, en el corto plazo dependen del mismo factor: el precio del dinero. Si el dinero se encarece, el mercado venderá primero las posiciones más congestionadas, con mayores ganancias y más fáciles de liquidar, en lugar de distinguir si estos activos siguen siendo válidos en la narrativa a largo plazo. La plata, más sensible, también se ve afectada por su atributo industrial; si los activos de riesgo retroceden, las expectativas de demanda industrial también se ajustarán a la baja.

Por eso, la caída actual no se trata solo de que "el oro no funciona como refugio", sino de que la dirección del refugio en el mercado ha cambiado. Con expectativas de tasas más altas, en el corto plazo, los activos de refugio preferidos por el dinero pueden ser dólares, efectivo y bonos a corto plazo. El oro sigue siendo una herramienta de refugio a largo plazo, pero en fases de rápida reevaluación de tasas, primero se ve afectado por el costo de oportunidad.

Corea solo amplifica, no causa, la caída de los metales preciosos

La caída en el mercado de Corea del Sur, que se observa en el mismo gráfico, no se debe a que los semiconductores coreanos determinen directamente el precio del oro, sino a que amplifican la presión macroeconómica en la misma ronda de negociación.

El mercado de acciones de Corea en 2025 se beneficiará de la demanda de memoria de AI, impulsado por acciones clave de semiconductores como Samsung y SK Hynix, que elevaron mucho el índice. Para 2026, el problema será: si demasiado dinero se concentra en una misma dirección, cuando las tasas macro suban, quién venda primero y cuánto, influirá más en el precio que los cambios en los fundamentos de las empresas a corto plazo. La caída del más del 8% en junio y la activación del límite de caída en KOSPI son el resultado de esa revisión de posiciones concentradas.

Pero hay que aclarar la causalidad. La evidencia pública actual no puede demostrar que "la desleveraging en Corea haya transmitido directamente a las posiciones de metales preciosos a nivel global". Una evaluación más prudente es que tanto los semiconductores como los metales preciosos en Corea enfrentaron la misma presión macro: subida de tasas, dólar fuerte y liquidez más cara. Debido a la concentración del índice y a las posiciones en AI, el mercado reaccionó con mayor intensidad; en cambio, el oro y la plata, por su naturaleza sin interés y en dólares, quedaron expuestos directamente a la reevaluación de tasas.

En otras palabras, Corea no es la causa de la caída del oro, sino una pantalla que refleja la preferencia de riesgo y el apalancamiento del mercado. Nos indica que, cuando las expectativas de tasas altas resurgen, los activos con mayores ganancias y posiciones pesadas del año pasado serán revisados primero. Aunque los metales preciosos no son acciones tecnológicas, en un contexto de aumento de costos de financiamiento, también deben ser reevaluados.

La volatilidad en AI afecta el ánimo, pero el oro y la plata siguen atentos a las tasas

Las fluctuaciones en el sector de semiconductores de AI influirán en el ánimo del mercado, y también en activos con atributos industriales como la plata, pero no son la línea principal para explicar la tendencia del oro y la plata.

Si el principal factor que determina el precio del oro y la plata son las tasas de interés reales, entonces el factor clave en el sector de semiconductores de AI será la realización de pedidos. Los informes financieros de Micron pueden servir como una ventana para observar la preferencia de riesgo, ya que afectan la percepción del mercado sobre si los activos con altas valoraciones pueden soportar tasas altas. Si los resultados de AI siguen siendo sólidos, la preferencia por el riesgo puede mantenerse, y la valoración industrial de la plata será más fácil de reevaluar; si las perspectivas no cumplen con las expectativas, el mercado puede reducir aún más las posiciones en activos de crecimiento, y la preferencia de riesgo seguirá presionando a los activos con alta elasticidad.

Pero la valoración del oro sigue centrada en la Reserva Federal, el dólar y las tasas reales. Aunque los resultados de AI sean excelentes, difícilmente podrán contrarrestar directamente la presión de las tasas reales en el oro; si los resultados son débiles, no necesariamente impulsarán al oro a subir, a menos que también generen expectativas de recortes de tasas, debilitamiento del dólar o una mayor demanda de refugio.

Esa es la diferencia entre una reevaluación y una falsificación de los fundamentos. La reevaluación implica que la tasa de descuento cambió, y los inversores están dispuestos a valorar con menores beneficios; la falsificación significa que la demanda en sí misma tiene problemas, y las ganancias futuras también deben ajustarse a la baja. Para los metales preciosos, lo más importante ahora es la primera: el mercado está reevaluando el oro y la plata con un costo de capital más alto, no porque un sector en particular cambie su lógica de refugio a largo plazo.

Las tasas y el dólar están confirmando esta caída

La conclusión más comúnmente exagerada ahora sería equiparar la caída sincronizada con el fin de la tendencia. La caída del oro no significa que el mercado alcista del oro haya terminado; la caída del límite en Corea tampoco indica que la demanda de AI se haya desplomado. Una evaluación más razonable es que el mercado está en una ventana de verificación: las presiones de tasas primero reducen las valoraciones y los precios de activos sin interés, y luego esperan que los datos confirmen si esto es solo una corrección o un cambio de tendencia.

La Reserva Federal bajo Warsh es la primera línea de verificación. Si los datos de inflación y empleo siguen siendo fuertes, y los precios de la energía mantienen presión, la postura hawkish del FOMC podría traducirse en expectativas de aumento de tasas más claras. Entonces, el oro y la plata no solo enfrentarán una corrección técnica a corto plazo, sino una presión sostenida por tasas reales más altas.

El dólar es la segunda línea de verificación. Como el oro y la plata se valoran en dólares, un dólar fuerte elevará los costos de tenencia para los inversores no estadounidenses, y también reducirá la demanda de estos metales en el corto plazo. Si la fortaleza del dólar y la subida de tasas reales ocurren simultáneamente, será más difícil para los metales preciosos revertir la presión solo con una narrativa de refugio.

La plata tiene una línea adicional de verificación: las expectativas de demanda industrial. Es más sensible a las emociones del mercado de activos de riesgo, y también puede amplificar la volatilidad en cambios en las perspectivas de crecimiento. Si AI, semiconductores y otros activos de alta elasticidad siguen presionados, la plata podría enfrentarse a una reevaluación doble, tanto por sus atributos de metal precioso como por sus atributos industriales.

La caída conjunta del oro y la plata junto con las acciones nos recuerda que activos aparentemente diferentes en la cartera pueden estar expuestos a los mismos riesgos macroeconómicos. Las operaciones ganadoras en 2025, en 2026 quizás no pierdan sus fundamentos, pero sí enfrentan costos de financiamiento más altos. La verdadera variable que afectará los precios de los metales preciosos será cuánto durarán las presiones de tasas y dólar, y si la demanda de refugio, compras de bancos centrales y necesidades industriales podrán compensar rápidamente esa presión.