La operación de rendimiento de 'crédito digital' de Bitcoin cae por debajo del valor nominal mientras las llamadas de margen alcanzan un mercado de 10 mil millones de dólares

La emergente negociación de crédito digital de Bitcoin rompió por debajo de su promesa de calma esta semana.

Esta semana, las acciones preferentes STRC de Strategy cayeron hasta $82.50 antes de recuperarse, mientras que SATA de Strive cayó desde aproximadamente el par hasta el $90s más bajo y también se recuperó. Ambos productos habían sido vendidos en el mercado como instrumentos de ingreso construidos alrededor de empresas de tesorería de Bitcoin, con dividendos de doble dígito y una intención de acercarse a los $100.

La ruptura sacudió un mercado que ha crecido a aproximadamente $10 mil millones en menos de un año. También dio a los inversores su primera mirada a cómo se comportan estos productos de rendimiento vinculados a Bitcoin cuando una negociación tranquila se encuentra con presión de margen.

Una negociación de ingreso tranquila atrae dinero prestado

STRC y SATA se encuentran en una nueva esquina del mercado de tesorería de Bitcoin. Los productos generalmente están estructurados como acciones preferentes perpetuas, lo que significa que pagan dividendos recurrentes pero no tienen una fecha de vencimiento fija.

Strategy, el mayor poseedor público de Bitcoin, ayudó a crear la categoría con STRC. Strive siguió con SATA. Ambos emisores usaron estos instrumentos para llegar a inversores que querían rendimiento de balances con mucho Bitcoin en lugar de exposición directa a las monedas.

Los productos encontraron demanda porque Bitcoin en sí no produce ingresos. Una acción preferente que paga aproximadamente entre 11% y 13% puede atraer a inversores que desean un flujo de dividendos y creen que las reservas de Bitcoin del emisor proporcionan fortaleza a largo plazo en el balance.

La negociación se volvió más atractiva a medida que STRC se mantenía cerca de $100. Un valor que rara vez se aleja mucho del par mientras paga un dividendo de doble dígito invita a los inversores a tratarlo como un producto de ingreso estable.

Sin embargo, algunos compradores fueron más allá. Tomaron prestado contra las acciones para aumentar la exposición y elevar los retornos. El dividendo permaneció igual, pero el apalancamiento permitió a los inversores mantener más acciones con menos capital inicial.

Esa negociación requería una condición: las acciones preferentes debían mantenerse cerca del par.

Una vez que STRC comenzó a deslizarse, los titulares apalancados perdieron ese colchón. El precio de la acción cayó, aumentó la presión de margen y las cuentas que habían tomado prestado contra la posición enfrentaron ventas forzadas.

Las liquidaciones se agrupan cerca de los mínimos

En una publicación en redes sociales, Parker White, cofundador de DeFi Development Corp., explicó que la reciente caída de STRC a $82 apuntaba a un evento de liquidación forzada.

Según él, muchos compradores habían entrado en la negociación cerca de $100, donde STRC había pasado la mayor parte de su tiempo. Si esos inversores usaron términos de margen similares en sus corredurías, sus niveles de riesgo también estarían cerca de precios similares.

White dijo que el movimiento de STRC hacia el $80s más bajo pudo haber empujado a algunas cuentas a atravesar los umbrales de margen de mantenimiento. Una vez alcanzados esos niveles, los corredores podrían forzar ventas independientemente de si el inversor todavía creía en el producto.

El momento del volumen añadió a esa percepción. White dijo que el intenso comercio a mediodía durante la caída parecía consistente con liquidaciones impulsadas por corredores en lugar de reequilibrios ordinarios.

Los mercados tradicionales de acciones a menudo ven el mayor volumen cerca de la apertura y el cierre. Una oleada de ventas en medio del día sugería que las cuentas estaban siendo cerradas a medida que los precios atravesaban niveles de margen.

Los vendedores en corto pudieron haber ayudado a acelerar el movimiento. Una posición larga congestionada financiada con dinero prestado crea un objetivo obvio. Los traders bajistas pueden presionar el precio a la baja, activar ventas forzadas y luego recomprar acciones a medida que las ventas de liquidación aumentan el volumen.

La caída de SATA siguió la misma presión. Los inversores que enfrentan llamadas de margen no siempre venden solo la posición que causó el problema. A menudo venden lo que está disponible. Eso puede arrastrar valores relacionados a la misma caída, especialmente en un mercado joven donde la base de inversores se superpone.

El movimiento no requirió un incumplimiento, un dividendo no pagado o un colapso en los activos del emisor. Requirió un valor que pareciera lo suficientemente estable para tomar prestado y suficientes titulares agrupados en la misma negociación.

Strive dice que las reservas no se vieron afectadas

En respuesta a la situación del mercado, el CEO de Strive, Matt Cole, dijo que la volatilidad marcó el día más difícil hasta ahora para el crédito digital, pero rechazó la idea de que la acción del precio reflejara un debilitamiento en el perfil crediticio del emisor.

Cole dijo que las reservas de dividendos de Strive permanecían intactas y que la compañía estaba en posición de cumplir con sus obligaciones. Describió el movimiento como una liquidación por apalancamiento en lugar de un deterioro en el negocio subyacente.

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Según él:

“Cuando los mercados se mueven en contra de los titulares apalancados, la venta forzada puede crear una cascada. Los precios caen, las llamadas de margen aumentan, se realiza más venta, y el ciclo se alimenta a sí mismo. La venta se desconecta de los fundamentos y pasa a estar impulsada por las restricciones del balance.”

Agregó que el evento de liquidación no significaba que Strive hubiera perdido la capacidad de pagar dividendos.

Los partidarios de Strategy hicieron el mismo argumento para STRC. Jesse Myers, jefe de estrategia de Bitcoin en The Smarter Web Company, dijo que el balance de Strategy no había cambiado porque STRC se negociaba a menor precio.

Dijo que la compañía podía seguir pagando dividendos durante décadas bajo las condiciones actuales y que una modesta apreciación de Bitcoin extendería esa línea de tiempo.

El precio más bajo también elevó el rendimiento efectivo para los nuevos compradores. Una acción preferente paga el mismo dividendo declarado sin importar dónde se negocie. Un inversor que compre cerca de $85 recibe un rendimiento más alto que uno que compró a $100, además de potenciales ganancias si la acción vuelve más cerca del par.

Eso ayudó a que los compradores regresaran tras la venta más fuerte. Tanto STRC como SATA rebotaron desde sus mínimos, sugiriendo que algunos inversores vieron el movimiento como una venta forzada en lugar de una reevaluación permanente de los emisores.

La próxima versión de la negociación de rendimiento de Bitcoin costará más

Mientras STRC y SATA se recuperaron de sus mínimos, la venta ha dejado a corredores, emisores e inversores con menos margen para tratar las acciones preferentes vinculadas a Bitcoin como productos de ingreso tranquilos.

Es probable que las corredurías revisen las reglas de margen después de que la caída de STRC mostrara cuán rápidamente la venta forzada puede acumularse en torno a un solo nivel. Requisitos más estrictos dificultarían que los inversores construyan grandes posiciones prestadas, reduciendo el riesgo de otra liquidación agrupada y también disminuyendo el atractivo de usar las acciones para magnificar el rendimiento.

Los emisores también podrían tener que ofrecer protecciones más fuertes. Reservas de efectivo mayores, planes de recompra más claros, primas de llamada más altas y términos de dividendos más flexibles podrían ayudar a tranquilizar a los compradores, asegurando que las empresas tengan herramientas para soportar los productos durante momentos de estrés.

Sin embargo, cualquier solución tendría un costo.

Mientras un dividendo más alto podría ayudar a acercar STRC o SATA al par, también haría que los valores sean más caros para las empresas emisoras. Las recompras podrían indicar confianza, pero requerirían efectivo o financiamiento nuevo. Reservas mayores fortalecerían la estructura, pero podrían dejar menos capital disponible para compras de Bitcoin.

Mientras tanto, la venta proporcionó a los inversores una medida más clara del riesgo, ya que mostró que una acción preferente vinculada a una empresa de tesorería de Bitcoin puede seguir pagando dividendos y aún así caer bruscamente en el mercado. Un emisor puede defender su balance mientras los titulares apalancados son forzados a salir. Un producto diseñado para suavizar la volatilidad de Bitcoin aún puede transmitir pánico cuando se acumula demasiado endeudamiento en torno a él.

Como señaló Cole:

“Los eventos de hoy fueron difíciles para algunos inversores, pero también instructivos. El Crédito Digital todavía está en su infancia. Es mejor que el mercado experimente y aprenda de estas dinámicas ahora, mientras el mercado sigue siendo relativamente pequeño, que dentro de años cuando el mercado sea muchas veces más grande. Inversores, emisores y participantes del mercado todos se benefician al entender los riesgos asociados con el apalancamiento y la liquidez antes de que la clase de activos alcance su escala completa.”