Las acciones preferentes STRC se desanclan en un 11%, ¿puede aún girar la máquina de movimiento perpetuo de Strategy?

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Autor｜Azuma, Odaily Planet Daily

Las acciones preferentes de Strategy, STRC, están en un proceso continuo de "desanclaje".

El mercado de EE. UU. muestra que, desde el 15 de mayo, STRC ha ido alejándose progresivamente del valor nominal objetivo de 100 dólares, y recientemente la diferencia de precio se ha intensificado, alcanzando momentáneamente los 83.26 dólares en la sesión del jueves, cerrando en 88.59 dólares, con una desviación de más del 11% respecto al valor nominal.

Para una acción ordinaria, una caída del 11% puede no ser gran cosa, pero para STRC, la continua desconexión del valor nominal de 100 dólares significa que el objetivo de diseño central de este producto está enfrentando desafíos severos.

Porque en el diseño inicial de Strategy, STRC fue creada como un valor de renta que opera cerca de un valor nominal de 100 dólares, no como un activo de alta volatilidad especulativa. Ahora, la creciente desviación entre el precio de mercado y el valor nominal ha llevado a más inversores a reevaluar la lógica detrás de este producto.

Más importante aún, a medida que Strategy expande su reserva de Bitcoin, STRC se ha convertido gradualmente en el canal de financiamiento más importante de la compañía. En cierto sentido, la valoración del mercado de STRC refleja no solo la actitud de los inversores hacia una acción preferente, sino también la confianza en todo el modelo de operación de capital de Strategy.

STRC: El motor del ciclo de capital de Strategy

Para entender la gravedad de este desanclaje, primero hay que aclarar la estructura del producto STRC y su mecanismo de anclaje único.

STRC es una herramienta financiera derivada innovadora lanzada por Strategy en 2025. A diferencia de las acciones ordinarias de Strategy, MSTR, STRC está posicionada como una acción preferente perpetua, con un valor nominal fijo (100 dólares) y un rendimiento de dividendos relativamente estable, más parecido a un valor con atributos de renta fija.

Odaily nota: El fundador de Strategy, Michael Saylor, reveló recientemente que STRC fue diseñada con asistencia de IA.

En el ciclo de expansión del balance de Strategy, STRC no es solo una herramienta de financiamiento ordinaria, sino que se ha convertido en el motor más potente del ciclo de capital de Strategy.

Antes del lanzamiento de STRC, Strategy dependía principalmente de emitir bonos convertibles y aumentar directamente las acciones ordinarias para recaudar fondos y comprar Bitcoin. Sin embargo, ambos métodos tenían limitaciones: los bonos convertibles estaban restringidos por la fecha de vencimiento y el nivel de apalancamiento, y la emisión frecuente de acciones ordinarias diluía los derechos de los accionistas existentes.

La aparición de STRC resolvió perfectamente este problema, y su utilidad central en la estrategia de Strategy se puede resumir en dos dimensiones:

• Plan de "emisión en el mercado" ilimitada (ATM): mientras el precio de mercado de STRC se mantenga en 100 dólares o más, Strategy puede, mediante el mecanismo ATM, emitir continuamente nuevas participaciones de STRC en el mercado secundario y recaudar moneda fiduciaria.

• Poder de compra sin dilución de derechos: como acción preferente perpetua, STRC no tiene presión legal de reembolso al vencimiento, y no posee derechos de voto ni derechos sobre los activos remanentes como las acciones ordinarias. Esto permite a Strategy crear, de la nada, miles de millones en poder de compra en moneda fiduciaria, sin diluir los derechos de los accionistas de MSTR, y destinar todo ese capital adicional a incrementar su participación en Bitcoin.

Mediante un ciclo cerrado de "emisión de STRC ➡️, recaudación de moneda fiduciaria ➡️, compra de BTC ➡️, aumento del patrimonio neto de la empresa ➡️, elevación de la confianza en STRC", Strategy ha construido con éxito un ciclo de capital que parece infinito.

No obstante, la clave para que este ciclo funcione sin problemas es que STRC debe mantenerse cerca del valor nominal de 100 dólares. Si el precio de mercado cae significativamente por debajo de 100 dólares, según las condiciones de recaudación ATM y la lógica de arbitraje del mercado, Strategy no podrá captar fondos efectivamente mediante acciones preferentes con descuento, y toda su magia de capital se detendría prácticamente.

Desde el diseño inicial, para asegurar que el precio en el mercado secundario de STRC se mantuviera cerca del valor nominal de 100 dólares, Strategy introdujo un mecanismo de ajuste dinámico mensual de la tasa de dividendos. En términos simples, cuando el precio de mercado de STRC cae por debajo de 100 dólares, Strategy puede aumentar la tasa de dividendos para hacer el producto más atractivo; cuando el precio sube por encima de 100 dólares, puede reducir la tasa. En teoría, mediante ajustes continuos, STRC debería poder operar en torno a los 100 dólares a largo plazo.

Pero ahora, incluso habiendo elevado la tasa de dividendos al 11.5% y cambiando la frecuencia de pago de mensual a quincenal, el estado de "desanclaje" de STRC no se ha corregido... ¿Por qué?

Razón del desanclaje: confianza, confianza, o confianza

La ineficacia de la corrección del dividendo indica que el mercado está valorando riesgos que ya superan los propios rendimientos de STRC. Desde las discusiones actuales, las preocupaciones principales del mercado se centran en dos niveles.

Primero, los factores técnicos superficiales. Algunos analistas creen que la reciente caída se debe en gran medida a una liquidación concentrada de fondos de arbitraje que estaban apalancados.

Durante el último año, STRC ha estado operando cerca de 100 dólares, atrayendo a muchos fondos de arbitraje de renta. Estos fondos suelen usar apalancamiento para amplificar beneficios, obteniendo ingresos por dividendos y aprovechando la diferencia de precio respecto al valor nominal. Sin embargo, tras caer por debajo de 100 dólares y seguir debilitándose, algunos cuentas apalancadas activaron límites de control de riesgo y se vieron forzadas a vender sus posiciones; la caída de precios a su vez provocó más liquidaciones, creando un efecto en cadena. En este proceso, la presión de venta se auto-reforzó, haciendo que la caída de STRC superara ampliamente las variaciones normales de oferta y demanda.

Pero si solo se explica la caída por apalancamiento, parece insuficiente. Para muchos inversores, una preocupación más profunda es la situación de reservas de liquidez de Strategy.

A principios de este mes, JP Morgan publicó un informe que señalaba que Strategy tiene una obligación anual de aproximadamente 1.7 mil millones de dólares en pagos de dividendos, y que, con los niveles actuales de reservas de efectivo, el efectivo en balance solo sería suficiente para cubrir unos 6.3 meses de pagos de dividendos preferentes. Esto generó inquietudes sobre la capacidad de Strategy para mantener su liquidez futura.

Por su parte, Strategy dio una explicación muy diferente, publicando que, si se consideran sus grandes reservas de Bitcoin, estas serían suficientes para cubrir 32 años de pagos de dividendos.

El problema es que ambas afirmaciones se basan en premisas distintas. JP Morgan se centra en la liquidez en efectivo, mientras que Strategy asume, implícitamente, que la compañía puede vender Bitcoin para obtener fondos si es necesario.

Esto toca una de las áreas más sensibles del mercado. A principios de mes, Strategy vendió por primera vez parte de su Bitcoin, aunque solo 32 monedas, y lo presentó como una "prueba activa de desensibilización del mercado", mencionando que "comprarán más en el futuro". Sin embargo, esta acción aún causó un impacto significativo en el mercado. La razón es que, en los últimos años, Strategy y su fundador, Michael Saylor, han transmitido una narrativa central: que Bitcoin es un activo de reserva a largo plazo, y que la compañía obtendrá fondos operativos mediante financiamiento en los mercados de capital, no mediante la venta de Bitcoin.

Por lo tanto, cuando el mercado vio por primera vez a Strategy vender Bitcoin, surgieron mayores preocupaciones: ¿si en el futuro el entorno de financiamiento se vuelve más restrictivo, Strategy tendrá que depender aún más de vender Bitcoin para cumplir con sus obligaciones de dividendos? Si la respuesta no es categóricamente negativa, los inversores deben reevaluar el riesgo de estos valores.

Desde esta perspectiva, el persistente "desanclaje" de STRC refleja en realidad una reevaluación del mercado sobre la solidez de toda la estructura de capital de Strategy.

El interés en Strategy podría cambiar de comprador a vendedor

Para Strategy, el impacto más grande del desanclaje continuo de STRC es la debilitación de su función de financiamiento.

En los últimos años, la expansión de las reservas de Bitcoin de Strategy se ha basado en emitir acciones, bonos convertibles y acciones preferentes para obtener fondos del mercado de capitales, y luego usar esos fondos para incrementar su participación en Bitcoin. STRC es, en efecto, la herramienta de financiamiento más importante de Strategy, y cuando su precio en el mercado se mantiene por debajo del valor nominal de 100 dólares, significa que el mercado exige una mayor compensación por riesgo, lo que puede hacer que la capacidad de financiamiento de Strategy se detenga temporalmente.

A partir de ahora, la situación de "re-anclaje" de STRC podría convertirse en un indicador clave para observar el riesgo de Strategy. Si STRC permanece en descuento a largo plazo, limitando continuamente su capacidad de financiamiento, y las reservas de efectivo de Strategy se agotan, las preocupaciones del mercado sobre si Strategy tendrá que vender más Bitcoin en el futuro para pagar dividendos se intensificarán aún más.

Una expectativa de este tipo, si se refuerza, no solo afectará a STRC. Como uno de los principales compradores marginales de Bitcoin en los últimos años, la capacidad de financiamiento y el ritmo de acumulación de Strategy influyen profundamente en las expectativas de oferta y demanda del mercado. Si la compra de Strategy se convierte en venta, esto podría ejercer una presión bajista inimaginable sobre el precio de Bitcoin.