El ala dovish interna de la Reserva Federal se vuelve hawkish colectivamente, la primera aparición de Waller en una posición de "dilema"

Escribir: Long Yue

Fuente: Wall Street Journal

Los funcionarios internos de la Reserva Federal que apoyaban la reducción de tasas, incluidos Waller y otros, han expresado recientemente que no descartan subir las tasas, y casi no hay nadie en el comité que apoye una bajada. La primera aparición de Warsh podría enviar una señal: el próximo paso de la Reserva Federal podría ser un aumento de tasas.

Trump lo eligió para reducir las tasas, y poco después de asumir, sus colegas comenzaron a discutir un aumento.

El último artículo en The Wall Street Journal, escrito por el periodista veterano Nick Timiraos, es un informe en profundidad justo antes de la primera reunión de tasas del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh. Timiraos, que ha cubierto la Reserva Federal durante mucho tiempo, es considerado por el mercado como la «voz oficial de la Fed».

Timiraos escribe que Warsh entró en esa sala en un momento sumamente incómodo. El año pasado, abogó públicamente por una reducción de tasas, y fue gracias a esa postura que ganó la favor de Trump. Sin embargo, justo después de su toma de posesión, la discusión interna en la Fed cambió silenciosamente — ya no se trata de «cuándo reducir», sino de «si subir».

Este cambio no fue repentino. Este año, la inflación en EE. UU. no solo no bajó, sino que subió por encima del 3 %; el mercado laboral se fortaleció nuevamente; la ola de construcción de IA ha generado cuellos de botella en la oferta, y el aumento del precio del petróleo debido a la guerra en Irán continúa alimentando la inflación. Todas las razones que sustentaban la expectativa de una reducción de tasas han desaparecido una por una.

Lo que enfrenta Warsh es un comité que no él mismo formó, una serie de herramientas de pronóstico que criticó durante mucho tiempo, y una política que va en contra de la voluntad del presidente que lo nombró. Su primera aparición, por tanto, no será fácil.

¿De cómo las palomas se vuelven halcones?

La mejor explicación está en el cambio de actitud del director de la Fed, Christopher Waller.

Waller estuvo preocupado todo el año pasado por un debilitamiento del mercado laboral, e incluso en enero de este año votó a favor de reducir las tasas, pese a la oposición de la mayoría de sus colegas. Pero el mes pasado, expresó públicamente que los datos más recientes «me empujaron en otra dirección». Claramente apoyó eliminar la declaración de «sesgo acomodaticio» y afirmó: «No puedo descartar la posibilidad de subir las tasas en el futuro».

En respuesta a quienes aún discuten una bajada en septiembre, Waller fue bastante directo: «Como un funcionario serio de la autoridad monetaria, no puedes hablar en serio sobre eso».

Los moderados también están vacilando

Si Waller representa el giro de las palomas, el cambio de la directora Lisa Cook indica que incluso la «zona intermedia» está aflojando.

Cook no es una halcón; el mes pasado, todavía dijo que mantener las tasas sin cambios era la decisión correcta, y que la inflación probablemente bajaría por sí sola. Pero añadió una condición — una que ella misma consideraba casi imposible hace un año: dijo que si la inflación no bajaba «a tiempo», ella «estaría lista para subir las tasas».

La preocupación detrás de esto es que la inflación, que ha estado por encima del objetivo durante cinco años, podría estar empezando a afectar la forma en que las empresas y los trabajadores fijan precios y negocian salarios, creando expectativas autoreforzadas.

Los halcones ya estaban esperando este día

En realidad, los halcones en el comité estaban insatisfechos desde hace tiempo.

A finales del año pasado, cuando la Fed bajó las tasas, la presidenta de la Reserva de Cleveland, Beth Hammack, la presidenta de Dallas, Lorie Logan, y la presidenta de Minneapolis, Neel Kashkari, expresaron objeciones a la decisión, argumentando que las razones para una política acomodaticia no estaban justificadas.

En abril de este año, los tres volvieron a unirse, pero esta vez no se oponían a la decisión de tasas en sí, sino a la frase en la declaración que insinuaba que «el próximo paso probablemente sería una reducción». Solicitaron eliminar esa frase para que subir las tasas también fuera una opción.

Ahora, los datos se inclinan aún más a su favor. Hammack dijo este mes que mantener las tasas sin cambios es razonable «por ahora», pero «si las tendencias recientes continúan, pronto podría ser necesario actuar». Logan fue aún más lejos: «Estoy cada vez más preocupado de que, a finales de este año, podría ser necesario subir las tasas».

Los halcones también plantearon un argumento importante: a medida que la inflación aumenta, las tasas de interés «reales» ajustadas por inflación en realidad están bajando, lo que significa que la política de la Fed tiene menos restricción sobre la economía de lo que muestran los números. En otras palabras, simplemente «mantenerse quieto» ya es, en cierto sentido, una política expansiva.

El dilema de Warsh

Este miércoles, se espera que la Fed mantenga la tasa de referencia en 3.5 % a 3.75 %. Pero lo que realmente importa está en dos aspectos.

Primero, el lenguaje en la declaración. La frase que ha estado allí durante meses, que indica que «el sesgo es acomodaticio» — insinuando que el próximo paso probablemente sería una reducción — probablemente será eliminada, lo que significa que las posibilidades de reducir o subir las tasas se consideran iguales.

Segundo, el «dot plot» trimestral. En marzo, más de una docena de funcionarios anticiparon al menos una reducción de tasas en el año. Ahora, se espera que la mayoría muestre que mantendrán las tasas sin cambios durante el año, e incluso algunos podrían marcar un aumento en el gráfico.

Warsh, que ha criticado durante mucho tiempo la dependencia excesiva de la Fed en las «guías prospectivas», incluyendo el dot plot, puede optar por no presentar sus propias proyecciones o eliminar esas indicaciones del comunicado oficial. Pero Timiraos señala que esa diferencia en la operación no tiene mucho significado para los inversores — ellos leerán la sustancia directamente. Quien realmente se preocupa por esa diferencia es el presidente, que desea ver tasas bajas.

El presidente de la Reserva de Chicago, Austan Goolsbee, resumió la situación el mes pasado con una frase que quizás capture mejor el momento: «Estamos enfrentando un problema de inflación bastante serio que se está formando, pero el mercado laboral sigue siendo bastante estable».

El resultado es que casi nadie en el comité apoya una bajada de tasas. La primera aparición de Warsh podría enviar una señal: el próximo paso de la Fed podría ser un aumento. Y todo esto, será transmitido a través de las herramientas que él mismo criticó durante mucho tiempo, por un comité que no fue elegido por él, y en una dirección que su nominado no desea ver.