Después de la tokenización de activos, ¿cómo se realiza la salida?

Autor: Symbiotic

Traductor: Hu Tao, ChainCatcher

Resumen:

Estas tres metodologías permiten a los poseedores salir de inmediato, por lo que la velocidad es similar. La verdadera diferencia radica en la estructura de capital que respalda la salida.

La diferencia clave está en cómo cada modelo maneja el rescate de capital: Grove Basin utiliza un balance único, Upshift Clear establece bóvedas dedicadas para cada activo, y Symbiotic’s Liquid Lane comparte liquidez a través de liquidaciones en mercado abierto.

Grove Basin proporciona liquidez instantánea para bóvedas tokenizadas, financiadas desde el balance de Sky y lanzadas en colaboración con socios institucionales. Upshift Clear extiende este modelo a capital de proveedores de liquidez (LP) independientes, con cada activo soportado por una bóveda exclusiva.

Liquid Lane, desarrollado por Symbiotic, se basa en capital compartido, soporta múltiples activos simultáneamente, continúa generando ingresos entre rescates desde varias fuentes y realiza liquidaciones en un mercado RFQ abierto, donde los market makers calificados compiten.

El resultado es que una sola aportación puede lograr mayor eficiencia de capital, la capacidad de la capa de liquidez crece con la participación del mercado, y precisamente en esto radica la mayor dificultad y valor de un mecanismo de salida confiable.

La salida es la mitad del problema aún no resuelto en la tokenización

La tokenización resuelve cómo poner en la cadena los activos, pero casi no aborda cómo los poseedores pueden rescatar sus fondos. Los fondos del tesoro tokenizado o fondos de crédito privado pueden emitir, transferir y distribuir eficientemente en cadena, pero los procesos de rescate subyacentes toman aproximadamente T+1 día para el tesoro, y entre 60 y 180 días para fondos de crédito privado, bienes raíces y productos estructurados. La liquidación de tokens se realiza en un bloque, mientras que la liquidación de fondos puede tardar meses, y esa diferencia de tiempo es la raíz de este problema de larga data.

Esta brecha es crucial porque el mercado DeFi necesita estar seguro de que los activos tokenizados pueden convertirse en valor líquido cuando sea necesario. Con infraestructura de liquidez confiable, los RWA pueden ir más allá de simples representaciones de activos y convertirse en una base financiera eficiente: pueden usarse como garantías de crédito, apalancamiento, respaldo de deuda y activos que aseguran riesgos en mercados en cadena.

Nuevas arquitecturas de liquidez instantánea

Actualmente existen tres modelos que buscan ofrecer salidas inmediatas para activos del mundo real tokenizados, aunque difieren en sus fuentes y estructuras de financiamiento:

Modelo de balance. En este esquema, una entidad sólida con suficiente capital proporciona liquidez de inmediato desde su reserva cuando los poseedores elegibles solicitan rescates en stablecoins, y luego espera en segundo plano la liquidación subyacente. Un ejemplo es Grove Basin, cuyo financiamiento proviene del balance de Sky.

Modelo de bóvedas dedicadas. Proveedores de liquidez independientes crean fondos separados para cada activo soportado, ganando en diferencia de rescate. Upshift Clear, lanzado inicialmente en colaboración con Superstate, adopta este esquema.

Modelo de capa de liquidez compartida. Proveedores de capital independientes aportan fondos a una base común que soporta múltiples activos, realizando liquidaciones en mercados abiertos y competitivos. Liquid Lane de Symbiotic está construido sobre este modelo.

La cuestión a explorar es qué arquitectura es más adecuada para la liquidez, debe poder escalar entre activos, emisores y perfiles de riesgo, manteniendo la eficiencia de capital.

Cómo evaluar la capa de liquidez de los activos tokenizados

La velocidad de salida en sí misma es casi equivalente, lo cual no revela mucho. La comparación real importante es en todas las circunstancias que ocurren en el espacio de cinco dimensiones tras la salida.

¿Quién financia y asume riesgos? ¿De dónde proviene la liquidez? En el proceso de liquidación, ¿quién asume el riesgo de duración y crédito del activo subyacente?

Formas de fijar precios de rescate. El mecanismo que determina el descuento que deben pagar los poseedores para rescatar anticipadamente, ya sea mediante cotizaciones de un solo proveedor, parámetros fijos en fondos dedicados o subastas entre múltiples participantes.

Eficiencia de capital y costos de suministro. ¿Cuánto capital comprometido necesita un modelo para soportar rescates? ¿Cuál es el costo de oportunidad de usar ese capital en eventos de liquidación? Este costo se refleja en las tasas de interés que pagan los tenedores y en si los proveedores de liquidez pueden mantener el modelo en funcionamiento.

¿Cómo se extiende este modelo a diferentes tipos de activos? Con el crecimiento del mercado, ¿qué condiciones se requieren para ampliar la cobertura a nuevos activos y emisores?

Composabilidad. ¿Pueden los derechos de los poseedores y los fondos de los proveedores usarse en otras áreas de las finanzas en cadena? ¿Y bajo qué condiciones? Esto determina si la liquidez se limita a un solo lugar o puede soportar otros usos.

Estas cinco categorías describen cómo la fiabilidad y escalabilidad de los modelos de liquidez evolucionan con el crecimiento y diversificación del mercado tokenizado. Los capítulos siguientes aplicarán estos conceptos a cada modelo.

Liquidez de activos tokenizados de bonos y créditos

Cuando los poseedores elegibles inician rescates aprobados en plataformas tokenizadas soportadas, Grove Basin proporciona fondos anticipados, ofreciendo liquidez instantánea en stablecoins para los RWA. Grove Basin puede actuar como una línea de crédito programable para pagos pendientes.

Ventajas del diseño:

Incrementa inmediatamente la profundidad del balance. Como el proyecto Basin se financia con reservas existentes, puede ofrecer liquidez desde el primer día.

Experiencia de usuario sencilla. Basin opera en plataformas tokenizadas soportadas, permitiendo a los poseedores elegibles salir más rápido, mientras que el proceso de rescate tradicional continúa en segundo plano.

Para bonos con ciclos de liquidación cortos, como bonos y fondos del mercado monetario, la bóveda de balance es una solución ideal. Estos bonos suelen liquidar en T+1 a T+2, y la bóveda ayuda a cerrar esa brecha temporal.

Estas consideraciones derivan de decisiones de diseño similares:

Capacidad limitada por un solo balance. La capacidad final depende del tamaño y la tolerancia al riesgo del balance que financia la liquidez. Esto significa que el crecimiento de la capacidad depende de una reserva única, en lugar de un mercado de capitales más amplio.

Acceso restringido. Basin solo está abierto a poseedores elegibles, transacciones aprobadas y plataformas soportadas. Esto permite controlar la expansión de la liquidez, pero limita su disponibilidad y reutilización en mercados más amplios.

El primer escenario corresponde a la parte más líquida del mercado. Los bonos del tesoro tokenizados y fondos del mercado monetario ya tienen ciclos de liquidación cortos.

Grove Basin es una solución verticalmente integrada que busca mejorar la salida de los bonos tokenizados. Su principal limitación es que la profundidad de liquidez, la distribución del riesgo y la eficiencia económica dependen del modelo de balance único.

Upshift Clear: bóvedas específicas para activos con liquidez instantánea

Upshift Clear, lanzado inicialmente en colaboración con Superstate, aplica el modelo de rescate instantáneo mediante bóvedas dedicadas para proveedores independientes de liquidez en USDC. Los proveedores depositan USDC en la bóveda a cambio de activos ponderados por riesgo (RWA) soportados, y reciben tokens de recibo compuestos clrRWA, ganando comisiones por el diferencial de rescate.

Aplicabilidad del modelo:

Capital independiente. La liquidez proviene de un grupo limitado de socios, permitiendo que la capacidad crezca con el mercado sin depender de reservas institucionales.

Diseño universal. La plataforma soporta cualquier RWA con mecanismos de rescate estándar, ofreciendo a los emisores una vía repetible para rescates instantáneos.

Riesgo voluntario y claramente asumido. Upshift Clear fija la diferencia de liquidación como una oportunidad de rendimiento asumida por los LP con conocimiento, logrando una relación clara entre riesgo y recompensa.

Recibos compuestos. Los tokens clrRWA pueden circular en DeFi, ampliando el uso de las posiciones de los LP más allá de la bóveda misma.

Limitaciones del modelo:

Fondos segregados por tipo de activo. Cada activo soportado tiene su propio fondo, por lo que cada nuevo activo debe atraer liquidez por separado. A medida que se amplía la cobertura, el número de fondos aumenta, complicando la coordinación del mercado.

Fondos limitados a un solo activo. Los fondos en cada bóveda están comprometidos con un solo activo, restringiendo la utilidad de cada dólar entre dos rescates.

El activo inicial probado es un ejemplo concreto de problema de liquidez. USCC, un fondo de arbitraje en criptomonedas de aproximadamente 267 millones de dólares, tiene la ventaja de poder salir instantáneamente, pero su desafío de liquidez difiere de créditos privados o activos estructurados con plazos más largos. Sirve como un punto de partida confiable, pero plantea una pregunta más amplia: ¿cómo se comporta este diseño en activos con menor liquidez y plazos más largos?

Upshift Clear ofrece a los emisores que desean establecer bóvedas de rescate instantáneo específicas para ciertos activos una opción flexible. La principal limitación es que la liquidez, el riesgo y la eficiencia de capital se distribuyen por activo.

Canal de liquidez: compartido, eficiente y transactivo entre activos

Symbiotic Liquid Lane es una capa de liquidez compartida para activos tokenizados. Los fondos de rescate provienen de las bóvedas de Symbiotic, que pueden soportar múltiples activos tokenizados simultáneamente, en lugar de estar ligados a un solo balance o fondos segregados por activo. Entre rescates, estos fondos generan ingresos de diversas fuentes y están disponibles en cualquier momento para salir.

Los gestores de fondos deciden cómo usar estos fondos, qué emisores y activos soportar, establecen parámetros de riesgo y diseñan estrategias de fondos según tipos de activos, modos de rescate y oportunidades de rendimiento. Esto permite que la capa de liquidez sea configurable, no uniforme: diferentes gestores pueden construir estrategias distintas en la misma infraestructura compartida.

Cuando los poseedores desean rescatar, market makers calificados participan en subastas de precios de rescate mediante una capa de cotización (RFQ). Una vez aceptada la oferta, los fondos de la bóveda liquidan el rescate en cadena de forma atómica, mientras que la operación de rescate del emisor continúa en segundo plano.

El modelo final presenta cuatro ventajas estructurales:

Capacidad compartida para múltiples activos. Una sola bóveda puede soportar rescates de diferentes tipos de RWA. Los nuevos activos pueden aprovechar la misma base de capital, aumentando la capacidad a medida que crece la participación del mercado, en lugar de dispersar la liquidez en activos individuales.

Ingresos durante los rescates. Los colaterales no permanecen inactivos esperando rescates. Pueden generar ingresos en mercados de préstamos como Morpho y Aave, obtener diferencial en rescates, y soportar obligaciones financieras en otros productos de Symbiotic (como créditos y seguros). Así, una sola aportación puede generar ingresos de varias fuentes, maximizando la eficiencia de capital y permitiendo integración con DeFi.

Estrategias de riesgo y rendimiento configurables. Los gestores pueden personalizar las bóvedas eligiendo activos, emisores, límites y parámetros de riesgo, adaptando la liquidez a diferentes perfiles de riesgo y perspectivas de mercado.

Liquidaciones competitivas. Liquid Lane usa un mercado RFQ competitivo, donde market makers calificados compiten en las liquidaciones. El diferencial de rescate se determina por mercado, y los beneficios se distribuyen entre market makers, proveedores de fondos y gestores.

Este diseño busca servir a las partes del mercado que más dificultad tienen en ofrecer salidas confiables, y por tanto, son las más valiosas: créditos privados tokenizados, activos estructurados y otros productos con ventanas de rescate largas, que pueden tardar de 60 a 180 días. Una infraestructura de salida confiable cambiará la forma en que estos activos se mantienen, financian y usan en cadena.

Las primeras integraciones de Liquid Lane incluyen a Fasanara (primer gestor de bóvedas) y Midas (primer emisor a través de mGLOBAL y mF-ONE), además de otros gestores como Avantgarde Finance, Barter y Kpk.

Comparación lado a lado

Conclusión: de parches de liquidez a infraestructura compartida

Los activos tokenizados necesitan mecanismos de salida confiables para su adopción generalizada. La cuestión es si estos mecanismos se construyen como soluciones puntuales o como infraestructura escalable en el mercado.

Si cada activo requiere su propia bóveda de liquidez, cada emisor necesita su propio canal de financiamiento, y cada salida depende de reservas independientes, el mercado puede lograr salidas más rápidas, pero no obtener una liquidez verdaderamente escalable. La liquidez sostenible es diferente: es compartida, eficiente, flexible, y puede crecer con la participación del mercado sin dispersar capital en cada expansión.

Eso es exactamente lo que busca lograr Symbiotic Liquid Lane. Transforma la liquidez de rescate de un mecanismo de uso único a una capa compartida en el mercado tokenizado: una base de capital que soporta múltiples activos, obligaciones y fuentes de ingreso.

Para los emisores, esto significa mayor demanda, distribución y tamaño de gestión de activos (AUM), ya que los activos tokenizados son más fáciles de mantener y usar como colateral. Para los market makers, implica participar en liquidaciones de RWA sin necesidad de mantener inventario o stock ocioso. Para los proveedores de fondos, significa que con una sola aportación pueden beneficiarse en préstamos, rescates y aplicaciones en simbiosis.

Liquid Lane es la infraestructura de liquidez compartida para RWA: transactivo, de alta eficiencia de capital, T+0.