Cómo el plan quinquenal de la SEC podría acelerar los mercados de capital tokenizados

La agencia que pasó la mayor parte de una década definiendo la política cripto a través de la aplicación de la ley ha publicado un plan quinquenal que describe blockchain como una tecnología con “el potencial de revolucionar la infraestructura financiera de Estados Unidos.”

El borrador del Plan Estratégico de la SEC para los años fiscales 2026 a 2030 dedica un objetivo independiente a los activos digitales y la tecnología blockchain, colocando esta categoría junto a la protección del inversor, la formación de capital y la modernización de la agencia.

En el plan, la agencia expuso su estrategia para construir una base regulatoria para el sector mediante un “enfoque racional, coherente y basado en principios.”

Dos días después, Jamie Selway, director de la División de Comercio y Mercados de la SEC, dijo en la Conferencia Global de Intercambio y Fintech de Piper Sandler en Nueva York que su división está desarrollando un marco para listar y negociar valores tokenizados. El personal de la SEC y la CFTC trabaja conjuntamente para resolver reglas conflictivas sobre informes de swaps, margen de cartera y definiciones de productos.

El plan y las declaraciones sugieren que uno de los cambios de política más importantes de la SEC podría llegar antes que cualquier nueva regla, ya que la agencia está cambiando la narrativa mediante la cual las instituciones evalúan la tecnología.

Según Jennie Levin, directora legal y operativa de la Fundación Algorand y ex fiscal federal, ese cambio afecta directamente cómo los bancos, gestores de activos y empresas públicas asignan capital.

Lenguaje de la SEC como arquitectura regulatoria

La adopción institucional de blockchain nunca ha estado limitada por la tecnología en sí. Los obstáculos mayores siempre han sido la incertidumbre legal y el riesgo reputacional, y ambos dependen de cómo los reguladores definen lo que están regulando.

Cuando la SEC discutió los activos digitales casi exclusivamente a través de acciones de cumplimiento, los equipos de cumplimiento consideraban cualquier iniciativa blockchain como exposición a una clase de activos especulativos con un estado legal no resuelto. La nueva perspectiva, aunque sea abstracta, cambia la pregunta práctica que esos equipos deben responder.

“Para las instituciones, eliminar la palabra ‘cripto’ de la conversación y reemplazarla por ‘modernización del mercado’ cambia fundamentalmente el cálculo de riesgo,” dijo Levin. “Los equipos de cumplimiento que anteriormente estaban en la banca rota ya no se les pide que respalden una clase de activos especulativos. En cambio, se les pide que evalúen una forma más eficiente y segura de gestionar la infraestructura financiera que ya operan todos los días.”

Levin describe la postura de la SEC como “una invitación a construir dentro de una arquitectura legal conocida en lugar de esperar que la aplicación de la ley defina los límites,” y esa invitación tiene peso porque los mercados tienden a responder más fuertemente a la certeza que a la desregulación.

Incluso una hoja de ruta sin fuerza vinculante puede influir en la asignación de capital años antes de que se adopten reglas formales, porque los comités internos de riesgo consideran la dirección regulatoria en las aprobaciones de proyectos mucho antes de que alguna regla entre en vigor, y un compromiso documentado de la agencia proporciona a esos comités algo concreto con qué trabajar.

El contenido del plan respalda ese cambio retórico. El documento de la SEC identifica las ofertas tokenizadas y la infraestructura financiera en cadena como áreas donde la agencia pretende apoyar la formación de capital conforme a las regulaciones, y afirma que los servicios de custodia, negociación y staking deberían poder operar bajo una supervisión adecuada sin requisitos duplicados o conflictivos.

Ese lenguaje extiende una serie de acciones que se remontan a lo largo del año, incluyendo la posible exención de innovación para acciones tokenizadas, la declaración del personal en abril que dio a las interfaces de negociación en autogestión un período de cinco años para obtener licencias de corredor, y las aprobaciones que permitieron a Nasdaq en marzo y a la NYSE en abril comenzar a negociar versiones tokenizadas de ciertos valores junto a acciones tradicionales.

Cada uno de estos pasos ha alejado aún más a blockchain del perímetro de la política de valores y lo ha llevado más profundamente en la agenda central de la agencia, en una competencia por quién controla las acciones tokenizadas que los incumbentes de Wall Street observan tan de cerca como las firmas cripto.

Cumplimiento programable y el catalizador de la armonización

El principio de Selway de “innovación sin arbitraje” aborda la duda más persistente sobre los mercados tokenizados, que sostiene que las ganancias de eficiencia de blockchain dependen de escapar de las obligaciones que imponen los venues tradicionales.

Sin embargo, Levin rechaza categóricamente esa premisa:

“La suposición de que la eficiencia de blockchain depende del arbitraje regulatorio siempre ha sido una distracción,” dijo a CryptoSlate. “Las verdaderas ineficiencias en los mercados tradicionales son la infraestructura fragmentada de liquidación y las capas de reconciliación construidas sobre ella, y los intermediarios que existen para fabricar confianza en lugar de agregar valor. Un libro mayor público no necesita atajos legales para superar ese sistema.”

Ella cree que aplicar estándares tradicionales a los mercados en cadena simplemente traslada el cumplimiento de un proceso manual al final de una transacción a verificaciones automáticas en la ejecución. Las restricciones de transferencia, listas de permitidos y controles de congelación y recuperación pueden hacerse cumplir a nivel del protocolo, haciendo que las barreras que actualmente requieren que equipos enteros las administren se conviertan en propiedades del propio activo. El argumento de eficiencia y el de protección del inversor dejan de ir en direcciones opuestas una vez que el cumplimiento está incorporado en el diseño del instrumento.

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Selway acompañó su invitación con una advertencia, advirtiendo que la búsqueda de venues y el apalancamiento dirigido a inversores minoristas no sofisticados socavaría el esfuerzo. Levin está de acuerdo, diciendo que las redes que están en mejor posición para triunfar en un “entorno armonizado” son aquellas que consideraron el cumplimiento como un requisito desde el principio.

La armonización a la que ambos se refieren puede resultar ser el catalizador mayor, porque la ambigüedad jurisdiccional ha impuesto costos que se reflejan mucho antes de que cualquier producto llegue al mercado.

Durante años, la incertidumbre sobre si un activo determinado cae bajo la jurisdicción de la SEC o la CFTC ha detenido proyectos institucionales mucho después de que la tecnología estuviera lista.

“El mayor punto de fricción ha sido la parálisis estructural creada por la fragmentación de agencias,” dijo Levin. “Las hojas de ruta terminan en revisión legal indefinidamente, y el capital se traslada al extranjero por autopreservación.”

Una taxonomía unificada de tokens, argumenta, cambia eso desde el primer día, porque una clasificación predecible permite a los comités de riesgo decidir con confianza, y el primer impacto en el mercado que veríamos sería decisiones internas más rápidas en lugar de menores costos de cumplimiento.

El respaldo legislativo sigue siendo la pieza faltante, y su calendario se está ajustando. La Ley CLARITY, que pasó en la Cámara con 294 votos a favor y 134 en contra en julio de 2025 y fue aprobada por el Comité Bancario del Senado con 15-9 en mayo, fue colocada en el Calendario Legislativo del Senado a principios de junio. Aún necesitará 60 votos en el pleno antes del receso de agosto, y Galaxy Digital redujo recientemente sus probabilidades de aprobación en 2026 del 75% al 60% solo por la presión de la agenda, mientras que Polymarket valora el resultado en un rango medio de 50s.

Como dice Levin, “una interpretación es un puente, no el destino,” y la ley es lo que podría consolidar una taxonomía unificada en el estatuto.

Si algo de lo mencionado en la estrategia de la SEC realmente se convierte en política operativa, probablemente aparecerá en algunos hitos: propuestas formales que regulen valores tokenizados, avances medibles en la armonización SEC-CFTC, una votación en el piso de la Ley CLARITY, lanzamientos institucionales de productos tokenizados en plataformas públicas y más orientación sobre custodia y liquidación.

Si eso sucede, los principales beneficiados serán sin duda los proveedores de infraestructura que facilitan mercados de capital conformes, en lugar de tokens especulativos.

El cambio más grande, sin embargo, ya ha ocurrido. Una agencia que alguna vez preguntó si blockchain pertenecía o no al sistema financiero ahora está elaborando planes sobre cómo la tecnología debería modernizar ese sistema mientras mantiene las protecciones al inversor que lo sustentan.

El futuro de la tokenización, con base en esta evidencia, depende mucho menos de la desregulación que de la confianza institucional en que la innovación puede operar dentro de un marco legal estable y predecible. Y esa confianza es precisamente lo que un plan de cinco años fue diseñado para producir.