Título original: Intel Should Raise Capital
Autor original: Semianalysis
Traducción: Peggy, BlockBeats

Prólogo del editor: Desde que salió de una tendencia alcista a principios de abril, la acción de Intel ha estado en proceso de recuperación, y en junio ha recibido dos catalizadores clave: uno, se rumoró que Google realizó pedidos de chips de IA a Intel, impulsando un aumento significativo en su precio en un solo día; dos, Bank of America, de manera inusual, elevó la calificación de Intel de "rendimiento por debajo del mercado" a "compra", y el precio objetivo subió de 96 a 135 dólares. Detrás de esta recuperación, el mercado está reevaluando no solo los resultados a corto plazo de Intel, sino también su posición estratégica en IA CPU, fabricación avanzada y la cadena de suministro de chips en EE. UU.

Tendencia del precio de INTC

Actualmente, la narrativa de transformación de Intel está pasando de una fase de "autosalvación" a una de "reexpansión". Con la asunción de Chen Liwu como CEO, un cambio en la nueva junta directiva, y la entrada de capital estratégico de EE. UU., SoftBank, Nvidia y otros, las expectativas del mercado sobre Intel se han reparado claramente. Pero este artículo advierte que lo que realmente decidirá si Intel puede volver a la élite de procesos avanzados no son solo las promesas de los clientes y la recuperación del precio de las acciones, sino si tiene suficiente capital para realmente construir la capacidad de fabricación por contrato.

El autor opina que, en gran medida, los problemas de Intel en los últimos diez años provienen de ingeniería financiera: vender activos, introducir socios en joint ventures, aliviar la presión de gastos de capital mediante Smart Capital (que reduce el gasto mediante joint ventures y desinversiones), pero también sacrificando los beneficios a largo plazo de fábricas de chips y otros activos clave.

Hoy en día, lo que Intel debería hacer no es recomprar acciones, sino aprovechar el fuerte impulso del precio para realizar una emisión de acciones. La razón es simple: por un lado, la valoración actual ya está en niveles altos, y una dilución del 4% al 5% en acciones podría recaudar aproximadamente 25 mil millones de dólares, suficiente para fortalecer significativamente su capacidad de proceso avanzado; por otro lado, los precios de entrada de EE. UU., SoftBank, Nvidia y otros en el pasado fueron inferiores al precio actual, por lo que emitir más acciones ahora no necesariamente "castiga" a los nuevos accionistas, sino que puede aumentar el valor en libros por acción y permitir que estos inversores estratégicos obtengan beneficios contables.

Más importante aún, las formas alternativas de financiamiento que Intel ha intentado en el pasado han demostrado ser costosas. Ya sea vendiendo NAND, reduciendo participación en Mobileye, cediendo control de Altera, o mediante SCIP (Proyecto de Inversión Conjunta en Semiconductores, que intercambia derechos de beneficios a largo plazo de fábricas de chips por capital externo), en esencia, todas estas operaciones han sido intercambios de activos y beneficios futuros por efectivo. Ahora, Intel ha gastado 14.2 mil millones de dólares en recomprar acciones de Apollo, lo que evidencia que ceder beneficios económicos de fábricas de chips en su momento no fue barato. Seguir endeudándose aumentará la presión en el balance, y vender activos tiene un espacio limitado, por lo que la emisión de acciones se convierte en la fuente de financiamiento más barata y limpia en la actualidad.

Por lo tanto, la conclusión central de este artículo es: Intel ya no carece de "historias de recuperación", sino de capital para hacerlas realidad. La demanda de CPU Agentic (una nueva generación de CPU para la era de IA inteligente), clientes potenciales como SpaceX y Tesla, y pedidos de Nvidia y Google, proporcionan una base sólida para presentar al mercado. Para Intel, emitir más acciones no es solo una dilución, sino una oportunidad de usar capital barato en el momento adecuado para obtener capacidad de proceso avanzado, negocio de fabricación por contrato y la narrativa de soberanía de silicio. Perder esta ventana podría ser más costoso que la propia emisión.

A continuación, el contenido original (reorganizado para facilitar la lectura):

Hemos escrito muchos artículos sobre Intel. Para nosotros, esta compañía tiene un significado especial; casi puede considerarse el punto de partida de la industria de semiconductores. Decir que amamos a Intel y que reconocemos su papel en el mundo no es suficiente. En el pasado, cuando los productos tempranos de Intel fallaron, fuimos muy directos en señalar los problemas; y en su proceso de transformación, siempre hemos apoyado y esperado con entusiasmo. Una de nuestras convicciones más firmes es que la junta directiva de Intel es una de las principales responsables de su declive, y recientemente, finalmente hemos visto los cambios que siempre quisimos ver.

Franky Yeary dejó su puesto en la junta después de 17 años, y ahora la nueva junta está compuesta por personas que realmente entienden la industria, no solo por expertos en ingeniería financiera. El nuevo presidente, que fue en Qualcomm, y Chen Liwu (Lip-Bu Tan), como CEO, junto con Steve Sanghi y Stacey Smith de Microchip, y Eric Meurice de ASML, también forman parte de la junta. En otras palabras, esta junta finalmente comprende la tecnología de verdad.

Sin embargo, aunque la transformación de Intel ya ha comenzado parcialmente, todavía queda un largo camino para que la compañía recupere completamente su vitalidad. Creemos que bajo el liderazgo de esta nueva junta, Intel debería dar un paso estratégico importante: no solo recomprar acciones, sino emitir suficientes acciones para reparar de una vez su situación financiera.

Chen Liwu ha logrado sacar a Intel de la cuerda floja, y mediante inversiones estratégicas del gobierno de EE. UU., SoftBank, Altera y Nvidia, ha recaudado aproximadamente 20 mil millones de dólares. Intel no debería detenerse a mitad de camino, sino aprovechar la fortaleza actual del precio de sus acciones. En los malos años pasados, la compañía fue un gran comprador neto de sus propias acciones; ahora, es momento de emitir acciones en un mercado alcista. Si se hace bien, esto facilitará mucho su proceso de transformación.

Nota: Chen Liwu es CEO de Intel, fue nombrado en marzo de 2025 y también forma parte de la junta directiva de Intel.

La dilución actual, en realidad, recompensa a los inversores que ya apostaron

Veamos a qué precio entraron estos fondos inicialmente. El gobierno de EE. UU. adquirió hasta 433 millones de acciones a 20.47 dólares cada una, representando un 9.9% de participación en el momento de la firma; al cierre del primer trimestre, aún hay 149 millones de acciones en custodia. SoftBank compró a 23.00 dólares por acción, y Nvidia a 23.28 dólares. Hoy, todos estos tenedores ya están en ganancias latentes.

Por lo tanto, la intuición de que la financiación penalizará a los inversores que entraron primero está equivocada. Emitir acciones a un precio mucho más alto que esos precios de entrada aumentará el valor en libros por acción y también permitirá que el gobierno de EE. UU., SoftBank y Nvidia obtengan beneficios contables. La participación casi del 10% de capital soberano también es una de las razones por las que Intel puede realizar emisiones a menor costo. Intel es una de las pocas empresas en el mundo que puede vender acciones a gran escala en un mercado en euforia, con respaldo del gobierno de EE. UU. Mientras esta palanca exista, vale la pena aprovecharla.

Intel necesita capital para ejecutar su transformación

Según los resultados de los últimos 12 meses, desde la burbuja del 2000, Intel casi nunca ha estado tan caro. Creemos que el futuro de la compañía es prometedor, pero uno de los factores clave para lograrlo es el capital; y el precio actual no refleja completamente los riesgos de ejecución.

Más aún, incluso en un escenario optimista donde la demanda de Agentic CPU (una nueva generación de CPU para la era de IA) se recupere, Intel no puede afrontar solo toda la inversión que requiere el mercado alcista. Creemos que ahora es momento de hacer una "recompra inversa": aprovechar la demanda de emisión de acciones en el mercado para financiarse mediante emisión de capital.

Las acciones ahora son la forma más barata de financiamiento para Intel

Los opositores pueden argumentar que Intel tiene otras formas de financiar sus fábricas de chips. Pero ya las ha probado todas, y acaba de demostrar en la práctica que esas vías no son efectivas.

Apollo invirtió 11.2 mil millones de dólares en un 49% de participación en el proyecto conjunto Fab 34; Brookfield diseñó una estructura de financiamiento para la fábrica en Arizona; Silver Lake adquirió el 51% de Altera por 8.75 mil millones de dólares, generando unos 4.3 mil millones de dólares en efectivo neto para Intel. Además, Intel vendió en fases su negocio NAND a SK Hynix y continúa vendiendo participaciones en Mobileye. "Smart Capital" (estrategia de reducir gastos mediante joint ventures y desinversiones) fue en su momento la narrativa central de Intel.

Luego, en marzo de 2026, Intel acordó recomprar el 49% de participación en Fab 34 que tenía Apollo, y completó la operación el 8 de abril, por un total de 14.2 mil millones de dólares, de los cuales unos 7.7 mil millones fueron en efectivo y 6.5 mil millones en préstamos puente. La dirección afirmó que esta recompra aumentaría los beneficios, y tenían razón. Si la recompra de acciones de fábricas aumenta los beneficios, entonces vender los beneficios económicos de esas fábricas a socios siempre fue una forma costosa de financiamiento. SCIP (Proyecto de Inversión Conjunta en Semiconductores) en realidad consiste en ceder derechos de beneficios a largo plazo de activos a inversores externos a cambio de fondos que parecen más baratos en superficie, pero en realidad son más caros. Intel ya ha demostrado con su propio balance que prefiere mantener sus fábricas y asumir la deuda correspondiente, en lugar de ceder sus beneficios.

Por eso, hay que descartar otras opciones. Seguir haciendo más SCIP, que es exactamente la estrategia que la dirección acaba de revertir con esos 14.2 mil millones de dólares. Endudarse más solo aumentará la carga en el balance, que ya tiene unos 45 mil millones en deuda; si se incluye el préstamo puente de Apollo, la deuda total alcanzará aproximadamente 51.5 mil millones. La venta de activos importantes ya está casi completa, con Mobileye y Altera en proceso de venta o ya vendidas en parte. La única opción restante es la emisión de acciones, que en los niveles actuales de valoración es la forma más barata de capital para Intel.

Con el anuncio del gran proyecto Terafab y la demanda adicional generada por la escasez severa de N3, la fabricación por contrato de Intel acaba de comenzar. Para aprovechar realmente esta ventana especial, Intel debe convertirse en un proveedor clave en la industria durante la escasez de procesos avanzados. La inversión necesaria para esta apuesta es mucho mayor que lo que Intel puede soportar solo con su flujo de caja operativo.

Solo una dilución del 4% al 5% en acciones puede recaudar unos 25 mil millones de dólares, suficiente para convertir en realidad la narrativa optimista de expansión de capacidad en este momento crucial.

La demanda de Agentic CPU aún no es suficiente para pagar las facturas de Terafab

Las promesas de grandes clientes como SpaceX, Tesla y los proyectos de Terafab son clave para resolver el problema de capacidad de 14A. El objetivo inicial es alcanzar una capacidad mensual de 100,000 chips (WSPM), y luego expandirse a 1 millón, lo cual será muy difícil y requerirá una inversión de capital enorme. Pero es un paso necesario, porque Chen Liwu ya ha comunicado públicamente que, sin clientes, cerrará la fabricación por contrato. Ahora que los clientes están llegando, es momento de construir.

Además de los socios de Terafab, la cartera de pedidos de Intel también se está llenando. La configuración DGX Rubin NVL8 de Nvidia incluye CPUs Xeon duales; Google firmó un acuerdo plurianual que cubre Xeon y IPU personalizadas; SambaNova también se está sumando a los negocios de inferencia. Aunque no se han divulgado todos los volúmenes de chips en estos pedidos, el mercado de capitales puede financiar una cartera de pedidos visible, mucho más económica que financiar toda una historia de transformación. Finalmente, Intel tiene pedidos que puede mostrar al mercado. Financiar acciones en torno a pedidos ya firmados tiene una lógica de valoración muy diferente a hacerlo en torno a una promesa.

Debido a que la demanda de CPU ha sido menor de lo esperado, Intel ha retrasado en la medida de lo posible el gasto de capital. Pero ahora, como en la era de Gelsinger, es momento de arriesgar todo otra vez. Este es un momento clave para la soberanía del silicio, y Intel debe seguir invirtiendo.

El proyecto completo de Intel, en varias fases, podría costar hasta 119 mil millones de dólares. Aunque SpaceX aportará capital inicial, Intel también debe hacer contribuciones significativas. Incluso solo en inversiones marginales, esto implica una necesidad de cientos de millones o miles de millones de dólares adicionales, que hace un mes no estaban en la matriz de decisiones de inversión de Intel.

Es hora de terminar con la ingeniería financiera de la última década y emitir acciones de inmediato. Aunque la expansión de capacidad es emocionante, será muy costosa. La ventana actual de emisión de acciones es la más amplia en mucho tiempo; si Cerebras puede recaudar 5.55 mil millones de dólares, Intel podría obtener 25 mil millones. La valoración de Intel, que ronda los 498 mil millones de dólares, soporta emisiones mucho mayores. Según nuestras observaciones, esta ventana parece estar completamente abierta. A continuación, algunos datos de otras emisiones recientes.

La ventana de emisión ya está abierta

En otras palabras, el problema real de Intel ya no es "¿tiene historia?", sino "¿tiene suficiente capital para convertir la historia en capacidad?". Con la entrada de capital estratégico del gobierno de EE. UU., SoftBank, Nvidia y otros, y con la oferta de procesos avanzados en plena escasez, la emisión de acciones ya no es solo una medida defensiva para diluir a los accionistas, sino una estrategia ofensiva para reactivar su ambición de fabricación y apostar por la soberanía del silicio. Para Intel, perder esta ventana de financiamiento podría ser más costoso que la propia emisión.

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