La Fed en la era de Kevin Warsh: reforma del marco de inflación media, reforma del gráfico de puntos y perspectivas de la trayectoria de tasas para 2026

16 y 17 de junio de 2026, el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, presidirá su primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) durante su mandato. Esta también será la primera decisión de política monetaria desde que finalizó oficialmente la era de Powell en la Fed. Warsh juró el cargo como decimoséptimo presidente de la Reserva Federal el 22 de mayo, en la Casa Blanca, tras ser confirmado por el Senado con 54 votos a favor y 45 en contra, en reemplazo de Jerome Powell, cuyo mandato había expirado.

Sin embargo, la Fed bajo la dirección de Warsh enfrenta simultáneamente tres fuerzas contradictorias: en términos de datos económicos, en mayo, el empleo no agrícola aumentó en 172,000 puestos (muy por encima de las 85,000 esperadas), sumado a que en abril, el IPC subió un 3.8% interanual y el IPC subyacente un 2.8%, lo que indica que las presiones inflacionarias se están extendiendo desde el sector energético hacia un espectro más amplio; en cuanto a la valoración del mercado, CME FedWatch muestra que la probabilidad de un aumento de tasas para fin de año se acerca al 70%, mientras que en enero de este año, los inversores aún anticipaban al menos un 50% de posibilidades de dos o tres recortes; en el plano de las ideas de política, la propia visión de Warsh sobre cómo medir la inflación y su postura respecto al marco de comunicación de la Fed muestran un desajuste sistemático con las expectativas actuales del mercado.

Este artículo analizará en profundidad desde tres dimensiones: primero, cómo la medición de la inflación mediante el método de media recortada (trimmed mean) promovido por Warsh redefine el nivel real de la “inflación subyacente”; segundo, si existe una tensión irreconciliable entre la valoración de aumentos de tasas por CME FedWatch y la postura moderada de Warsh; y tercero, qué significa para el mercado la eliminación del dot plot y la reducción de las conferencias de prensa en la reforma de comunicación. El análisis culminará en una proyección de la lógica de valoración de los activos criptográficos bajo el marco de Warsh.

Método de medición de inflación mediante media recortada: 3.3% vs 2.3%, la brecha cognitiva

Divergencia en las narrativas inflacionarias

En la audiencia de nominación del Senado en abril, Warsh afirmó claramente: “Los datos que usamos para evaluar la inflación actual son bastante incompletos”. Enfatizó que la Fed debería prestar más atención a indicadores alternativos, especialmente a la métrica de “media recortada” que elimina las fluctuaciones extremas de precios.

La discrepancia central en esta postura es evidente en los datos. Según la media recortada del PCE calculada por la Reserva Federal de Dallas, la inflación mostrada es solo del 2.3%; mientras que, en el mismo período, el índice de precios subyacente del PCE subió un 3.3% interanual. La misma economía presenta evaluaciones inflacionarias con una diferencia de exactamente un punto porcentual, dependiendo del método de medición.

Más importante aún, la métrica promovida por Warsh no es una herramienta marginal en la academia. La media recortada del PCE desarrollada por la Reserva de Dallas elimina del 24% superior y del 24% inferior de la distribución de cambios de precios los bienes, filtrando así impactos de aranceles, riesgos geopolíticos en Medio Oriente que afectan los precios energéticos, y movimientos de precios en sectores específicos impulsados por IA, entre otros “valores extremos”. Tras eliminar los aumentos del 384.6% en servicios de transporte y comunicación, la tendencia de precios de los bienes restantes se acerca realmente al objetivo del 2%.

Fundamentos teóricos y limitaciones prácticas para “ver a través” del impacto del petróleo

La lógica principal de Warsh al usar la media recortada es que los cambios de precios provocados por aranceles y shocks geopolíticos son considerados impactos temporales, no presiones inflacionarias persistentes. Además, destaca que los aumentos de productividad impulsados por IA podrían ser una fuente estructural de desinflación.

Desde un marco teórico, esta postura parece razonable en el momento actual. El 20 de mayo, el pronóstico GDP Now de la Fed de Atlanta subió a 3.7%, indicando una economía que se acerca a un sobrecalentamiento. Es decir, Warsh enfrenta un escenario de “economía fuerte + inflación parcial impulsada por el petróleo”, no una demanda excesiva generalizada. En este contexto, filtrar los shocks energéticos y mantener las tasas en niveles actuales tiene una justificación lógica.

No obstante, en abril, el IPC interanual alcanzó 3.8%, su nivel más alto desde junio de 2023, y el IPC subyacente también llegó a un máximo de seis meses en 2.8%. La encuesta SPF de la Reserva de Filadelfia predice que la inflación PCE en 2026 bajará a 2.6%, pero los modelos de predicción instantánea de la Fed de Cleveland ya muestran un IPC interanual del 4.18% en mayo. Para Warsh, la prueba de la realidad será si la medición filtrada realmente refleja solo factores temporales o si indica una inflación persistente. Si los shocks del petróleo reaparecen, y las expectativas de inflación se desanclan, esta medición filtrada enfrentará una crisis de credibilidad.

Tensión interna en el FOMC

Un condicionante importante es que la Fed sigue siendo una institución basada en el consenso. La minuta de la reunión de abril muestra que los oficiales están de acuerdo en que, si la inflación se mantiene por encima del objetivo, la Fed podría necesitar tomar medidas de ajuste. Varios funcionarios señalaron que las valoraciones de activos están en niveles altos, lo que aumenta el riesgo de correcciones bruscas. Esto significa que, aunque Warsh prefiera usar la media recortada para argumentar que “la inflación es controlable”, convencer a la mayoría del comité será difícil.

Valoración de aumentos de tasas: CME FedWatch y el espacio de independencia de Warsh

Expectativas del mercado: de recortes a pausa y a aumentos

El día en que Warsh juró, las valoraciones del mercado cambiaron notablemente. CME FedWatch indica que la probabilidad de recortes en 2026 cayó a cero, y la de un aumento en diciembre se sitúa entre 67% y 70%. La ruta más probable es un aumento hasta un rango de 375-400 puntos base, por encima del objetivo actual de 350-375 puntos.

Comparando estos datos con el pasado, se observa un cambio radical en las expectativas. En enero, los inversores anticipaban al menos un 50% de posibilidades de dos o tres recortes en 2026, pero ahora, la probabilidad de mantener la tasa en 375-400 puntos en diciembre es del 42.3%, y en 400-425 o más, del 27.6%. Tras la retirada de Goldman Sachs de su predicción de recortes en 2026, se espera que el primer recorte se retrase hasta junio de 2027.

Factores catalizadores recientes incluyen el reporte de empleo de mayo, con un aumento de 172,000 puestos frente a los 85,000 esperados, y la revisión al alza de 9,3 millones en los dos meses anteriores, que impulsaron aún más las apuestas de subida de tasas. La presidenta de la Fed, Lisa Cook, afirmó que “la inflación claramente va en la dirección equivocada y el riesgo es de mayor inflación”. El presidente de la Fed, Christopher Waller, dijo que si la inflación no se enfría rápidamente, no se puede descartar un “nuevo aumento de tasas en el futuro”.

Desajuste entre “valoración del mercado y voluntad del presidente”

Existe una tensión ampliamente discutida pero a menudo malinterpretada. El mercado estima casi un 70% de probabilidad de aumento, mientras que Warsh es conocido por su tendencia a “ver a través de shocks temporales”. ¿Son necesariamente incompatibles?

Es importante distinguir dos niveles. Primero, la valoración de CME FedWatch refleja la evaluación del mercado, que combina datos de inflación, empleo y la postura hawkish de la mayoría del FOMC. Varias declaraciones recientes de miembros del comité muestran una inclinación marginal hacia el aumento, coherente con la valoración del mercado. Segundo, la postura personal de Warsh puede ser moderada, pero la Fed no es una decisión del presidente solo. Si la inflación continúa por encima del objetivo sin señales claras de retroceso, la mayoría del comité tendrá que expresar opiniones diferentes, limitando la flexibilidad de la política.

Incluso si Warsh prefiere en teoría usar la media recortada, debe aceptar un hecho fundamental: en abril, la inflación subyacente fue del 2.8%, y la media recortada del PCE, del 2.3%, ambas por encima del objetivo del 2%. Si en mayo y junio la inflación sigue en aumento, ambas métricas se alejarán aún más del objetivo, reduciendo el espacio para esperar y decidir.

Presión política de la Casa Blanca y equilibrio institucional con la independencia de la Fed

Otro condicionante es la presión política. Trump, en su toma de posesión, expresó que quería que la Fed fuera “completamente independiente”, y “no me miren a mí, ni a nadie, solo hagan su trabajo”. Sin embargo, el 8 de junio, Trump advirtió públicamente que subir tasas sería un “error” y que “no hay ninguna razón para subirlas”.

Estas señales contradictorias —exigir independencia en la investidura y presionar para no subir tasas antes de la reunión— reflejan la complejidad del rol de Warsh. Algunos analistas señalan que debe evitar dar la impresión de que la política de la Fed está influenciada por Trump. Pero también, el apoyo político de la Casa Blanca es la base institucional para su nominación y confirmación. En este contexto, las decisiones de Warsh estarán condicionadas no solo por los datos económicos, sino también por la necesidad de mantener la credibilidad de independencia en los mercados.

Eliminación del dot plot: una reforma sistémica en la comunicación

Problemas del marco actual y críticas de Warsh

Warsh ha sido muy crítico con el marco de comunicación actual de la Fed. En una audiencia en el Senado, afirmó: “Los funcionarios de la Fed publican sus proyecciones de tasas para que el mundo las vea, y luego mantienen esas proyecciones por más tiempo del que deberían”. En discursos anteriores, usó términos aún más duros.

Propone que la Fed adopte una estrategia de “ambigüedad estratégica”, cuestionando el valor de las conferencias de prensa periódicas y pidiendo reducir las apariciones públicas de los funcionarios. Su idea central es que demasiada orientación prospectiva y comunicación frecuente pueden “secuestrar” la política, limitando la flexibilidad ante cambios rápidos.

Riesgos y desafíos de la reforma

El riesgo sistémico de esta reforma es que los mercados financieros, en los últimos quince años, han desarrollado un sistema de valoración muy dependiente del dot plot. Las proyecciones de tasas en el SEP se han convertido en referencia clave para los inversores institucionales. Si se elimina o degrada el dot plot, y se reducen las conferencias de prensa, el mercado enfrentará un entorno de comunicación con menor densidad informativa.

El analista de DBS, Philip Wee, advierte que Warsh podría reducir significativamente el papel del dot plot en la comunicación de la Fed, lo que aumentaría la incertidumbre sobre las expectativas de tasas futuras. En este nuevo marco, los participantes del mercado tendrán que reconstruir sus expectativas con menos señales, lo que puede incrementar la volatilidad. Históricamente, los ciclos de subida de tasas han presionado a activos como Bitcoin, pero en un entorno donde las señales macro se vuelven más fragmentadas y menos claras, la volatilidad estructural puede aumentar, afectando la valoración.

Impacto en los mecanismos de valoración del mercado

Desde la perspectiva de valoración de activos macro, la desaparición del dot plot implica dos cambios principales. Primero, las expectativas de tasas futuras dependerán más de inferencias implícitas en datos de inflación y empleo, en lugar de confiar en las señales directas de la Fed — “leer la mente de la Fed” será reemplazado por “interpretar las señales”. Segundo, la interacción de la Fed con el mercado volverá a un entorno de mayor incertidumbre, similar al previo a la introducción del dot plot por Bernanke, exigiendo mayor capacidad de procesamiento de información.

Para los activos criptográficos, estos cambios pueden ser particularmente relevantes. Bitcoin y otras criptomonedas son muy sensibles a los mensajes macro. En 2022, durante la agresiva subida de tasas, Bitcoin cayó de 47,000 dólares en abril a 15,600 en noviembre, con una caída superior al 65%. En un entorno de menor densidad informativa y señales diluidas, la valoración de cada señal residual puede ser más volátil, aumentando la sensibilidad del mercado a cambios en las expectativas macro.

Conclusión

En síntesis, la mayor incertidumbre actual no radica en si Warsh optará por subir o mantener tasas — esa es una cuestión de corto plazo que ya tiene una alta atención del mercado. La verdadera transformación estructural está en dos frentes: primero, la adopción de la medición de inflación mediante media recortada puede llevar a la Fed a una evaluación más moderada de la inflación, siempre que esta métrica logre convencer a los mercados; y segundo, la eliminación del dot plot y la reducción de conferencias de prensa disminuirán la claridad de las anclas de precios.

Para los inversores en criptomonedas, estas transformaciones sugieren varias rutas de proyección:

Primero, las expectativas de tasas seguirán siendo de doble vía. La probabilidad de recortes en septiembre es solo del 13.2%, y la de aumentos en diciembre ronda el 70%, pero cualquier revaloración puede desencadenar reacciones en cadena. Si Warsh en la reunión de junio da señales que refuercen la medición de inflación mediante media recortada, las expectativas de aumento podrían ajustarse a la baja temporalmente; en cambio, si enfatiza que la inflación sigue por encima del objetivo y que puede haber más endurecimiento, las expectativas de alza continuarán elevándose.

Segundo, la reforma en la comunicación aumentará la volatilidad en el mercado cripto. En un entorno donde el dot plot se diluye y las conferencias de prensa se reducen, los participantes tendrán que interpretar menos señales, lo que puede incrementar la volatilidad. La historia muestra que los ciclos de subida de tasas presionan a activos como Bitcoin, pero si las señales macro se vuelven más fragmentadas, la estructura de volatilidad puede elevarse, afectando la valoración.

Tercero, la atención se centrará en si Warsh logra que la media recortada sea una referencia principal. Si logra que esta métrica sea adoptada de forma progresiva, los shocks externos —como conflictos en Medio Oriente o aumentos en los precios energéticos— tendrán menor impacto en la política de la Fed. Para las criptomonedas, esto podría significar una menor sensibilidad a las reacciones macro relacionadas con riesgos geopolíticos, y una posible reevaluación de la relación entre activos digitales y el petróleo.

En definitiva, la era de Warsh puede no centrarse tanto en “subir o no subir tasas”, sino en la reforma de las métricas y la comunicación de la política monetaria. La interacción de ambas transformaciones puede cambiar la forma en que el mercado percibe y valora las expectativas macroeconómicas, siendo un factor clave para la dinámica de los activos digitales en los próximos 6 a 12 meses.