¿Hasta dónde puede durar el mercado alcista en almacenamiento? Morgan Stanley: la oferta sigue sin satisfacer la demanda y continuará 2-3 años más, así ven Micron/SanDisk

Morgan Stanley publicó el 3 de junio un informe sobre chips de almacenamiento, con la conclusión principal: la situación de oferta insuficiente de DRAM y NAND no se resolverá rápidamente, y la escasez podría durar otros 2-3 años o incluso más.

El DRAM se ha convertido en el mayor cuello de botella para la construcción de capacidad de IA, con la voluntad de pago de clientes a gran escala manteniéndose alta. Morgan Stanley ha revisado al alza las previsiones de beneficios y los precios objetivo de Micron (MU) y SanDisk (SNDK): el precio objetivo de Micron ha pasado de 520 a 1050 dólares, y el de SanDisk de 1100 a 1750 dólares, manteniendo la calificación de sobreponderar.

A continuación, los puntos clave:

1. La escasez de DRAM no tiene solución, el crecimiento de la oferta está limitado

El DRAM se ha convertido en el principal cuello de botella para la construcción de IA. La escasez de salas limpias y equipos EUV limita el crecimiento de la oferta, y la intensidad de consumo de obleas HBM presiona aún más la capacidad de producción tradicional de DRAM.

Morgan Stanley prevé que los precios del DRAM suban un 40% en el trimestre de mayo respecto al anterior, y un 15% en el de agosto. Aunque esto es inferior al aumento del 20% o más reportado por la cadena de suministro, sigue siendo lo suficientemente fuerte.

Las previsiones de EPS de Micron para CY26/CY27 se han revisado al alza en un 4%/48%, con un EPS esperado para CY27 de 113.85 dólares. El precio actual de la acción sigue teniendo un PER inferior a 10 veces.

2. NAND también está tensa, SanDisk se beneficia de la demanda de SSD empresariales

La demanda de inferencia de IA está cambiando la estructura del mercado de NAND, con clientes a gran escala asegurando altas prestaciones de NAND. La empresa conjunta de SanDisk, Kioxia, solo ajustó ligeramente la expectativa de crecimiento a largo plazo de bits del 20% al 22%, manteniendo el gasto de capital en niveles bajos (unos 4.700 millones de dólares anuales), limitando el incremento de la oferta.

Morgan Stanley revisó al alza en un 12%/24% las previsiones de EPS de SanDisk para CY26/CY27, con un EPS esperado para CY27 de 208 dólares. El precio objetivo de 1750 dólares sigue siendo inferior a un PER de 10 veces.

3. Los contratos a largo plazo son “síntomas” y no “causas”

El mercado presta atención a varios acuerdos de suministro a largo plazo (LTA). Morgan Stanley considera que los LTA son condiciones necesarias para que los clientes aseguren el suministro, demostrando que los clientes a gran escala están dispuestos a seguir ampliando sus compras de almacenamiento en los próximos años, pero no son la causa principal del aumento de precios. La verdadera fuerza motriz sigue siendo el desequilibrio entre oferta y demanda.

4. La devolución de capital se acelera: el recompra está a punto de reanudarse

Micron no pudo realizar recompras debido a las restricciones de la ley CHIPS, pero se espera que inicie una recompra a gran escala a partir del FY27. El modelo de Morgan Stanley muestra que en FY27-28 la recompra será de aproximadamente 50.000 millones de dólares. SanDisk, con una tasa de conversión de flujo de caja libre históricamente más alta, también se beneficiará.

5. El valor aún puede mejorar

El precio objetivo de Micron se basa en un PER de 29.5 veces el EPS del ciclo largo (35 dólares), y el de SanDisk en 28 veces el EPS del ciclo (62.5 dólares), ambos en línea con el promedio del sector de semiconductores. Sin embargo, el PER actual respecto al EPS de CY27 aún es inferior a 10 veces. Morgan Stanley opina que el mercado aún no ha reflejado completamente la sostenibilidad de las ganancias y el potencial de revisiones al alza.

Resumen: los chips de almacenamiento atraviesan un ciclo de escasez histórica, y la estructura de demanda impulsada por IA eleva de manera estructural el centro de beneficios, mientras que las limitaciones en la expansión de la oferta prolongan la duración del ciclo de alta demanda más allá de lo esperado.

Las valoraciones actuales de Micron y SanDisk siguen siendo atractivas, y en la segunda mitad del año, la renegociación de contratos HBM y la reanudación de recompras podrían actuar como nuevos catalizadores. El riesgo radica en que si la demanda disminuye, los altos inventarios podrían provocar una caída rápida de los precios.

Todo lo anterior proviene del informe de Morgan Stanley y no constituye una recomendación de inversión.