Nuevo estudio del Banco de la Reserva Federal de Boston: el precio del petróleo no puede matar el empleo en EE. UU., la probabilidad de inflación estancada disminuye mucho, pero podría ser más duradera

La última investigación de la Reserva Federal de Boston señala que la vulnerabilidad de la economía estadounidense ante los shocks petroleros ha cambiado "fundamentalmente", y que el impacto de shocks de igual magnitud en los precios del petróleo sobre el empleo ha bajado de 1.8 puntos porcentuales en la década de 1970 a casi cero, reduciendo significativamente la probabilidad de una repetición de la estanflación, aunque la presión inflacionaria se vuelve más difícil de eliminar, ya que el índice de precios PCE aún se verá impulsado en aproximadamente 1.5 puntos porcentuales.
(Resumen previo: Panel de discusión de Powell en Harvard: La Reserva Federal tiene la confianza para "ignorar el impacto del petróleo", rechazando la repetición de la estanflación de 1970)
(Información adicional: La Fed publicó las minutas de la reunión del FOMC de abril: La recuperación de la inflación podría obligar a mantener las tasas más tiempo, sin descartar reanudar los aumentos de tasas)

Índice de este artículo

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• Empleo "inmune" pero mayor rigidez de la inflación
• Morgan Stanley mantiene sin cambios las tasas para todo el año, recortando solo en 2027
• La primera reunión del FOMC de Hsu muestra un tono cada vez más hawkish

Resumen de puntos clave

• Estudio de la Reserva Federal de Boston: El impacto de shocks petroleros de la misma magnitud sobre el empleo ha bajado de -1.8 puntos porcentuales en los años 70 a casi cero, reduciendo mucho la probabilidad de una repetición de la estanflación
• Presión inflacionaria más duradera: Los shocks petroleros aún elevan el PCE en aproximadamente 1.5 puntos porcentuales (vs 2.2 en los años 70), la menor protección del empleo hace que la inflación energética sea más pegajosa
• Morgan Stanley prevé que la Fed mantendrá las tasas en 2026 (3.50-3.75%) durante todo el año, y recortará 25 puntos básicos en marzo y junio de 2027

El precio del petróleo solía ser el oso más temido por la economía estadounidense. En los años 70, una crisis petrolera podía desatar tanto el desempleo como la inflación, forzando a la Reserva Federal a elegir entre recesión y inflación. Pero el informe de la Reserva Federal de Boston publicado el 4 de junio, titulado "Reevaluando la vulnerabilidad de la economía de EE. UU. ante shocks petroleros", nos dice que esa era ya una era pasada, aunque con otros costos.

Este estudio se basa en la última ronda de shocks petroleros provocados por la guerra en Irán. La conclusión es clara: la vulnerabilidad de la economía estadounidense ha "cambiado radicalmente", y la política de la Fed debería centrarse en "controlar la inflación" en lugar de "temer a la recesión".

Empleo "inmune" pero mayor rigidez de la inflación

El hallazgo central del informe es un conjunto de cifras comparativas. En las décadas de 1970 y 1980, un shock petrolero del 33% reducía en aproximadamente 1.8 puntos porcentuales el crecimiento del empleo en todo el país en un año, pero esa cifra se ha reducido a casi cero en años recientes.

Hay dos razones: un aumento significativo en la producción de petróleo crudo en EE. UU., junto con una mayor eficiencia energética en la economía en general. Según Axios, el equipo de investigación encontró que, ante shocks petroleros similares a los actuales, el crecimiento relativo del empleo en Texas puede aumentar en unos 1.7 puntos porcentuales, mientras que en Massachusetts puede disminuir en unos 0.4 puntos porcentuales. La expansión en los estados productores de petróleo y gas ha compensado en parte la presión en otros estados, manteniendo casi sin cambios el empleo total.

Pero en el lado opuesto, la inflación se vuelve más difícil de eliminar. Un shock del 33% en los años 70 elevó el índice de precios PCE en aproximadamente 2.2 puntos porcentuales, mientras que hoy en día aún se mantiene en 1.5 puntos.

Morgan Stanley mantiene sin cambios las tasas para todo el año, recortando solo en 2027

Morgan Stanley califica el impacto de los shocks petroleros actuales como una "perturbación de oferta a corto plazo". La institución estima que el precio promedio del Brent en el segundo trimestre será de 110 dólares, en el tercer trimestre caerá a 100 dólares, y en 2027 bajará a 80 dólares. La salida del estrecho de Hormuz ya se está recuperando gradualmente, y se espera que vuelva a niveles estables antes de octubre.

Basándose en esta evaluación, Morgan Stanley prevé que la Reserva Federal mantendrá las tasas en 3.50% a 3.75% durante todo 2026, y en marzo y junio de 2027 recortará 25 puntos básicos cada uno, iniciando una normalización gradual. El precio del petróleo ya no es un factor principal para impulsar aumentos de tasas, y el umbral para recortar ha aumentado claramente, aunque la dirección sigue siendo a la baja.

La lógica de Morgan Stanley es que los precios del petróleo se calmarán por sí solos, pero el mercado no necesariamente tendrá paciencia hasta ese momento.

¿Kevin Warsh recortará tasas en su primera reunión de la Fed?
Sí 2% · No 98%

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La primera reunión del FOMC de Hsu muestra un tono cada vez más hawkish

La reunión del FOMC del 16 y 17 de junio será la primera presidida por Kevin Warsh desde su toma de posesión el 22 de mayo. El mercado prevé con un 97.8% de probabilidad que mantendrán las tasas sin cambios, sin casi duda alguna.

Pero mantener las tasas sin cambios no significa que no haya señales. Las minutas del FOMC de abril ya revelaron un giro claramente hawkish, con la mayoría de los funcionarios inclinados a eliminar la inclinación acomodaticia, y a señalar que, si la inflación se mantiene por encima del 2%, no descartan subir las tasas. Según datos de Kalshi, los operadores creen que hay un 63% de probabilidad de que las tasas suban antes de julio de 2027; en Polymarket, la probabilidad de una subida en 2026 ronda el 35%.

Preguntas frecuentes

¿Qué impacto tiene el estudio de la Reserva Federal de Boston en las políticas de la Fed?

El estudio indica que el impacto de shocks petroleros sobre el empleo se ha reducido significativamente, por lo que la Fed no necesita preocuparse excesivamente por la inflación energética que pueda desencadenar una recesión, sino que debe centrarse en controlar la inflación. En un escenario donde los precios del petróleo aún elevan el PCE en unos 1.5 puntos porcentuales, mantener una política restrictiva o incluso subir tasas tiene aún más justificación.

¿La Fed subirá tasas en 2026?

El mercado prevé con un 97.8% de probabilidad que en la reunión del 16 y 17 de junio mantendrán las tasas sin cambios (3.50-3.75%), pero los datos de Kalshi muestran que hay un 63% de probabilidad de que suban antes de julio de 2027. Morgan Stanley opina que las tasas se mantendrán estables en 2026 y solo en 2027 comenzarán a recortar.