El oro fluctúa en $4,400: ¿Por qué los bancos de inversión revisan a la baja sus expectativas para 2026 pero aún apuntan a $5,200? Análisis de las tres principales fuerzas impulsoras

En el segundo trimestre de 2026, el mercado del oro entró en una fase de consolidación tras retroceder desde niveles históricos altos. Hasta principios de junio, la cotización del oro al contado rondaba los 4445 dólares por onza, aproximadamente un 20% por debajo del máximo histórico cercano a 5600 dólares alcanzado en enero. En un contexto de retroceso técnico y toma de beneficios en las posiciones, las divergencias en el mercado se intensificaron: bancos de inversión internacionales como Deutsche Bank, JPMorgan y Morgan Stanley rebajaron sus expectativas a corto plazo para el precio del oro en 2026, aunque mantuvieron su objetivo de 5200 dólares para 2027.

Detrás de este consenso de “prudencia a corto plazo y optimismo a largo plazo” se encuentra un cambio estructural en la lógica de valoración de activos. Este artículo desglosará en tres dimensiones la lógica fundamental que impulsa la tendencia alcista del oro a medio y largo plazo: la transmisión de la percepción de refugio en medio del conflicto entre Irán y EE. UU., la reconfiguración en la valoración de las expectativas de tasas de interés de la Reserva Federal, y la tendencia estructural en la asignación de reservas de oro por parte de los bancos centrales globales.

Escalada del conflicto entre Irán y EE. UU.: doble vía de prima de refugio y transmisión de inflación

Intensificación del conflicto en el estrecho de Ormuz: riesgo de ruptura en la cadena de suministro energética

En junio de 2026, la confrontación militar entre Irán y EE. UU. se intensificó notablemente. La noche del 2 de junio, las fuerzas estadounidenses atacaron un petrolero iraní cerca del estrecho de Ormuz; al día siguiente, en la madrugada del 3 de junio, la Guardia Revolucionaria Islámica de Irán lanzó un ataque directo contra la sede de la Quinta Flota de EE. UU. y disparó al menos 10 misiles balísticos contra bases militares estadounidenses en Kuwait, mientras que los aeropuertos de Bahréin, Kuwait y los Emiratos Árabes Unidos cerraron de emergencia. EE. UU. respondió con un ataque defensivo en la isla de Gasham, en Irán.

El estrecho de Ormuz, la vía de transporte de petróleo más importante del mundo, representa más del 20% del comercio marítimo global de petróleo diariamente. Desde el estallido de la guerra en Irán a finales de febrero, las exportaciones mensuales de crudo en Oriente Medio se redujeron de aproximadamente 18.3 millones de barriles diarios antes de la crisis a 8.8 millones, una caída superior al 50%. Ante las advertencias conjuntas de la Agencia Internacional de Energía, el FMI y el Banco Mundial, la interrupción de la cadena de suministro energético podría prolongarse más allá de las expectativas iniciales del mercado.

Transmisión del precio del petróleo a la inflación: de impacto energético a ajuste monetario

En este contexto, el centro de precios del petróleo crudo se mantuvo en ascenso. El Brent superó en ocasiones los 110 dólares por barril, y WTI se estabilizó por encima de los 100 dólares. Según la última encuesta de Reuters, los analistas han revisado al alza por tercera vez sus pronósticos para el precio del petróleo en 2026, con una expectativa de precio medio anual para el Brent de 90.44 dólares y para el WTI de 84.63 dólares.

El aumento en los precios del petróleo se transmite a la inflación en tres niveles: primero, impactando directamente en los precios al consumidor a través de la gasolina y las facturas energéticas; segundo, elevando los costos de transporte y producción de materias primas industriales, lo que presiona al alza los precios de fábrica; y tercero, trasladando los costos energéticos a los servicios y bienes de consumo final. Datos del Bureau of Labor Statistics de EE. UU. muestran que en abril, la inflación medida por el IPC aceleró del 3.3% en marzo al 3.8%, con más del 40% del incremento atribuido al aumento en los precios energéticos.

Cabe señalar que el impacto del precio del petróleo en el precio del oro presenta una doble vía: en escenarios de inflación descontrolada, la demanda de oro como activo de protección contra la inflación aumenta; sin embargo, bajo las expectativas de política hawkish de la Fed, el alza en los precios del petróleo puede elevar la inflación y mantener las tasas altas, lo que en fases específicas puede suprimir el rendimiento del oro. Este es un factor clave para entender el patrón de consolidación actual del oro.

Retraso en los recortes de la Fed: la revaloración profunda de las expectativas de tasas

Cambio en la certeza del camino de tasas: de recortes a “posible aumento”

Desde 2026, la valoración del mercado respecto al camino de tasas de la Reserva Federal ha experimentado una transformación estructural. A principios de año, se anticipaba que en 2026 habría dos recortes de 25 puntos básicos; sin embargo, a principios de junio, los datos de CME FedWatch muestran que la probabilidad de mantener las tasas sin cambios en junio es del 99.2%, y la probabilidad de un aumento de 25 puntos básicos en julio ha subido al 11.3%. La expectativa de recortes en todo el año prácticamente desapareció, con una probabilidad del 72.6% de no recortar y un 17.6% de subir las tasas en 25 puntos básicos.

La reunión de política del FOMC en junio será la primera bajo la presidencia de Kevin W. Wirth. El mercado está atento a las señales en el dot plot — en marzo, la mediana indicaba un recorte en 2026 y otro en 2027 — pero las declaraciones recientes de varios miembros de la Fed sugieren que la expectativa de recortes en 2026 podría ser eliminada directamente del dot plot. Algunos analistas incluso consideran que la Fed podría considerar eliminar el dot plot, obligando al mercado a reevaluar la orientación de la política de un nuevo presidente con un historial hawkish en inflación.

Resiliencia del mercado laboral: confirmación de la fortaleza económica

El informe de empleo no agrícola que se publicará la noche del 5 de junio será un dato clave para anclar las expectativas sobre la trayectoria de tasas. Los economistas esperan que en mayo se hayan creado aproximadamente 85,000 nuevos empleos no agrícolas y que la tasa de desempleo se mantenga en 4.3%. La creación de 115,000 empleos en abril, muy por encima de las expectativas, junto con datos positivos del informe ADP (que reportó 122,000 nuevos empleos en el sector privado en mayo) y un aumento en las vacantes de empleo en JOLTS a niveles cercanos a los máximos de dos años, refuerzan la percepción de que el mercado laboral sigue siendo resistente, apoyando la postura de mantener las tasas altas.

Regreso de las tasas reales: cambio en la lógica de valoración del oro

Existe una relación clásica negativa entre el oro y las tasas reales: cuanto más altas son estas, mayor es el costo de oportunidad de mantener oro, y el capital fluye hacia dólares y bonos del Tesoro. En 2025, debido a factores como la compra de oro por parte de bancos centrales, la percepción de refugio geopolítico y la debilitación del crédito en dólares, la relación negativa entre oro y tasas se debilitó notablemente. Sin embargo, en 2026, con el aumento de las tasas reales impulsado por conflictos geopolíticos y la expectativa de que las recortes de tasas se retiren del precio, la correlación entre oro y tasas reales está volviendo a niveles elevados. La rebaja del objetivo de oro de Morgan Stanley a finales de abril se basa en este razonamiento: el aumento de las tasas reales por fricciones geopolíticas y la postergación de los recortes de la Fed hacen que la relación negativa tradicional entre oro y tasas reales vuelva a la normalidad.

Este equilibrio contradictorio entre “restricción de tasas” y “demanda de refugio” explica la consolidación actual del precio del oro en el rango de 4350 a 4650 dólares.

Compra de oro por parte de bancos centrales: soporte estructural a largo plazo

Resurgimiento en forma de V en las compras de bancos centrales

A diferencia de la especulación de fondos de mercado a corto plazo, la asignación de oro por parte de los bancos centrales muestra un comportamiento altamente estructural y sostenido. El último informe del World Gold Council (WGC) indica que, tras una venta neta de casi 30 toneladas en marzo, en abril se registró una compra neta de aproximadamente 17 toneladas, formando un rebote en forma de V.

Polonia sigue siendo el mayor comprador, con compras de 14 toneladas en abril y un acumulado de 45 toneladas en lo que va de año, elevando sus reservas a 595 toneladas, aproximadamente el 30% de sus reservas totales. China, por su parte, ha aumentado sus reservas por 18 meses consecutivos, comprando unas 8.09 toneladas en abril (el mayor incremento desde diciembre de 2024), elevando sus reservas oficiales a aproximadamente 2322 toneladas, cerca del 9% del total. La República Checa ha incrementado sus reservas durante 38 meses consecutivos, con una compra neta de 2 toneladas en abril.

Datos del Banco Central Europeo muestran que, a finales de 2025, el oro representaba el 27% del total de activos de reservas oficiales, superando en 5 puntos porcentuales a los bonos del Tesoro de EE. UU., consolidándose como el principal activo en reservas oficiales globales. Goldman Sachs estima que en la primera mitad de 2026, las compras de oro por parte de los bancos centrales superaron las expectativas previas, y en la segunda mitad se espera un aumento adicional, con una media mensual de aproximadamente 60 toneladas.

Bancos centrales de Europa del Este y Asia: fuerzas estructurales dominantes en la asignación de oro

En los últimos 36 meses, los bancos centrales de Europa del Este y Asia han comprado en promedio 12 y 11 toneladas de oro mensualmente, respectivamente, en comparación con las 29 toneladas mensuales de compras netas globales. Como señala el análisis del Deutsche Bank, esta tendencia estructural de compra de oro se debe a la “desconfianza persistente en el dólar como moneda de reserva, lo que probablemente impulse a los bancos centrales a seguir aumentando sus reservas en oro. Además, el interés de los inversores en el oro también se mantiene alto, respaldado por los niveles elevados y en aumento de la deuda pública”.

Desde una perspectiva de medio y largo plazo, la motivación estratégica de los bancos centrales para incrementar sus reservas en oro radica en que, en un contexto de desdolarización de las reservas de divisas, el oro, como activo monetario que no está sujeto a la soberanía de ningún país, está recuperando su posición prioritaria en la asignación de reservas oficiales globales.

La lógica y los riesgos del objetivo de 5200 dólares

Divergencias en la valoración institucional y consenso

Analizando los principales objetivos de precio de los bancos de inversión:

• Deutsche Bank: rebaja su objetivo para finales de 2026 a 4800 dólares, pero mantiene su previsión de 5200 dólares para finales de 2027.
• Morgan Stanley: revisa a la baja su objetivo para la segunda mitad de 2026 de 5700 a 5200 dólares.
• JPMorgan: ajusta su previsión del precio medio anual en 2026 de 5708 a 5243 dólares.

Estas revisiones a la baja se concentran en 2026, principalmente por el fortalecimiento de la “restricción a corto plazo de las tasas”, es decir, la anticipación de los aumentos de tasas por parte de la Fed que reduce el potencial alcista del oro en ese año. La mantención del objetivo para 2027 refleja una expectativa a largo plazo de que, tras la eventual bajada de tasas, la demanda estructural se reactivará.

Desde una lógica de proyección, la consecución del objetivo de 5200 dólares en 2027 es una respuesta retardada a la eliminación progresiva de la “restricción de tasas” en la segunda mitad de 2026. La hipótesis base de Deutsche Bank es que, tras un período de transición de aproximadamente dos meses, la reapertura del estrecho de Ormuz hará que el precio del Brent retroceda, invirtiendo las expectativas de subida de tasas. En este escenario, si la Fed pasa de “posible aumento” a un ciclo de recortes sustantivos, el oro se beneficiará de un doble catalizador: “baja de tasas + aumento de refugio”.

Variables clave a monitorear

Los inversores deben seguir de cerca la evolución de estos tres indicadores:

1. Progreso en la reapertura del estrecho de Ormuz: los países del Golfo han manifestado que no desean ser la base avanzada para ataques estadounidenses a Irán; si en el tercer trimestre la situación geopolítica muestra una tendencia a la desescalada, será un factor clave para que el oro supere resistencias.
2. Datos del mercado laboral estadounidense: si la cifra de empleo no agrícola de junio supera las expectativas, reforzará la postura de la Fed de mantener las tasas, presionando a la baja el precio del oro.
3. Ritmo de compras de oro por parte de los bancos centrales: la compra neta de 17 toneladas en abril aún está por debajo del promedio de 2025; si en la segunda mitad del año las compras vuelven a niveles cercanos a las 60 toneladas mensuales, confirmará la fortaleza de la demanda estructural.

Conclusión

El mercado del oro actual se encuentra en un equilibrio entre “presión de tasas a corto plazo” y “demanda estructural a largo plazo”. Desde una perspectiva fundamental, las tres fuerzas — la prima de refugio por el conflicto en Oriente Medio, la revaloración de las expectativas de tasas de la Fed y la asignación sistemática de oro por parte de los bancos centrales — forman una cadena lógica con datos cuantificables que respalden su validez.

Deutsche Bank mantiene su objetivo de 5200 dólares para finales de 2027, Morgan Stanley ajusta a la baja su objetivo para la segunda mitad de 2026 a 5200 dólares, y JPMorgan estima un precio medio en 2026 de 5243 dólares. La coincidencia en estos rangos no es casualidad, sino que refleja una convergencia lógica en el marco de datos y valoración actual.

No obstante, cabe destacar que la realización del objetivo de 5200 dólares en la segunda mitad de 2026 dependerá en gran medida de la mejora en la situación del estrecho de Ormuz y de la confirmación de un giro en la política de tasas de la Fed de hawkish a dovish. Los inversores deben seguir estos indicadores clave continuamente, en lugar de basar sus decisiones únicamente en los objetivos de precio.