De Broadcom a Marvell: ¿Cómo está reescribiendo la internalización de chips de Google el panorama de la competencia en ASIC de duopolio?

El 3 de junio de 2026, cuando Broadcom (NASDAQ: AVGO) publicó un informe financiero del segundo trimestre con casi todos los datos por encima de las expectativas, la reacción del mercado fue excepcionalmente violenta: una caída del 12% en after-hours, con la caída más profunda en intradía alcanzando el 15%, y un cierre con una caída del 12.59%, evaporando más de 32 mil millones de dólares en valor de mercado en un solo día. Sin embargo, este no fue un informe de resultados defectuoso: los ingresos totales del trimestre fueron de 22.19 mil millones de dólares, un aumento del 48% interanual, por encima de los 21.13 mil millones de dólares previstos por los analistas; ganancias ajustadas por acción de 2.44 dólares, superando el consenso de 2.40 dólares; y los ingresos por semiconductores de IA alcanzaron un máximo histórico de 10.8 mil millones de dólares, con un incremento interanual del 143%.

Se trata de una trampa de "diferencia de expectativas" al estilo de un libro de texto. Cuando la valoración de una acción ya incorpora "todas las expectativas optimistas posibles", cualquier información que no supere esas expectativas — incluso si es neutral — puede desencadenar una reconfiguración de la valoración. Y la presión que enfrenta Broadcom no termina ahí. Casi simultáneamente, un analista de Macquarie rebajó la calificación de Broadcom de "rendimiento superior al mercado" a "neutral", y redujo el precio objetivo de 513 a 437 dólares, señalando que Google está acelerando la internalización del diseño de chips y la diversificación de proveedores.

La cara oculta del "Informe perfecto": la doble presión de la diferencia de expectativas y la prima de valoración

Los números del informe financiero del segundo trimestre de Broadcom en sí mismos casi no tienen defectos. Los ingresos por soluciones de semiconductores fueron de 15.01 mil millones de dólares, un aumento del 79% interanual, por encima de los 14.65 mil millones de dólares previstos por los analistas; las ganancias netas no GAAP fueron de 12.07 mil millones de dólares, un incremento del 55%; y el flujo de caja libre fue de 10.26 mil millones de dólares, representando el 46% de los ingresos. El negocio de software de infraestructura creció un 9% interanual, alcanzando los 7.18 mil millones de dólares. El CEO Hock Tan describió la demanda de IA en la llamada de resultados como "simplemente insaciable", confirmando que Broadcom ya trabaja con seis grandes clientes como Anthropic, Google, Meta y OpenAI, y anunció colaboraciones con Apollo y Blackstone para construir una plataforma de computación de IA de 20 millones de kilovatios.

No obstante, el foco del mercado se centró en tres indicadores que no superaron las expectativas.

Indicador 1: Los ingresos de IA del Q2 por debajo de las expectativas de los compradores. Los ingresos de semiconductores de IA de Broadcom en el Q2 fueron de 10.8 mil millones de dólares, aunque superaron la guía previa de 10.7 mil millones, quedaron por debajo de las expectativas de los compradores de 11.3 mil millones.

Indicador 2: La guía de IA para el Q3 claramente por debajo del modelado de los compradores. Broadcom pronostica ingresos de chips de IA de 16 mil millones de dólares en el Q3, con un crecimiento superior al 200% interanual, pero esta cifra es aproximadamente 1.2 mil millones de dólares menor que el modelo de los analistas, que estima 17.2 mil millones. Es importante recordar que la acción de Broadcom ya había subido más del 40% en el trimestre, y la valoración implícita asumía que "cada guía debe romper récords", pero la guía que dio Broadcom en términos cuantitativos no alcanzó las expectativas más agresivas del mercado.

Indicador 3: La meta a largo plazo de IA se mantiene sin cambios. Hock Tan reiteró el objetivo a largo plazo de que los ingresos de semiconductores de IA superen los 100 mil millones de dólares en 2027, sin revisarlo al alza, y por encima de la expectativa del mercado de 57.6 mil millones en 2026, además de estar por detrás de la previsión de Goldman Sachs de 125 mil millones. Lo que preocupa especialmente al mercado es que Broadcom no siguió la práctica de otros gigantes como Marvell Technology, que emitieron guías optimistas a largo plazo; esta postura conservadora, en la visión de Wall Street, aumenta las preocupaciones sobre la insuficiencia del potencial de crecimiento a largo plazo.

Para una acción que ya ha subido mucho antes del informe y cuya valoración está en niveles históricos altos, mantener las expectativas ya no basta; lo que el mercado necesita es "superar las expectativas". Wedbush resumió esto con precisión: "Con una valoración de 25-30 veces los ingresos futuros, lo que necesita el mercado no es confirmación, sino aceleración."

El entorno macroeconómico tampoco puede ser ignorado. El día anterior a la publicación del informe, el Departamento de Trabajo de EE. UU. publicó datos del IPC de abril: el IPC general subió un 3.8% interanual, por encima del 3.7% esperado por el mercado y del 3.3% de marzo; el IPC subyacente aumentó un 2.8%, también por encima del 2.7% esperado. La persistencia de la inflación, combinada con el aumento de los costos energéticos debido a la tensión geopolítica entre Israel e Irán, refuerza las expectativas de que la Reserva Federal mantendrá una política de tasas "más altas por más tiempo". En un entorno de altas tasas, las acciones de crecimiento con valoraciones elevadas suelen ser las primeras en sufrir, y la relación precio-beneficio de aproximadamente 87 veces antes del informe hizo que Broadcom fuera uno de los objetivos más sensibles.

Internalización de chips de Google: un punto de inflexión estructural en el duopolio de ASIC

Si la guía del Q3 y la meta para 2027 se consideran decepcionantes a corto plazo, la estrategia de internalización de chips de Google, su mayor cliente, representa una presión estructural para el negocio de ASIC de Broadcom.

La relación de Google y Broadcom en TPU ha durado más de una década. Sin embargo, el patrón de compras único en el pasado está siendo reemplazado por una estrategia de diversificación sistemática. Actualmente, la cadena de suministro de chips personalizados de Google ha formado una estructura de tres patas: Broadcom responsable de las variantes de alto rendimiento de TPU, MediaTek encargada de la versión económica de la serie "e" de TPU (con un costo un 20-30% menor), y TSMC responsable de la fabricación. MediaTek ha estado activamente entrando en el mercado de ASIC de IA, aunque no ha divulgado públicamente pedidos de Google, se cree que ha avanzado sustancialmente en la competencia por pedidos de TPU.

Lo que tiene un impacto aún mayor es que se informa que Google ha encargado a Marvell Technology el diseño de un chip de red personalizado para su próxima generación de TPU. Este chip utilizará procesos avanzados Intel 18A o 18AP y se planea que entre en producción a finales de 2027, en conjunto con el TPU Humufish diseñado por MediaTek. Los chips de red desempeñan un papel de conexión en los clústeres de centros de datos de IA, coordinando el flujo de datos entre chips, gestionando congestiones, sincronización y latencia; su importancia estratégica no es menor que la del chip principal de cálculo. Esta no es la primera vez que Marvell colabora con Google en chips de IA; además, desde 2024, hay rumores de que Google busca activamente colaborar con Marvell en el desarrollo de chips de inferencia de IA, promoviendo sistemáticamente la diversificación de la cadena de suministro.

El analista de Macquarie, Arthur Lai, cuantificó claramente en su informe de calificación: predice que la participación de Broadcom en los ingresos relacionados con los TPU de Google caerá del 95% en 2026 al 80% en 2027, y al 65% en 2028. Según esta proporción, solo un cliente, Google, podría representar una pérdida de cientos de millones de dólares en participación en el mercado de ASIC. Macquarie también revisó a la baja en un 21% las ganancias por acción de Broadcom en 2028, advirtiendo que la competencia cada vez más feroz en el mercado de ASIC de IA podría, a largo plazo, limitar el crecimiento y la rentabilidad de Broadcom.

Desde la perspectiva de Google, no es difícil entender las motivaciones para impulsar la internalización y diversificación de chips. Google cobra regalías por cada TPU producido; a medida que la demanda de TPU crece exponencialmente, también lo hace el monto que paga a Broadcom. La capacidad de fabricar sus propios chips y la incorporación de más socios externos son caminos inevitables para que Google tenga mayor control sobre la cadena de suministro de potencia de cálculo de IA.

Al mismo tiempo, Marvell Technology se está convirtiendo en otra fuerza en la competencia por la personalización de ASIC. El CEO de Nvidia, Jensen Huang, declaró públicamente en la Computex de Taipei que Marvell es "la próxima compañía de billones de dólares", lo que ha impulsado la confianza del mercado en el mercado de chips de IA personalizados, y su negocio de chips personalizados para centros de datos ya es la categoría de mayor crecimiento, habiendo dado una guía de ingresos de 2.7 mil millones de dólares en el Q2, mostrando un ritmo acelerado en la expansión en el campo de ASIC.

Cabe señalar que la "des-Broadcomización" de Google no implica una sustitución directa, sino una diversificación de la cadena de suministro. Broadcom sigue siendo el principal socio en el diseño de TPU de alto rendimiento, y su acuerdo de colaboración con Google se ha renovado hasta 2031, manteniendo una base de ingresos relativamente estable a corto y medio plazo. Pero la tendencia estructural ya está establecida: los principales proveedores de servicios en la nube de gran escala están pasando de depender de diseñadores externos de ASIC a internalizar el diseño y diversificar las compras en múltiples proveedores, lo que representa un impacto no menor en la protección a largo plazo del negocio de ASIC de Broadcom.

Caída del 15% de AVGO: panorama de datos en medio de divergencias

Tras los resultados, las opiniones en Wall Street sobre Broadcom se dividieron claramente, reflejando una evaluación de la balanza entre la demanda de IA a corto plazo y la participación de mercado a largo plazo.

Divergencias de los vendedores: señales de recorte.

La rebaja de Macquarie a "neutral" y la reducción del precio objetivo de 513 a 437 dólares son las señales bajistas más destacadas. Por otro lado, bancos como Morgan Stanley, Citigroup y Wells Fargo mantienen calificaciones de compra, y Jefferies elevó su objetivo a 550 dólares. Actualmente, el consenso de analistas sobre Broadcom es de "moderada compra", con un precio objetivo promedio a 12 meses entre aproximadamente 473 y 486 dólares, lo que aún deja un potencial de subida del 11% al 16% respecto al cierre tras la caída, en los 418.91 dólares.

Lógica de los compradores: optimismo a largo plazo, no basado en las guías a corto plazo.

Las múltiples instituciones optimistas no fundamentan su visión en una interpretación optimista de la guía del Q3, sino en dos premisas principales. Primero, Goldman Sachs revisó a la alza sus previsiones de ingresos de IA de Broadcom para 2026-2028, a 57,0, 133,0 y 193,0 mil millones de dólares respectivamente, considerando que la gerencia podría cubrir más de 400 mil millones de dólares en ingresos acumulados de IA antes de 2030; segundo, con la plena adopción de los XPU de sus principales clientes en 2027-2028, el punto de inflexión en el crecimiento de ingresos de IA de Broadcom se concentrará principalmente después de 2027. Los analistas de Morningstar también elevaron significativamente su valoración de la acción tras la caída, de 550 a 650 dólares por acción, considerando que una valoración de 18 veces las ganancias consensuadas de 2028 resulta atractiva.

Señales de transacciones internas.

Es importante notar que en los últimos tres meses, insiders de Broadcom vendieron aproximadamente 356 millones de dólares en acciones. Aunque las ventas internas pueden tener diversas razones y no reflejan necesariamente cambios en los fundamentos, en un momento tan sensible como tras una caída significativa, estos datos generan una revisión adicional de la confianza de la gestión.

La doble situación de Marvell.

Marvell también experimentó una volatilidad significativa en esta ola de impacto: el día del informe, su acción cayó alrededor del 7%, menos que Broadcom, pero se recuperó parcialmente al día siguiente gracias a la noticia de pedidos de chips de red para Google. Desde una lógica estructural, la diversificación de la cadena de suministro de Google es claramente positiva para Marvell: como otro polo en el duopolio de ASIC, su participación en los pedidos de chips de Google está en aumento. Sin embargo, los datos del Q2 de Marvell muestran ingresos de solo unos 2 mil millones de dólares en ese trimestre, mientras que los ingresos de IA de Broadcom en un solo trimestre ya alcanzaron los 10.8 mil millones. Aunque Marvell obtenga pedidos incrementales de Google, la diferencia en volumen de ingresos en IA sigue siendo significativa. La potencial ventaja de Marvell sigue siendo principalmente complementaria en estructura, y a corto plazo difícilmente podrá ofrecer una competencia real.

Conclusión

El impacto de la internalización de chips de Google no es el único problema que enfrenta Broadcom a corto plazo. Pero, a largo plazo, la principal causa de la caída actual es la "diferencia de expectativas" y no un deterioro de los fundamentos. La verdadera expansión masiva de los negocios de IA de Broadcom ocurrirá después de 2027, cuando la adopción de XPU por múltiples clientes de gran escala alcance su pico, y el mercado actualmente solo está digiriendo con anticipación la decepción por no haber ajustado al alza las guías de 2027.

El precio objetivo de Goldman Sachs de 437 dólares refleja una valoración pesimista sobre la pérdida de participación de mercado a largo plazo, mientras que los objetivos de los optimistas, entre 485 y 550 dólares, reflejan expectativas diferentes. La disputa esencial radica en: ¿a qué velocidad avanzará la diversificación y internalización de la cadena de suministro de Google — será un proceso gradual o acelerado en la sustitución?

Para los inversores interesados en semiconductores de IA, esta caída de Broadcom ofrece una ventana de observación: la cuestión central ya no es si las guías del Q3 serán lo suficientemente fuertes, sino qué tan profunda será la protección a largo plazo del modelo de negocio de ASIC personalizado en la ola de internalización de los grandes clientes.