Con los datos de la presentación, ¿cómo ve Wall Street a SpaceX ahora?

Título original: Con datos de roadshow, ¿cómo ve Wall Street a SpaceX ahora?

Autor original:律动BlockBeats

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Reproducción: Mars Finance

135 dólares por acción, 555.6 millones de acciones, 1.77 billones de dólares.

SpaceX fijó el precio de su IPO aquí. Según los materiales de roadshow S-1/A presentados a la SEC el 3 de junio y los materiales FWP presentados el 4 de junio, la compañía planea emitir 555 millones de acciones ordinarias de Clase A, a un precio de 135 dólares por acción, con intención de cotizar en Nasdaq y Nasdaq Texas, con el código SPCX. Después de descuentos de colocación y gastos de emisión, la compañía estima una recaudación neta de aproximadamente 74.4 mil millones de dólares, y si los suscriptores ejercen completamente las opciones de compra adicionales, la recaudación neta sería de unos 85.7 mil millones de dólares.

La verdadera cuestión que el roadshow plantea al mercado no es "¿cuánto vale una empresa de cohetes?". En los materiales, SpaceX repite una y otra vez que se trata de otra cosa: transporte espacial, conexión satelital y potencia de IA, que están siendo integrados en un mismo balance.

Según los mismos materiales de roadshow FWP, SpaceX afirma ser la única empresa que construye simultáneamente infraestructura de hardware y software en tres capas: espacio, conectividad y IA. La división espacial se encarga de reducir los costos de acceso a órbita, Starlink lleva la conexión a tierra, mar y aire, y la red móvil, y el negocio de IA integra los clústeres de computación xAI, Grok, X y Colossus en una misma narrativa.

Los datos que proporciona son suficientemente grandes. Según los materiales, SpaceX ha asumido más del 80% de la calidad de lanzamiento orbital global desde 2023, con aproximadamente 650 lanzamientos, operando más de 9,600 satélites Starlink, con unos 10.3 millones de usuarios y cobertura en 164 países y regiones. Grok y X tienen unos 550 millones de usuarios activos mensuales, X publica aproximadamente 350 millones de posts diarios, y la infraestructura de computación de IA tiene un consumo nominal superior a 1 GW.

Aquí es donde Wall Street tiene la mayor divergencia.

SpaceX dice que está vendiendo infraestructura. Los escépticos dicen que está empaquetando infraestructura, IA y la prima personal de Musk para venderlas juntas.

Primero, lo más sólido del roadshow. Connectivity es la parte que más se asemeja a un "negocio de empresa cotizada". Según los materiales, los ingresos de Connectivity en 2025 serán de 11.4 mil millones de dólares, con un EBITDA ajustado de 7.2 mil millones, por encima de los 7.6 mil millones de dólares de ingresos y 3.8 mil millones de EBITDA ajustado en 2024. La división Space tendrá ingresos de 4.1 mil millones en 2025, con un EBITDA ajustado de 700 millones. La división AI tendrá ingresos de 3.2 mil millones en 2025, con un EBITDA ajustado de pérdida de 1.2 mil millones.

Sumando estas tres cuentas, se obtiene un SpaceX muy desequilibrado. Starlink genera beneficios, los cohetes proporcionan capacidad de despliegue, y AI quema dinero pero aporta elasticidad en la valoración.

Según los materiales, los ingresos totales de SpaceX en 2025 serán de 18.7 mil millones de dólares, con un EBITDA ajustado de 6.6 mil millones, pero una pérdida neta GAAP de 4.9 mil millones. La inversión en capital aumentó de 4.4 mil millones en 2023 a 11.2 mil millones en 2024, y a 20.7 mil millones en 2025. Para el primer trimestre de 2026, la compañía aún registra una pérdida neta GAAP de 4.3 mil millones.

En términos del mercado bursátil, esto no es una acción madura y rentable. Es una acción que vende por adelantado el control de infraestructura futura al mercado público.

La primera reacción en Wall Street es reconocer que la historia ha cambiado.

En un artículo del gestor de fondos Mike Alves, dice que los inversores no deberían centrarse solo en la valoración de 1.75 a 2 billones de dólares, sino en si SpaceX está construyendo la capa de infraestructura de la próxima economía. Shaun Davies, profesor asociado de finanzas en la Universidad de Colorado en Boulder, también describe a SpaceX como una mezcla de aeroespacial, infraestructura de comunicaciones, defensa y IA. La opinión de Scott Pace, director del Space Policy Institute de la Universidad George Washington, se acerca más a la narrativa del roadshow, considerando que el crecimiento proviene de la integración de la comunicación, datos y IA de nuevas formas a través del espacio.

Esta es la lógica central de los optimistas. No comparen SpaceX con Boeing, AT&T o empresas tradicionales aeroespaciales. Lo que vende es una entrada de infraestructura difícil de replicar.

Reuters menciona que al menos un gran inversor institucional en SpaceX no compara la compañía con Boeing o AT&T, sino con empresas como Palantir, GE Vernova, Vertiv, que han sido reevaluadas en función de su infraestructura de IA. Franco Granda, analista de PitchBook, en el mismo artículo, lo expresa claramente: los inversores pagan hoy una prima por la plataforma, apostando a una economía de monopolio de infraestructura en el futuro.

Pero este enfoque también tiene sus dificultades. Con una valoración de 1.75 billones de dólares, SpaceX equivale aproximadamente a unas 110 veces los ingresos previstos para 2025, incluso más barato que Palantir en ciertos indicadores. Según datos de S&P Capital IQ, con una valoración de 1.75 a 2 billones y los ingresos de los últimos 12 meses hasta el 31 de marzo de 2026, el ratio P/S de SpaceX sería de aproximadamente 90 a 103, superando a las siete grandes empresas, y claramente por encima del ratio P/S de aproximadamente 16 de Tesla en ese momento.

Los optimistas aceptan este precio porque no ven a SpaceX solo como una empresa de cohetes. Los bajistas no lo aceptan porque SpaceX ya no es solo una empresa de cohetes.

Aquí empieza a quedar claro el desacuerdo en la valoración.

La primera línea es 780 mil millones de dólares. El analista de Morningstar, Nicolas Owens, tras cubrir SpaceX por primera vez, estima un valor razonable de 780 mil millones, menos de la mitad de la valoración objetivo del IPO. Su preocupación principal es la división de IA, que considera que Grok no es aún un laboratorio de IA líder, y que tecnologías como los centros de datos orbitales aún no están verificadas, por lo que los inversores podrían preferir puntos de entrada más seguros tras el IPO.

La segunda línea oscila entre 1.22 y 1.29 billones de dólares. El modelo de valoración del profesor Aswath Damodaran, de la Universidad de Nueva York Stern, basado en datos financieros limitados, da un valor de referencia de 1.22 billones, con una mediana de 1.29 billones tras 1,000 simulaciones. Reconoce que SpaceX es un milagro de ingeniería y que tiene ventajas competitivas enormes, pero su límite es claro: si se fija en 1.75 o 2 billones, el comprador casi no tendrá espacio para subir.

La tercera línea es 1.25 billones. Scottish Mortgage, gestionada por Baillie Gifford, mantiene su valoración en 1.25 billones de dólares hasta el 31 de marzo de 2026, y enfatiza que la valoración se basa en transacciones verificables, no en rumores mediáticos. Es un número interesante. Scottish Mortgage es un inversor a largo plazo, no es pesimista con SpaceX, pero tampoco ha llegado a valorar en 1.75 billones.

Más arriba, está la valoración que SpaceX misma ofrece al mercado público: 1.77 billones de dólares.

Estos cuatro números reflejan la verdadera percepción de Wall Street sobre SpaceX.

No es una historia de compra y venta simultánea. Es más bien una banda de precios: 780 mil millones de dólares es una valoración conservadora basada en los fundamentos, 1.22-1.29 billones es el resultado de Damodaran en cuanto a narrativa y flujo de caja, 1.25 billones es la marca de los inversores institucionales, y 1.77 billones es el precio que SpaceX está dispuesto a dejar que el mercado acepte.

El sentimiento en las plataformas sociales es aún más directo. En X, cuentas como Ticker Wire, Surmount, VirtualBacon discuten que no se trata de descontar flujos de caja, sino de la recaudación de 75 mil millones, la valoración de 1.75 billones, posibles compras en índices, y el ritmo de IPOs de OpenAI y Anthropic tras SpaceX. Ven a SpaceX como un evento de liquidez, no como una empresa que se descompone lentamente en Excel.

Scott Sacknoff, gerente del índice SPADE Defense, advierte que la IPO de SpaceX ha llevado el entusiasmo de los inversores principales a niveles cercanos a un auge irracional, y que las acciones de las empresas espaciales cotizadas han subido entre un 60% y un 100% en lo que va de año. Con una valoración de 1.75 billones, los que realmente podrían ganar dinero serían más los traders que los inversores a largo plazo.

Los traders miran la oferta y la demanda, los inversores a largo plazo, la trayectoria de la valoración.

Y en esa trayectoria hay tres puntos de control.

El primero es Starlink. Debe seguir convirtiendo el crecimiento de usuarios, ARPU, conexiones móviles y clientes empresariales y gubernamentales en flujo de caja. En el roadshow, SpaceX incluye Connectivity en un mercado potencial de 16 billones de dólares, donde Starlink Broadband representa 8.7 billones y Starlink Mobile, 7.4 billones. Este mercado no es pequeño, pero los mercados públicos se fijarán primero en la calidad de los ingresos, no en el TAM.

El segundo punto de control es IA. SpaceX estima que la oportunidad a largo plazo en IA alcanza los 26.5 billones de dólares, y propone comenzar a desplegar satélites de computación IA en 2028. La publicación Breakingviews de Reuters, el 24 de abril, calificó esta declaración de mercado como "una locura planetaria", por una razón sencilla: los 28.5 billones de dólares de mercado potencial superan una quinta parte del PIB mundial. No se trata de que IA no tenga valor, sino de que SpaceX ha apostado su elasticidad de valoración en la parte más difícil de verificar.

El tercer punto de control es la prima de gobernanza. Según el S-1/A de SpaceX, tras la emisión, Musk controlará aproximadamente el 82.4% de los derechos de voto de las acciones ordinarias. Las acciones de Clase B tienen 10 votos por acción, y las de Clase A, 1 voto. En una carta del 13 de mayo, el tesorero de Nueva York, el tesorero de Nueva York y el CEO de CalPERS pidieron a SpaceX que adoptara una acción por voto o que estableciera un plazo de no más de 7 años para las supervotos.

Mike Alves de Kiplinger ofrece una interpretación optimista. Cree que, en una empresa convencional, este control podría ser un veto, pero el mercado puede considerar que "tener exposición" es más importante que la gobernanza. La implicación es que los inversores no compran derechos de gobernanza, sino la opción de que Musk siga dirigiendo.

Este roadshow ha reescrito a SpaceX como un complejo de infraestructura. La tarea de Wall Street ahora es determinar cuánto de esa infraestructura es flujo de caja real, cuánto es una hoja de ruta tecnológica futura, y cuánto es la prima de Musk.

Solo con el roadshow, SpaceX ha contado una historia muy completa. Los cohetes reducen costos, Starlink conecta usuarios, IA integra potencia de cálculo, y la computación orbital eleva el techo.

Y si consideramos la reacción de Wall Street, otra historia también está muy presente.

Morningstar espera precios más bajos, Damodaran espera una gran corrección, Scottish Mortgage no ha marcado su posición en el precio objetivo del IPO, PitchBook y algunas instituciones están buscando justificar la prima de plataforma, las cuentas de trading observan la demanda potencial en índices y la liquidez a corto plazo, y los fondos de pensiones vigilan el control de la gobernanza.

Los cohetes de SpaceX no están en duda. La controversia está en cuánto están dispuestos a pagar los inversores por todo ese cielo que hay detrás de los cohetes.