#分享美股交易赢英伟达股票 ¿El futuro de las monedas digitales? Circle: construyendo confianza con bonos del Tesoro de EE. UU., un buen negocio que gana intereses con bonos sin interés

Modelo de negocio
Circle es un emisor de dólares digitales basado en blockchain (Digital Dollar Issuer), que es tanto una red de pagos como un gestor de fondos del mercado monetario, además de software de infraestructura criptográfica. Su modelo de ganancias es bastante simple: los usuarios depositan 1 dólar, Circle emite 1 USDC y obtiene 1 dólar en reservas, utilizado para comprar bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, generando intereses, y tras deducir los costos de distribución, las ganancias restantes son para Circle.
Los ingresos de la compañía provienen principalmente de los intereses generados por las reservas de USDC invertidas en bonos del Tesoro de EE. UU., que en 2024 representarán aproximadamente el 99% del total de ingresos. En 2022 hubo pérdidas significativas, relacionadas con el ciclo del mercado cripto y la depreciación de activos; en 2023–2024 las ganancias mejoraron, principalmente beneficiándose del entorno de altas tasas de interés en dólares; en 2025, las ganancias netas se ven distorsionadas por la oferta pública inicial (IPO), las SBC y los bonos convertibles, pero la rentabilidad operativa real es muy alta. La tasa de margen bruto no es alta, y los costos principales son las comisiones a socios de distribución, costos de gestión de reservas y costos operativos de cumplimiento y tecnología.
Aunque en 2024 los ingresos crecieron, las comisiones de Coinb y los gastos de canal crecieron aún más rápido, erosionando las ganancias. El flujo de caja es más estable que las ganancias netas, reflejando que en esencia es una plataforma financiera de activos ligeros.
Indicadores clave
Desde la perspectiva de una compañía financiera, USDC en realidad es una deuda sin interés. La capacidad de ganancia de Circle depende principalmente del volumen de circulación de USDC, las tasas de interés en EE. UU., y la proporción de retención de Circle, con una fórmula simple: ganancia ≈ volumen de USDC × tasa de interés × proporción retenida por Circle. Además, su modelo de negocio tiene un efecto de volante y de red pionera: el crecimiento del volumen de USDC aumenta la liquidez, atrayendo a más desarrolladores y aplicaciones, lo que a su vez impulsa el crecimiento continuo del volumen de USDC.
Posición en el mercado
USDC tiene aproximadamente un 28% de participación en el mercado de stablecoins, siendo la segunda, con su principal competidor USDT (Tether) aún mucho más grande en tamaño.
Clientes principales
Circle casi no realiza marketing dirigido a consumidores, su modelo es B2B2C, siendo Coinb su socio más importante. Los principales clientes incluyen:
- Exchanges y corredores de criptomonedas;
- Carteras digitales, empresas de pagos y fintechs;
- Instituciones de comercio y remesas internacionales;
- Protocolos DeFi y aplicaciones en cadena;
- Inversores institucionales;
- Departamentos de finanzas corporativas;
- Desarrolladores y empresas Web3.
Valor central: pagos globales más eficientes
El sistema tradicional de pagos en dólares presenta varias dificultades: lentitud en transacciones transfronterizas, altos costos, limitaciones de horario bancario, presencia de múltiples intermediarios, pagos pequeños globales no rentables, y la falta de activos en dólares en cumplimiento en las finanzas en cadena.
La función de Circle es convertir dólares en activos líquidos en cadena, resolviendo cómo realizar liquidaciones globales, de bajo fricción, programables y casi en tiempo real usando dólares.
Específicamente, el sistema SWIFT tradicional solo resuelve la transmisión y verificación de mensajes, pero el flujo de fondos requiere que los bancos intermediarios confirmen transferencias en capas, formando un sistema de mensajes SWIFT + red de bancos intermediarios, con baja eficiencia. Las stablecoins, mediante tecnología blockchain, permiten que el flujo de fondos desde la billetera A a la billetera B ocurra sin bancos intermedios, bancos corresponsales, cámaras de compensación, horarios de operación, etc., moviendo fondos e información simultáneamente.
La diferencia clave es que SWIFT fue creado para que los bancos globales confíen entre sí a través de una red de bancos corresponsales, mientras que blockchain construye confianza mediante la tecnología misma.
Historia y desarrollo
Desde su fundación, Circle ha sido muy diferente a la mayoría de las empresas cripto: Jeremy Allaire busca acelerar la circulación global de dinero y reconstruir un sistema financiero abierto, basado en internet, usando blockchain. Sus principales ideas incluyen:
- La necesidad de una capa de moneda nativa en internet: así como internet tiene protocolos de información, también necesita protocolos abiertos de transferencia de valor.
- Los stablecoins en dólares serán la infraestructura básica de la economía digital global: USDC no solo es una herramienta de comercio cripto, sino que será la moneda en cadena utilizada por empresas, desarrolladores e instituciones financieras en todo el mundo.
- La regulación y cumplimiento son requisitos previos para la escalabilidad de los stablecoins: sin cumplimiento, será difícil que entren en bancos, pagos, mercados de capital y escenarios de finanzas corporativas. En sus primeros años, Circle realizó pagos con Bitcoin para consumidores, comercio y OTC, pero luego se centró en stablecoins, logrando rentabilidad estable tras madurar el modelo de intereses en reservas de USDC.
En 2022, eventos como FTX, Terra y Three Arrows Capital provocaron una pérdida de confianza en toda la industria cripto, con un mercado bajista, disminución de actividades en cadena y pérdidas significativas en Circle.
En 2023, Circle tenía parte de sus reservas en Silicon Valley Bank, que quebró, generando preocupación sobre la seguridad de las reservas de USDC, y USDC cayó por debajo de 1 dólar en algún momento. Algunos usuarios migraron a USDT, pero finalmente la regulación estadounidense y el rescate bancario estabilizaron la situación, y USDC recuperó su anclaje.
Resumen
El desarrollo de Circle se ha beneficiado de la digitalización del dólar, la legalización de los stablecoins y la actualización de la infraestructura de pagos; los mayores desafíos históricos provienen de la regulación, los ciclos del mercado cripto y los riesgos del sistema bancario.
Riesgos
Riesgo regulatorio: cambios en la legislación de stablecoins podrían reconfigurar su modelo de negocio.
Riesgo de competencia: USDT, bancos tradicionales y emisores de stablecoins compiten en un mercado con riesgos asociados como ciclos alcistas y bajistas, pérdida de confianza, y riesgos de computación cuántica.
El canal de entrada de Coinb es demasiado dominante, capturando gran parte de las ganancias; la caída de las tasas de interés en EE. UU. reduce ingresos y beneficios.
Riesgo crediticio de los activos de reserva: en 2023, Circle sufrió el impacto del evento de Silicon Valley Bank, y USDC perdió su anclaje en algún momento. $CRCL