¿El futuro de las monedas digitales? Circle: Construyendo confianza con bonos del Tesoro de EE. UU., un buen negocio que genera intereses con deuda sin intereses

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Modelo de negocio
Circle es un emisor de dólares digitales basado en blockchain (Digital Dollar Issuer), que funciona como red de pagos, gestor de fondos del mercado monetario y software de infraestructura criptográfica. Su modelo de ganancias es bastante simple: los usuarios depositan 1 dólar, Circle emite 1 USDC y obtiene 1 dólar en reservas, que se utilizan para comprar bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, generando intereses; tras deducir los costos de distribución, las ganancias restantes son para Circle.
Los ingresos de la compañía provienen principalmente de los intereses generados por las reservas de USDC invertidas en bonos del Tesoro de EE. UU., que en 2024 representan aproximadamente el 99% del total. En 2022 hubo pérdidas significativas, relacionadas con el ciclo del mercado cripto y la depreciación de activos; en 2023–2024 las ganancias mejoraron, principalmente debido a las altas tasas de interés en dólares; en 2025, las ganancias netas se ven distorsionadas por la oferta pública inicial (IPO) y los bonos convertibles, pero la rentabilidad operativa real es muy alta. La tasa de margen bruto no es alta, y los costos principales son las comisiones a socios de distribución, costos de gestión de reservas y gastos de cumplimiento y operación tecnológica.
Aunque en 2024 los ingresos crecieron, las comisiones de Coinb y los gastos de canal crecieron aún más, erosionando las ganancias. El flujo de caja es más estable que las ganancias netas, reflejando que en esencia es una plataforma financiera de activos ligeros.

Indicadores clave
Desde la perspectiva de una compañía financiera, USDC esencialmente es una deuda sin interés. La capacidad de ganancia de Circle depende principalmente del volumen de circulación de USDC, las tasas de interés en EE. UU. y la proporción de retención de Circle, con una fórmula simple: ganancia ≈ volumen de USDC × tasa de interés × proporción retenida por Circle. Además, su modelo de negocio tiene un efecto de volante y de red pionera: el crecimiento del volumen de USDC aumenta la liquidez, atrayendo a más desarrolladores y aplicaciones, lo que a su vez impulsa el crecimiento del volumen de USDC.

Posición en el mercado
USDC tiene aproximadamente un 28% de participación en el mercado de stablecoins, siendo la segunda, con su principal competidor USDT (Tether), que actualmente aún supera ampliamente en tamaño a USDC.

Clientes principales
Circle casi no realiza marketing dirigido a consumidores, su modelo es B2B2C, siendo Coinb su socio más importante. Los principales clientes incluyen:
Exchanges y corredores de criptomonedas;
Carteras digitales, empresas de pagos y fintech;
Instituciones de comercio y remesas internacionales;
Protocolos DeFi y aplicaciones en cadena;
Inversionistas institucionales;
Departamentos de finanzas corporativas;
Desarrolladores y empresas Web3.

Valor central: pagos globales más eficientes
El sistema tradicional de pagos en dólares presenta varias dificultades: lentitud en transacciones transfronterizas, altos costos, limitaciones de horario bancario, múltiples intermediarios, pagos pequeños a nivel global no rentables, y la falta de activos en dólares regulados en finanzas en cadena.
La función de Circle es convertir dólares en activos líquidos en cadena, resolviendo cómo realizar liquidaciones globales, de bajo fricción, programables y casi en tiempo real usando dólares.
Específicamente, el sistema SWIFT tradicional solo resuelve la transmisión y verificación de mensajes, pero el flujo de fondos requiere que los bancos intermediarios confirmen transferencias en varias capas, formando un sistema de mensajes SWIFT + red de bancos intermediarios, que es ineficiente. Las stablecoins, mediante tecnología blockchain, permiten que el flujo de fondos vaya directamente de la cartera A a la cartera B, sin intermediarios, bancos corresponsales, cámaras de compensación, horarios de operación, etc., moviendo fondos e información simultáneamente.
El costo de SWIFT radica en la red de bancos corresponsales creada para que los bancos globales confíen entre sí, mientras que blockchain construye confianza mediante la tecnología misma.

Fundadores y trayectoria
Desde su creación, Circle ha sido muy diferente a la mayoría de las empresas cripto: Jeremy Allaire busca acelerar la circulación global de dinero y reconstruir un sistema financiero alternativo abierto, basado en internet. Sus principales ideas incluyen:
Internet necesita una capa de moneda nativa: igual que internet tiene protocolos de información, también necesita protocolos abiertos para transferencia de valor.
El dólar estable será la infraestructura del economía digital global: USDC no solo es una herramienta de comercio cripto, sino que será la moneda en cadena utilizada por empresas, desarrolladores y entidades financieras en todo el mundo.
La regulación y cumplimiento son condiciones previas para la escalabilidad de las stablecoins: sin cumplimiento, las stablecoins difícilmente accederán a bancos, pagos, mercados de capital y escenarios de finanzas corporativas. En sus primeros años, Circle realizó pagos con Bitcoin para consumidores, comercio y OTC, pero luego se centró en stablecoins, logrando rentabilidad estable tras madurar el modelo de intereses de reservas de USDC.
En 2022, eventos como FTX, Terra y Three Arrows Capital provocaron una pérdida de confianza en toda la industria cripto, con un mercado bajista, disminución de actividades en cadena y pérdidas significativas para Circle.
En 2023, Circle tenía parte de sus reservas en Silicon Valley Bank, que quebró, generando preocupación por la seguridad de las reservas de USDC. USDC perdió su paridad con el dólar en algún momento, y algunos usuarios migraron a USDT, pero finalmente la regulación estadounidense y el rescate bancario estabilizaron la situación, y USDC recuperó su anclaje.

Resumen
El desarrollo de Circle se ha beneficiado de la digitalización del dólar, la legalización de las stablecoins y la actualización de la infraestructura de pagos; los mayores desafíos históricos provienen principalmente de la regulación, los ciclos del mercado cripto y los riesgos del sistema bancario.

Riesgos
Riesgo regulatorio: cambios en la legislación de stablecoins podrían reconfigurar el modelo de negocio.
Riesgo de competencia: USDT, bancos tradicionales y emisores de stablecoins enfrentan riesgos relacionados con la industria cripto: ciclos alcistas y bajistas, pérdida de confianza, computación cuántica, etc.
El canal de entrada de Coinb es muy dominante, lo que puede robar gran parte de las ganancias. La caída de las tasas de interés en EE. UU. reduce ingresos y beneficios. Riesgo de crédito en activos de reserva: en 2023, Circle sufrió el impacto del cierre de Silicon Valley Bank, y USDC perdió su anclaje en algún momento. $CRCL