¿Se manifiestan señales de fin del ciclo de relajación? La postura hawkish de Wosh se refuerza, las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal disminuyen

Al entrar en junio de 2026, el consenso sobre una política de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal en el año está experimentando una fuerte volatilidad. Hasta el 4 de junio, los datos de futuros de fondos federales del CME muestran que la probabilidad implícita de al menos un recorte de tasas en 2026 ha caído rápidamente del 67% de hace un mes a menos del 30%. Este cambio no se debe a un solo evento, sino a la acumulación de múltiples señales macroeconómicas.

Primero, la presión inflacionaria mostró un repunte inesperado en el segundo trimestre de 2026. Los precios de la energía continuaron subiendo debido a la situación geopolítica en Oriente Medio, con el precio de futuros de WTI superando los 85 dólares por barril en mayo, impulsando que la tasa de crecimiento interanual del IPC de EE. UU. en abril se recuperara hasta el 3.8%. Al mismo tiempo, la ola de inversión en infraestructura de inteligencia artificial elevó la demanda de metales industriales y electricidad, reforzando la rigidez de los precios de bienes y servicios.

En segundo lugar, el mercado laboral mostró una resistencia mucho mayor a la prevista por la Fed. En mayo, el empleo privado según ADP aumentó en 122,000 puestos, por encima de las 105,000 esperadas. La tasa de desempleo se mantuvo en un relativamente bajo 4.1%, y el crecimiento salarial interanual se mantuvo en 4.2%. La velocidad de cierre de la brecha entre oferta y demanda laboral fue más lenta que la asumida en el resumen de pronósticos económicos de marzo, lo que indica que la base para una caída en la inflación de servicios no es sólida.

Con estos dos datos, los participantes del mercado comenzaron a reevaluar la hipótesis central de que “la inflación volverá a la meta del 2%”. Las expectativas de recortes de tasas se redujeron de “tres veces en el año” a “posiblemente ninguna”, e incluso algunos operadores empezaron a valorar un aumento en el cuarto trimestre de 2026. La velocidad y magnitud de esta reversión en las expectativas es la primera en el ciclo de políticas desde 2023.

¿En qué dimensiones la presión inflacionaria mostró repuntes inesperados?

El rebote actual de la inflación no está distribuido de manera uniforme, sino que se concentra en tres áreas altamente sensibles políticamente y relacionadas con el bienestar social: energía, vivienda y servicios básicos. La resonancia entre estos factores hace que la Fed enfrente decisiones más complejas al equilibrar su doble misión.

El impacto en energía es el más directo. La situación en Oriente Medio se intensificó en mayo de 2026, con preocupaciones sobre la seguridad en el estrecho de Hormuz, provocando un aumento en los precios internacionales del petróleo en más del 12% en dos semanas. El precio de la gasolina volvió a 3.9 dólares por galón, cerca del pico de fin de 2025. Dado que los precios de energía tienen un peso alto en el cálculo del IPC y su transmisión a otros bienes y servicios tiene un retraso de 1 a 2 meses, las cifras de inflación de mayo y junio enfrentan presiones alcistas adicionales.

La inflación en vivienda también se recupera lentamente. Aunque el crecimiento en los precios de nuevos contratos de alquiler ha disminuido desde su pico, la medición ajustada del valor equivalente de alquiler de propietarios (OER) tiene un retraso de 12 a 18 meses respecto a los alquileres del mercado. Esto significa que, aunque el crecimiento de nuevos alquileres se desacelere, la categoría de vivienda en el IPC seguirá mostrando un crecimiento interanual superior al 4.5% en la segunda mitad de 2026.

Más importante aún, la “supernúcleo” de la inflación en servicios, que excluye vivienda y bienes energéticos, continúa presionando al alza. Incluye salud, educación, seguros y servicios financieros, cuyos precios siguen en aumento, estrechamente ligados a la rigidez de los costos laborales en EE. UU. Además, varios estados han aumentado el salario mínimo en 2026, lo que transmite mayores costos a los precios finales de los servicios de bajos ingresos.

Estas tres dimensiones de presión de precios se superponen, dificultando que la Fed obtenga en el corto plazo evidencia definitiva de una “caída sostenida de la inflación”. Para los responsables de política, esto implica que el período en que podrían mantener tasas altas puede ser más largo que lo previsto a finales de 2025, e incluso que deban reconsiderar su rumbo.

¿Qué señales sustantivas indican un giro hawkish en la postura de Waller?

Desde que Kevin Waller asumió la presidencia de la Fed a principios de 2026, su postura ha sido foco de atención. Como veterano que participó en la crisis financiera de 2008, Waller es conocido por su alta cautela respecto a la inflación. Algunos signos recientes han profundizado la percepción de un sesgo hawkish en su liderazgo.

La evidencia más clara proviene de sus nombramientos. Waller contrató al economista conservador Paul Winfrey como asesor senior. Winfrey, exfuncionario de la Fundación Heritage, aboga públicamente por reducir el énfasis en la maximización del empleo y priorizar el control de la inflación en las decisiones de política. Este nombramiento se interpreta como un movimiento para construir un equipo de línea dura, orientado a ajustar sustancialmente el marco interno de decisiones.

En mayo, Waller expresó en una reunión privada su preocupación de que las “guías prospectivas puedan consolidar expectativas erróneas del mercado”. Según asistentes, criticó el mecanismo de la gráfica de puntos (dot plot), que en los últimos dos años ha llevado a interpretaciones erróneas sobre el ritmo de recortes, y sugirió reevaluar su transparencia y utilidad. Esto generó un amplio debate sobre la posible eliminación del dot plot.

Recientemente, en sus testimonios ante el Congreso, Waller cambió su tono. Ya no usa expresiones como “inflación transitoria” o “política restrictiva”, sino que enfatiza la necesidad de mantener flexibilidad en la política por más tiempo y no cerrar ninguna opción. Estas declaraciones abiertas suelen interpretarse como una señal de que la discusión sobre subir tasas ya está en la agenda interna de la Fed.

En conjunto, estos signos muestran que el giro hawkish de Waller no es una reacción emocional a corto plazo, sino una evaluación sistemática basada en cambios en la estructura de la inflación, la resistencia del mercado laboral y el aumento del déficit fiscal. Si esta orientación se implementa en la segunda mitad del año, tendrá un impacto profundo en la valoración de activos globales.

¿Por qué el mecanismo de la gráfica de puntos (dot plot) se ha convertido en el foco del debate en esta ronda de política?

La gráfica de puntos, introducida en 2012 como parte del resumen de pronósticos económicos trimestrales de la Fed, ha sido un referente clave para interpretar la trayectoria de política monetaria. Sin embargo, en el contexto de 2026, enfrenta una disputa sin precedentes sobre su existencia.

El núcleo del debate es el “efecto de compromiso” del dot plot. Cuando los 19 miembros del FOMC marcan en la gráfica sus expectativas de tasas futuras, el mercado suele interpretar la mediana como una “promesa colectiva” de la Fed. Pero en realidad, el dot plot no es un compromiso oficial, sino una proyección individual que puede ajustarse según hipótesis económicas personales. Entre 2024 y 2025, el dot plot mostró varias veces expectativas de recortes, pero los datos de inflación no respaldaron un cambio de política, generando una volatilidad significativa en las expectativas del mercado.

Waller critica el dot plot en dos aspectos: primero, simplifica excesivamente la dependencia de datos en la toma de decisiones, creando expectativas demasiado firmes sobre fechas específicas; segundo, su existencia limita la flexibilidad de los miembros en las reuniones, ya que cualquier desviación de la mediana puede ser interpretada de forma exagerada.

Según el analista Mike Dolan, en la reunión de junio, la expectativa de “un recorte en 2026” en la mediana del dot plot podría eliminarse por completo. Una discusión más radical sería eliminar la publicación del dot plot y reemplazarla por una comunicación más cualitativa.

El debate sobre mantener o eliminar el dot plot refleja una profunda reflexión sobre la estrategia de comunicación de la Fed. Quienes apoyan su conservación argumentan que proporciona información valiosa sobre las opiniones de los miembros y ayuda a entender las divergencias internas. Quienes prefieren eliminarlo consideran que su potencial de confusión supera su utilidad. En cualquier caso, la discusión en sí misma indica que la Fed está reconsiderando los límites de su comunicación con el mercado.

¿Cómo ha evolucionado el consenso interno de la Fed en el proceso de desintegración?

Durante todo 2025, aunque existían diferencias de opinión, prevalecía un consenso básico en torno a que “la inflación volverá gradualmente a la meta y habrá espacio para recortes en 2026”. Sin embargo, en el segundo trimestre de 2026, con la publicación de nuevos datos, ese consenso se está desmoronando rápidamente.

Los miembros más dovish han cambiado notablemente su postura. Por ejemplo, Goolsbee, presidente de la Fed de Chicago, admitió en mayo que “el camino de la inflación ha mostrado altibajos preocupantes”. El presidente de la Fed de Minneapolis, Kashkari, que apoyaba mantener las tasas estables, también empezó a señalar que “no se debe descartar ninguna opción de política”. Estas declaraciones, junto con la tendencia de Waller, empujan a la junta hacia una postura más restrictiva.

Un símbolo de este cambio es la posición de Christopher Waller. Antes de 2026, Waller era considerado uno de los más firmes dovish, apoyando recortes anticipados. Pero en una conferencia en mayo, afirmó que “la resistencia del mercado laboral puede estar sobreestimada” y que “si los datos de inflación siguen siendo altos, se considerará un mayor ajuste”. Su cambio de postura se interpreta como una señal clave de que la facción dovish en la Fed está en declive.

El economista Tim Duy, de SGH, también señala que la Fed está reevaluando sistemáticamente las decisiones de recorte en 2024 y principios de 2025, y que cada vez más funcionarios consideran que las expectativas optimistas sobre la caída de la inflación en ese período fueron demasiado altas, preparando el camino para un posible aumento de tasas si fuera necesario.

Este desmoronamiento del consenso no proviene de presiones externas, sino de diferentes interpretaciones de los mismos datos económicos. Cuando la inflación, el empleo, y la energía envían señales contradictorias, los miembros tienden a adoptar posturas más cautelosas — y en el entorno actual, cautela significa mantener o incluso endurecer la política, no flexibilizarla.

¿Qué impacto estructural tiene la reversión de expectativas de política en los mercados de bonos y tasas?

El fin de las expectativas de flexibilización está generando efectos profundos en el mercado de renta fija de EE. UU., mucho más allá de los cambios en las tasas en sí.

Primero, los rendimientos de los bonos a corto plazo reaccionaron rápidamente. La tasa del bono a 2 años subió 32 puntos básicos en la última semana de mayo, alcanzando 4.85%, su nivel más alto desde septiembre de 2025. Esto refleja una reevaluación del mercado sobre la probabilidad de recortes en 2026 y la posibilidad de subidas. Además, la tasa a 2 años ahora supera en más de 40 puntos básicos a la de 10 años, ampliando la inversión de la curva y señalando una posible recesión.

Segundo, se ha producido un reajuste en la prima de plazo. La prima de plazo, que compensa a los inversores por mantener bonos a largo plazo, estuvo en negativo durante la mayor parte de 2025, anticipando tasas bajas a largo plazo. Pero con la reversión de las expectativas de política y el aumento del déficit fiscal (que en los primeros 7 meses de 2026 creció un 12% respecto al año anterior), la prima de plazo se volvió positiva en junio, algo que no ocurría desde 2023.

Por último, la volatilidad de las tasas también aumentó. El índice MOVE, que mide la volatilidad en los bonos del Tesoro, subió de 95 en abril a 128 en junio, acercándose a niveles de la crisis bancaria de 2025. Esto indica una mayor incertidumbre sobre las futuras trayectorias de tasas, afectando la valoración de hipotecas, bonos corporativos y otros activos sensibles a las tasas, además de propagarse a otros mercados mediante arbitrajes y márgenes.

Para el mercado de criptomonedas, estos cambios en los rendimientos de los bonos tienen efectos duales: por un lado, el aumento en las tasas sin riesgo eleva el costo de oportunidad de mantener activos sin rendimiento, presionando a activos como Bitcoin; por otro, la mayor volatilidad de tasas puede reducir la liquidez global y hacer que algunos fondos migran hacia activos seguros a corto plazo.

¿Qué diferencias fundamentales existen entre las discusiones actuales de subida de tasas y el ciclo de ajuste restrictivo anterior?

Dado que el mercado empieza a valorar la probabilidad de subidas en 2026, es importante entender en qué difiere esta discusión de la fase restrictiva de 2022-2023. Estas diferencias determinan que, si las subidas se concretan, su ritmo y alcance serán muy distintos.

Primero, en el contexto de crecimiento económico. En 2022, la economía estadounidense aún se recuperaba del shock pandémico, con un crecimiento del PIB superior al 3% en dos trimestres consecutivos y una brecha laboral en niveles históricos. En cambio, en el primer trimestre de 2026, el crecimiento del PIB real se ha desacelerado al 1.8%, cerca del potencial. Esto hace que la sensibilidad a las subidas de tasas sea mayor ahora, y que cualquier ajuste adicional pueda transmitirse más rápidamente a empleo y consumo.

Segundo, en los factores que impulsan la inflación. En 2022, la inflación fue impulsada por disrupciones en la cadena de suministro, transferencias fiscales y shocks energéticos, con efectos temporales y reversibles. En 2026, la inflación tiene un componente estructural: aumento de costos por desglobalización, inversión en IA que eleva demanda de energía y bienes industriales, y envejecimiento de la fuerza laboral que presiona al alza los precios de servicios. La inflación estructural es menos sensible a las subidas de tasas y requiere ajustes mayores o más prolongados para reducirla.

Tercero, en el espacio de política. En 2022, la Fed tenía tasas cercanas a cero, con más de 400 puntos básicos de margen para subir. Hoy, la tasa objetivo está entre 5.25% y 5.50%, lejos del estimado de neutralidad (2.5-3%). Subir más en estas condiciones implicaría entrar en una zona de “restricción severa”, con efectos retardados y potencialmente más dañinos.

Estas diferencias sugieren que, incluso si la Fed sube tasas en la segunda mitad de 2026, el tamaño de la subida será menor que en 2022-2023, y probablemente se trate de una única acción en lugar de múltiples incrementos. El mercado debe prepararse para escenarios de “baja probabilidad, alto impacto”, en lugar de simplemente aplicar experiencias pasadas.

¿Cómo debería valorar el mercado de criptomonedas el riesgo de tasas altas en el extremo?

Hasta el 4 de junio de 2026, los datos de Gate muestran que Bitcoin cotiza a 86,321.50 USD y Ethereum a 2,845.20 USD, con caídas del 11% y 18% respecto a sus máximos de mayo. Aunque estos precios reflejan en parte la reversión de expectativas de flexibilización, aún no está claro si el mercado ha valorado completamente el riesgo de un extremo alcista en las tasas.

Desde los datos en cadena, el interés abierto en contratos perpetuos muestra que las tasas de financiación han estado en negativo desde finales de mayo, indicando una postura defensiva en derivados. La diferencia en la volatilidad implícita de opciones put y call (skew) se ha ampliado a niveles máximos desde diciembre de 2025, sugiriendo que los operadores están cubriendo riesgos bajistas.

El suministro de stablecoins y sus flujos también son relevantes. Hasta el 4 de junio, USDT y USDC suman aproximadamente 168 mil millones de dólares, un 3.5% menos que en abril. La salida neta de stablecoins suele indicar menor apetito por riesgo, con fondos que migran a moneda fiat o bonos a corto plazo.

No obstante, equiparar el entorno macro actual con la “repetición del mercado bajista de 2022” puede ser incorrecto. La infraestructura y los casos de uso en cripto han crecido mucho. Los ETF de Bitcoin en EE. UU. gestionan más de 580 mil millones de dólares, y aunque han bajado desde máximos, no hay pánico de redención. La cantidad total bloqueada en redes Layer 2 de Ethereum se mantiene en 45 mil millones, con una base de usuarios activa estable. Esto indica que la participación institucional y la utilidad real están fortaleciendo la resiliencia del mercado.

En conjunto, el mercado de criptomonedas se encuentra en un estado “entre expectativa y pánico”. Ya ha descontado la desaparición de la política de recortes, pero no ha llegado a un consenso sobre la probabilidad e impacto de un aumento de tasas. En las próximas semanas, cualquier señal hawkish de la Fed o datos de inflación por encima de lo esperado puede disparar nuevamente la volatilidad.

Resumen

La reversión de las expectativas de flexibilización de la Fed no es un simple cambio de humor, sino el resultado de múltiples hechos: rebote estructural de la inflación, resistencia del mercado laboral y desintegración del consenso interno. La postura hawkish de Waller, reflejada en nombramientos, cambios en la comunicación y declaraciones públicas, impulsa a la Fed a reevaluar los recortes de 2025 y a abrir la puerta a futuros aumentos.

El debate sobre mantener o eliminar el dot plot refleja una profunda reflexión sobre la estrategia de comunicación y gestión de expectativas. Para el mercado de criptomonedas, la principal cuestión ya no es “cuándo recortar”, sino “si hay que prepararse para subir tasas”. En un marco de análisis basado en datos y escenarios, los inversores deben prepararse para una curva de rendimientos invertida, una prima de plazo positiva y una volatilidad elevada en tasas, con un ciclo de política en cambio y una incertidumbre sobre su duración y magnitud.