La SEC de EE. UU. finaliza la investigación sobre la Fundación Zcash, presentación de la solicitud de ETF ZEC y perspectivas de cumplimiento para las monedas de privacidad

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) concluyó oficialmente en enero de 2026 su investigación sobre la Fundación Zcash, sin recomendar ninguna acción legal. Esta conclusión, divulgada en mayo de 2026 junto con el informe del primer trimestre de la fundación, se convirtió en uno de los eventos regulatorios más discutidos en el mercado de activos criptográficos.

Mientras tanto, uno de los mayores gestores de activos criptográficos del mundo, Grayscale, presentó ante la SEC el formulario S-3, solicitando convertir su fideicomiso Zcash en un ETF de contado, con intención de cotizar bajo el código “ZCSH” en NYSE Arca. Es la primera solicitud de ETF de contado para un activo criptográfico centrado en la privacidad en EE. UU., y su aprobación o rechazo tendrá un impacto directo en la posición regulatoria de Zcash y en la accesibilidad de fondos institucionales.

Estas dos noticias no son eventos aislados de buenas noticias. La conclusión de la investigación por parte de la SEC despeja la principal incertidumbre en la vía de cumplimiento, y la solicitud de ETF es una respuesta directa del capital institucional a esa “claridad regulatoria”. Juntas, constituyen la transición estructural más significativa para Zcash desde su lanzamiento en 2016.

¿Por qué la SEC inició y luego concluyó la investigación sobre Zcash?

En agosto de 2023, la Fundación Zcash recibió una citación de la SEC, clasificando la investigación como “In the Matter of Certain Crypto Asset Offerings”, con el código interno SF-04569. Bajo la ley de valores de EE. UU., la cuestión central es si los activos criptográficos constituyen “valores”, basándose en los cuatro criterios establecidos en el caso Howey de 1946: inversión de fondos, empresa común, expectativa razonable de obtener ganancias y dependencia principal en los esfuerzos de otros.

En una declaración de marzo de 2025, la SEC ya había aclarado que las actividades de minería bajo mecanismos de prueba de trabajo (PoW) no cumplen con el criterio de “dependencia en los esfuerzos de otros” en la prueba Howey, por lo que las actividades diarias de minería de PoW no se consideran transacciones de valores. Como un activo PoW derivado del código de Bitcoin, Zcash tiene esa base de cumplimiento. Sin embargo, la investigación no terminó allí. La SEC centró su atención en el papel de la Fundación Zcash en la emisión y gobernanza del token, así como en si sus funciones de privacidad representan un obstáculo para auditorías regulatorias.

La investigación concluyó formalmente en enero de 2026. La Fundación Zcash afirmó haber cooperado plenamente con la SEC y no recibió multas ni sanciones, y la SEC dejó claro que no planeaba recomendar acciones legales ni exigir cambios. Este resultado está en línea con la orientación de la SEC tras 2025, que tras la llegada de Paul Atkins como presidente, ha adoptado una estrategia de retirada o acuerdo en varios casos de alto perfil, desplazando el enfoque de “persecución amplia” a “clarificación de reglas”.

¿Qué significa para ZEC el cierre “sin acción” de la SEC?

Que la SEC haya concluido la investigación sin recomendar acciones legales no equivale a que haya declarado a ZEC como una materia prima, pero en la práctica elimina el riesgo más directo que inhibía la participación institucional.

En su informe del primer trimestre de 2026, la Fundación Zcash calificó este avance como una “victoria regulatoria significativa”. Basándose en que la investigación involucraba “emisión de activos criptográficos”, el cierre indica que la SEC no consideró que ZEC constituyera una emisión de valores en ese caso específico. Esta decisión continúa la postura de la SEC en 2025, que consideró que Bitcoin y Ethereum no son valores, aunque Zcash, como un activo PoW con funciones de privacidad, siempre ha tenido un margen de ambigüedad en su cumplimiento.

El cierre de la investigación trae cambios sustantivos en tres dimensiones:

Primero, menor incertidumbre en la cotización en exchanges. Los privacy coins enfrentaron previamente presiones de deslistado en varios países, en parte debido a preocupaciones regulatorias derivadas de investigaciones de la SEC. Con el cierre, el riesgo de que Zcash deje de operar en plataformas principales en EE. UU. se reduce significativamente.

Segundo, mayor claridad en la ruta de cumplimiento para custodia y auditoría institucional. Zcash soporta direcciones transparentes y privadas en modo dual, permitiendo que los custodios de ETF utilicen direcciones transparentes en sus informes regulatorios, mientras mantienen la opción de privacidad para los usuarios finales. Este esquema, anteriormente visto como un “canal de ocultamiento” por los reguladores, ahora se considera aceptable bajo la supervisión actual de la SEC.

Tercero, valor como referencia de precedente. Zcash, como la primera criptomoneda de privacidad en experimentar una investigación completa de la SEC y concluir sin acciones, puede convertirse en un referente para la interacción de otros proyectos de privacidad con los reguladores, incluso integrándose en las secciones de riesgos de sus documentos de emisión (como en S-1 o S-3).

¿Cómo cambiará la solicitud de ZCSH de Grayscale la forma de los productos de privacidad?

El 8 de mayo de 2026, Grayscale presentó formalmente el formulario S-3 ante la SEC, solicitando convertir su fideicomiso Zcash en un ETF de contado, con intención de cotizar en NYSE Arca bajo el código “ZCSH”. Es la primera solicitud de ETF de contado para un activo de privacidad en EE. UU.

Para entender la relevancia de esta solicitud, es importante revisar las diferencias estructurales entre un fideicomiso y un ETF. Los fideicomisos suelen estar dirigidos solo a inversores acreditados, con períodos de bloqueo y menor liquidez, y su precio en mercado secundario puede presentar un descuento o prima respecto al valor neto de los activos. La conversión en ETF permite a los inversores negociar en cuentas de valores tradicionales, con creadores de mercado que mantienen la cercanía entre precio y valor neto, reduciendo significativamente las barreras de entrada.

Cabe destacar que, previamente, Grayscale había tenido comunicación formal con la SEC respecto a la regulación del fideicomiso Zcash. Antes de solicitar la conversión, la SEC solicitó análisis sobre si ZEC debería clasificarse como valor, y mantuvo contacto directo con el fundador de Zcash, Zooko Wilcox, incluyendo discusiones sobre tecnologías de privacidad. Esto indica que la solicitud no fue un “asalto sorpresa”, sino que se construyó sobre un diálogo regulatorio previo.

Si ZCSH recibe aprobación, su impacto irá más allá de Zcash. Por primera vez, se mostrará en el mercado tradicional un modelo de producto “cumplidor” para activos de privacidad: direcciones transparentes verificadas + prueba de reservas en cadena + funciones de privacidad que no afectan las obligaciones de auditoría. Si este esquema funciona, podría abrir una vía para la regulación de toda la categoría de privacidad.

Reacción del mercado: claridad regulatoria y emociones a corto plazo

Al 4 de junio de 2026, los datos de Gate muestran que ZEC cotiza a 540 USD, con una caída del 11% en 24 horas, y una capitalización de mercado de aproximadamente 9,28 mil millones de USD, ocupando el puesto 13 en el mercado. La caída refleja tanto la corrección general del mercado cripto como la toma de ganancias tras las buenas noticias.

A largo plazo, los fundamentos del activo no han desaparecido. Tres factores clave siguen sosteniendo la narrativa estructural:

Primero, la reevaluación del riesgo regulatorio. La conclusión de la investigación reduce significativamente el riesgo de que Zcash sea considerado un activo no conforme, y disminuye los costos de cumplimiento para los inversores institucionales. La posición de reserva de capital institucional que se había comprimido en los últimos dos años puede volver a reconfigurarse, y esta tendencia no se revertirá con una sola caída de precio.

Segundo, la reducción estructural de la oferta en circulación. A junio de 2026, más del 30% de los ZEC en circulación están en pools de privacidad (shielded pools), donde permanecen bloqueados y no pueden negociarse libremente en mercado abierto hasta que se desbloqueen, reduciendo la liquidez inmediata. La tercera reducción a la mitad en noviembre de 2024 también disminuyó la emisión de nuevos tokens, desacelerando la oferta. La combinación de ambos efectos genera una presión de oferta verificable.

Tercero, señales públicas de participación institucional. Desde febrero de 2026, Multicoin Capital comenzó a construir posiciones en ZEC, apostando por una tendencia de retroceso en la infraestructura centralizada. También se ha reportado que inversores como los hermanos Winklevoss mantienen posiciones en ZEC. La participación institucional visible envía señales al mercado.

En el plano técnico, la red Zcash recientemente corrigió una vulnerabilidad crítica en el pool de privacidad Orchard, detectada el 1 de junio de 2026, y que fue reparada en horas mediante parches de emergencia coordinados por la comunidad. La exposición a la vulnerabilidad fue negativa, pero la respuesta rápida y transparente fue vista positivamente por el mercado, demostrando que la gobernanza de Zcash está siendo reevaluada por actores externos. Además, la próxima actualización de red NU7 continúa como un catalizador técnico a largo plazo.

¿Qué obstáculos reales enfrenta la aprobación de un ETF de privacidad?

La aprobación de ZCSH no está garantizada y enfrenta al menos tres obstáculos verificables.

Primero, el conflicto entre la auditoría y las funciones de privacidad. Aproximadamente el 30% del volumen en circulación de Zcash está en direcciones de privacidad, donde los fondos no son rastreables, lo que entra en conflicto con los requisitos tradicionales de auditoría, custodia y prueba de reservas en un ETF. Aunque Grayscale puede diseñar un producto que utilice solo direcciones transparentes para la custodia y auditoría, la característica “privacidad opcional” de Zcash genera una contradicción inherente entre la verificación en cadena y la divulgación regulatoria, que no puede eliminarse por completo.

Segundo, la consideración de precedentes regulatorios. La SEC nunca ha aprobado un ETF de activos criptográficos con funciones de privacidad. Aprobar ZCSH sería reconocer formalmente la categoría de “activos de privacidad regulados”, una decisión de alta sensibilidad política. La SEC debe equilibrar cuidadosamente la transparencia del mercado financiero con el reconocimiento de avances en tecnología criptográfica.

Tercero, la tendencia internacional de regulación más estricta. La AMLR de la Unión Europea, prevista para 2027, prohibirá completamente las transacciones con monedas anónimas, exigiendo que los proveedores de servicios de activos digitales no soporten monedas sin identificación. Aunque las posiciones regulatorias en EE. UU. y la UE no son idénticas, la coherencia en jurisdicciones internacionales es un factor clave para las decisiones de las instituciones financieras globales. Si ZCSH recibe aprobación en EE. UU. pero enfrenta deslistado en Europa, la aceptación transfronteriza del producto se verá seriamente afectada.

Estos obstáculos no significan que la aprobación sea imposible, sino que el proceso será lento y requerirá diálogo regulatorio constante.

Tendencias regulatorias globales: ¿Qué le espera a la categoría de privacidad tras Zcash?

El caso de Zcash tiene un valor indicativo para el futuro de las monedas de privacidad.

El fin de la investigación de la SEC y la ausencia de acciones legales envían una señal clara: en una arquitectura de privacidad opcional, las monedas de privacidad pueden operar dentro del marco legal de valores en EE. UU. Esto contrasta con proyectos como Monero, que por diseño obligatorio de privacidad enfrentan obstáculos regulatorios mayores, ya que su privacidad es incondicional y no negociable. La doble dirección (transparente + privada) de Zcash le da un margen de negociación con los reguladores.

A largo plazo, la narrativa del sector de privacidad está cambiando de “herramienta para evadir regulaciones” a “infraestructura comercial necesaria”. La persistencia de conflictos geopolíticos, la expansión de la supervisión financiera y la mayor transparencia en análisis en cadena están generando una demanda real de “privacidad financiera protegida”. La entrada de capital institucional y la aparición de productos regulados están desplazando la valoración del sector de una narrativa meramente especulativa a una basada en funciones.

Por supuesto, este cambio depende en gran medida del reconocimiento regulatorio. La “no acción” de la SEC sobre Zcash no es una aprobación total, sino una decisión específica en un escenario particular. A largo plazo, el desarrollo del sector de monedas de privacidad requerirá un equilibrio sostenible entre innovación técnica y cumplimiento regulatorio, que dependerá tanto de mejoras en el diseño de los protocolos como de la definición legislativa de límites claros para la privacidad.

Resumen

La SEC concluyó la investigación sobre la Fundación Zcash sin recomendar acciones legales, eliminando el principal obstáculo regulatorio para la participación institucional. Grayscale presentó su solicitud de ETF de contado ZEC, haciendo de Zcash la primera moneda de privacidad en ingresar a un canal de productos regulados. Hasta el 4 de junio de 2026, ZEC cotiza a 540 USD, con una capitalización de 92.8 mil millones, y el mercado reacciona influenciado por correcciones macro y buenas noticias. Desde una perspectiva estructural, la mayor claridad regulatoria, la reducción de la oferta en circulación y la participación institucional siguen siendo las principales líneas de soporte para la narrativa a largo plazo. Sin embargo, obstáculos como el conflicto de auditoría por fondos en pools de privacidad, la tendencia internacional de regulación más estricta y la falta de precedentes en aprobación de activos de privacidad siguen presentes en el proceso de aprobación de ETF. El caso de Zcash no ofrece una respuesta única para todos los proyectos de privacidad, pero sí proporciona un referente valioso para la búsqueda de cumplimiento en el marco legal de EE. UU.

Preguntas frecuentes

Pregunta: ¿La conclusión de la SEC equivale a que “ZEC ha sido declarado como una materia prima”?

Respuesta: No exactamente. La conclusión sin acciones legales significa que en ese caso específico la SEC no consideró que ZEC fuera un valor, pero no implica una clasificación formal. La posición de ZEC entre commodities y valores dependerá del contexto y futuras reglas, aunque en la práctica elimina el riesgo más directo para la participación institucional.

Pregunta: ¿Qué probabilidad hay de que se apruebe un ETF de ZEC?

Respuesta: ZCSH es la primera solicitud de ETF de contado para un activo de privacidad en EE. UU. y enfrenta obstáculos como el conflicto entre privacidad y auditoría, la falta de precedentes regulatorios y tendencias internacionales restrictivas. Sin embargo, la comunicación previa de Grayscale con la SEC y el cierre de la investigación brindan un entorno regulatorio más favorable.

Pregunta: ¿Cómo se compatibilizan la privacidad técnica y la regulación en Zcash?

Respuesta: Zcash usa un sistema de doble dirección: direcciones transparentes (t-addresses), visibles públicamente, y direcciones privadas (z-addresses), cifradas mediante zk-SNARKs. Esta opción permite que los custodios de ETF usen direcciones transparentes en informes regulatorios, mientras los usuarios finales mantienen la privacidad, ofreciendo un camino viable entre innovación y cumplimiento.

Pregunta: ¿Por qué el mercado considera a ZEC como “líder en narrativa de privacidad”?

Respuesta: Porque ZEC es la única moneda de privacidad que ha pasado una investigación completa de la SEC sin acciones, y la primera en acceder a un canal de productos ETF regulados. Su arquitectura de privacidad opcional y su mayor compatibilidad con reguladores le dan una posición de liderazgo.

Pregunta: ¿Cuáles son los riesgos regulatorios a largo plazo para las monedas de privacidad?

Respuesta: Principalmente, la tendencia de regulación internacional. La AMLR de la UE, prevista para 2027, prohibirá transacciones con monedas anónimas, afectando la liquidez global. Además, la definición de “auditable” en funciones de privacidad está en evolución, y nuevas reglas anti lavado podrían aumentar los costos de cumplimiento.

Aviso legal: Este documento es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión. La volatilidad del mercado de activos digitales es alta y las operaciones conllevan riesgos. Proceda con cautela.