Michael Burry dice que Nvidia tiene 3 grandes clientes y si dejan de comprar, todo se acaba.

Esos 3 clientes ahora representan el 64% de las cuentas por cobrar totales de Nvidia.

En 2020 ese número era del 33%. Saltó 8 puntos porcentuales en un solo trimestre.

Los ingresos de Nvidia no están distribuidos en un mercado amplio. Dependen casi por completo de unos pocos compradores.

El argumento de Burry es sobre por qué esos compradores podrían desacelerar o detenerse por completo.

Él lo llama el "bezzle". El bezzle no es que la IA sea falsa. Es que una parte masiva del gasto actual en IA proviene de empresas que están comparando modelos, probando sistemas y compitiendo en tablas de clasificación de IA.

Esa actividad es temporal. Terminará. Pero se está contando y financiando hoy como si fuera una demanda en crecimiento permanente.

Él dice: "Simplemente están volando aviones vacíos."

Cuando esa fase de comparación termine, esos 3 clientes concentrados tendrán mucho menos motivo para seguir pidiendo chips a la misma velocidad.

Y debido a que los ingresos de Nvidia están tan concentrados, incluso una desaceleración parcial de esos compradores crea un agujero enorme en sus cifras.

Ahora aquí es donde se vuelve más alarmante.

Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta y Oracle juntos tienen 662 mil millones de dólares en compromisos de IA fuera del balance, según Moody's.

Las reglas contables estándar permiten a las empresas mantener esto completamente oculto de sus cifras reportadas.

Para financiar esta infraestructura, las firmas de capital privado han estado comprando compañías de seguros de vida.

¿Pero por qué?

Una firma de PE posee inversiones ilíquidas que necesitan financiamiento. Compra una compañía de seguros que cobra primas a los asegurados comunes. Esa compañía de seguros luego invierte esas primas en los activos ilíquidos de la firma de PE.

Luego, la firma de PE establece un reasegurador cautivo en Bermuda con requisitos de capital más ligeros y transfiere el riesgo de seguro a ese balance offshore.

El punto de Burry es que todo esto está conectado. Las mismas firmas de PE poseen las compañías de seguros que financian la deuda de IA. Las mismas estructuras en Bermuda mantienen el riesgo.

Si alguna gran hyperscaler se retira de un compromiso con un centro de datos, todo se desploma al mismo tiempo porque cada contraparte en la cadena está vinculada a los mismos activos subyacentes.

El auge de la IA se está midiendo durante la fase más artificial de la expansión.

Nadie sabe cómo será la demanda real cuando termine la fase de comparación y se tengan que atender compromisos ocultos por 662 mil millones de dólares.