Diálogo con el fundador de IOSG: Los VC de criptomonedas en Asia entran en "modo infierno", los proyectos de calidad a menudo surgen en los valles bajos que nadie espera.

Escrito por: Joe Zhou, Foresight News

Muchos VC de Criptomonedas en Asia han desaparecido.

En la última semana, contacté a más de veinte amigos inversores en mi lista de contactos, de los cuales más de la mitad ya se han ido. Algunos se han cambiado a AI, otros han entrado en el mundo del emprendimiento personal, y algunos fondos han detenido por completo sus inversiones.

Si retrocedemos a 2021 o 2024, el mercado de inversión en Web3 era una locura, con más de diez, incluso casi veinte noticias de financiamiento en un solo día, y financiamientos de millones de dólares eran algo habitual. En ese entonces, muchos creían que Crypto explotaría en crecimiento. Los VC recaudaban fondos desesperadamente, los proyectos emitían tokens a toda prisa, y los emprendedores corrían sin parar.

Pero para la segunda mitad de 2025, toda la industria se enfrió rápidamente. Hoy en día, en el mercado de Web3, muchas veces solo se ve una noticia de financiamiento por día. Los VC que todavía están activos en primera línea y continúan apostando por Web3 son cada vez menos.

En este ciclo, ¿qué ha experimentado realmente el VC de Crypto? Durante la investigación, encontré a varios inversores que todavía están activos en la primera línea de Web3. Entre ellos, una frase del fundador de IOSG, Jocy, me impresionó: «Seguimos invirtiendo en 15 proyectos de Web3 cada año, de los cuales el 30% lidera la inversión, incluso en un mercado bajista. Solo en la primera mitad de este año, hemos completado 3 inversiones primarias.»

Esto me sorprendió un poco. ¿En un mercado bajista todavía hay VC de Crypto que invierten en contra de la tendencia? ¿En qué están invirtiendo exactamente? ¿Y cómo mantienen su actividad en una industria donde la liquidez se retira tan rápidamente?

A continuación, la autobiografía del fundador de IOSG, Jocy.

He trabajado en Web3 como VC durante nueve años, atravesando tres ciclos de auge y caída.

Llevo nueve años haciendo VC en Crypto.

Desde que fundé IOSG en 2017, hemos pasado por tres ciclos de auge y caída en esta industria, invirtiendo en casi cien proyectos en total. En ese entonces, toda la industria era muy pequeña. Bitcoin acababa de superar los 1000 dólares, Ethereum aún no llegaba a 10 dólares, y la mayoría ni siquiera sabía qué era la «blockchain».

En ese momento, aproximadamente el 80%-90% de nuestras posiciones estaban en proyectos en etapas tempranas.

Pero ahora, con los cambios en el entorno de las criptomonedas, en los últimos dos años hemos ajustado gradualmente nuestra estrategia de inversión, aumentando la proporción en proyectos Post-TGE (después de la emisión oficial de tokens) y OTC (comercio fuera de bolsa). Actualmente, nuestra cartera se compone aproximadamente de un 50% en proyectos primarios, 30% en Post-TGE y 20% en OTC.

Para nosotros, el mercado primario en etapas tempranas sigue siendo la fuente principal de Alpha. Pero cada vez más, descubrimos que algunos activos Post-TGE y OTC están siendo valorados de manera incorrecta, y en el mercado secundario empiezan a surgir oportunidades con mejor relación calidad-precio que en el primario.

Al mismo tiempo, esta estrategia nos da mejor espacio para gestionar la liquidez, permitiéndonos ofrecer a los LPs (inversores) rutas de salida más claras con un DPI (tasa de retorno realizada) definida. Creo que el futuro será así: los VC que puedan explicar claramente a los LPs su ruta de salida DPI, captarán el 80% de los fondos del mercado, mientras que los demás fondos se repartirán el 20% restante.

Actualmente, somos un equipo de más de diez personas, distribuidos en Asia y Estados Unidos, con una estrategia siempre global, lo que nos permite percibir con precisión los cambios en la temperatura del sector a nivel mundial. El mercado ahora está muy frío, los buenos proyectos son muy escasos. En Silicon Valley, cada vez hay menos nuevos en el espacio de Web3 que hagan Crypto puro, y muchos talentos se han desplazado hacia AI.

El mercado en general todavía está en una fase pesimista, y esta presión no terminará en breve.

Cada pocos años, la industria de las criptomonedas pasa por una limpieza extremadamente violenta: salida de instituciones, proyectos que se vuelven cero, el entusiasmo se desploma y vuelve a la calma, solo para volver a empezar. Para nosotros, ahora es quizás el mejor momento para reconstruir el orden de la industria y redefinir el valor.

Cada mínimo valle en la industria suele ser también la mejor etapa para que nazcan los mejores proyectos.

Muchos piensan que VC solo invierte dinero. Pero en realidad, las instituciones que permanecen a largo plazo son aquellas que ayudan a los emprendedores a resolver problemas. Uno de nuestros mayores aprendizajes en estos nueve años ha sido la capacidad post-inversión. Además, siempre estamos haciendo una cosa: construir ecosistemas. Desde Infra hasta DeFi, pasando por Consumer, y en la intersección de AI y Crypto, siempre estamos armando un mapa completo del ecosistema.

Queremos que los diferentes proyectos puedan colaborar entre sí. Esto es algo que valoramos mucho a largo plazo.

VC de criptomonedas, entrando en «modo infierno»

¿Hasta qué punto fue loca la última burbuja alcista? Un proyecto en ronda semilla podía cerrarse en 3 días, con 5 instituciones compitiendo ferozmente por el monto, e incluso un mismo proyecto podía tener tres valoraciones diferentes al mismo tiempo.

Nosotros nunca participamos en ese juego. Eso no es inversión.

Ahora que el mercado se ha enfriado, en cambio, las instituciones que hacen investigación tienen una oportunidad real. Finalmente podemos dedicar tiempo a hacer due diligence (DD) con calma. Podemos tomarnos tres semanas, en lugar de tres días, para analizar a fondo un proyecto.

Por eso, esta fase representa una oportunidad estructural para fondos orientados a investigación. Porque con menos dinero en el mercado, los buenos proyectos buscarán activamente instituciones que puedan ofrecer valor no financiero, en lugar de solo pagar altas valoraciones a instituciones que solo apuestan por el hype. Nuestra Alpha proviene de un juicio profundo, no de la velocidad en conseguir cuotas.

Viendo en conjunto, el dinero en toda la industria se está reduciendo.

Hace poco, a16z levantó un fondo de 2.6 mil millones de dólares, que aunque sigue siendo enorme, es menor en tamaño que el anterior. Grandes instituciones como Benchmark también están reduciendo su tamaño.

El enfoque de los fondos en EE. UU. es diferente, muchos tienen ciclos de 10 años. En el ciclo anterior, su principal ganancia no vino de invertir en buenas aplicaciones en el mercado primario, sino de tener grandes posiciones en Bitcoin y otras criptomonedas principales. Usaron su fuerte capital en dólares para empujar las valoraciones del mercado a su límite, pero no mostraron un camino claro para que la industria aterrizara.

En la fase de desinflación, los fondos estadounidenses todavía tienen suficiente capital y muchas opciones. Pero los fondos asiáticos, tras ser impulsados a un pico, cayeron y se dieron cuenta de que no tenían un camino claro.

El año pasado, el mercado de financiamiento de VC en Asia fue desastroso. La mayoría de los VC tuvieron dificultades para conseguir fondos. Casi ningún LP dijo que debía asignar fondos a VC de Crypto.

Por eso, para los fondos asiáticos, esta es una fase de infierno extremadamente dolorosa.

Pero visto desde otra perspectiva, esto también significa que los fondos asiáticos deben ser más precisos. Porque las balas son limitadas, cada disparo debe acertar. Nosotros siempre enfatizamos: no inviertas en proyectos intermedios. O inviertes en los Top 1 o Top 2 del sector, o no inviertes. Porque en un mercado bajista, las capas intermedias son las más propensas a colapsar.

El mayor problema en la industria de Crypto: TOKEN y valor desalineados

En este ciclo, evitamos firmemente ciertos tipos de proyectos: aquellos que solo se basan en narrativas (storytelling) pero carecen de PMF (producto mínimo viable), proyectos de infraestructura con construcción repetitiva y sin flujo de caja, y proyectos que solo hacen promesas sin fundamentos reales. El mercado ya está inmunizado contra los tokens de infraestructura con alta FDV (valoración total) y baja circulación. Ahora, si haces Infra, las instituciones prefieren invertir en acciones (Equity), no en tokens.

Desde hace tiempo, uno de los mayores problemas en Crypto es la desconexión a largo plazo entre Token y valor real.

En el pasado, muchos proyectos jugaban a la «evasión» — las ganancias reales y los ingresos principales estaban en empresas en el mundo real, con los tokens solo como instrumentos de financiamiento sin interés, salidas de liquidez, o incluso como fichas para manipular el mercado.

En pocas palabras, los protocolos ganan dinero en cadena, pero los poseedores de tokens no reciben nada, sin derechos sobre el valor que generan los proyectos. Esta estructura de intereses, tan desajustada, ha llevado a muchos inversores a perder todo en varios ciclos, porque lo que compran no es un «activo» real, sino un símbolo vacío sin derechos definidos.

Tras varias rondas de limpieza brutal, la industria finalmente empieza a despertar: Los tokens de calidad deben ser capaces de soportar valor real.

Proyectos de calidad están buscando activamente transparencia, vinculando claramente los tokens con los beneficios del protocolo, lo que será una ventaja competitiva clave en la próxima fase. Como Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, y Morpho, en la que invertimos, están impulsando esta tendencia.

Tomemos a Morpho como ejemplo: han prometido públicamente que el valor generado por el protocolo se acumulará directamente en el token mediante mecanismos programados, sin fluir hacia empresas independientes o acciones. De manera similar, Uniswap, tras la flexibilización regulatoria en EE. UU., también se está ajustando a esta tendencia; Hyperliquid, por su parte, demuestra con acciones el poder de las recompras de tokens.

Honestamente, las recompras no son un indicador perfecto de la vinculación de intereses, pero desde la estructura subyacente, realmente fortalecen el soporte del token. Al reducir continuamente la oferta en circulación, y crear un vínculo a largo plazo con los poseedores, junto con una política transparente y programada de recompra, los proyectos pueden crear una base sólida para el precio del token. Para los poseedores a largo plazo, estos tokens están cambiando de naturaleza: cada vez más parecen bonos del Estado o activos que generan intereses, con una escasez y valor intrínseco que aumentan con el tiempo.

Solo los tokens que tengan mecanismos reales de captura de valor, capacidad de recompra y soporte en su base, podrán atravesar ciclos alcistas y bajistas, convirtiéndose en activos financieros a largo plazo, no solo en fichas de especulación.

Quizá, precisamente porque la industria tocó fondo en su punto más doloroso, Crypto puede realmente comenzar esta evolución «de lo falso a lo verdadero».

En los momentos más pesimistas de cada ciclo, nacen los proyectos verdaderamente grandes.

En los últimos años, Crypto ha pasado por una gran «prueba de falsedad»: ¿qué productos no tienen demanda real? ¿Qué narrativas son insostenibles? ¿Hacia qué dirección no podrán competir con Web2?

Este proceso de prueba ha sepultado muchas inversiones y talentos de élite, pero también ha hecho que las respuestas sean cada vez más claras. Para los VC, la lógica de inversión debe cambiar radicalmente: ya no se trata de apostar por el beta del sector o por ciclos, sino de volver a centrarse en el negocio en sí.

Ya no consideramos Crypto como una isla aislada, sino como la «digitalización financiera». La industria finalmente ha entendido que lo verdaderamente importante nunca fueron los «grandes números» ilusorios, sino el valor real que hay detrás. Ahora, al analizar proyectos, debemos desglosarlos en detalles minuciosos: examinar la retención, el CAC (costo de adquisición), y el LTV (valor de vida del cliente) de proyectos de consumo; descomponer los ingresos recurrentes anuales (ARR) de proyectos con tokens, para identificar ingresos sostenibles y reales.

Cuando Crypto transiciona de ser un espacio de narrativas a convertirse en una verdadera industria financiera, en lugar de entusiasmo desmedido, surgen enormes vacíos de valor.

Hoy en día, la gente está más dispuesta a pagar por la «imaginación» que por proyectos con ingresos, usuarios y flujo de caja reales. Ejemplos son Morpho, Sky, e incluso Uniswap, que recientemente abandonó la IPO y se centró en su ecosistema de tokens. Estos protocolos veteranos, que han pasado por todos los ciclos, han perdido atención en la profunda corrección bajista, pero sus fundamentos no solo no han empeorado, sino que, con la mejora del entorno y la capacidad de ingresos, se vuelven cada vez más sanos.

Por eso, ahora asignamos aproximadamente un 50% de nuestro capital a estos proyectos con ingresos reales y tokens emitidos. Nos concentramos en dos direcciones principales:

Frente a esta desorganización y brutalidad en la limpieza, los VC también deben evolucionar. Ahora, cada uno de nuestros colegas cuenta con un bot de IA dedicado, que se encarga de las tareas tediosas de backtesting y colaboración en diferentes zonas horarias. Pero la interacción humana y el juicio en la naturaleza humana siguen siendo nuestra ventaja competitiva insustituible.

Tras nueve años, mi mayor conclusión es que: las empresas verdaderamente grandes casi nunca nacen en los momentos de mayor auge, sino cuando muchos piensan que la industria ha terminado.

En este ciclo lleno de despidos, desilusión y confusión, muchos están dejando el sector, incluso cuestionando si Web3 tiene futuro. Pero solo en los momentos bajos, te ves obligado a pensar: ¿qué necesitan realmente los usuarios? ¿Qué puede sobrevivir a largo plazo?

Sigo creyendo que lo que realmente importa en esta industria apenas está comenzando. Después de que la burbuja explota, la parte que permanece será la que determine cómo será el próximo mundo.