Europa está intentando activamente detener la toma de control de la stablecoin del dólar

Los europeos realizan el 38% de las transacciones globales de stablecoins, pero los tokens denominados en euros representan solo el 0,3% del suministro total de stablecoins. El continente está entre los usuarios más activos del mundo de stablecoins, y casi ninguno de ellos está basado en el euro.

Esa brecha fue uno de los principales puntos de discusión en una reunión importante en Nicosia, Chipre, el pasado jueves, donde los ministros de finanzas de la UE se reunieron para una sesión informal de dos días del Consejo de Asuntos Económicos y Financieros.

El BCE mantiene una posición clara: se opone a relajar las reglas que rigen las stablecoins en euros y está firmemente en contra de conceder a los emisores de stablecoins acceso a las facilidades de financiación del BCE.

Christine Lagarde advirtió directamente que un aumento en la emisión de stablecoins en euros podría desencadenar salidas de depósitos de los bancos, reducir la capacidad de préstamo en toda la eurozona y dificultar la transmisión de las decisiones de tasas de interés del BCE a través de la economía real.

El desencadenante fue un documento de política de Bruegel, un grupo de expertos con sede en Bruselas, que argumentó que los estrictos requisitos de liquidez de MiCA están asfixiando la competitividad de las stablecoins en euros en comparación con sus rivales respaldados en dólares.

Bruegel propuso una solución práctica: relajar esos requisitos y dar a los emisores acceso a financiamiento de respaldo del BCE, el tipo de apoyo que ya reciben los bancos comerciales, bajo la premisa de que no se puede construir un mercado de stablecoins en euros capaz de competir a escala sin dar a los emisores una oportunidad real.

Los banqueros centrales reunidos en Nicosia rechazaron ambas propuestas, rechazando la idea de aflojar la liquidez y la noción de tratar a los emisores de stablecoins como instituciones elegibles para apoyo del banco central.

¿Por qué realmente le preocupa al BCE las stablecoins?

Las preocupaciones del BCE se dividen en dos categorías de riesgo distintas. La primera preocupación es la financiación bancaria: cuando los usuarios trasladan ahorros de cuentas bancarias a stablecoins, los bancos pierden parte de su base de depósitos, que utilizan como principal fuente para otorgar créditos.

El temor principal del BCE es que un mercado de stablecoins más grande desvíe los ahorros minoristas de los bancos comerciales, dejando a los prestamistas con menos capacidad para extender créditos y estrechando las condiciones de préstamo en toda la eurozona.

El problema es manejable en el tamaño actual del mercado, pero se agrava rápidamente a medida que la adopción escala. CryptoSlate informó sobre los propios modelos de escenario del BCE en noviembre de 2025, cuando los responsables de políticas simulaban qué significaría un mercado de stablecoins de 2 billones de dólares para la estabilidad financiera europea y concluyeron que, a esa escala, los tokens respaldados en dólares funcionan como un canal de transmisión directo del estrés financiero estadounidense a los bancos europeos.

La segunda preocupación involucra la transmisión de la política monetaria, que los bancos centrales ejecutan a través de una cadena de mecanismos que van desde las tasas de interés de referencia hasta los bancos comerciales y la economía real mediante préstamos y créditos.

Las stablecoins pueden saltarse esa cadena por completo, y cuando los ahorros se acumulan en stablecoins en lugar de en cuentas bancarias, las decisiones de tasas del BCE tienen un peso proporcionalmente menor, porque las herramientas de la institución están calibradas para un sistema centrado en la banca, que la adopción de stablecoins socava progresivamente.

La alternativa preferida por Lagarde es una infraestructura financiera tokenizada anclada en dinero del banco central, incluyendo el proyecto de liquidación mayorista Pontes del Eurosistema. El BCE apunta a un euro digital para 2029, basándose en la premisa de que el futuro del dinero digital en Europa debe gestionarse a través de instituciones que regula y monedas que controla.

También hay una grieta notable dentro de las propias instituciones europeas: el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, apoyó las stablecoins en euros en febrero, poniéndose directamente en desacuerdo con la posición de Lagarde.

Esa fricción interna refleja una división genuina en el pensamiento político europeo: un grupo ve el dinero digital privado como una innovación de pago manejable y digna de apoyo, mientras que el otro lo considera una amenaza estructural al marco monetario que los bancos centrales han construido durante décadas.

Por ahora, el grupo de Lagarde está ganando el argumento institucional, incluso cuando el capital privado avanza para construir infraestructura de stablecoins en euros fuera del cronograma preferido por el BCE.

La dolarización que Europa quiere evitar

Casi todas las stablecoins en circulación actualmente están denominadas en dólares estadounidenses, alrededor del 98% por suministro, y EE. UU. ha pasado el último año codificando esa ventaja estructural en la ley. La Ley GENIUS, promulgada en julio de 2025, estableció un marco federal que requiere que las stablecoins de pago estén respaldadas 1:1 con activos denominados en dólares de alta calidad, integrando las stablecoins directamente en el sistema del dólar.

El marco fue diseñado explícitamente para extender el dominio del dólar estadounidense a la capa de pagos digitales, una ambición estratégica para la cual Europa aún no tiene una respuesta equivalente. La propia Lagarde ha señalado que, dado que las stablecoins en dólares mantienen en reserva bonos del Tesoro de EE. UU., una stablecoin que genera rendimiento efectivamente convierte a su tenedor en un inversor indirecto en la deuda del gobierno estadounidense, un ejemplo perfecto de cómo la dependencia financiera se acumula a través de la infraestructura de pagos.

Cada vez que alguien en el Sudeste Asiático, América Latina o África subsahariana recurre a una stablecoin para enviar dinero o preservar ahorros, en realidad está recurriendo a un dólar digital. Los propios datos de Lagarde muestran que los flujos de transacciones en stablecoins reflejan la forma en que los hogares consideran los tokens denominados en dólares como una reserva de valor confiable. Esa es la dolarización digital que funciona a través de decisiones de pago individuales, acumulándose en dependencia estructural a gran escala.

El temor específico para Europa es un futuro en el que los ciudadanos y las empresas transaccionen en dólares digitales emitidos de forma privada porque son más rápidos, más baratos y más accesibles globalmente, dejando al euro como moneda de pago incluso cuando sigue siendo un activo de reserva.

MiCA impulsó un crecimiento real para las stablecoins en euros, con la capitalización de mercado duplicándose en el año posterior a la implementación de la regulación, incluso cuando EURC, la stablecoin en euros más grande, ocupa solo el 12º lugar a nivel mundial por capitalización de mercado.

Un asesor del BCE describió el mercado de stablecoins en euros como “pobre” el año pasado, advirtiendo que Europa corre el riesgo de ser aplastada por los competidores en dólares, y la brecha entre el 38% de la actividad global de stablecoins y el 0,3% del suministro global es un resumen bastante claro de la situación actual.

El capital privado no espera a que el BCE cambie de postura, y el consorcio Qivalis, una empresa conjunta con sede en Países Bajos y respaldada por 37 bancos en 15 países, incluyendo BNP Paribas, ING, UniCredit e Intesa Sanpaolo, busca la autorización de MiCA para lanzar una stablecoin en euros en la segunda mitad de este año.

El CEO del consorcio, Jan-Oliver Sell, ha descrito el proyecto como una solución “de grado institucional ‘Made in Europe’” diseñada para mantener el futuro financiero digital de Europa en manos europeas, lo que refleja la urgencia que el BCE parece reacio a igualar.

La cautela del BCE es algo defendible en términos institucionales estrechos, ya que extender el estatus de prestamista de última instancia a los emisores de stablecoins sería un cambio estructural profundo en cómo funcionan las redes de seguridad financiera, y los riesgos de hacerlo sin salvaguardas adecuadas son reales.

El problema es que la alternativa preferida por el BCE, un euro digital para 2029, le da a la infraestructura de stablecoins en dólares años más para profundizar sus efectos de red global antes de que llegue un competidor europeo creíble. Cuanto más rápido se extienden las stablecoins en dólares, más difícil será para cualquier alternativa en euros lograr la adopción necesaria para que una red de pagos sea realmente útil.

Europa observa cómo se construye la infraestructura de la próxima generación de dinero en dólares estadounidenses por parte de empresas estadounidenses bajo marcos regulatorios estadounidenses, y su banco central apuesta a que la paciencia institucional es una respuesta viable ante la urgencia competitiva.

El artículo original fue publicado en CryptoSlate.