El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años vuelve a superar el 5%, ha terminado la era de "todo es barato"

Autor original: Long Yue, Wall Street Insights

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años vuelve a superar el 5%, y esta vez la reacción del mercado es claramente diferente a la de 2023: los inversores comienzan a aceptar realmente la realidad de que las tasas altas persistirán a largo plazo.

Los análisis señalan que detrás de esto hay un cambio estructural más profundo: las tres principales columnas que sustentaron la baja inflación y las bajas tasas en Estados Unidos durante los últimos 50 años —capital barato, mano de obra barata, energía barata— están desmoronándose simultáneamente. Y la dirección de la IA será la mayor incógnita para determinar la futura tendencia inflacionaria.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años ha vuelto a superar recientemente el 5%. El columnista del Financial Times Rana Foroohar señala que, a diferencia de la breve caída por debajo del 5% en 2023, esta vez la reacción del mercado es claramente distinta: los inversores parecen finalmente aceptar una realidad: Estados Unidos está dejando atrás la era de tasas bajas y entrando en una nueva etapa donde la presión inflacionaria será más duradera y diversa.

El artículo cita un informe reciente del economista jefe de Apollo, Torsten Sløk, enviado a clientes, que dice: «Los inversores deben prepararse para un entorno de tasas altas sostenidas a corto, medio y largo plazo.»

Detrás de esto hay una historia estructural mayor: los tres factores que durante medio siglo impulsaron el crecimiento económico en EE. UU. —capital barato, mano de obra barata, energía barata— están invirtiéndose de manera sincronizada.

¿De dónde proviene la «dividendo barato» de medio siglo?

Desde principios de los años 80, cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años estuvo en varias decenas de puntos porcentuales, hasta aproximadamente el 1% durante la pandemia, esta tendencia bajista de casi medio siglo no fue casualidad.

Detrás de ella hay una lógica macroeconómica completa:

Capital barato: décadas de globalización y avances en tecnología manufacturera han reducido los precios de los bienes; los países exportadores de petróleo han canalizado grandes cantidades de dólares petroleros de regreso a EE. UU., proporcionando abundantes fondos baratos; las reformas en la privatización de pensiones han generado una enorme demanda de diversos productos financieros; los inversores globales compiten por comprar bonos estadounidenses porque ningún otro país es más seguro que EE. UU.

Mano de obra barata: la externalización industrial, la disminución de sindicatos, la ola de automatización y la cultura empresarial «orientada al accionista» (que prioriza la ingeniería financiera y reduce la inversión en empleados) han presionado a la baja los salarios, especialmente de los trabajadores sin título universitario, sosteniendo continuamente los márgenes de beneficio empresarial.

Energía barata: el sistema del dólar petrolero ha contenido en cierta medida la inflación, y el comercio energético global se realiza en dólares, lo que refuerza la posición global del dólar.

Estas tres columnas, juntas, sustentaron la prosperidad de baja inflación y bajas tasas en EE. UU. durante medio siglo.

Las tres columnas, en marcha de retroceso

Rana Foroohar señala en el artículo que cada uno de estos factores de soporte está cambiando ahora.

Lado del capital: en cada subasta de bonos del Tesoro, los compradores internacionales están reduciendo en lugar de aumentar. La desglobalización y el retorno de las cadenas de suministro presionarán a corto plazo los precios de bienes y servicios. Al mismo tiempo, la base del sistema del dólar petrolero está siendo erosionada.

Lado de la energía: la tensión en Oriente Medio sigue siendo alta, impactando directamente a los países asiáticos importadores de energía. Pero a largo plazo, esto podría acelerar la estrategia de las grandes potencias asiáticas en energías limpias —mientras EE. UU. se retira de los compromisos climáticos—. Esto implica que los flujos de capital a largo plazo podrían desplazarse desde EE. UU. hacia las grandes potencias asiáticas.

Lado de la mano de obra: en los últimos años, la escasez de mano de obra, las huelgas masivas (incluyendo las exitosas protestas en la industria automotriz), las restricciones migratorias y el aumento de miembros sindicales en algunos sectores (especialmente en trabajos de oficina) han impulsado los salarios. Pero esta tendencia se ve parcialmente contrarrestada por dos factores: primero, el aumento en los costos de seguro médico para las empresas, que prefieren reducir salarios para compensar; y segundo, el impacto de la inteligencia artificial.

Y hay una variable lenta adicional: deuda, geopolítica y populismo

Además de los factores evidentes, existen varias «variables lentas»: el aumento constante de la deuda gubernamental, el agravamiento de las fricciones geopolíticas y la expansión del populismo.

El efecto conjunto de estos riesgos es que los prestamistas exigen mayores primas de riesgo para prestar dinero —especialmente a plazos largos—.

Esto impulsa directamente las tasas a largo plazo, es decir, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años.

¿Salvador o nueva fuente de inflación para la IA?

Entre todas las variables, la dirección de la inteligencia artificial es la más difícil de predecir, pero su impacto podría ser el más profundo.

Rana Foroohar presenta dos escenarios diametralmente opuestos:

Escenario optimista: La productividad de la IA se difunde ampliamente en todos los sectores y en la vida personal, creando nuevos empleos y fuentes de ingreso. Los modelos del Laboratorio de Presupuestos de Yale muestran que, en este escenario, la deuda nacional de EE. UU. disminuirá significativamente y la inflación también retrocederá.

Escenario pesimista: La IA solo será una herramienta para que las empresas despiden empleados, reduzcan costos y aumenten beneficios, mientras que la infraestructura de IA (que consume grandes cantidades de chips, tierra, agua y electricidad) generará nuevas presiones inflacionarias, elevando en lugar de reducir los costos. El gobierno también se verá obligado a intervenir para rescatar a los trabajadores desplazados, aumentando la deuda.

Actualmente, las grandes empresas de IA están adquiriendo masivamente bienes raíces, chips, recursos hídricos y electricidad, lo que ya está elevando los precios de estos recursos en la economía general. Cómo terminará esto, solo se podrá saber en varios años.

El verdadero desafío para los inversores

La conclusión del artículo es clara y sobria: la mayoría de los participantes del mercado han pasado toda su carrera en una «época de precios bajos». Sus intuiciones, modelos y expectativas están calibrados en un entorno de tasas bajas.

Y ahora, ese entorno está cambiando.

La «inercia de las expectativas» es una fuerza poderosa: después de que en 2023 el rendimiento de los bonos a 30 años superó el 5%, muchos pensaron que solo era una anomalía temporal y que pronto volvería a bajar. Pero esta vez, la reacción del mercado ya es diferente.

Ajustarse significa abandonar las expectativas antiguas. Para los inversores acostumbrados a tasas bajas, esto no es fácil.

Enlace al original