He estado en Web3 como VC durante nueve años: el fondo de Asia está atravesando un «modo infierno».

Autor original: Joe Zhou, Foresight News

Muchos VC de Cripto en Asia han desaparecido.

En la última semana, contacté a más de veinte amigos inversores en mi lista de contactos, de los cuales más de la mitad ya se han ido. Algunos se pasaron a AI, otros comenzaron a emprender personalmente, y algunos fondos han detenido por completo sus inversiones.

Si retrocedemos a 2021 o 2024, el mercado de inversión en Web3 era una locura, con más de diez, incluso cerca de veinte noticias de financiamiento en un solo día, y financiamientos de decenas de millones de dólares eran cosa común. En ese entonces, muchos creían que Crypto tendría un crecimiento explosivo. Los VC recaudaban fondos desesperadamente, los proyectos emitían tokens a toda prisa, y los emprendedores corrían sin parar.

Pero para la segunda mitad de 2025, toda la industria se enfrió rápidamente. Hoy en día, en el mercado de Web3, muchas veces solo se ve una noticia de financiamiento al día. Los VC que todavía están activos en primera línea y continúan apostando por Web3 son cada vez menos.

En este ciclo, ¿qué ha experimentado realmente el VC de Crypto? Durante la investigación, encontré a varios inversores que todavía están activos en la primera línea de Web3. Jocy, fundador de IOSG, reveló: «Seguimos invirtiendo en 15 proyectos de Web3 cada año, de los cuales el 30% lidera la inversión, incluso en un mercado bajista. Solo en la primera mitad de este año, hemos completado 3 inversiones primarias.»

Nueve años, tres ciclos alcistas y bajistas, han sido testigos de los momentos más locos y burbujas de la industria, así como de varias veces atravesar los momentos más bajos del sector. Y en esta última fase bajista, Jocy me dijo que su mayor sensación es: la lógica del VC de Crypto, ya ha cambiado por completo.

A continuación, la autobiografía de Jocy, fundador de IOSG.

He estado en Web3 como VC durante nueve años, atravesando tres ciclos alcistas y bajistas

Llevo nueve años haciendo VC en Crypto.

Desde que fundé IOSG en 2017, hemos pasado por tres ciclos de auge y caída en esta industria, invirtiendo en casi cien proyectos en total. En ese entonces, el sector era todavía muy pequeño. Bitcoin acababa de superar los 1000 dólares, Ethereum costaba menos de 10 dólares, y la mayoría ni siquiera sabía qué era la «blockchain».

En ese momento, aproximadamente el 80%-90% de nuestras posiciones estaban en proyectos en etapas tempranas.

Pero ahora, con los cambios en el entorno de las criptomonedas, en los últimos dos años hemos ajustado gradualmente nuestra estrategia de inversión, aumentando la proporción en proyectos Post-TGE (después de la emisión oficial de tokens) y OTC (comercio fuera de bolsa). Actualmente, nuestra cartera se compone aproximadamente de un 50% en proyectos primarios, 30% en Post-TGE y 20% en OTC.

Para nosotros, el mercado primario en etapas tempranas sigue siendo la fuente principal de Alpha. Pero cada vez más, encontramos que algunos activos Post-TGE y OTC están siendo valorados de manera claramente equivocada, y en el mercado secundario empiezan a surgir oportunidades con mejor relación coste-beneficio que en el primario.

Al mismo tiempo, esta estrategia nos da mejor gestión de liquidez, permitiéndonos ofrecer a los LP (inversionistas) rutas de salida con un DPI (tasa de retorno realizada) más clara. Creo que el futuro será así: los VC que puedan explicar claramente a los LP la ruta de salida DPI, se quedarán con el 80% del mercado, y el resto de fondos repartirá el 20% restante.

Actualmente, somos un equipo de más de diez personas, distribuidas en Asia y EE. UU., con una estrategia siempre global, lo que nos permite percibir con precisión los cambios en la temperatura del sector a nivel mundial. El mercado ahora está muy frío, los buenos proyectos son muy escasos. En Silicon Valley, cada vez hay menos nuevos que hagan Crypto puro, y muchos talentos se están moviendo hacia AI.

El mercado en general todavía está en una fase pesimista, y esta presión no terminará en breve.

Cada pocos años, la industria de las criptomonedas experimenta una reestructuración extremadamente violenta: salida de instituciones, proyectos que se vuelven zero, el entusiasmo que se desploma de la euforia a la calma, para luego volver a empezar. Para nosotros, hoy en día, es quizás el mejor momento para reconstruir el orden de la industria y redefinir el valor.

Cada mínimo de la industria suele ser también el momento en que nacen los mejores proyectos.

Muchos piensan que el VC solo invierte dinero. Pero en realidad, las instituciones que permanecen a largo plazo, son aquellas que realmente ayudan a los emprendedores a resolver problemas. Uno de nuestros mayores aprendizajes en estos nueve años ha sido la capacidad post-inversión. Además, siempre estamos haciendo una cosa: construir ecosistema. Desde Infra hasta DeFi, pasando por Consumer, y en la intersección con AI y Crypto, siempre estamos armando un mapa completo del ecosistema.

Queremos que los diferentes proyectos puedan colaborar entre sí. Esto es algo que valoramos mucho a largo plazo.

El VC de Cripto, entrando en «modo infierno»

¿Hasta qué punto fue loca la última burbuja alcista? Un proyecto en ronda semilla podía cerrarse en 3 días, con 5 instituciones compitiendo ferozmente por el monto, e incluso un mismo proyecto podía tener tres valoraciones diferentes al mismo tiempo.

Nosotros nunca participamos en ese juego. Eso no es inversión.

Ahora que el mercado se ha enfriado, en cambio, las instituciones que hacen investigación profunda tienen una oportunidad real. Finalmente podemos dedicar tiempo a hacer DD (due diligence) en serio. Podemos tomarnos tres semanas, en lugar de tres días, para analizar a fondo un proyecto.

Por eso, esta fase representa una oportunidad estructural para fondos orientados a investigación. Porque con menos dinero en el mercado, los buenos proyectos buscarán activamente instituciones que puedan aportar valor más allá de lo financiero, en lugar de solo ofrecer valoraciones altas. Nuestro Alpha proviene de un juicio profundo, no de la velocidad en conseguir cuotas.

Viendo el panorama, el dinero en toda la industria se está reduciendo.

Hace poco, a16z levantó un fondo de 2.6 mil millones de dólares, que aunque sigue siendo enorme, es menor en tamaño que el anterior. Grandes instituciones como Benchmark también están reduciendo su tamaño.

El enfoque de los fondos en EE. UU. es diferente, muchos tienen ciclos de 10 años. En el ciclo anterior, su rentabilidad no dependió tanto de haber invertido en buenas aplicaciones en el mercado primario, sino de tener grandes posiciones en Bitcoin y otras criptomonedas principales. Usaron su fuerte capital en dólares para empujar las valoraciones del mercado a niveles máximos, pero no mostraron un camino claro hacia la adopción real.

En la fase de desinflación, los fondos estadounidenses todavía tienen suficiente capital y muchas opciones. Pero los fondos asiáticos, tras ser impulsados a máximos, cayeron y se dieron cuenta de que no tienen un camino claro.

El año pasado, el mercado de financiamiento de VC en Asia fue desastroso. La mayoría de los VC apenas lograron recaudar fondos. Casi ningún LP dice que deba asignar a Crypto VC.

Por eso, para los fondos asiáticos, esta es una fase de infierno extremadamente dolorosa.

Pero visto desde otra perspectiva, esto también significa que los fondos asiáticos deben ser más precisos. Con recursos limitados, cada disparo debe dar en el blanco. Nosotros siempre decimos: no inviertas en proyectos mediocres. O inviertes en los Top 1 o Top 2 del sector, o no inviertes. Porque en un mercado bajista, los proyectos intermedios son los más propensos a colapsar.

El mayor problema del sector Cripto: TOKEN y valor desalineados

En este ciclo, evitamos firmemente ciertos tipos de proyectos: infraestructura que solo habla de narrativa (storytelling) pero sin PMF (ajuste producto-mercado), proyectos de construcción repetitiva sin flujo de caja, y proyectos que solo hacen promesas y dibujan sueños. El mercado ya está inmunizado contra los tokens de infraestructura con FDV alto y baja circulación. Ahora, si haces infraestructura, las instituciones prefieren invertir en acciones (equity), no en tokens.

Desde hace tiempo, uno de los mayores problemas en la industria de Crypto es que el Token y el valor real están en un estado de desconexión a largo plazo.

Antes, muchos proyectos jugaban a la «evasión» — las ganancias reales y las acciones principales estaban en empresas en el mundo real; los tokens emitidos solo servían como instrumentos de financiamiento sin interés, salidas de liquidez, o incluso como fichas para manipular el mercado.

En definitiva, los protocolos ganan dinero en cadena, pero los poseedores de tokens no reciben nada, sin derechos sobre el valor que generan los proyectos. Esta estructura de intereses, con un desajuste extremo, ha llevado a muchos inversores a perder todo en varios ciclos. Porque lo que compran no es un «activo» real, sino un símbolo vacío sin derechos definidos.

Tras varias rondas de limpieza brutal, la industria finalmente empieza a despertar: Los tokens de calidad deben ser capaces de soportar valor real.

Proyectos de calidad están buscando activamente transparencia, vinculando claramente los tokens con los beneficios del protocolo, lo que será una ventaja competitiva clave en la próxima fase. Como Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, y Morpho, en la que estamos invertidos, están impulsando esta tendencia.

Tomemos a Morpho como ejemplo: han prometido públicamente que el valor generado por el protocolo se acumulará directamente en el token mediante mecanismos programados, sin transferirse a empresas independientes o acciones. De manera similar, Uniswap, tras la flexibilización regulatoria en EE. UU., también se adapta a esta tendencia; y Hyperliquid demuestra con acciones el poder de las recompras de tokens.

Honestamente, las recompras no son un indicador perfecto de la vinculación de intereses, pero desde la estructura subyacente, realmente fortalecen el soporte del token. Al reducir continuamente la oferta en circulación, y crear un vínculo de intereses a largo plazo con los poseedores, además de un ritmo transparente y programado de recompra, los proyectos pueden crear una base sólida para el precio del token. Para los holders a largo plazo, estos tokens están cambiando de naturaleza: cada vez más parecen bonos del Estado o activos que generan intereses, con una escasez y valor intrínseco que aumentan con el tiempo.

Solo los tokens que tengan mecanismos reales de captura de valor, capacidad de recompra y soporte en el fondo, podrán atravesar ciclos alcistas y bajistas, y convertirse en activos financieros a largo plazo, no solo en fichas de especulación.

Quizá, precisamente porque la industria tocó fondo en su punto más doloroso, Crypto pudo comenzar una evolución «de lo falso a lo verdadero» en una forma más radical.

En los momentos más pesimistas, nacen los proyectos más grandes

En los últimos años, Crypto ha pasado por una gran «prueba de falsedad»: ¿qué productos no tienen demanda real? ¿Qué narrativas no pueden sostenerse? ¿Hacia qué dirección no podrán competir con Web2?

Este proceso de prueba ha sepultado muchas inversiones y talentos de élite, pero también ha hecho que las respuestas sean cada vez más claras. Para los VC, la lógica de inversión debe cambiar radicalmente: ya no se trata de apostar por el Beta del sector o por ciclos, sino de volver a lo que importa: el negocio en sí.

Ya no consideramos Crypto como una isla aislada, sino como la «digitalización financiera». La industria finalmente ha entendido que lo verdaderamente importante nunca fueron los «grandes números» ilusorios, sino el valor real que hay detrás. Ahora, al analizar proyectos, debemos desglosarlos en detalles minuciosos: examinar la retención, el CAC (costo de adquisición) y el LTV (valor de vida del cliente) de los proyectos de consumo; descomponer los ingresos recurrentes anuales (ARR) de los proyectos con tokens, para identificar ingresos sostenibles y reales.

Cuando Crypto transita de ser un círculo alternativo de narrativas a convertirse en una verdadera industria financiera, en lugar de la euforia, surgen enormes vacíos de valor.

En el mercado actual, la gente está más dispuesta a pagar por «imaginación» que por proyectos con ingresos, usuarios y flujo de caja reales. Por ejemplo, Morpho, Sky, e incluso Uniswap, que recientemente abandonó la IPO y se mantuvo en su ecosistema de tokens. Estos protocolos veteranos, que han pasado por todos los ciclos, perdieron atención en la profunda corrección bajista, pero sus fundamentos no solo no empeoraron, sino que, con la mejora del entorno y la capacidad de ingresos, se vuelven cada vez más sólidos.

Por eso, ahora destinamos aproximadamente un 50% de nuestra cartera a proyectos con tokens que generan ingresos reales. Nos concentramos en dos áreas principales:

• Ingresos reales y infraestructura financiera: incluyendo pagos con stablecoins, liquidaciones, Neo-banks (nuevos bancos), y créditos en cadena. Como Ether.fi, Morpho, Centrifuge y RedotPay, que tienen necesidades claras de usuario y flujos de caja positivos.
• Intersección entre AI y Crypto: reservamos entre un 20% y un 30% para esta área, sin invertir en modelos de gran escala, sino en infraestructura nativa de AI en criptomonedas (como entrenamiento y recopilación de datos).

Frente a esta reestructuración caótica y violenta, los VC también deben evolucionar. Ahora, cada uno de nuestros colegas tiene un AI Bot dedicado, que se encarga de tareas repetitivas como backtesting de datos y colaboración en diferentes zonas horarias. Pero la interacción humana y el juicio en la naturaleza humana siguen siendo nuestra ventaja competitiva insustituible.

Nueve años después, mi mayor sensación es que: las empresas verdaderamente grandes casi nunca nacen en los momentos de mayor auge, sino cuando muchos piensan que la industria ya terminó.

En este ciclo lleno de despidos, desilusiones y confusión, muchos están yéndose, incluso cuestionando si Web3 tiene futuro. Pero solo en los momentos bajos, te ves obligado a pensar: ¿qué necesitan realmente los usuarios? ¿Qué puede sobrevivir a largo plazo?

Sigo creyendo que lo más importante en esta industria apenas está comenzando. Después de que la burbuja explota, la parte que queda será la que realmente determine cómo será el próximo mundo.